2024年国防军工行业投资策略报告：周期重启，否极泰来

一、行业与行情回顾：军工板块宽幅震荡，业绩短期承压

1.1 行情走势：军工板块宽幅震荡，整体呈现先扬后抑趋势

从今年年初到12月1日，本年上证综指下跌1.87%，收于3031.64点。同期中证军工指数下跌9.37%， 收于 10025.78 点，跑输大盘 7.50 个百分点，位列各行业第 19 名。从行业板块来看，年初至今，中信行业 各个板块中有 14 个实现正收益，其中通信、传媒和计算机板块涨幅分列前三，消费者服务、电力设备及 新能源、房地产等板块表现居后。 2023 年军工板块在多重因素影响下经历了先扬后抑，2024 年产业周期有望重启，中证军工指数有望 否极泰来，重拾升势。1）1-3 月初为上行阶段，中证军工指数从 1 月初 11062.02 点上涨到 3 月 6 日的最 高点 12109.37，涨幅为 9.47%，跑赢大盘 1.93 个百分点。由于 2023 年年初对后疫情复苏的生产恢复预期 及 2022 年存在延迟交付的预期，军工板块快速走高。2）随后受到美联储持续加息及军队人事调整、客户 定价机制改革等多重影响，军工板块伴随大盘出现较大调整。3 月高点到 6 月中旬，中证军工指数逐渐下 行，从最高点 12109.37 陆续下滑到 10606.26 点。3）6 月中旬至 7 月上旬，受益于卫星、船舶板块带动， 及对于“十四五”中调落地预期，军工板块出现短期回暖。4）7 月中旬至 10 月中旬，军工板块震荡下行， 最低点为 9488.83，较年初下跌 14.22%，主要系二、三季报业绩景气度较低所致。5）10 月底至今，伴随 着军队人事调整的持续落地，以及行业订单的逐步复苏，军工板块整体开始回暖。

1.2 机构持仓：公募基金军工持仓环比下降，持仓集中度略有提升

截止到 2023 年第三季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为 29486.28 元，相较于 2022Q2 减少 4.23%，相较于 2023Q2 减少 3.98%；其中军工持仓总市值为 1536.09 亿元，军工股持仓占比 为 5.21%，相较于 2022Q3（6.87%）减少 1.66 个百分点，相较于 2023Q2（5.73%）下降 0.52 个百分点。 整体军工持仓同比环比均有所下降，未来随着景气度的切换，比例有望提升。

分地区看，北京上海广深公募基金持军工股总市值均有所下降。2023 第三季度上海地区公募基金前 十大重仓股的军工持仓最多，总市值达 604.24 亿元，占三地公募基金持军工股总市值的 48.49%，相较于 23Q1 下降 10.65 个百分点；广深地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为 449.16 亿元，占比为 36.04%，相较于 23Q1 下降 14.68 个百分点。其中易方达、南方、鹏华、富国基金军工持股总市值较高， 分别为 12.30 亿、3.79 亿、3.31 亿、2.28 亿元，占股票投资市值比为 9.98%、7.11%、3.38%、3.80%。

公募基金持仓集中度环比略有下降，优质标的备受青睐。2023 年三季度末，公募基金前十大重仓持 股的 20 家公司持股总市值合计 718.01 亿元，占公募基金军工持股总市值的 82.10%，相较 2023 年初上升 3.27 个百分比，持仓集中度同比 22Q3 下降 5.11 个百分比，环比 23Q2 下降 2.07 个百分比。其中，持有标 的如中国船舶、中航光电、中航沈飞的基金数量较多，分别为211、176、137 家，基金持股占流通股比例 分别约为 5.96%、12.44%和 6.84%。

1.3 业绩回顾：业绩处于短周期底部，静待行业复苏

1.3.1 军工行业三季报结构化特征持续，看好十四五下半场发展机遇

军工板块三季报结构化特征持续，营收保持稳健增长，盈利能力小幅下滑。截至目前，我们选取的军工板 块 91 家上市公司均发布了 2023 年第三季度报。91 家公司 2023 年前三季度共实现营业收入 4136.4 亿元，同比 增长 15.23%，实现归母净利润 319.01 亿元，同比增长 11.97%。此外，91 家公司的整体毛利率为 20.42% （+0.02pct）；净利率为 7.71%（-0.22pct）；ROE 为 4.55%（-0.01pct），盈利能力小幅下滑。主要受到降价因素 的影响，未来随着军工行业成本控制成为企业经营的重要指标，盈利能力下滑趋势将逐步改善。

费用结构逐步调整，三费压缩，研发投入加大，表明行业日益注重提升研发能力，费用管控水平明显提升。 2023Q1-3 军工行业的期间费用率 16.70%，相较 22 年下降 0.11pct，保持稳定。销售费用率、财务费用率、管理 费用率分别为 8.5%、-0.77%、5.5%，相较 22 年，分别变动-0.86pct、+0.24pct、-0.26pct；研发费用率 5.12%， 相较 22 年增加 0.12pct，维持稳定增长。

行业现金流量结构合理，但现金流量净流出压力增大。2023Q3 经营活动现金净流量为-433.44 亿元，投资 活动现金净流量为-512.54 元，而筹资活动现金净流量为正 276.53 亿元；相较去年同期，三项现金流均有较大 幅度流出与下滑。经营活动现金流入占现金总流入比较大，这表明行业经营状况良好，现金流入结构较为合理； 同时行业现金净流出较多，表明行业在经营活动、投资活动、筹资活动等方面均面临更大的压力，主要系今年 以来用户采购定价、国企央企改革带来的体制机制等方面的变化。

存货、预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，订单交付稳定增 长。2023Q1-3，军工行业整体预收账款+合同负债为 2007.21 亿元（+4.79%），存货为 3073.97 亿元（+8.94%）， 均实现稳健增长；应收账款 2785.56 亿元（+24.82%），相较 2022Q1-3 有所上升，主要是由于客户中期调整以 致订单交付延迟；预付账款为 768.17 亿元（-11.76%），资产负债率为 52.35%（-0.67pct），近年来逐渐趋于稳定， 资产负债状况良好。

1.3.2 产业链上下游出现分化，下游盈利能力逆势增长

军工行业产业链上下游出现分化，下游净利润增长显著。2023Q1-3，军工上游营收同比增长 10.33%， 归母净利润同比增长 0.30%；中游营收增长 20.76%，归母净利润同比增长 1.65%，下游营收同比增长 13.98%，归母净利润同比上升 69.68%。随着今年以来军品定价改革的深入，下游主机厂或具有向上游原 材料、元器件厂商降本意愿，向上传导致上市公司归母净利润同比增速放缓明显。目前中上游利润增长 均相对乏力，但该环节未来有望随着新一轮扩产周期率先实现复苏。

军工产业链上中游盈利能力下滑，但下游盈利能力有所提升，主要由于主机厂依靠其竞争优势将降 价压力传导至中上游，并采取了一系列成本控制手段。2023Q1-3 军工上游与中游盈利能力降幅明显，净 利率分别下降 1.95pct、1.33pct，毛利率分别为 39.79%（-1.16 pct）、25.54%（-1.12pct），ROE 分别为下降 1.31pct、0.68pct。 下 游 盈 利 能 力 逆 势 上 涨 ，下 游 净 利 率 为 3.73%（+1.23pct）， 毛 利率 为 10.18% （+1.19pct），ROE 为 2.86%（+1.13pct）。中上游公司目前竞争格局较为稳定，形成几大头部公司差异化竞 争态势，但随着军队低成本的要求不断深化落实，下游主机厂的成本压力可能进一步向中上游传导，成 本端上涨对不少中上游企业造成一定压力，其规模效应有望部分抵消不利影响，调价机制或有望启动。

1.3.3 细分板块业绩差异明显，结构化特征愈加凸显

按板块划分，2023Q1-3 船舶、航空装备板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长 22.83%、 22.03%；材料、元器件、军工信息化板块业绩分别同比增长 10.32%、9.83%、4.12%；地面兵装、航天 （导弹）板块业绩同比下降 21.65%、9.84%。从归母净利润来看，2023Q1-3 船舶、航空装备板块盈利同 比增长显著，归母净利润同比分别增长 245.43%、30.36%，地面兵装、材料板块有小幅度增长，分别为 6.97%、2.99%，航天（导弹）、军工信息化、元器件板块负增长，分别为-60.98%、-12.51%、-2.58%。

从毛利率来看，2023Q1-3 地面兵装、航空装备、船舶板块增长为正，分别为 4.15pct、1.11pct、 0.91pct；元器件、材料、军工信息化、航天（导弹）板块盈利增长为负，毛利率分别变化-1.50pct、- 0.99pct、-0.54pct、-0.29pct。从净利率来看，2023Q1-3 年地面兵装、船舶、航空装备板块有所增长，净 利率同比分别增长 1.97pcts、1.65pct、0.42pct；航天（导弹）、军工信息化、材料、元器件板块净利率增 长为负，同比分别变化-3.98pct、-2.18pct、-1.15pct、-2.74pct。从 ROE 来看，船舶、航天装备地面兵装板 块同比增长，分别为 1.06pct、0.32pct、0.08pct；航天（导弹）、元器件、军工信息化、材料板块分别同比 降低 2.82pct、2.54pct、0.71pct、0.51pct。

1.3.4 主要标的业绩分化，航空船舶板块维持较高增速

2023Q1-3，军工板块整体分化持续，细分赛道公司营收保持增长；航空、船舶板块公司延续了较快 的业绩增长。如中航电子（162.40%）、中直股份（48.41%）、图南股份（46.17%）、三角防务（33.18%）、 派克新材（32.35%）、中国船舶（28.66%）。归母净利润方面部分公司实现高增，如中直股份（512.82%）、 中航电子（137.42%）、中国船舶（75.08%）。

1.4 估值底部叠加周期重启，军工板块有望重拾升势

当前军工板块的估值已接近 2020 年最低点，高性价比更加凸显，看好跨年投资机会，建议坚定加大 配置力度。2023 年初以来中证军工指数下跌9.37%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前 中证军工板块 PE 为 52.32 倍，处于历史低位，并接近 2020 年 6 月的最低点（48.19 倍）。此外，从我们跟 踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应 23 年的 PE 为 34.5 倍。23 年上游、中游、下游的平均估值水 平依次为 24.7、29.1、50.7 倍。在中证军工板块估值处于 2020 年 6 月最低点时，上游、中游、下游公司 的 PE 值多数处于较低水平，当前部分核心公司估值与 2020 年 PE 值水平相当。我们认为，当前军工板块 正处于 2020 年以来第四个底部区间，高性价比更加凸显，24 年新一轮产业增长周期或将重启，军工板块 有望重回升势，加配军工板块正当时。

