2024年化工行业2023年报及2024年1季报总结：盈利能力持续改善，周期拐点向上

一、营收和利润：24Q1 行业整体营收同比上升 1.87%、 净利润同比下降 1.58%

（一）营收增速：化工行业 23 年同比下降 0.12%，24Q1 同比上升 1.87%， 子行业增速环比变动分化

23年化工行业营收同比下降0.12%，24Q1营收同比上升1.87%，环比下降5.69%。 23年化工行业（化工行业统计公司不含三桶油，下同）营业收入33575亿元，同比下 降0.12%，同比22年的22.14%下降22.26pct；24Q1营业收入7979亿元，同比上升 1.87%，环比23Q4的4.06%下降2.20pct；剔除季节性因素单看Q1，24Q1收入增速 为1.87%，同比23Q1的-1.35%上升3.21pct。

23Q3~24Q1子行业营收增速存在分化。23Q3~24Q1子行业营收同比增速连续 变动中，橡胶助剂、农药、日用化学品等子行业营收增速持续上升，复合肥、钾肥、 有机硅、民爆、磷化工行业营收增速持续下降。 24Q1半数子行业营收增速环比23Q4有所上升。24Q1子行业营收增速环比变动 分化大（24Q1营收同比增速-23Q4营收同比增速）。食品及饲料添加剂（+36.13pct）、 日用化学品（+35.36pct）、膜材料（+31.01pct）、印染化学品（+28.11pct）、添 加剂（+15.07pct）等子行业营收增速环比上升明显。其中，橡胶助剂、氮肥、无机 盐、橡胶制品、氟化工、添加剂、食品及饲料添加剂子行业营收增速由负转正。碳纤 维（-29.40pct）、纯碱（-28.95pct）、复合肥（-23.58pct）、化纤（-19.38pct）、 涂料油墨颜料（-17.37pct）等子行业营收增速环比下降。

24Q1三桶油营收增速同比、环比均提升。三桶油24Q1营业收入同比+5.68%，环 比23Q4的-10.16%提升15.84pct. 剔除季节性因素单看Q1，24Q1营收增速同比 23Q1的-1.23%提升6.91pct。

（二）净利润增速：23 年同比下降 42.05%，24Q1 同比下降 1.58%，半 数子行业增速较 23Q4 上升

23年净利润同比下降42.05%，24Q1同比下降1.58%。23年化工行业净利润同 比下降42.05%，相较于22年的-11.56%下降30.49pct；24Q1净利润同比下降1.58pct， 相较于23Q4的-18.85%上升17.27pct。剔除季节性因素单看Q1，24Q1净利润增速为 -1.58%，相较于23Q1的-52.99%上升51.41pct。

23Q3~24Q1部分子行业利润增速存在分化。23Q3~24Q1子行业利润同比增速 连续变动中，聚氨酯行业净利润增速持续下降，食品及饲料添加剂、橡胶助剂行业 净利润增速持续改善，其余子行业各季度同比增速变动出现分化。 24Q1半数子行业净利润增速环比改善。2024Q1子行业净利润增速环比变动中 （24Q1净利润同比增速-23Q4净利润同比增速），橡胶助剂（+3853.10pct）、化纤 （+408.47pct）、农药（+282.39pct）、氟化工（+179.54pct）、民爆（+151.46%） 等子行业净利润增速环比改善显著，氟化工、橡胶制品、氮肥、食品及饲料添加剂行 业净利润增速转负为正。涂料油墨颜料（-1513.68pct）、日用化学品（-1193.54pct）、 钛白粉（-571.76pct）、膜材料（-551.59pct）等子行业净利润增速环比下降明显。

24Q1三桶油行业净利润增速同比、环比均提升。24Q1三桶油净利润同比+8.6%， 环比23Q4的-9.8%提升18.4pct，同比23Q1的-0.9%提升9.5pct。从近十年Q1净利润 增速看，24Q1行业净利润增速处于历史低位。

（三）子行业净利润绝对值：24Q1 净利润环比增加 129.95%，化纤、农 药环比、同比均实现大幅增长

从净利润绝对值看，化工行业24Q1实现净利润合计390.15亿元，环比23Q4的 169.67亿元增加了220.48亿元，环比增加129.95%。2024Q1子行业净利润绝对值环 比变动中，化纤（+39.70亿元）、农药（+39.68亿元）、氯碱（+20.65亿元）、氮 肥（+19.89亿元）等子行业净利润绝对值环比增长；钾肥（-14.19亿元）、塑料制品 （-3.50亿元）、涂料油墨颜料（-1.24亿元）等子行业净利润绝对值环比下降。

