2024年安能物流研究报告：先向管理要利润，再向产业要空间

一、公司背景：立足中低端快运赛道，货量规模行业领 先

（一）产品定位：属于零担货运行业，立足中低端快运赛道

根据货物重量的差异，公路货运行业可细分为快递、快运、专线与整车。从快递到整 车，单票重量逐步上升，利润率逐步下降，市场规模逐步增大。其中快运（小票零 担，30-50KG）与专线（大票零担，500KG-3T）共同组成零担货运行业。 快运行业内部，根据运输货品及业务模式的不同，可细分为中高端和中低端两大赛 道。其中，安能物流、中通快运、韵达快运、百世快运、壹米滴答、顺心捷达等占据 中低端赛道，京东物流（德邦股份+京东快运+跨越速运）、顺丰快运占据中高端赛 道。

与快递行业相同，企业在快运市场中竞争的三大要素包括价格、时效和服务。市场 上，中高端快递产品的主要特征为“高价+快捷时效+优质服务”，而中低端快递产 品的主要特征为“低价+基础时效+基础服务”。中高端的定价区间为1.5-2.6元 /KG，而中低端的定价区间为1.2-1.4元/KG。

（二）发展历程：中国零担快运领跑者，运输货量稳步提升

公司自2010年成立，初期通过聚焦零担快运实现快速扩张，2012-2021年期间在资 本助力下持续成长。尽管过程中在快递领域遭受挫折，但公司通过及时调整战略、 重新聚焦快运、发力降本管理等多种方式，从货量为王转向长期高质量发展道路。

（三）商业模式：加盟制服务运输体系，与加盟商共建平衡网络

公司采用加盟制的模式，即末端网络加盟、转运中心和干线网络自营的经营模式。 具体来看，①自营方面：公司总部负责管理所有枢纽转运中心，以确保对核心资源 和干线网络的有效控制。②加盟方面：全网的收派服务和业务开拓主要由具备快递 经营许可和良好资质的加盟商提供，他们负责提供服务并确保客户体验。③资金流 动方面：揽件加盟商向终端客户收取揽件费，而公司则收取中转费和面单费，派件 加盟商则收取派件费。

与快递类似，快运的需求本质也是是追求高品质、低价格、好服务，而对于履约标 准相对较低的中低端电商快递而言，价格就会成为中低端快递行业关键的竞争要 素，成本和效率的比较优势则构成企业的护城河。因此，由数千加盟商、数万网点 共同组建的快递服务网络的稳定性就显得尤为重要，加盟商与总部的信任关系更是 一笔重要的无形资产。

加盟制拥有快速起网、快速扩张的优势，以加盟制模式进入快运赛道的玩家大多已 实现可观的规模。从行业规模来看，全网快运市场中，加盟制的市场规模略大于直 营制的市场规模，而直营制拥有着更高的定价区间，意味着更多的货量掌握在加盟 制企业的手中。

（四）财务结果：收入增速切换档，发力降本增效 23 年迎来业绩拐点

快运需求与宏观经济增速高度相关，2018-2020年期间伴随收入高增长及战略退出 快递运营，公司业绩迅速改善。2021-2022年期间按由于快运需求遭受冲击，叠加行 业竞争及公司战略调整业绩受损。2022年末公司开启精细化管理，通过持续发力降 本增效，公司调整后净利润达到5.1亿元，2023年实现扭亏。

二、战略变化：向管理要利润，成本优化打开长期成长 空间

（一）行业增速换挡，企业转为重视竞争能力提升

快运行业的需求特色是挂钩地产链与电商消费，据艾瑞咨询数据，从其定义的迷你 小票（3-70KG）与小票零担（70-500KG）——也就是快运行业的货品结构来看，需 求结构与地产开工（机电设备）、竣工（家具、家电、五金零部件、家居建材）息息 相关，而增量需求则主要来自于电商消费品类的扩张与线上渗透率的提升。整体来 看，快运行业的需求增速与地产开工与竣工、批发市场成交额、社会零售额等增速 具有相关性。过去三年，受宏观环境影响，行业的需求增长中枢有下移趋势，预计 2024年行业规模同比增速可能也会在个位数。

需求增速换挡的背景下，各快运企业资本开支的意愿减弱，尾部企业的资本开支能 力不足。在货量突破千万吨后，头部企业更加关注网络管理，通过优化分拨结构与 干线路由，实现降本增效并提升定价水平，从而逐步抢占快运市场份额，并进一步 向专线市场渗透。

（二）成本与效率是竞争力基础，降本增效打开安能成长空间

与中低端快递行业类似，中低端快运行业中，企业的产品竞争力源于成本和效率的 比较优势，而成本和效率的提升同样源于企业精细打磨业务链条，通过规模效应与 网络效应不断提升竞争优势，抢占快运市场的同时扩大公斤段渗透专线市场。 网络方面，多年发展下来，安能已经搭建起一张全国性的加盟快运网络，2022年， 安能已拥有30000余家网点，大幅领先快运同行，自营分拨中心数量达到136个，仅 次于直营制的顺丰快运，领先直营制的德邦股份，全国网络完整且成熟。

