2024年建材行业春季策略会材料高端化论坛与年度策略回顾：追寻高端应用，寻找沙漠之花

石英资源应用高端化，新材料国产化加速

硅微粉:性能优异、应用广泛的无机非金属功能性填料。

产品分类多样，中低端产品国内供应充足，重点关注电子级球硅的国产替代。

生产技术正朝着超细、高纯、Lowa、LowD等方向持续突破。

核心壁垒在于技术密集属性和较强的客户粘性。

硅微粉是覆铜板的主要功能性填料，填充重量比例约15%。

下游应用领域蓬勃发展，全球PCB产值增长带动CCL需求高增。

通信技术升级推动覆铜板行业的“高频高速化”，对硅微粉的粒径、电性能与表面处理等提出更高要求。

“轻、薄、短、小”需求推动HD1、IC载板的渗透。

终端应用对先进封装的需求多样，市占有望持续提升。环氧塑封料属于包封材料，是封装环节的核心材料之一，而硅微粉在环氧塑封料中的填充占比高达70~90%，作为关键原料,亦面临更严苛的性能要求。

具体来看，由传统封装到先进封装，所用硅微粉的粒径逐渐减小、低辐射要求提升。例如，a粒子容易引起DRAM存储器故障HBM用硅微粉需要硅微粉达到低CUT点Low-a级，以降低DRAM故障率。

全国范围内的大小硅微粉厂近百家，但基本上都属于乡镇企业，大多规模小、品种单一，采用非矿工业的常规加工设备，在工艺过程中缺乏系统的控制手段，硅微粉产品的纯度、粒度以及产品质量稳定性差，无法与进口产品抗衡。据中国粉体技术网，全球中高端硅微粉产能主要集中在日本，电化株式会社、日本龙森公司和日本新日铁公司三家企业占据全球球形硅微粉70%的份额，日本雅都玛公司则垄断了1微米以下的球形硅微粉市场。随近年国内厂家技术突破，已出现少数具备高端电子级球硅生产能力的厂商。根据测算所得2022年国内球硅市场需求，以及相关企业球硅营收规模，预计国内主要厂商联瑞、华飞合计市场份额占比近15%，电子级球硅国产化率仍处于较低水平。

正如我们2023年年度策略中对于高纯石英砂及石英坩埚行业的预判，2023年高纯石英砂在下游旺盛的装机需求中，成为产业链供应最紧张的环节，从年初到年尾的核心关键词就是涨价，尤其以内层砂为代表的价格从年初的15万/吨涨至近50万/吨。

光伏需求保持爆发式增长，带动高纯石英砂供不应求。根据中国光伏协会数据，2023年1-10月份，我国光伏新增装机142.56GW，较上一年同期增加84.32GW，同比增长144.78%;其中10月光伏新增装机13.62GW，同比增长141%。旺盛的市场需求驱动制造端强劲增长，今年前三季度，光伏多晶硅、硅片、电池片、组件四个主要环节产量均超去年全年,创历史新高，这也带动了产业链上游高纯石英砂需求的大幅增长,

高纯石英砂2023年进入供需紧平衡，价格受需求推动大幅上涨。我门认为高纯石英砂行业由于较高的资源壁垒及技术壁垒，现有市场基本完全被尤尼明、TOC及国内的石英股份把控。从高纯石英砂供给环节观察，2023年仅有石英股份2022H1的2万吨高纯砂产能投入市场。售价来看以石英股份为例2022年外售高纯砂均价近4万元/吨，相较21年2.1万元/吨，增长接近翻倍。而受2023Q2光伏收入及销量估算公司石英砂均价17万/吨左右，较23Q1均价又实现翻番。根据SMM数据，高纯石英砂Q3内/中/外层价格分别涨至每吨 40/21/11万，判断公司Q3均价提升至18-19万/吨左右。

碳纤维/碳碳材料:龙头奠定地位，关注新应用领域

民品碳纤维:神鹰为代表的产能快速投放已经落地，需求虽然保持增长趋势暂时难以跟上，行业价格进入寻底阶段,而龙头企业在激烈竞争中加深竞争力。其中小丝束凭借更强的技术壁垒，龙头对价格周期底部的控制力可能会增强。而长期看氢气瓶等压力容器等需求还是长期需求增长赛道。