（四）从收入和盈利视角挑选子行业

从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： 主要标准之净利润：（1）24Q1净利润环比增长；（2）24Q1净利润同比增长。 主要标准之增速：（3）24Q1净利润增速环比22Q4上升；（4）24Q1营业收入 增速环比23Q4上升辅助判断标准为： （1）24Q1净利润增速环比由负转正；（2）24Q1营业收入增速环比由负转正 按照上述标准，24Q1氮肥、氟化工、食品及饲料添加剂、橡胶制品等行业在营 收和盈利视角中表现突出。

二、盈利能力：24Q1 行业毛利率、加权 ROE 环比上 升，费用率环比下降

（一）毛利率：24Q1 行业毛利率环比上升，农药毛利率环比提升明显

24Q1行业毛利率环比上升，行业整体盈利能力环比上行。24Q1化工行业毛利 率为15.50%，较23Q4上升1.07pct，较23Q1上升0.40pct；对比过去十年化工行业Q1 销售毛利率，当前的行业毛利率处于历史同期中的较低水平。

23Q3~24Q1子行业毛利率环比变动分化。23Q3~24Q1子行业毛利率环比变动 中，钛白粉、食品饲料及添加剂、电子化学品、无机盐等行业毛利率持续上升，日用 化学品行业毛利率水平持续下降。 24Q1多数子行业毛利率环比提升。24Q1子行业毛利率环比变动中（24Q1毛利 率-23Q4毛利率），农药（+5.62pct）、有机硅（+4.69pct）、氟化工（+3.69pct）、 无机盐（+3.20pct）等子行业毛利率环比提升明显；纯碱（-5.43pct）、钾肥（-2.65pct）、 膜材料（-2.56pct）、磷肥及磷化工（-2.43pct）等子行业毛利率环比下降。

24Q1少数子行业毛利率同比提升。24Q1子行业毛利率同比变动中（24Q1毛利 率-23Q1毛利率），钛白粉（+5.24pct）、橡胶助剂（+4.32pct）、其他化学原料 （+3.52pct）、橡胶制品（+3.04pct）、化纤（+3.02pct）等子行业同比上升，钾肥 （-21pct）、碳纤维（-8.18pct）、有机硅（-5.42pct）、纯碱（-4.15pct）、民爆（- 2.74pct）等子行业毛利率同比下降。

24Q1三桶油毛利率环比下降，同比提升。24Q1三桶油毛利率为20.50%，环比 23Q4的24.5%下降4pct，同比23Q1的20.30%提升0.2pct。

（二）加权 ROE：24Q1 行业整体加权 ROE 环比提升，近半数子行业同 比提升

24Q1行业加权ROE环比提升。24Q1化工行业单季度加权ROE为1.58%，环比 23Q4提升0.88pct，同比23Q1下降0.14pct；剔除季节性因素，近十年来Q1行业单季 度加权ROE与历史同期相比处于较低水平。

24Q1多数子行业加权ROE环比上行。24Q1子行业加权ROE环比变动中（24Q1 加权ROE-23Q4加权ROE），磷肥及磷化工（+2.63pct）、塑料制品（+2.4pct）、 膜材料（+2pct）、涂料油墨颜料（+1.87pct）、其他化学制品（+1.81pct）等子行 业24Q1加权ROE环比上升明显；钛白粉（-2.13pct）、民爆（-0.69pct）、氯碱（- 0.46pct）、聚氨酯（-0.31pct）、电子化学品（-0.21pct）等子行业加权ROE环比下 降。

24Q1近半数子行业单季度加权ROE同比上升。24Q1子行业加权ROE同比变动 中（24Q1加权ROE-23Q1加权ROE），下降幅度较大的子行业有钛白粉（-3.48pct）、 钾肥（-2.05pct）、氯碱（-1.46pct）、有机硅（-1.26pct）、农药（-1.21pct）、磷 肥及磷化工（-1.15pct）等；同比上升幅度较大的的子行业有氟化工（+1.94pct）、 纯碱（+1.19pct）等。