二、宏观层面：国际局势驱动国防预算稳健增长，产业变革推动智能 化作战体系加快发展

2.1 国际局势：中美关系边际回暖、地区冲突纷争不断、中国外交实力增强

2.1.1 中美关系：先抑后扬，短期边际回暖趋势明显，中长期战略竞争态势不变

美国将综合实力不断提升的中国视为其现实威胁。特朗普执政以来，美国政府相继出台了《国家安 全战略报告》《核态势评估报告》《国防战略报告》《印太战略报告》《对华战略方针报告》和《国防太空 战略报告》等涉及对华战略竞争的官方文件，展示出与中国进行全方位战略竞争的决心和政策思路，使 中美战略关系的竞争性更加突出。 美国总统拜登上台后，中美战略竞争态势不仅没有改变，反而有继续强化的趋势。一再强调“中国 威胁论”，从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入，挟太平洋威胁倡议提出印太战略，并加强对韩、日 等军事盟友的控制，剑锋直指中国，预计未来我国周边形势将持续紧张。在复杂和严峻的国际军事政治 环境下，我国将继续坚持走中国特色强军之路。

重返巴厘岛，通往旧金山，中美元首会晤短期趋势回暖。巴厘岛会晤明确了一 个方向，防止中美关系脱轨失控，找到两个大国正确相处之道；确定了一个框架，共同探讨确立中美关 系指导原则或战略性框架；启动了一个进程，将两国元首重要共识落到实处，管控和稳定中美关系。近 一段时间，中美双方落实两国元首巴厘岛会晤共识，增加高层互动，启动一系列对话机制，激活地方、 民间、人文等多个领域交流合作，双边关系出现止跌企稳的势头。 2023 年 11 月 15 日，中美两国元首再次利用亚太经合组织（APEC）领导人非正式会晤的机会，在旧 金山进行双边互动，延续并推进“巴厘岛共识”。中美两国元首时隔一年再次面对面会晤，对推动中美关 系真正稳下来、好起来具有重要意义，对携手应对全球性挑战、推动世界和平发展亦具有重要意义。两 国元首认可双方团队自巴厘岛会晤以来讨论确立中美关系指导原则所作努力，强调要相互尊重，和平共 处、保持沟通、防止冲突、恪守《联合国宪章》，在有共同利益的领域开展合作，负责任地管控双边关系中的竞争因素。

中美长期战略竞争态势不变。在与中国开展全面战略竞争的长期态势下，美国政府出台了一系列政 策，要求产业和金融跨国公司减少对中国的投资，甚至将部分产业撤回国内。自特朗普时期开始，美国 就倡导产业链回归，发起企业召回行动。进入拜登时代，这种对华全面战略竞争的政策不仅得到延续， 还在美资对中国，尤其是高科技投资方面的限制上进一步加强。例如，美国政府阻止了英特尔等芯片制 造商在中国的扩产计划，并不断限制华尔街对中国高科技企业的融资。 拜登政府将科技竞争作为对华战略的核心，特别强调所谓的人权和民主价值观，并以此为由限制中 国科技企业，如将其列入“实体清单”。此外，美国还与盟友共同加强对中国高科技的封锁，包括在 2021 年成立的美日澳印“四边机制”和同年成立的美欧贸易与技术委员会框架下，确保关键技术标准的掌控， 以及推动数字经济的监管。拜登政府试图限制中国科技的发展，推动供应链的重组和技术限制措施，以 及建立“技术民主联盟”，旨在限制中国科技的进步和影响力。这些措施体现了美国在科技竞争、规则制 定和主权争夺方面对华压制策略不动摇。

2.1.2 地区冲突：俄乌冲突长期化，巴以冲突愈演愈烈，其他热点地区风波不断

俄乌冲突拐点难现，冲突长期化趋势愈发清晰。俄乌战争是冷战后由联合国安理会常任理事国发动 的第一场爆发于世界核心地区、交战双方实力比较对称的现代化正规战争，加之几乎整个西方阵营都参 与了支持乌克兰，对俄罗斯实施的全方位经济、政治、文化制裁，是二战以来前所未有，动摇了二战以 来全球多边贸易体系、国际资本市场的基本原则，已经对世界经济产生了重大冲击和影响。俄乌冲突升 级以来，俄经济韧性超出美西方预期，能够支撑俄长期斗争需要。对美国来说，维持中低烈度战争，既 可以满足军工集团胃口，又可拉拢欧洲盟友配合美国遏华战略等。在欧盟内部，“援乌反俄”已成政治正 确，难以在短期内扭转。这些因素都不利于俄乌冲突在短期内根本解决。 海湾战争是机械化向信息化战争演进的转折点，俄乌战争则开启智能化战争时代。俄乌冲突战场就 是一场“四维时空”对“三维时空”的降维作战，掌握“数字战场感知和认知力”的一方可以透过“战 争迷雾”，全面掌控瞬息万变的战场信息，从而形成单向透明的战场并对敌方目标实施精确性的战术打击。 新概念武器层出不穷，多维作战颠覆认知。俄乌战场中大量应用了无人机、巡飞弹等智能化装备， 同时首次引入“星链”作为通信中继、火控引导新平台，网络攻防、认知领域等非传统战场博弈日趋激 烈，“马赛克战争”新理念展现出强大威力。

巴以冲突愈演愈烈，全球热点地区军备竞赛加剧。新一轮巴以冲突持续已超一个月。高烈度的冲突 在带来严重人道主义灾难的同时，也严重冲击地区经济，让本就困难重重的中东多国经济“雪上加霜”。 除了对中东多国经济产生冲击，热点地区军备竞赛正在加剧。短期内，中东和解潮几乎戛然而止，在以 色列和沙特阿拉伯关系正常化谈判期间出现如此大规模冲突，使得地区局势更加混乱。冲突可能引发中 东地区极端恐怖势力的暴力事件、人道主义灾难、难民危机等，而新一轮难民危机可能会给邻国造成负 担，给整个中东地区带来巨大负面影响和灾难。同时，国际油价短期内也会有一定的波动。中东地区是 重要的能源产地和航运通道，中东石油供应占全球的三分之一，冲突蔓延范围越大，对全球经济影响越 大。此外，美国等大国可能对中东进行“重新战略定位”。

台海局势紧张将成新常态，长期保持积极备战状态。近年来，中美在台湾问题上的交锋愈来愈激烈。 特朗普政府时期，签署《台湾旅行法》；推动美舰定期穿行台湾海峡；加大对台军售力度；酝酿《台湾防 卫法》；继续实施所谓的南海“航行自由行动”；推动盟友和伙伴国多边合作，严重威胁台海局势稳定。 拜登政府上台后，在执政的第一年即谋求提升在台海的对华威慑。俄乌战争后，美国加大了介入台 湾问题的力度，一是提升对台支持，二是强化对华威慑。华盛顿通过向台北派出高层级代表团传递安抚 信号，同台湾开展“战略对话”讨论美台军事合作，向台湾出售更多的武器装备，为“台军”提供训练 支持，密切美台经济联系，与台湾开展“21 世纪贸易倡议”谈判，推动台湾芯片制造企业台积电赴美建 厂，等等。此外，美国积极加强在西太平洋的军事部署和存在，拉拢盟友介入台湾问题，谋求提升台湾 的“国际空间”，力推台湾问题的国际化。美国对台政策的挑衅性和冒险性大幅上升。 佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势，我国公布 8 项反制措施并于台海举行联合军演。高频的日常巡 逻和军演将加速新旧武器装备的更新换代与军用耗材的消耗，维修保障装备市场有望迎来爆发。从海上 军演统计数据来看，2021年开始，我国海上军演开始“常态化”；2022 年开始，海上军演频率达到新的高 峰，预计未来军演频率将继续维持高位。2023 年以来，中方参与的多国联合军演已多达 16 次。高密度中 外联合军演为历史新高，未来或将持续维持高位。

其他热点地区风波不断，历史遗留问题或将给全球和平发展带来隐患。2023 年，中东地区的冲突仍 在持续。其中，叙利亚内战已经进入了第 13 个年头，导致数十万人死亡、数百万平民流离失所，人道主 义危机不断加剧。同时，伊朗和以色列之间的紧张关系也持续升级，叙利亚、黎巴嫩等地区局势对抗持 续加剧。在非洲，苏丹内战 4 月爆发，冲突导致至少 4,000 名平民死亡，数百万人流离失所。 在亚洲地区，缅甸、阿富汗等国家也发生了激烈的武装冲突。缅甸政府与少数民族武装组织之间的 冲突导致了大量的人员伤亡和流离失所。在朝鲜半岛，11 月初韩国和美国举行为期 5 天的大规模空中演 习刺激半岛局势升温。面对美韩联合施压，朝鲜或将继续更加频繁地进行核力量展示。全球均势的弱化 以及区域军备竞赛的升级或将不可避免。

2.1.3 中国外交：“一带一路”战略深化，欧亚大陆加速融合，中国话语权不断提高

“一带一路”战略持续深化，沿着高质量发展方向不断前进。中欧班列是共建“一带一路”旗舰项目和标志性品 牌，经过多年探索发展，已步入高质量发展轨道，成为便利快捷、安全稳定、绿色经济的新型国际运输 组织方式。中欧班列覆盖地域广、运输承载量大、运输成本较空运低、运输时间较海运短，优势明显。 10 年来，中欧班列累计开行 7.7 万列，通达欧洲 25 个国家的 217 个城市，有力提升了亚欧大陆互联互通 水平，也进一步推进经济全球化进程。

10 年来，中欧班列运送货物 731 万标箱，货值超 3400 亿美元，有效促进了国际经贸合作，带动了沿 线国家和地区经济发展和民生改善。中欧班列是中国与“一带一路”共建国家和地区互联互通互惠的重 要载体，将继续加强不同国家间的合作，促进经济发展，助力开创共建“一带一路”的美好未来。

中国话语权不断提高，展现负责任大国的作为和担当。2022 年全年中国国内生产总值 GDP 为 1,210,207 亿元，按不变价格计算，比上年增长 3.0%。显示了中国经济强大韧劲和旺盛活力。持续提升综 合国力的同时，中国也在积极参与全球治理，在为解决全人类问题作贡献的过程中主动加强议题设置和 议程安排，组织世界各国参加议题讨论，大力宣介中国的世界主张、治理方案、人文智慧和全球贡献， 进一步强化中国话语的影响力、公信力、凝聚力，提升中国在国际社会上的话语权。 一方面，依托已有的“一带一路”倡议和人类命运共同体建设继续面向世界开设议题，让中国声音传得开、传得远、传得亮，让世界更好地认识中国、认同中国、支持中国。另一方面，围绕全球治理的 热点话题，积极参与世界性的减贫、气候、安全、生态等全球问题，并主动开设世界性议题，借助国际 合作交流的平台为人类发展问题作出中国贡献，提升中国在国际社会上的影响力，以此扩大中国的国际 话语空间与话语权。 中国在加强双边交往、深化地区合作、解决国际问题等多个层面努力把构建人类命运共同体从理念 转化为行动，形成打造亚洲命运共同体、中非命运共同体、中阿命运共同体、中拉命运共同体和网络空 间命运共同体、人类卫生健康共同体、人与自然生命共同体、全球发展命运共同体等重要主张，先后提 出“一带一路”倡议、全球发展倡议、全球安全倡议等践行人类命运共同体理念的重大举措。