碳一碳复材:上游碳纤维今年充分让利，但行业竞争依然激烈，虽然招标价格触底，但是快速大幅回升的趋势也暂时较难,利润的留存效果相对有限等待刹车盘和负极热场等新业务的突破。

大丝束小幅提价，背后是行业亏损面扩大之下的底部反弹。11月底头部大丝束碳纤维企业发布提价函，T300/25K产品售价从小幅反弹至82元/kg。23年以来碳纤维价格快速下行带来企业盈利压力骤然增大，尤其大丝束行业很多新进入者并不是老牌碳纤维企业，抗风险能力较差，根据百川，PAN基T300-24K碳纤维平均利润约为-8000元/吨，行业内企业Q3后由于亏吨而开始降低生产负荷甚至停车检修，供给侧出现出清信号。

海风招标修复有望提振24年需求。2303海风招标开始明显回暖，我们判断7-8万的碳纤维价格已经进入海风客户的采购能力范围内，但目前高频数据看2304大丝束碳纤维销量仍偏弱，主要因为下游客户手上仍有部分存货，待23年内到24年初客户在手库存进一步消化，招标对应的订单量修复后，碳纤维需求有望在24年出现起色。假设24年海风装机达到10-12GW，单GW用碳纤维1000吨，则带来1-1.2万吨的碳纤维需求。

消费建材:龙头企业经营端的超额还将明显

从2023年的实际需求环境来看:

开工端:由于地产行业的资产负债表的修复慢于预期，因此新开工进一步下滑的幅度相对较为明显:水泥的韧性与大型基建的拉动有关，因此实际消费建材的开工端需求环境估计弱于水泥。

竣工端:地产竣工数据同比增长，但在保交楼背景下实际预期较高(市场最高预期有50%6)，而从玻璃实际消费量所观察的实际竣工情况来看，增长复苏其实较为温和，这与保交楼执行速度逐步落地，以及产业链资金压力相对明显还是有较大关联。

而从对2024年的预测情况来看:

开工端:伴随着基数的走低，即使先行指标拿地数据在2023年压力明显，但是在基数走低的背景下，新开工还是有望放缓降速，开工端同比压力有望放缓。而且开工端受到地产销售需求和政策影响较敏感，存在年内超预期拉动的可能性。

竣工端:2022年滞后竣工的保交付工程，整个进程在逐步拉长，或在2022-2027的五年间相对均匀落地，因此实际竣工或比“三年前新开工数据倒推”更有韧性，而保障性住房的建设等同比增速或高达35%以上，有望将整个偏后端建材量进一步拉动。

水泥:淡季印证行业底部，龙头盈利韧性兼具向上弹性

我们在2023年年度策略就提出水泥行业“新常态下仍待再平衡”，在2016-2019年供给侧大周期结束以后，随着需求端的断崖式下跌，水泥行业供需矛盾逐步凸显，而领导企业重回市占率优先的市场策略，行业协同逐步回归市场化竞争，行业需要在新的供需格局中寻找突破。

回顾2023年的需求端，也印证了我们年度策略对于需求弱势的判断。4月以来整个行业的出货量和库存持续上涨，地产需求进入二季度后持续下滑，2023年6月底全国水泥出货率普遍低于2022年同期，4月开始库容比远高于2022同期，需求端继续探底走弱。而三季度开始，水泥在同期低基数背景下单月产量转负经历了2016年以来压力较大的淡季。

协同失效，头部企业战略纷纷转变，行业重回市场化竞争轨道。日益增加的供需矛盾导致水泥价格向下压力增大，三季度淡季行业寄希望于加大错峰停产及协同的力度，但最终在“囚徒困境”压力下行业协同失效;同时部分区域龙头企业应对当前严峻的市场形势，主动改变市场策略至市占率优先，水泥行业全面进入市场化竞争，核心区域的华东及华南市场价格已经回落至300元/吨以下，是自2016年水泥“供给侧大周期”以来比较底部的位置。

回顾水泥行业前20年，高速成长与收购兼并是行业的最重要的两个关键间，由于水泥的短腿效应，导致行业呈现明显的大行业小公司的竞争格局，根据水泥行业协会数据2007年水泥行业CR10市占率仅20%左右。