对于零担货运行业而言，货重偏高的特征导致专线企业天然具有装载率与点对点直 发的优势，因此快运企业需要拥有足够大的货量才能够搭建起一张能够持续经营的 全国性网络。2021年，安能物流的货量已达到1261万吨，达到快运行业第二、中低 端快运行业第一的水平，仅次于直营与加盟双网运营的顺丰。快运行业的规模效应 会体现在成本端，早期的规模扩张能给快运企业带来较为明显的单位成本下降， 2018-2020年，安能货量实现了18.02%的复合增速，同时其单位干线运输成本从387 元/吨下降至299元/吨，单位分拨中心成本从174元/吨下降至173元/吨。 与快递行业类似，在产品同质化的快运赛道，低成本就是最核心的流量入口，成本 优势是市占率提升的前提，安能物流有望靠成本优势重回增长通道。但快运行业的 规模效应要明显弱于快递行业，快运行业的货物票均重量更大，也更为不规则，因 此揽收与分拣环节的标准化程度要弱于快递行业。并且根据艾瑞咨询测算，3KG70KG最适合标准化运营的迷你小票仅占整体行业的12%，当企业货量规模提升至一 定程度后，其公斤段将会不断提升，在高公斤段揽货则需要与区域网络和专线公司 进行竞争，规模效应边际上对成本的节降作用将逐渐减少，成本更易受油价、需求 波动的影响，因此网络的成本管控、运营效率、定价能力等将更多依靠公司管理能 力的精进。

（三）向管理要利润，安能盈利水平不断修复

2023年，安能更专注于管理能力的提升，强调提升服务质量与网络运营效率，节降 成本费用，管理的优化最终同时体现在收入端、成本端以及费用端。 快运行业创收能力的提升由两个因素驱动，一是货量结构，公路货运行业具有单位 重量约重、利润率约低的特征，因此如何平衡货量结构是全网快运企业的重要考虑 因素之一。据公司23年年报，安能总货运量为1204万吨，其中迷你小票及小票零担 货量同比分别增加9.1%与2.4%，而大票零担货量下降9.7%，迷你小票与小票零担的 增长带动总票数同比增长12.7%至1.29亿票，票均重量由22年的106公斤降至23年的 93公斤，货重结构优化的战略初具成效。二是时效与服务，据公司23年年报，公司 平均运单时长同比减少10.1%至72小时内，时效兑现率同比提升12ppts至73.2%，服 务时效有所改善，同时每十万件遗失率同比下降83.2%至0.2，每十万件破损率同比 下降33.6%至32.6，每十万件投诉率同比下降64.4%至461，服务质量有较为明显的 提升。

货重结构的优化与服务质量的提升带来定价能力，公司凭借升级的、更精准的定价 机制，逐步以质量更好且毛利更高的业务取代利润率较低和负毛利的部分。23年， 公司单位运输收入同比+2.95%至454元/吨，单位增值服务收入同比+8.27%至149元 /吨，单位收入的增长抵消了货量略微下降的影响，驱动公司营收再度同比正增长。 同时，公司更精细化的管理也在成本端体现，公司通过出售多余的干线卡车、优化 卡车与挂车的比例、撤除小型分拨中心提升干线直达率，提高了网络的运营效率， 23年公司单位干线运输成本同比-3.38%至317元/吨，单位分拨成本同比-6.96%至 170元/吨，并且公司分拨网络重组于23年7月完成，23年下半年的单位干线运输成本 与单位分拨成本已分别优化至310元/吨与156元/吨。

定价水平的提升与成本的节降带来了单位毛利的优化，23年公司单位毛利同比 +79.66%至106元/吨，单位毛利止跌回升，迎来了显著的改善。

费用端，公司的精细化运营也执行了更为严格的开支控制，23年公司整体费用率同 比下降1.76ppt至7.80%，费用的优化再叠加网络优化带来的其他收益（提前终止与 优化分拨网络有关的租赁合同、出售冗余车队），公司单吨盈利水平迎来迅速修 复，实现扭亏的同时也超过了20年的盈利水平。

过去十年，安能通过以规模为导向的战略方针建立了规模领先的全国快运网络，在 行业增长和盈利水平双换挡的背景下，安能将战略重点由以规模为导向转换为优先 考虑提高运营效率及持续改善服务品质。向后展望，需求增速换挡、产业再投资回 报不足，快运企业需要更多考虑如何拉升自身的盈利水平，增强股东回报与投资回 报，而高质量发展中企业的竞争能力将更多由服务能力决定，在23年中，安能重视 管理、提升服务品质和运营效率的战略已初具成效，随着新战略执行的不断深入，公司一方面提升产品溢价水平，扩大客户群体，稳步提升自身在加盟制快运行业的 市占率，另一方面提升成本控制能力，有望突破公斤段限制，渗透专线市场，打开 增长空间，实现利润与规模的齐头并进。

编辑：火腿肠