2.2 国防预算：2023 总额再创新高，“十四五”后期有望保持 7-7.5%左右增速

在世界安全局势严峻的背景下，全球军费持续增长。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布 2022 年全球军费开支数据统计报告。报告显示，以实际购买力计算，2022 年全球军费连续第八年保持增 长，比 2021 年增加 3.7%，总开支高达 2.24 万亿美元。根据新华网报道，2024 财年，美国防预算申请再 创历史新高，达到 8420 亿美元，同比增长 3.2%。据 NHK 新闻报道，日本防卫省 2023 年 8 月 31 日宣布已 确定 2024 财年的预算申请，预算总额再创新高，达到 7.7 万亿日元（约合 529 亿美元），聚焦高超声速武 器、海军战舰、F-35 战斗机等能力建设。澳大利亚国防部发布 2024 财年国防预算，总计为 525.88 亿澳 元，占国内生产总值 2.04%。在充足军费支持下，军事实力相对落后的国家对先进武器的需求大幅提升， 拥有强大军事实力的国家则加大先进武器装备的研发力度，并不断将先进武器投入使用和对外贸易。 国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，“十四五”后期国防预算有望保持 7-7.5%增速。近年来我国 国防预算稳步增长，有力支撑我国军队装备建设。十三届全国人大五次会议上提交审议的预算草案上显 示，中国 2023 年的国防支出为 15537 亿元人民币（约 2,248 亿美元），同比 2022 年增长 7.2%，再创近年 新高。梳理往年数据可以发现，2018 年以后，我国国防预算增速围绕 7%稳定增长，即使在 2020-2022 年 新冠疫情的影响下，国防军费预算增速仍然保持稳定，显示出对于我国国防工业正处于快速建设发展期， 需要持续稳定增长的国防预算强力支撑。

我国国防预算占 GDP 比例仍处于低位，未来或有一定提升空间。近 10 年我国国防预算占 GDP 比重 基本维持在 1.21%-1.32%之间，数值相对稳定，与全球主要国家相比，我国国防预算 GDP 占比处于较低水 平。。建军百年奋斗目标的提出，为我军未来组织体系、作战理念、武器装备发展指明了方向，有望切实 加速提升我军实战化能力。实战化练兵增加了武器装备消耗，进而推动了武器装备采购和维修保障需 求。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的 订单下发对于国防预算的稳定增长提出了客观要求。预计十四五后期我国国防预算仍将保持 7-7.5%左右 的稳定增长，占 GDP 比重或有一定提升空间。

装备费用占比有望持续提升，有力支撑军队装备扩充以及更新换代。根据 2019 年国务院新闻办公室 发布的《新时代的中国国防》白皮书，中国国防费按用途划分，主要由人员生活费、训练维持费和装备 费构成，其中装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等；我国装备费从 2010 年的 1,773.59 亿元上升至 2017 年的 4,288.35 亿元，复合增长率达到 13.4%，占整体国防费比例由 33.2%上升至 41.1%。未来装备费用占比有望持续提升，有力支撑军队装备扩充以及更新换代。

2.3 产业变革：智能化战争时代已来，新一代信息体系成为制胜底座

2.3.1 智能化战争已来，战争样式迎来颠覆性革命

二十大报告明确指出，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作 战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。我们认为，上述四个方面指明了未来我国军事领域建设的重 要方向。其中，打造强大战略威慑力量体系是捍卫国家主权、安全、发展利益的战略性军事能力的最终 依靠。增加新域新质作战力量比重是提升现代战场战斗力的必然要求。而无人智能作战力量和网络智能 信息体系是整个新域新质作战力量中的重要关键作战节点和基础设施。新域新质作战系统呈现由分离向 融合、由节点向网络、由单装向集群、由有控向自主、由单域向多域、由实物为主向虚实结合发展的趋 势。

俄乌冲突中卫星、智能情报系统、无人机、低成本精确制导武器等新技术的应用显示出智能化战争 的初步形态，未来战争将呈现“智能、全域、平行、融合、快速、综合威慑”等特征，以人工智能、无 人机、卫星应用为代表的新技术正在实际战场中彰显其越来越重要作用，新一轮技术创新正在引领军事 领域的产业变革。党的二十大报告中重申，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一 流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。报告强调，必须坚持机械化信息化智能化融合发 展，研究掌握信息化智能化战争特点规律，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术，机械化信息化 智能化融合为军工领域的产业变革指明了方向。 现代战争中除了核威慑外，新型常规威慑成为未来战争的重要组成部分，作战空间的领域和维度大 大拓展，战略前沿技术的应用将深刻改变战争形态。新型常规威慑包括赛博威慑、空间威慑、高超威慑、 自主集群威慑、全球快反威慑和军工基础威慑，在现在战争的威慑体系中发挥越来越重要的作用。此外， 美国还通过政治、经济和军事领域的互相渗透构建“一体化威慑”体系。

现代战争已经演变到智能战争阶段，机械化信息化智能化融合是未来武器装备的发展方向。智能化 战争基于能量和信息网络，以数据计算和模型算法为核心，通过人工智能、大数据、云计算、无人装备、 物联感知等技术重塑战场认知空间、信息空间与物理空间，形成多域融合、跨域攻防、无人为主、集群 对抗、虚实一体的全新作战形态。机械化、信息化和智能化发展是层层递进的关系，机械化完成各作战 节点的建设和储备，如先进战机、先进舰船等；信息化是将这些武器平台连接到一起，形成信息网络， 主导力量是信息力；智能化则是通过模型和算法提升作战能力，主导力量是算力智力。人工智能主要生 成近实时、精确、优化的对策，网络化信息技术主要支持群体反应，机械化技术群主要支持作战行动的 时空自由度，三者共同支撑着智能化战争的普适制胜机理，其系统融合的质量几乎就是智能化战争的制 胜条件。

具体来看，我们认为未来新域新质作战力量的发展主要呈现以下四个方面的特点： 一是人工智能将成为重要的牵引技术和主导技术。人工智能在移动互联网、大数据、超级计算、脑 科学等新技术新理论的驱动下，呈现深度学习、跨界融合、人机协同、群智开发、自主操控等新特征， 引发军事领域链式突破，使人、武器，以及人与武器、武器与武器的结合方式都发生了重大变化。在这其中，人工智能将成为重要的牵引技术和主导技术，基于 AI 模型和算法的 AI 系统将贯穿到各个方面、各 个环节，起到倍增、超越和能动的作用，平台有 AI 控制、集群有 AI 引导，体系有 AI 决策，传统以人为主 的战法运用被 AI 的模型和算法所替代。除了在真实空间外，未来战争基本上都要先经过虚拟空间作战仿 真、实验、建模及必要的物理验证。AI 指导下的虚拟仿真与试验训练技术将得到快速发展。各主要国家 均发布政策或研究报告，探讨、规划人工智能在军事领域的应用。

二是作战空间向全域化发展，基于网络信息体系实现多域联合。“全域”主要指作战空间从“陆地、 海洋、空天”物理向“信息域、认知域、社会域、生物域”等领域发展。作战地域从本土、周边向全球 海外利益维护拓展。作战目的从物理摧毁、资源争夺、占领夺控向认知对抗、意识干预、共建共赢等多 样化使命任务拓展。基于网络信息体系的多维战场智能感知、多源信息关联融合、多域联合指挥控制、 跨域活力打击、跨域机动突防、跨域综合保障等多域跨域作战行动成为可能。

三是有人无人协同，集群化作战将成为未来战争的基本形态，无人机、无人船、无人车、无人潜航 器等平台将有较大增长空间。无人化是人类智慧在作战体系中的充分前置，是智能化、信息化、机械化 融合发展的集中体现，随着人工智能技术的发展，无人平台可以充分发挥其优势，可帮助海陆空装备实 现无人化指挥控制、自决策数据处理和自适应效能发挥。自主集群技术的发展使得无人平台具备更快的 战场失态感知、更强的任务执行能力，也是无人系统发展的重要方向。

四是打击武器向两个方向发展，一是低成本精确制导武器，如海马斯火箭炮、弹簧刀巡飞弹等。二 是高效能的新型武器。在定向能武器、电磁武器快速发展背景下，高效、精准毁伤能力增强。定向能武 器包括激光、微波、粒子束等武器，电磁武器包括电磁轨道炮、线圈炮等。相关技术若能够形成作战能 力，将极大地丰富进攻与防御手段。打击手段与智能技术的有效结合，也将成为智能化战争的主要作战 样式。

2.3.2 智能化战争的要素：更智能的大脑、更灵敏的神经、更精准的拳头

俄乌冲突从 2022 年 4 月份以来，已经持续了一年半的时间，这场持久的冲突也成为了新型作战模式、 作战装备的试验场。以谷歌地球、星链为代表的天基卫星在战场势态感知方面为乌军带来优势，以 Palantir 为代表的多元情报智能分析软件为战场决策带来有力支持，以弹簧刀巡飞弹为代表的无人系统和 以海马斯火箭炮为代表的智能化弹药成为打击环节关键的作战装备。 战场势态感知方面，卫星作为重要的作战要素为乌军提供了作战情报、导航、通信以及气象等信息。 2022 年 12 月,美 SpaceX 公司正式发布了"星链"(Starlink)星座的军用版本--"星盾"(Starshield)互联网星座项目. 该项目的推出标志着 SpaceX 公司正式成为美国国防承包商。以 MAXAR、谷歌地球为代表的卫星遥感商业 公司也可以为战场提供作战情报。我们预计卫星将成为战场中重要的侦察和通信的基础设施，在未来战 场环境中发挥重要作用。

战场决策方面，人工智能技术能够帮助进行分析战场情报，创建战场模型，提供决策支持。乌克兰 在美国、北约（NATO）其他合作伙伴以及众多技术公司的支援下，正在利用人工智能不断更新对战场的 了解，支持决策，并在情报和行动方面获得优势。《华盛顿邮报》报道称，乌克兰部队和北约顾问正在境 外使用 Palantir 的 MetaConstellation 工具，该工具可以汇总来自商业卫星的数据，创建战场数字模型，帮 助指挥官看穿 "战争迷雾"。使用人工智能分析和融合来自不同类型来源的数据，可以直接提高精确度、 速度和杀伤力。 以弹簧刀巡飞弹为代表的低成本无人系统能够快速闭合杀伤链，满足了高机动、敏捷作战的需求。 作为无人机与巡航导弹相融合的产物，巡飞弹具有合战场态势感知和精确制导打击为一体的复合能力， 从而能够高效便捷地完成杀伤链的闭合。美国的“弹簧刀”系列巡飞弹就在俄乌战场上发挥了较大的作 用。巡飞弹具备低成本、协同性的特点。低成本方面，据该公司介绍，归功于设计简单的串列折叠双翼 型气动布局，一套“弹簧刀 300”价格仅为 6000 美元。协同性方面，据美方称，“弹簧刀”可与“美洲狮” 无人机进行协同作战，由“美洲狮”发现目标并向“弹簧刀”传递目标位置进行导引。