而随着中国建材2006年在香港登录资本市场，随后开启了收购兼幷的大幕， 2007年收购了占据浙江半壁江山的浙江水泥、三狮水泥、虎山水泥、尖峰水泥，组建了南方水泥，之后又陆续整合了超过150家的水泥企业，自此华东区域供给格局被大幅度改善，这为2016-2019年水泥行业的牛市奠定了重要的基础。

我们认为通过2016年以来的水泥牛市，中国建材不断的降债、夯实资产负债表,资产负债率从最高的82%已经回落至61%的较为健康的水平。而当前水泥行业重回盈亏平衡的境遇，我们认为央国企为主的水泥可能在行业底部重启整合，或成为改变当前水泥行业格局的重要催化剂。

玻璃:探清底部，再议增长

我们在22年对玻璃供给判断中低估了23年玻璃复产的速度，实际上，23年1-3季度全行业新建+复产产能日熔量达到21400t/d，冷修产能在10060t/d，供给净增加11340t/d，目前玻璃总在产产能已经回到17万日熔量以上(21年行业景气高点产能最多达到18万日熔量)。整体供给释放快于预期主要有几个因素导致:

1)盈利快速修复带来复产窗口:随着4月底浮法玻璃提价去库后，5月纯碱价格断崖下跌，带来行业盈利快速突破盈亏平衡线;2)长期预期的不明确带来产业判断的短视化:对更长期的需求判断变得更为困难，因此大批在去年2203开始冷修的产能急于赶上短期可见的可能是最后的“旺季”，因此复产产能集中在2302点火。

2023年玻璃行业盈利扭亏为盈，纯碱价格的超预期坚挺给玻璃价格提供了支撑。从玻璃盈利情况看，2301玻璃盈利延续22年末的全行业亏损态势，2302随着终端开工和社库补库启动行业盈利快速扭亏为盈，2303旺季补库行情开启同时纯碱价格加速下行带来盈利显著回升，步入2304“金九银十”实际需求成色一般但纯碱现货价格跳涨对价格支撑变强，因此玻璃价格未如此前市场预期的出现快速下降，但整体玻璃盈利环比仍有回落。总体来看，玻璃上市公司目前基本能够维持盈利，根据卓创当前三种燃料下玻璃吨毛利仍在200元/吨。

光伏玻璃:供给边际优化，需求定弹性

23H1硅料价格加速下行带来装机需求延后。23Q2硅料价格加速下行，五一假期之后多品硅主流成交价从4月的200元/KG开启加速回落，因此步入5月以来，下游开工率环比4月略有走弱，主要由于硅料加速回调带来的终端电站买涨不买跌的观望心态再次出现，光伏玻璃量价承玉。

23H2硅料博弈见底，盈利触底回升:6月底硅料价格已经快速回调至6-9万/吨区间，进入大部分硅料企业的成本区间，硅料价格底部逐步建立，7-9月光伏玻璃行业实现连续提价去库提价，03企业盈利水平普遍较02提升，头部企业毛利率回到25%左右的合理水平。

玻璃纤维:竞争性底部，主导权在头部企业

23H1粗纱需求整体缺乏亮点，风电需求起量带动Q2头部企业库存压力好于行业。根据卓创，23年1-7月玻纤行业库存从年初75万吨累积至89万吨，整体库存高位波动表明下游需求缺乏亮点。但结构上我们观察到Q2头部企业产销率普遍好于行业，库存的分化主要来自于风,电纱需求的起量，风电纱具备较高的配方壁垒，供给侧玩家较少，因此表现为头部企业去库和销售能力好于行业。电子布需求低于预期，但极低盈利下出清开始加速。自22年3月份开始电子布价格在底部区域运行时间已经长达一年半。尽管23年供给侧电子布没有新增供给，但下游消费电子的持续低迷带来单一下游需求动力有限。23H1电子布基本处于巨石微利，行业全面亏损的情况，03开始电子布或陆续看到冷修，在成本压力下电子布价格领先粗纱实现小幅价格反弹。

报告节选：

编辑：火腿肠