2024年机械行业央国企专题报告：国改持续深化，关注机械板块央国企投资机会

国改驱动央国企提质增效

国企改革助力央国企提质增效

国企改革持续深入，顶层设计落实，促进央国企提质增效。2013年以前，国企改革的重点是将央国企 转型为独立的市场竞争个体，通过推行现代企业制度，增强央国企的市场竞争力。2013年十八届三中 全会开启了国企改革的全面深化阶段。国务院逐步构建起国企改革“1+N”政策体系，完善央国企的 功能界定，以分类改革为前提，重点发展混合所有制经济，并且通过“改革试点”、“双百行动”、 “国改三年行动方案”等对顶层设计进行全面落实。至2022年，国改三年行动顺利收官，党的二十大 后，中央开始筹备新一轮国企改革深化提升行动。

国改深化提升行动启动，强调优化资源配置和新兴产业布局。2023年6月，中办国办联合印发《国有 企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》标志新一轮国改深化行动启动，本轮国改聚焦提高企 业核心竞争力和增强核心功能。改革重点包括：1 突出央国企科技引领作用，加快发展新质生产力。2 加大整合重组力度，引导企业做强主业。3 加快战略性新兴产业布局，补短板强弱项。4 完善国资监 管体制，优化央企考核机制。此外，新“国九条”强调“推动上市公司提升投资价值”，明确支持企 业开展市值管理，鼓励聚焦主业，以及通过并购重组、股权激励等方式提高发展质量。

优化央企经营指标体系：从做大规模向提升质量转变

经营指标优化，“一利五率”体系更加强调经营质量提升。2023年，央企经营指标体系更新为“一利 五率”。净资产收益率衡量企业权益资本的投入产出效率，用净资产收益率替换净利润指标，推动央 国企提升投入产出效率，改善为股东创造价值的能力。用营业现金比率替换营业收入利润率，首次强 调现金指标，要求企业关注现金流安全。研发投入持续纳入考核，新一轮国改将对央国企的创新引领 作用提出更高要求。整体来看，指标优化体现了考核的侧重点由做大规模转向提升质量。

市值管理纳入考核：客观评价央国企市值管理成效

国资委多次提及市值管理考核，有助改善央国企市场表现。2024年1月，国资委提出将市值管理成效 纳入对中央企业负责人的业绩考核，引导企业不断优化经营质量并完善主动型市值管理工作。央企此 前对于市值管理缺乏主动性，估值折损较高，此后央企负责人利益与央企市值挂钩，央国企将更加注 重分红、回购、增持等市值管理举措，有利于引导投资者预期，改善市场表现。

市值管理考核有望促进央国企估值修复，中长期提质增效。中证红利全收益指数中，中央企业与地方 国企合计占比70%，该指数选取高分红企业，其跑赢全A指数，反映高分红企业更受市场青睐。市值管 理措施带动一段行情上涨，促进央国企估值修复。长期来看，市场对企业业绩的评价会反应在价格中， 市值管理纳入考核的政策疏通了市场监督路径，要求央国企同时抓好经营质量和市值管理，中长期内 促进内在价值和市场价值共同提升，形成良性循环，助力企业提质增效。

推荐机械央国企的五点逻辑

央国企投资价值初步重塑

机械央国企股票池选自申万（2014）机械设备和申万（2021）机械设备分类的并集，共149家企业， 这里所选标的公司属性涵盖了中央国有企业，地方国有企业和公众企业。

机械行业中，央国企呈现数量占比小、市值占比和资产占比大的特征。机械行业上市企业共666家， 中央国有企业/地方国有企业/公众企业，分别有45/74家/30家，数量合计占比22.37%，市值合计 占比为34.41%，固定资产合计占比为55.68%。各行业中，机械行业的央国企数量排名第一。机械 板块中，央国企相比民企呈现数量少，规模大的特征，央国企价值实现能力直接影响机械板块整 体市场表现。

机械央国企估值偏低，盈利能力稳定，具备估值修复潜力。从市盈率比较来看，机械央国企/机械 民企的整体市盈率分别为31.67/32.93倍，中位数分别为20.41/27.95倍，机械行业央国企估值水平 下滑至历史较低水平，存在较大的修复空间。央国企的毛利率和净利率稳定，2023Q3的ROE （TTM，整体法）为5.12%，低于民企的8.50%，央国企资产负债率较高，但杠杆未能有效转化为 盈利能力，体现经营效率有待提升。政策驱动下，机械央国企基本面修复和提质增效将支撑估值 修复空间。