以海马斯火箭炮为代表的高机动、通用化的精确制导武器对于打击目标阵地发挥了重要作用。在俄 乌战争中，乌军利用“海马斯”打击了俄军后方阵地，对俄指挥所、补给站等造成了极大的威胁，造成 了俄军人力、物力的极大损失，也使“海马斯”在实战中得到了检验。“海马斯”火箭弹的主要特点主要 包括高机动、精确制导以及通用化。 高机动性：“海马斯”从 M270 的履带式改为轮式，在增强机动性的同时减轻了系统重量，同时也降 低了生产、使用、维护的费用。通过将履带式改为轮式，并且减少储运/发射箱的数量，“海马斯”实现了 系统重量的降低，在战场上使用更加灵活。“海马斯”具备弹箭共架发射的能力，通过采用具有“储运发” 功能的模块化发射箱可实现多类型弹药的发射，模块化的设计使得“海马斯”在战场上的使用更加灵活。 精确制导：美陆军从 2006 年起，已经将所有的“海马斯”火箭弹转产为 GPS 制导型的 GMLRS 火箭弹， 不再生产无制导火箭弹，升级后的火控、电子和通信设备的成果与同期发展的新版 M270A1 多管火箭炮系 统实现了通用。采用更快速的中央处理器、用激光陀螺代替机械陀螺、加装了 GPS 接收器、加装激光多 普勒雷达测风仪。采用升级后的火控系统，以最大射程发射标准型 M26 火箭弹时，精度可提高 30%～40%。 后续还在不断研发新的制导弹药，如 GMLRS+火箭弹，进一步增加射程、毁伤效应以及可打击目标的种类。

通用化：“海马斯”的火控系统实现了通用化设计，可兼容多型火箭炮和导弹系统。“海马斯”火箭 炮系统可选择 2 种模式：一种可装配有 6 枚最大射程 70 公里的 GMLRS 制导火箭弹，采用 GPS/惯导组件， 装有末端用于稳定飞行弹道的小翼，具备精确打击的能力；另一种为装配 1 枚 MGM-140 型陆军战术导弹 （ATACMS），其最大射程达 300 公里，可用于打击火炮、火箭炮射程以外的装甲集群、机场、运输队和地 空导弹发射基地等大型目标。由 ATACMS 改进而来的远程精确火力导弹（LRPF），采用单发射箱 2 枚导弹 的设计，最大射程可达 500 公里。 与以往战争和从冲突相比，俄乌冲突体现出更智能的大脑、更灵敏的神经、更精准的拳头在智能化 战争中的地位。更为核心的是其背后作为支撑的新一代智能化一体化信息系统，智能化作战体系的建设 愈发重要。俄乌战争为我们展现了一副智能化战争的初级图景，智能化战争的基本构成应当包括：更智 能的大脑、更灵敏的神经、更精准的拳头，这几个部分缺一不可，互相配合。正如美国《华盛顿邮报》 刊文所称，如没有美国方面提供的精准坐标，乌军几乎从不使用“海马斯”。而连接这些构成要素的是以 新一代智能化一体化信息系统为代表的作战体系，体系是战场决定胜负的核心底座，未来作战体系建设 的建设将显得更为重要。连接这些构成要素的是以新一代智能化一体化信息系统为代表的作战体系，体 系是战场决定胜负的核心底座，未来作战体系建设的建设将显得更为重要。智能化作战时代，不仅要重 视飞机、军舰、导弹等有形“钢铁”，更要重视这些有形“钢铁”的赋能基础——先进通信网络、电磁频 谱、程序界面、算法逻辑、接口标准、数据格式等软性要素，它们是未来作战体系架构的灵魂中枢。

三、中观：智能化引领增长新趋势，关注军工国改军贸出海新机会

3.1 产业趋势一：军品采购合规化、批量化、通用化、低成本化，行业马太效 应更加凸显

军品采购会向着合规化、批量化、通用化、低成本化继续发展，军队将更加注重性价比，阶梯式降 价和相关制度改革或将加速供给侧出清，行业马太效应更加凸显。2022 年陆军提出，加快推动陆军装备 “高质量高效益高速度低成本”的“三高一低”发展，2023 年以来注重性价比的特点在军队采购中愈发 凸显， 合规化：在军队反腐常备不懈，保密要求严格的背景下，军队采购将更加的合规化。采购流程方面， 2023 年 7 月，军委装备发展部发布《关于征集全军装备采购招标评审专家违规违纪线索的公告》，未来采 购流程将更加的规范化、透明化。

批量化：批量化建造可以有效降低采购成本，2021 年以来，主要主机厂收到大批量合同负债体现了 批量化采购的思路，我们预期未来批量化采购仍将持续。近年来美军在武器采购的思路也发生深刻转变， 从单纯追求高性能，到追求性价比进而实现批量化建造。例如，美国最新轰炸机 B-21 约为 6.5 亿美元， 大约为其此前型号 B-2 的四分之一。也正因为 B-21 单价低，再加上使用和维护费用均显著下降，因此美 国空军打算采购 100 架甚至更多的 B-21，全面取代现役的 B-1B、B-52H 和 B-2A 战略轰炸机。 通用化：通用化是实现武器批量化采购降低成本的重要手段。武器装备未来发展要保持标准化、兼 容化、通用化理念。标准化、兼容化、通用化是人类社会进入后工业时代的成熟标志，同时也是信息化、 商业化时代提质增效的基本方法。通过对武器系统的通用化设计，特别是上游基础元器件、原材料的通 用化改造，有助于企业实现规模化生产，降低设计、生产成本。

3.2 产业趋势二：智能化战争背景下，从作战平台向作战体系建设转变

在智能化战争背景下，战争形态加速演变，参战力量更加多元，战场空间更加广阔，作战行动更加 多样，体系与体系对抗、系统与系统较量的特征更加突出。信息化智能化战场上，作战双方都力求通过 体系力量的效能高效聚集和精准释放，达成作战目的。只有对作战力量进行一体化造势，构建系统完善、 功能完备的作战力量体系优势，才能真正占据“力势”，显示出力量融合“1+1>2”的作战效能。 近年来，我军十分注重作战体系建设，重点提高侦察预警感知、信息共享利用、指挥控制联动、网 络安全防护、精确实时保障、能力量化评估等关键能力。全军上下加紧转变练兵模式、变革训练方式， 立起练体系、体系练的鲜明导向，官兵体系思维、全局观念、联合意识明显增强。牢牢把握信息主导、 体系支撑、精兵作战、联合制胜的特点规律，以对作战体系的贡献率为衡量标准，统筹加强各种力量、 各个系统、各类要素建设，重点提高侦察预警感知、信息共享利用、指挥控制联动、网络安全防护、精 确实时保障、能力量化评估等关键能力，夯实铸牢了作战体系的“四梁八柱”，实现了力量上“合”、行 动上“联”、效能上“优”、指挥上“统”。未来军队建设将持续从作战平台建设向作战体系建设转变，软 件算法、数据等系统体系的建设将受到越来越多的重视。

3.3 产业趋势三：海军、战略支援部队、陆军投入有望整体加速，火箭军、空 军有结构性机会

展望下一轮军工增长周期，在近海防御和远海护卫相结合战略指引下，预计海军将进入新一轮造舰 周期；由于以态势感知、通信指挥、电子对抗等智能化系统为代表的新信息体系建设重要性凸显，战略 支援部队投入或将加速；陆军在智能化战争中地位不可或缺，信息化装备、无人系统和低成本精确制导 弹药的投入有望持续增长。作为传统战略性力量，火箭军、空军也会有结构性机会。

3.3.1 海军：“十四五”造舰高峰有望持续，新四化迎来广阔空间

美国高度重视海军军费投入，各国加大核潜艇力量部署

从国际海军发展趋势来看，以美国为代表的各主要军事国家加大对于海军的投入，主要呈现以下几个特点： 一是美国高度重视海军军费投入。海军建设需要长期持续性的投入，从美国 2024 年军费预算来看，装备 费用中 481 亿美元用于海上力量建设，战备费用中 528 亿美元用于海军战备经费，总投入与空军相当，高于陆 军投入，说明美国高度重视海上力量的发展。 二是加大核潜艇力量部署。在日益复杂的国际政治经济背景下，核潜艇在军事威慑中的重要作用日益凸显。 2020 年以来，各主要国家加大核潜艇力量的部署，美国新增 6 艘“弗吉尼亚”级攻击型核潜艇，俄罗斯新增 5 艘核潜艇，新一代弹道导弹核潜艇“北风之神”级已经服役，保持对美国的核力量均衡，与此同时，英国、法 国等也在增加核潜艇力量。从后续发展来看，美国正加速第五代战略核潜艇研发列装进程，加强其战略威慑和 精确打击能力。 三是电磁化、全电化是舰船发展的重要方向。电磁化、全电化仍然是舰船的重要发展方向，除美国福特号 航母已经应用了电磁弹射以及综合电力推进系统外，英国的两艘航母也应用了综合电力推进系统。未来我们认 为在高能武器有望上舰的背景下，先进舰艇全电化的趋势更加明显。 美国海军能力仍然处于世界领先位置。目前美国拥有 11 艘航母以及约 83 艘核潜艇，以及多艘巡洋舰、驱 逐舰以及两栖舰船。从舰队规模上仍然处于领先地位。其中，核潜艇包括 14 艘弹道导弹核潜艇以及 69 艘攻击 型核潜艇。航空母舰包括 10 艘尼米兹级核航母以及 1 艘福特级核航母。

“十四五”海军造舰高峰有望持续，呈现大型化、远洋化、智能化、电磁化四大特点

我国加快现代化海军的建设进程。我国海军包括潜艇部队、水面舰艇部队、航空兵、陆战队、岸防部队等， 下辖东部战区海军（东海舰队）、南部战区海军（南海舰队）、北部战区海军（北海舰队），海军陆战队等。战 区海军下辖基地、潜艇支队、水面舰艇支队、航空兵旅等部队。按照近海防御和远海防卫相结合的战略要求， 加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战 和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。 “十四五”海军造舰高峰有望持续。未来 10 年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇，逐步淘汰落后 舰艇，并迅速建立现代化的海军作战力量，或将组建 4 类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。每支舰队由不同类型舰艇搭配组建，各自承担不同的作战任务。 随着国产 003 号航母福建舰的下水，我国已经拥有 3 艘航空母舰，但是与美国航母相比仍然有较大差距，预计 “十四五”期间，航母数量或将持续增长，围绕航母联合攻击群需求，将带来驱逐舰、护卫舰、潜艇以及补给 船舶的需求，预计将有多艘两栖登陆舰下水，以及配套的驱逐舰、护卫舰、气垫登陆船等形成两栖攻击战斗群。 我们预计，未来我国海军建设将持续增长，未来五年总体市场规模或将达到 600 亿美元。

从海军舰船的发展趋势来看，主要呈现大型化、远洋化、智能化、电磁化四大特点。大型化和远洋化是我 国海军实现远海防卫的必然要求。055 排水量达到万吨，003 航母福建舰满载排水量达到 8 万吨，均较此前驱逐 舰、航母吨位有所提升，显示出我国新型舰船向远洋纵深发展的趋势。智能化、电磁化是海军装备技术进步的 主要方向，人工智能、电磁技术等新技术将极大推动海军装备技术变革，福建舰已经采用了电磁弹射这一先进 技术，未来无人舰艇、电磁武器等有望在海军实现应用。在新材料方面，钛合金等耐腐蚀性能优异的金属有望 在军用舰船上应用比例或将进一步提升。

船舶电力推进系统是我国军船推进系统的主要发展方向，军民两用市场空间广阔。船舶综合电力推 进技术以其空间小、灵活性高等特点是未来军船主要的发展方向，目前美国已经将船舶电力推进系统应 用于福特级航母、朱姆沃尔特驱逐舰、核潜艇等。我国相关技术正逐步走向成熟，正在从潜艇向水面舰 艇拓展。电力推进因为其突出优势，在民船中也有较高的应用价值，特别是对自动化程度要求高的船舶。 随着电力推进效率和功率技术的突破、经济性的提高，未来在民船中应用比例将持续提升。

电磁发射是目前航母舰载机最先进的弹射系统，也可应用于航天发射、轨道交通、海上风能等民用 领域。目前美国福特号航母已经应用电磁弹射系统。电磁发射系统中的电力电子技术除了在军用武器发 射形态领域的转化应用外，也可应用于民用相关领域，可广泛应用于航天发射、轨道交通、大规模智能 海上风机等民用领域，大大拓展其市场空间。 民船已经处于长周期上行阶段，利好船舶建造类企业业绩修复。2023 年以来，民船市场订单持续活 跃，新船价格继续走高。从长周期未来来看，更新需求将成为推动船舶市场新一轮复苏周期的主要动力。 随着上一轮老旧船舶逐渐进入拆解阶段，更新需求将逐步显现，更新的需求将带来船舶的新一轮复苏周 期。此轮周期将带动船舶建造行业进入长达十年的上升周期。军船稳定增长叠加民船周期复苏，船舶制 造企业有望迎来利润修复。

3.3.2 战略支援部队：新域新质作战能力重要支撑，智能化时代大有可为

中国人民解放军战略支援部队是中国陆、海、空、火箭之后的第五大军种，成立于 2015 年 12 月 31 日。战略支援部队是维护国家安全的新型作战力量，是我军新域新质作战能力的重要支撑，主要是将战 略性、基础性、支撑性都很强的各类保障力量进行功能整合后组建而成。成立战略支援部队，有利于优 化军事力量结构、提高综合保障能力。

战略支援部队涉及领域或包括情报、技术侦察、电子对抗、网络攻防、心理战等，作为现代化战争 的后盾，战略支援部队承担着综合保障和支援的重要任务，为其他军种的作战提供全方位的支持。 美国国防部发布的 2023 年中国军力报告指出，解放军聚焦方向为“核心作战概念”。即“多域精确 作战”。战略支援部队是其中关键一环，通过充分利用 C4ISR，结合大数据和人工智能的进步，可快速识 别美国作战系统中的关键漏洞，然后联合各领域的部队对这些漏洞发动精确打击。信息化保障是战略支 援部队的重要职责之一，负责网络信息安全、电子对抗和信息通信等任务，确保军队的信息系统安全稳 定运行，为指挥决策提供准确、及时的信息支持。该报告指出解放军航天部队空间系统部或将继续大力 发展反空间能力--包括直接上升式反卫星导弹、共轨卫星、电子战和定向能系统--可以争夺或阻止对手进入空间领域并在空间领域开展行动。解放军将太空优势、控制太空信息领域的能力以及剥夺对手自身天 基信息收集和通信能力的能力视为实施现代“信息化战争”的关键组成部分。

卫星互联网可实现全球覆盖，是星地融合网络的关键组成部分

卫星通信技术是利用人造通信卫星作为中继站进行无线电波发射和接收的技术，卫星通信系统主要 由空间段、地面段和用户段三部分组成。卫星互联网指的是基于卫星星座实现的全球无缝连接互联网。

相比于地面互联网，卫星互联网具备覆盖范围广、跨洲际通信时延低、支持大规模灵活通信、建设 成本低、可用于应急等特殊场景的优点。但其系统容量较小，无法满足高人口密度区域的并发通信需求， 而且在频谱效率、峰值速率、网络时延方面也不如 5G，尚无法达到 5G 通信的性能要求。经过三次发展浪潮，卫星互联网“与地面通信系统互补融合”的定位逐渐清晰。

卫星互联网与 5G 融合发展，星地融合网络是未来 6G 网络的关键支柱。国际电信联盟（ITU）已经 提出了中继到站、小区回传、动中通、混合多播 4 种卫星互联网与 5G 融合应用场景，5G 卫星主要面向 eMBB-s（增强移动宽带）、mMTC-s（海量机器类通信）、HRC-s（高可靠通信）。根据 IMT-2030（6G）推 进组的《6G 典型场景和关键能力》白皮书，6G 将具备泛在互联、普惠智能、多维感知、全域覆盖、绿色 低碳、内生安全等典型特征，星地融合是实现泛在互联和全域覆盖的关键。

卫星互联网应用广泛，市场空间广阔

卫星互联网在军民用领域应用广泛，市场空间广阔。不同场景下的宽带服务是卫星互联网主要的应 用方向之一，其还将被广泛应用于物联网。能够避免气候或者地面基础设施被摧毁等因素影响通信的质 量，且自身抗毁伤能力强，在军事领域应用广泛。根据观知海内信息网，预计 2023 年我国卫星互联网市 场规模将达到 356.18 亿元，2025 年达到 446.92 亿元，2021-2025 年 CAGR 达到 11.18%。

卫星频轨资源稀缺，我国建设卫星互联网刻不容缓

低轨卫星的频率和轨道资源日益稀缺，遵循“先登先占”原则，多个航天强国已经向 ITU 申报了巨 大规模的星座计划。美国已占用低轨卫星通信的黄金频段 (Ku 频段)，我国申请的频段分布在 Ka 和 V 频 段上，虽频率更高、可用频段更大，但雨衰更大，对信号接收器要求更高。地球 GEO 轨道只有一条，近 地轨道共可容纳约 10 万颗卫星，2029 年预计地球近地轨道将部署约 5.7 万颗卫星，同时低轨卫星主要采 用的 Ku 及 Ka 通信频段资源也逐渐趋于饱和状态，空间卫星频率和轨道资源将更加稀缺，轨道和频谱成 为各国加紧布局以期获得先发优势的重要战略资源。

我国低轨卫星通信起步相对较晚，发展卫星互联网面临国际频率轨道资源申报相对落后、业务开展 需要统筹、产业生态有待优化等问题，与国际发达国家存在一定差距，“占频保轨”任务艰巨。但 2020年 发改委首次将卫星互联网纳入国家新基建的范畴，国家对于卫星互联网的政策环境持续优化，统筹推进 电信业务向民间资本开放，分步骤、分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革，卫星互联网产业链投资 价值逐渐凸显。

3.3.3 陆军：低成本弹药有望快速放量，无人装备或将大放异彩

火箭弹相比弹道导弹造价低廉，在制导系统加持下精度大大提高，极具性价比。一枚美军战斧式巡 航导弹造价高达 190 万美元，而一枚火箭弹价格只需 100 万人民币左右。搭载制导系统后火箭弹价格也远 低于战术导弹。而目前火箭弹开始越来越多的搭载卫星+惯性制导系统，射击精度越来越高，甚至不输于 一些近程导弹。

美国导弹与弹药投资显著回升，精确制导投入不断加大。2023 年美军采办导弹与弹药投资预算达 2470 亿美元，同比增长 21.67%，增速环比去年的-4.69%转正且有大幅提升。同时 2015-2021 年美军用于 精确制导武器的制导、导航、通信技术研究的经费和项目数量均有较快增长，其中精确制导技术研发经 费 2021 年增速达 21.5%，2017-2021 年 CAGR 为 11.28%。

GMLRS（制导远程火箭炮）在陆军采购制导武器的占比快速提高，从 2003 年的 29%提高到 2021 年 的 72%。GMLRS 是美军可以制导的 227mm 远程火箭炮，因其精度高，价格便宜，供应充足，可装备的 弹头类型丰富，早已占据美国陆军制导武器的半壁江山，成为美国陆军最为重要的制导武器。美国国防 部计划在 2020-2024 年间，投入 55 亿美元采购约 38900 枚 GMLRS 远程火箭炮，4 年的采购金额超过了 1998-2019 年 21 年采购金额总额，反映出美军对未来战争中 GLMRS 远程火箭炮需求量的判断。

无人装备智能化水平快速提高，应用场景全面性价比凸显

城市战是指在城市中进行的战争行动。而随着城市化进程的不断加速，城市战成为了现代化战争中 的一种重要形式。由于城市地形的复杂性和人口密集度的高度，城市战具有以下特点：1）战斗环境的复 杂性高。城市中的建筑物、街道、交通设施等障碍物形成了复杂的战斗环境。战斗双方必须对城市地形 进行充分了解，才能制定有效的作战计划和策略。2）作战行动的难度大。城市中的战斗行动需要考虑到 民用设施、市民安全等问题，战斗行动难度大，风险高。同时，城市中的建筑物和交通设施等往往会阻 碍作战行动，使作战行动的时间和成本都大大增加。目前正在进行的俄乌冲突、巴以冲突均主要以城市 战为主要作战样式。 城市战的特点决定了无人装备将具备广阔的市场空间。城市战需要高度智能化、精准化的技术装备， 如陆军察打一体无人机、军用机器人、无人车等。这些技术装备可以提高作战效率，减少误伤和误杀的 可能性，并且可以加强情报收集和交流，提高作战效率。 陆军装备的无人机从重量分类，可分为微型、轻型、小型、中型、大型无人机。

中大型无人机以察打一体无人侦察机为主，配备打击武器，实现侦察和打击的一体化，可以及时地 向其所探测到的目标发动攻击，大大提高了侦察信息的时效性和攻击的准确性。目前美国察打一体无人 机主要包括通用原子公司“捕食者 MQ-1”、“死神 MQ-9”，诺斯罗普格鲁曼公司“猎人 MQ-5B”、“火力侦察 兵 MQ-8”，克雷托斯公司“女武神 XQ-58A”等。我国察打一体无人机主要包括航天彩虹的“彩虹”系列无人 机、中无人机的“翼龙”系列无人机、腾盾科创的“双尾蝎”系列无人机等。