打破刻板印象，国改驱动央国企估值模型重塑。传统行业央国企处在成熟市场，投资者对其创新 性不足，效率低的印象以及投资者关系重视程度不足是其长期估值偏低的重要原因，对于此类成 熟市场估值需要新模型。主动市值管理将引导央国企估值修复行情，结合加强创新引领、完善市 场化经营机制和整合重组等国改政策，预计推动央国企估值模型重塑。

重点关注机械央国企的五点逻辑

机械央国企乘国改东风，从五点逻辑重审央国企投资价值。央国企已初步重塑投资价值，市场关注 度不断提升。国改以来，机械央国企在提升经营质量和优化布局结构等方面成效显著，考虑机械央 国企的估值模型重塑时，可以将基本面、科技创新、市值管理、整合重组和ESG共五点逻辑纳入考 量。

基本面支撑：国民经济压舱石

央国企是国民经济压舱石和稳定器。央国企作为国之重器，为国民经济平稳运行提供保障。国改以来， 央国企盈利能力稳定增长，疫情期间优先复工复产，成为国民经济压舱石。央国企承担着逆周期投资 提振经济的任务。将机械行业央国企与民企进行比较，可以发现，央国企的逆周期投资以保持经济平 稳运行的作用凸显。

股权财政转型要求央国企价值创造能力进一步提升。央国企价值重塑的重要背景是国家土地财政走弱， 需要从土地财政向股权财政转型，提振央国企经营效益和市场价值成为纾困方案。央国企盈利能力优 化是一个长期目标，预期国改政策将持续加码，引导央国企投资价值不断提升。

科技创新：机械央国企加快发展新质生产力

央国企是配合国家战略实现产业升级的主力军。2023年9月，总书记在黑龙江考察调研时首次提出要 加快形成新质生产力。此后“新质生产力”在会议、文件中被频繁点题。加快发展新质生产力强调原 创性、颠覆性科技创新。机械行业中，智能化，绿色化，高端化转型成为重要趋势，其中应重点关注 机器人、数控机床、精密仪器仪表、电动化工程机械等产业。

机械行业研发费用呈现上升趋势，国企研发投入高于民企。从指数市盈率比较来看，市场往往给予创 新性企业更高估值。研发投入是“一利五率”考核目标之一，能够体现央国企在自主研发，国产化提 升和新兴产业布局等方面的推进力度。机械央国企研发投入持续高于民企，但当前增速不及民企，在 政策引导下，央国企依托国资背景带来的资源和规模优势，将进一步加强研发力度，加快发展新质生 产力。

市值管理：重点关注高股息央国企

高股息、低估值策略防御属性凸显。市场震荡背景下，长期稳定的股息收益相比不确定的股价回报更 受关注，其防御属性的性价比较高，高股息、低估值、盈利稳定的央国企更易获得青睐。机械央国企 的市场年度股息率高于机械民企，市盈率长期低于民企，低估值趋势明显。新“国九条”提出强化上 市公司现金分红监管，叠加市值管理相关政策的引导，可以预见更多央国企将会增加股息分红。

整合重组：优化产业结构布局，加快发展战新产业

开展战略性重组与专业化整合，聚焦主业与新兴产业布局并进。整合重组是优化国有资本布局结构的 重要举措，有利于减少同质化竞争和聚焦主责主业。加快发展战新产业的改革任务，指明了央国企整 合重组的发力方向。2023年10月，国资委在《深入实施国有企业改革深化提升行动》中指出要加快推 动工业母机、装备制造等关键领域整合重组，预计机械央国企的重组进度将会进一步加快。

ESG理念：机械央国企践行ESG，长期内促进估值重塑

央企完善ESG信息披露，践行ESG理念。2022年5月，国资委发布的《提高央企控股公司上市质量工 作方案》指出央企应积极参与构建中国特色的ESG信息披露规则、ESG绩效评价和ESG投资指引。央 国企在政策引领下，推广可持续发展理念，在ESG领域发挥引领作用。

参考ESG指标评价央国企，助力央国企价值实现。机械央国企肩负绿色转型，稳定国民经济运行，支 持国家战略产业发展的任务，国改驱动央国企提升内在价值和价值实现能力。具体表现在，行业把握 绿色化、智能化转型升级机遇，攻克核心关键技术，提升国产化率，国改政策指引企业优化治理能力 等。随着ESG估值体系的不断完善，央国企在承担社会责任和优化企业治理等方面的价值将会反映在 估值中。

报告节选：

编辑：火腿肠