代表性的中小型无人机为末敏弹、巡飞弹等。巡飞弹等中小型无人机是导弹的一种，主要由有效载 荷、制导装置、动力推进装置、控制装置、稳定装置等部分组成。以沙特制造的 ZD 系列巡飞弹为例，其 前方为光电有效载荷，还包括卫星导航与惯性导航单元，后面是弹头、电池、飞行控制和测试和控制单 元，电动机在后直接驱动带折叠叶片的双叶螺旋桨。

巡飞弹集情报侦察、目标指示、信息中继、区域封控、精确打击等多功能应用与一身，是现代战场 中重要的新型武器系统。巡飞弹将无人机技术和炮弹、导弹技术相结合，能够在目标区域进行巡弋飞行 的新型武器弹药。与精确制导弹药和巡航导弹相比，巡飞弹凸显出飞行能力等方面的优势，可在指定作 战空域长时间停留，找到目标后再发动攻击。

根据市场信息研究网估计，2022 年我国巡飞弹行业总体规模为 3.27 亿元，同比增长 13.06%。根据 fortue business insight 估计，2021 年全球巡飞弹市场规模 9.1 亿美元，预计该市场将从 2022 年的 10.2 亿美 元增长到 2029 年的 18 亿美元，复合增长率为 8.43%。 军用地面机器人应用范围广泛，将会成为未来信息化战场的基本智能单元。军用机器人以完成预定 的战术或战略任务为目标，能够自主或人机协同条件下完成战场侦察、监视、目标捕获与指示、通信中 继、扫雷、输送物资、直接攻击敌方目标、战场救护等多种战术任务。自上世纪 60 年代以来，军用机器 人日益受到各国军界的重视，其巨大的军事潜力，较高的作战效能，预示着机器人在未来的战争舞台上 或是一支不可忽视的力量。

陆战是最为传统的作战领域，也是作战程度最为激烈、参战人员最多的领域，对机器人装备需求尤 为迫切，各军事强国均在该领域加速布局。地面机器人一般采用轮式或履带式移动平台，通过搭载先进 侦察探测、指挥控制、定位导航、信息处理、火力打击等多种载荷，能够代替士兵在高危环境下执行侦 察、引导、打击、排雷排爆、核化检测、救援保障等多种作战任务，是现代陆军装备信息化、智能化持 续发展的重要方向。目前国外已有大量地面机器人列装部队并应用于实战，以美国为例，其列装的地面 机器人包括 PackBot 系列、TALON 系列等。

目前全球军用机器人领域发展较快且布局较早的国家为美、俄、法三国，战略规划较为清晰，且在国 防军费领域中无人装备投入力度较大。美国国防部分别在 2007 年、2009 年、2011 年和 2013 年发布了四 版《无人系统综合路线图》，并在 2018 年发布了最新的《无人系统综合路线图 2017-2042》，详细阐述了未 来发展规划。俄罗斯近年来一直注重军用机器人的发展，通过《2025 年前研制未来战斗机器人》等专项 计划引领机器人装备发展。

当前，我国机器人行业进入高速增长期，尤其是以军用地面机器人为代表的特种机器人市场应用场 景显著扩展。根据中国电子学会公布的《中国机器人产业发展报告（2019 年）》显示，我国特种机器人市 场规模 2019 年预计将达 7.5 亿美元，增速达到 17.7%，高于全球水平，其中军用机器人占比市场规模为 5.2 亿美元，占比 69.33%。到 2021 年，特种机器人的国内市场需求规模有望突破 11 亿美元。

3.3.4 空军（先进战机）：主力型号稳步上量，特种机+无人机贡献新弹性

根据 WAF2023 最新数据显示，2022 年我国军用飞机总量达 3259 架，其中攻击型军机 1292 架，轰炸 机 253 架，加油机 4 架，运输机 288 架，特种用途战机 112 架，直升机 913 架，教练机 397 架。同年美国 军用飞机总量为 13256 架，数量上为我国总量近 4 倍。与美国相比，我国军用航空装备在数量及代系成分 方面仍存在巨大差距，新机上量与代系更迭需求迫切，军用航空产业整体增长仍有较高确定性。

主力型号批产进展顺利，新机型保有量进入稳增阶段

近年，我国空军作为战略军种，积极响应“加快建设一支空天一体、攻防兼备的强大人民空军”号 召，以世界一流空军为发展目标，全面提升战略威慑、空中预警、远程打击、信息对抗、战略投送等能 力，加速推进“国土防御”向“空天一体、攻防兼备”转变。海军战机研发持续加力，现役机型批产列 装规模加速提升。陆军装备发展持续向陆航方向倾斜，主战型号直升机有一定需求，衍生型号遵循谱系 发展路径，即将对老旧型号逐步进行换代替换。我国先进战机装备当前正处于型号更迭、加速列装的发 力阶段，经过近年的持续发展，各军种相关新型号已经逐渐成熟，订单已实现或即将实现大批量稳定增 长。

战略空军与远洋海军并重，特种用途型号或将加速追赶

党的二十大报告提出，要“开创国防和军队现代化新局面”，强调“增加新域新质作战力量比重，统 筹网络信息体系建设运用”。新域新质作战力量以新需求为牵引、以新技术为支撑、以新能力为标志，是 一个时代军事发展的风向标，是军队战斗力新的增长点。当前我国重点发展战略空军与远洋海军，在新 域新质、统筹网络信息体系的新要求及新型作战模式大背景的引领下，对于武器装备的要求已突破原有 的火力打击与战略战术运输，可以满足信息化、智能化作战要求的平台类特种用途装备需求加速提升。 美军现役特种作战军机中，以歼击机为基础改装平台的仅有 EA-18G“咆哮者”一型装备，该机型以 F/A-18E/F“超级大黄蜂”为改装原型，服役于美国海军，主要用于空中高强度电子干扰，当前保有量约为 152 架。空中加油机作为保障持续作战能力的重要装备，在美军特种作战军机中数量占比极高，现役 632 架，约占总量的 43%。

“十四五”后期或将成为无人机快速发展阶段。据 DroneIndustryInsights 报告，2018 年全球无人机市 场规模为 141 亿美元，预计到 2024 年全球无人机市场规模将达 431 亿美元，复合增长率为 20.5％。我国 未来无人机发展潜力巨大，预计到 2025 年军用无人机市场规模将达到 100-150 亿元；中国民用无人机潜 在市场空间超 100 亿美元，增长潜力巨大。

3.3.5 空军（航发）：补齐产品全谱系、产能+质量瓶颈双突破

我国航发产业是武器装备中尚未完成升级换代并且供需缺口仍然很大的领域，十四五期间，产业持 续解决供给瓶颈，提升其质量水平，新机配发及旧发更换带来较大需求；下一代航发产品推进研发进程， 新材料新工艺逐渐成熟，或将成为十五五期间升级换代、存量更新的主要增量。同时随着列装规模的逐 渐扩大及常态化高强度演训，航空发动机维修需求将持续释放，有效支撑相关产业中上游业务增长。

科研逐渐转批、整机配套跟随下游高增、军方修换发将起量

航空发动机作为飞机的主要耗材，一款战斗机寿命周期内换发约 2-3 次，并且在航空发动机本寿命周 期内需进行与新机价值量大致相等的 3 次维修，因此航发产业链是军工行业主要的长坡厚雪赛道。从航发 动力关联交易额的变化情况可以观察航发产业链下游的交付情况变化，其中：航发动力向中国航发的关 联销售额主要为各主机厂向动力所、涡轮院及商发等研制单位交付的科研型号配套加工任务；航发动力 向中航工业的关联销售额主要为各主机厂向飞机主机厂交付的批产型号配及备发；其余非关联交易主业 则主要为军方直接采购的，用于外场演训消耗所需的换备发及维修业务。

产能瓶颈解决正当时，主机核心能力扩产、配套加工格局重塑

目前，我国航空发动机产业链仍存在较大的供需缺口，且随着外场服役环境下的备换修发需求释放， 供需缺口将会更加拉大，因此，航发主机厂在进行新一轮的扩产提效。由于国家对供给侧改革的相关要 求，主机厂目前广泛采取“小核心、大协作”的方式，主机厂专注于扩产总装总试的系统集成交付能力， 原内部的零部件配套加工厂则采取战略合作、外委、外协的方式。 主机厂主辅分离，将有利于主机厂摆脱之前较重的资产负担，专注于核心主业，提升整体规模效应 及经营效率，同时战略供应商稳定配套，易取得低价配套优势，切实降本增效，战略供应商与主机厂深 度绑定，实现主业的下游价值延伸，同时稳定主业配套份额，取得双赢。

质量提升是航发主机厂实现交付规模增长及毛利率提升的重要途径

航空发动机是飞机空中飞行的唯一动力，具有极高的可靠性要求，因此航发的设计制造过程需要较长的技 术成熟期，通过大量的地面及飞行试验，逐渐小批量先锋试用，迭代发现并解决问题后，才具备设计定型及批 量交付条件。新型或技术成熟度不高的航发单机交付周期长、成本较高，主要由以下原因导致：

由于航空发动机特殊的“两装两试”出厂交付程序，在技术成熟度不足时，试车会频繁地发现各种异常和 故障，从而需要分解-排故-复装-再试，直接导致较长的单机制造周期及成本费用。因此，中国航发集团 2021 年以党组 1 号文的形式要求加强型号质量管理，切实解决航空发动机研制中发生的质量问题，提升型号技术成 熟度，其主要抓手就是“一次试车合格率”。 一次交检合格率，尤其是整机一次试车成功率的提升，有望缩短航发整机交付周期，提升整机交付 规模，同时减少返工返修带来的成本损耗，主机厂毛利率有望迎来拐点。

关注航发升级换代结构性高增长高毛利方向

航空发动机的升级换代以新结构、新材料、新工艺（“三新”）的使用占比提升为基础，主要体现结 构整体化、材料轻量化、耐高温及特种功能化、工艺精细化及复杂化。压气机部件逐渐使用整体叶盘/环 结构，替代使用高温钛合金、金属间化合物及新型（变形）高温合金，盘锻件采用等温锻造成形、摩擦 焊连接；燃烧室部件则主要采用短环浮壁式结构，扩展应用钴基及 ODS 材料，SiC-CMC 为长期选材发展趋 势，采用电火花及超快激光打孔加工冷却气膜孔；涡轮部件采用下一代复合冷却单晶空心叶片，新一代 粉末涡轮盘探索使用双辐板结构，SiC-CMC 在燃烧室应用成熟后逐渐扩展涡轮位置的应用场景。

变形高温合金属于航发跨代升级中重要的材料增量，主要发展趋势为：冷端部件上部分替代传统钛 合金，近热端及热端部件逐渐发展耐温新牌号。耐 650℃的 GH4169 为目前最广泛应用的合金牌号。变形 高温合金目前处于国产替代、主力型号需求快速放量、单机渗透率持续增长，但有效供给不足、新增供 给验证替换周期较长的供需错配状态，因此短中期内产能为王，具有有效产能存增量、型号验证充分的 标的将核心受益。

目前各主要特钢厂及新进冶炼单位积极建设变形高温合金三联冶炼产线，随着冶炼产能及良品率爬 升，传统牌号合金供需错配形势将逐渐扭转。新一代航发耐 700 及 750℃的新牌号变形高温合金需求持续 释放，因此中长期内牌号为主线，具有合金牌号技术优势，新型号持续跟研的标的将核心受益。

航发模锻件朝“大型化、整体化、精密化”方向发展，依赖大型成形设备及特种成形工艺。我国目 前大型压机各系列逐渐被占满，锻压设备带来的业务壁垒逐渐被弱化，且大型锻压设备运行成本费用高， 需要较大的业务订单规模，因此看好具有系统内部配套优势，份额保证的航空锻造龙头。等温锻造是目 前航发成形盘轴锻件的主流工艺，具有先进锻件设计能力及丰富型号跟研经验的锻造龙头核心受益。

SiC-CMC 作为下一代耐高温核心选材，将逐渐由尾喷、燃烧室及涡轮部件持续渗透，目前国内处于技 术成熟度成长期，国外已经批产装机应用，看好高校核心技术转移，产品系列完整，持续型号跟研的标 的。

CMC-SiC 的耐高温能力比高温合金更强，且密度远小于高温合金，比碳/碳复合材料具有更高的抗氧化性、 强度和使用寿命。CMC-SiC具有耐高温、耐腐蚀、耐磨损、密度低、高比强、高比模、热膨胀系数小、高温强 度高（在高温环境下，强度不降低，反而有升高趋势）、抗氧化、抗烧蚀、抗热震、吸震性好、韧性良好、对 裂纹不敏感、不发生灾难性损毁等优点。按照增强纤维的不同，CMC-SiC 主要分为碳纤维增韧碳化硅 （Cf/SiC）和碳化硅纤维增韧碳化硅（SiCf/SiC），Cf/SiC 的使用温度为 1650℃，SiCf/SiC 为 1450℃，通过提 高 SiC 纤维的使用温度可使 SiCf/SiC 的使用温度提高到 1650℃。SiCf/SiC 的抗氧化能力更强，Cf/SiC 的成本 相对更低。

先进航空发动机的更高推重比需要通过提高涡轮前温度来实现，对热端部件的耐高温能力提出了更高的要 求，陶瓷基复合材料是理想的热端材料。目前航空发动机涡轮前温度已接近高温合金材料的耐温极限，而 CMC-SiC 耐温能力更强，且密度更小，非常契合航空发动机承温和减重的需求，被普遍认为是航空发动机高温结构材料的技术制高点之一，可使航发有更大的推重比和更好的燃油经济性，研究表明，将 CMC-SiC 用于 燃烧室、涡轮、加力燃烧室和喷管等热端部件，可使 发 动 机 工 作 温 度 提 高 300~500℃，结构减重 50%~70%， 推力提高 30%~100%。用于航空发动机的 CMC-SiC 主要为能长时间承受高温、抗氧化能力更强的 SiCf/SiC。

现阶段发达国家 CMC 材料在航发热端部件的应用中，中温中载荷部件（尾喷管）的应用已经非常成熟， 高温中载荷部件（燃烧室、涡轮导向叶片、涡轮外环）也实现大规模应用，高温高载荷部件（涡轮转子叶片） 的应用仍在研究中，少数已装机应用。

3D 打印广泛应用于航空航天领域，在民用领域的渗透率持续提升

3D 打印在制造复杂结构和缩短研制周期上具有优势，是传统制造方式的重要补充。3D 打印又称增材制造， 是与传统的减材制造（如车、铣、刨、磨）和等材制造（如铸、锻、焊）相对的概念，是以三维模型数据为基 础，通过材料堆积的方式制造零件或实物的工艺。3D 打印在复杂结构制造、一体化轻量化设计、缩短研发周 期、提高材料利用率等方面具有巨大优势，但存在加工精度、表面粗糙度较低和可加工材料较少等问题，是传 统精密加工技术的重要补充。

以激光为热源的 L-PBF 技术成熟度最高，已进入大规模产业化应用，其主要包括金属的 SLM 技术和非金 属的 SLS 技术。基于电子束的 E-PBF 技术成熟度也较高，其成本低于 L-PBF。

3D 打印目前已被广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域，并逐渐被尝试应用于更多的领域中。根据 Wohlers Report 2022 报告显示，2021 年增材制造主要应用于航空航天、汽车、消费及电子产品、医疗/牙科、学 术科研等领域。

3D 打印技术完美契合航空航天需求。“轻量化”、“高强度”、“高性能”及“复杂零件集成化”一直是航空 航天零部件制造和研发的主要目标。增材制造技术能够很好的迎合这些要求，而且航空航天行业对成本相对不 敏感，所以航空航天成为增材制造产业化最早、需求量最大的应用终端。 国外已印证了 3D 打印在航空航天领域大规模应用的可行性。GE9X 发动机拥有 304 个通过 3D 打印的零 件，涵盖了六大类型的 3D 打印零部件：燃油喷嘴、T25 传感器外壳、热交换器、导向器、第五、六级低压涡 轮叶片、燃烧室混合器，3D 打印的应用带来了更低的成本、简化的供应链、更佳的产品性能和更短的研制周 期。美国 GE 公司预计采用金属直接增材制造的零件，未来可占航空发动机零部件的 50%，使其研发的大型航 空发动机每台至少减重 454kg。目前，GE 公司这款燃油喷嘴的生产能力为每年 35000~40000 件，已应用在空客 A320neo、波音 737MAX、商飞 C919 和波音 777-8 等机型上。

我国在复杂整体结构制造和大型金属构件的增材制造都已实现突破。中国航天科工 306 研究所利用 SLM 技术成功地制造出了航空发动机的燃烧室。它成功地将 SLM 技术与复杂结构梯度过渡技术两者结合起来，有 效克服了传统铸造连接整体强度低、连接口易断裂等难题。我国是目前世界上唯一掌握激光成形钛合金大型主 承力构件制造且付诸实用的国家，西北工业大学黄卫东、林鑫教授团队面向中国 C919 中型客机的需求，利用 LSF 增材制造技术制造了 TC4 合金体系 C919 飞机翼肋缘条，其长为 3100mm，探伤和力学性能测试结果皆符 合中国商飞的设计要求，且高周疲劳性能优于锻件。

3.3.6 火箭军（导弹）：强耗材属性亟需降本，备战打仗推动需求高增

导弹在实战中消耗量较大，降本需求较为迫切

精确制导武器是现代战争中打击军事目标的首选武器，在实战中消耗量巨大。现代战争中，导弹已 成为消耗量最大的高技术武器，大量的防空反导力量保护下，精确制导武器需要达到较大的作战规模才 能达到既定的作战目标。 俄乌冲突爆发以来，俄军主要运用战术弹道导弹、巡航导弹、空地导弹、岸防导弹，并首次实战运 用高超声速导弹，对乌指挥所、通信枢纽、机场、基地、军事仓库、防空系统、军事基础设施、国防工 业设施等重要军事目标进行中远程精确打击，根据美国国防部统计，截止 2022 年 5 月 2 日，俄共发射各 型导弹超过 2125 枚，日均导弹发射数量超过 30 枚，根据俄国防部战报，截至 5 月 30 日，俄共摧毁乌 3323 辆坦克和装甲车、其他军车 3294 辆、1731 门火炮和迫击炮、451 门多管火箭炮、325 套防空系统、 183 架固定翼飞机、128 架直升机、1064 架无人机，为有效掌控战场制海空权、支援地面作战行动发挥了 重要作用。 导弹巨大的消耗量使得降本需求迫切。美军在伊拉克战争中投放的 3103 枚导弹，总采购费约 13.65 亿美 元。俄乌冲突中双方消耗的导弹已高达数千枚，并还在不断增长过程中，这些导弹单价从数万美元（如“毒 刺”）到数百万美元（如 S-400）不等，为国家财政带来沉重的负担，因此降低导弹成本对于实战来讲具有实际 意义。

论证阶段对导弹总成本起决定性作用，采用模块化设计、智能制造等方法有望降低成本

导弹的采购成本和使用成本各占 50%，但论证阶段对总成本起决定性作用。导弹的论证阶段、研制阶段 和生产阶段所需的费用分别为导弹全生命周期总费用的 3%、12%和 35%，三者构成了导弹的采购费用，合计 占比为 50%，与后续的使用和保障费用相当。但项目的早期活动决定了导弹绝大部分的全寿命周期费用，经过 主要指标及可行性论证、方案论证，确定了技术路径以后，导弹总成本的 70%就已经被决定，研制阶段对总成 本的影响占 18%，但仍可以通过采用先进制造工艺、选择费用较低的零部件等手段降低成本，生产和使用保障 阶段不对总成本构成较大影响。

采用模块化总体设计、优化功能设计、低成本生产制造和低成本试验等方式可有效降低导弹成本： （1）模块化总体设计可缩短研制周期，实现多平台的适装性和可移植性，同时增加可维修性，并且升级 换代成本更低。改变导弹总体设计架构，构建舱段模块化能力，以通用弹体平台为基础，构建通用底架+传感 器/执行器+综合电子舱为核心的总体架构，实现以弹上综合电子舱为信息中心，改变现有弹上信息处理分散、 成本高等问题;舱段间采用通用的标准化数据接口和协议，实现各功能舱段的模块化研制与组合化装配，降低 后续装备维修、能力升级成本。（2）优化功能设计需要在产品性能与经济性之间进行衡量。对于电子设备，可在保证性能的前提下引入 汽车级器件、工业级器件，显著降低成本；对于结构件，可合理布局金属骨架与非金属复合材料，优化结构形 式，减少舱段对接和结构材料堆积，以降低原材料成本和制造成本。 （3）应用智能制造等先进制造方法可降低导弹制造成本。按照导弹武器模块化组装和智能制造模式的需 求，对弹上产品、部件、组件等进行重新定义，按照自动化制造过程对导弹开展工艺性设计，采用数字化手段 打通设计、制造、维护、保障、升级过程，提升导弹的制造效率、维护效率和升级改造效率，进而降低导弹武 器制造和使用维护成本、提高生产效率。 （4）合理优化试验顺序和试验次数可有效降低试验成本。导弹在研制生产过程中，要进行一系列的元器 件试验、单板试验、单机试验、系统级试验等，来对产品的功能设计、工艺设计进行检验和考核。在保证实现 对产品检验、考核目标的前提下，尽可能优化试验项目、缩减试验数量。

平台列装、实战演练、战略储备共同助推导弹需求持续，关注“十四五”后期导弹投资机会

对于我国而言非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择。经过多年发展，我国军事实力已经取得长足进 步，但装备体系和作战体系的完备性、保障体系有效性、实战化训练水平等均与强敌存在较大差距，致使战时 我军作战平台（大中型舰船、轰炸机、战斗机等）生存压力较大，发展大射程、高精度的各类导弹武器装备可 以有效实施非对称作战，减少人员和装备损失。 我国武器平台数量持续增加，需要进一步投入导弹与先进平台相适配。歼击机、轰炸机、大中型舰 船等武器平台的上量将直接带动与之配套的导弹列装需求爆发。

地区地缘形势紧张，使得导弹的实战演练需求和战略储备需求高增。近年来，美国对对中国施加的 种种压力包括贸易战、科技战、媒体战、信息战等等。随着美国全球战略从反恐转向大国竞争，美国对 华战略也从“接触+遏制”转向以“遏制”为主，通过所谓“亚太再平衡”及“印太战略”对中国实施围 堵，使中国面临的战略压力明显上升。近年来，我国不断加强实弹演练，在南海、东海等地区军演频繁， 导弹消耗量增大。此外，导弹极为明显的耗材属性使得我国还需要储备大量导弹以应对未来可能的需求。 关注“十四五”后期导弹补偿式增长投资机会。受疫情及相关器件及环节国产化进度延后影响， 2022 年生产节奏滞后，宏观层面来看，中美矛盾将长期作为我国周边安全的最主要矛盾，导弹作为目前 阶段我国与美国战力平衡的核心影响因素，将在中长期时间内作为我国国防领域重点发展领域之一，出 于对国防安全的考虑，我国对于导弹的需求中长期内保持刚性。“十四五”前半段受疫情及其他因素导致 的放量滞后，“十四五”后期在刚性需求背景下导弹行业有望得到补偿性增长，创造行业增速反弹格局下 的投资机会。

3.4 产业趋势四：战略威慑力量建设加速，智能化新域新质作战力量加快发展

3.4.1 核威慑在俄乌冲突中发挥重要作用，美国持续加强三位一体核打击能力

战略威慑力量体系的重要构成是“三位一体”核打击能力。在战略威慑力量体系中，核威慑是相对成熟和 有效的战略威慑手段。在核武器领域内，“三位一体”核打击能力指一个国家同时拥有洲际弹道导弹，潜射弹 道导弹和战略轰炸机三种核武器打击方式的能力，三种核武器都拥有洲际或全球打击能力被称为“三位一体” 战略核打击能力，此外核指挥、控制和通信（NC3）系统也相当重要。拥有这三种核能力的目的是显著降低敌 人在先发制人的攻击中一次摧毁一个国家所有核力量的可能性，从而确保了二次核反击的能力，从而增加国家 的核威慑力。

在俄乌冲突中，俄罗斯的核威慑有效防范了外部势力的直接军事介入，并保护了本国领土安全。俄乌冲突 爆发前，俄罗斯通过核常一体导弹的部署以及战略力量演习，检查了俄战略核武器的可靠性。俄乌冲突爆发后， 普京下令将威慑力量转入“特殊战备状态”，并表示“北约的攻击性发言和金融制裁，是提高俄武器战备程度 的主要原因”，此后战略导弹部队秘密部署在森林中，核潜艇进入巴伦支海进行演习。2022 年 3 月 25 日俄宣布， 俄乌冲突进入第二阶段，后续将重点解决顿巴斯地区问题，为防止外部力量干涉俄实现既定目标，俄不会宣布 战略力量退出“特殊战备状态”，俄罗斯列举了俄使用核武器的 4 种情形：俄领土遭到核武器打击、对俄或其 盟国运用核武器、关键基础设施受到攻击导致核威慑力量瘫痪、对俄或其盟国采取侵略行为导致国家生存受到 威胁。通过强有力的核威慑，俄罗斯有效遏制了北约的直接军事介入，保障了本国领土安全。 美国多次强调将核力量现代化放到重要位置。冷战结束后，美国将战略重心放在常规领域军事力量建设， 而 2010 年后，再次将强化核威慑能力建设提上日程。2020 年 11 月 24 日，美国防部发布《“三位一体”核力量 现代化的重要意义》文件，文件认为美国“三位一体”核力量大部分系统超期服役，并且俄罗斯和中国的核力 量发展给美国带来核威胁，急需推进“三位一体”核力量的现代化。2021 年 4 月 22 日，美国海军上将查尔斯 称“三位一体”核力量的现代化是国家的首要任务。

3.4.2 美军高度重视军事智能化发展，打造数字现代化战略体系

战争样式持续由信息化向智能化转型，美军提出到 2050 年实现全面智能化。海湾战争成为战场信息 化转折点，俄乌战争则开启作战智能化时代。俄乌冲突中的无人机、卫星等新技术的应用，显示了智能 化战争的初步形态。各国高度重视发展军事智能化，美军计划 2035 年前初步建成智能化作战体系，与主 要对手形成新的军事“代差”，到 2050 年前美军的作战平台、信息系统、指挥控制全面实现智能化。 美国从20世纪90年代初开始大力推进军队信息化建设，目前已经发展到数字现代化战略体系。1991 年的海湾战争暴露出各军兵种信息系统相互脱节、不能互连互通的系统缺陷，为此，美军启动了著名的 “武士 C4I”计划，作为其军事一体化信息系统发展的目标。其后，基于“网络中心战”理论，美军先后开展 了国防信息基础设施(DII)、全球信息栅格(GIG)、联合信息环境(JIE)，数字现代化战略（DMS），为“全球警 戒、全球到达和全球力量”奠定了坚实的基础。从 GIG 到 JIE，表明了美军国防部 IT 建设的上一个转型，牵 引美军从高度分散和孤立的架构向统一的单一安全架构转变；从 JIE 到 DMS，表明了美国防部企业信息环 境的下一个转型，信息基础设施数字现代化改造将全面升级，新型信息基础设施体系将成为美军实现数 字化转型的新动力。

3.4.3 我国信息化智能化新体系建设有望加速，关注四大细分赛道投资机会

我军已经基本完成机械化建设，二十大提出军队向机械化信息化智能化融合发展，预计我国国防信 息化建设将持续加速，未来 10 年市场总规模有望达到 3.30 万亿元。2017 年，中国国防装备领域投入约 3436 亿元，其中国防信息化开支约 1155 亿元，占比 33.61%。我们预期国防信息化投入占比将持续提升， 到2035年有望接近50%。预计国防信息化增长快于国防军费置出，假设国防信息化年复合增长率8.66%， 2035 年中国国防信息化开支将增长至 5598 亿元，占 2035 年国防装备费用（11163 亿元）比例达到 48%。 未来 10 年国防信息化总规模有望达到 3.30 万亿元。

3.5 产业趋势五：中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升

3.5.1 全球军贸螺旋上升，疫后出现恢复性增长

近 20 年，全球军贸热度呈现螺旋向上增长趋势。受全球政治、各国采购规划周期影响，全球军贸呈 现周期波动向上特点。以 5-6 年为一个周期，总量持续增长。全球军贸 2020-2021 年，受到疫情影响，全 球军贸出现下滑。2022 年，随着疫情逐渐退出，加之俄乌冲突等地缘事件的爆发，全球军贸迎来复苏增 长，达到 319.83 亿 TIV 新高，同比增长 19.37%。

其中，5 大武器出口国是美国、俄罗斯、法国、中国和德国，占世界武器出口总量的 78%。5 大武器 进口国是印度、沙特、埃及、澳大利亚和中国，占世界武器进口总量的 38%。世界 25 大主战武器出口国 占到世界主战武器出口总量的 99%。北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的 87%。

3.5.2 我国军贸体系向中高端升级，竞争优势不断提升

自 1949 年建国以来，我国的军贸发展历史可以分为三个阶段，即军事援助主导的起步阶段、“苏式装 备替代”的初创阶段以及“自研装备为主”的发展阶段，我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段，在 全球军贸体系中的竞争实力正在不断提高。

从贸易形式上看，军贸出口逐渐由单品转向系统，“中国造”体系出口成为主流。2022 年珠海航展上， 北方工业展出了整建制打包出售的陆军合成旅，新型军贸陆军合成旅由旅部、作战支援营、反坦克营、 侦察营、防空营、坦克营、无人机营、机步营、勤务保障营和炮兵营等十个营级单位组成，对于需要加 强城镇作战能力的合成旅而言，还有专门的城镇作战增强模块以增强部队的城镇作战能力。我国军品凭 借优异性能与可靠耐用的特性在国际市场上赢得众多国家的青睐，未来我国军贸出口将会逐步转型，伴 随产品技术不断提高和品类的逐渐完善，打包配售的销售模式将极大地提升军贸的出口价值量并更好地 满足客户实战化、定制化的需求。 从产品质量上看，军贸出口由中低端迈入高端。以航空军贸为例，改革开放伊始，我国实行“军援转 军贸”的策略，我国逐步建立起了航空军贸体系。在前期由于我国战机水平较低，在国际市场上竞争力不 足，运 12 自 1989 年十年出口 17 国仅 71 架。但伴随我国技术不断迭代升级，2022 年随着我国三代机歼10CE 首次出口巴基斯坦，航空军贸进入新阶段，实现了中国新一代主战装备成体系、成建制出口，是中 国高新航空装备出口的重要里程碑，显示了高端军贸出口的巨大潜力。 受益于我国技术和生产力的不断进步，近年来我国装备的质量和种类均得到了显著的提升。我国近 十年军贸出口 153.82 亿 TIV，比上一个十年（2003-2012）期间增长 103.04%，体现了我国军工装备体系的 技术和成本的竞争优势。

3.5.3 俄式武器体系出口或将萎缩，中国市占率有望提升

从全球军贸发展情况来看，军贸市场的集中度继续提高。2018-2022 五年间，全球五大主要军火出口 国美国、俄罗斯、法国、中国、德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的 77%，较 2013-2017 五年间 增长 1%。

我国军贸市场份额仍然处于低位，未来有较大增长潜力。目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供 应商，俄式系统占据 22%的份额，远远高于我国的 5%。俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联 时期的积累。但从各国的军费支出来看，俄罗斯十年来的军费支出已经低于我国。长期来看，未来俄罗 斯更有可能把有限的研发军费用于核技术、洲际导弹、战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备，由于其 军费投入有限，其可出口的常规武器技术可能相较中美落后，近年来俄罗斯军贸出口比例持续下降。特 别是俄乌战争之后，俄式装备的局限性加速显现，未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩。

3.5.4 军工集团积极扩张，国际竞争力不断提升

多家中国军工集团跻身世界前列，中航工业集团表现亮眼。据 SIPRI 的统计，2023 年，有 4 家中国军 工企业进入全球军工企业百强，其 2022 年武器销售总额达到721亿美元，相较这四家企业 2021 年销售额 同比增长 1.84%，其中三家中国企业进入前十名。中国航空工业集团全球排名第 4 位，2022 年销售额达到 309.7 亿美元，同比 2021 年增长了 3%，说明中国的武器装备越来越受到全球市场的欢迎，企业国际竞争 力不断提高。

编辑：火腿肠