24Q1三桶油加权ROE环比、同比均提升。24Q1三桶油单季度加权ROE为3.5%， 环比23Q4提升1.4pct，同比23Q1提升0.1pct。

（三）期间费用率：24Q1 行业整体费用率环比下降，多数子行业费用率 环比下降

24Q1行业期间费用率环比下降。24Q1化工行业期间费用率为5.93%，环比23Q4 下降0.44pct。与去年同期相比，期间费用率小幅增加0.30pct。与历史同期相比，Q1 费用率处于近十年来的较低水平。

23Q3~24Q1子行业期间费用率出现分化。23Q3~24Q1，化工子行业期间费用 率下降较多。其中，化纤、钛白粉、纯碱、膜材料子行业期间费用率持续上升，其它 子行业各季度费用率变动出现分化。 24Q1多数子行业期间费用率环比23Q4有所下降。24Q1子行业期间费用率环比 变动中（24Q1期间费用率-23Q4期间费用率），无机盐（-3.58pct）、氯碱（-2.28pct）、 日用化学品（-2.21pct）等多数子行业期间费用率环比下降明显。此外，钾肥 （+3.93pct）、印染化学品（+2.80pct）、涂料油墨颜料（+2.21pct）、其他化学原 料（+1.58pct）等子行业期间费用率环比上升明显.

24Q1三桶油期间费用率环比小幅下降。24Q1三桶油期间费用率为3.9%，同比23Q1 下降0.19pct，环比23Q4期间费用率下降1pct，整体处于历史低位。

（四）从盈利能力视角挑选子行业

从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： 主要标准之毛利率：（1）24Q1毛利率环比23Q4上升；（2）24Q1毛利率同 比22Q1上升； 主要标准之加权ROE：（1）24Q1加权ROE环比23Q4上升；（2）24Q1加权 ROE同比22Q1上升； 辅助判断标准为：（1）24Q1期间费用率环比23Q4下降；（2）24Q1 加权 ROE同比由负转正。

按照上述标准，24Q1，氮肥、食品及饲料添加剂、无机盐、其它化学原料、氟 化工等行业在盈利能力视角中表现突出。

三、经营质量：24Q1 资产负债率环比、同比均上升， 净现比环比下降、同比上升，营运资本水平环比提升

（一）资产负债率：24Q1 行业整体环比、同比均略有上升

24Q1行业资产负债率同比、环比均略有上升。截至24Q1，化工行业整体负债率 为52.43%，环比23Q4的52.40%小幅上升0.03pct，同比23Q1的51.60%上升0.83pct， 整体处于可控水平。 图31：化工行业资

24Q1半数子行业资产负债率环比有所提升。其中，涂料油墨颜料（-1.78pct）、 钾肥（-1.76pct）、磷肥及磷化工（-1.37pct）、无机盐（-0.78pct）、电子化学品（- 0.76pct）等子行业下降较为明显；有机硅（+2.7pct）、日用化学品（+2.02pct）、 碳纤维（+1.67pct）、橡胶助剂（+1.66pct）、添加剂（+1.43pct）等子行业等子行 业上升较多。

24Q1三桶油资产负债率环比小幅下降。24Q1三桶油资产负债率为43%，同比23Q1 下降1.5pct，环比23Q4下降1.0pct，处于历史低位。

（二）营运资本/流动资产：24Q1 行业环比提升

24Q1营运资本占比提升。截至24Q1结束，化工行业营运资本/流动资产占比为 10.39%，环比23Q4上升1.92pct，行业整体偿债能力增强。

24Q1多数子行业营运资本占流动资产环比提升。24Q1多数子行业营运资本占 流动资产较23Q4上升。其中，聚氨酯（+14.61pct）、化纤（+9.23pct）、磷肥及磷 化工（+8.58pct）、日用化学品（+7.62pct）、氮肥（+7.14pct）等子行业上升较多； 膜材料（-4.8pct）、涂料油墨颜料（-4.58pct）、其他化学原料（-2.96pct）、添加 剂（-1.01pct）、其他精细化工及新材料（-0.72pct）等子行业下降较为明显。

（三）净现比：24Q1 环比大幅下降、同比略有提升

24Q1净现比（经营性现金流量净额/净利润）为0.13。24Q1，化工行业经营现 金流净额为52.41亿元，环比23Q4的1326.98亿元大幅下降，主要受季节性回款影响； 单看Q1，过去十年化工行业净现比均值为0.39，24Q1低于均值。

（四）应付账款和应付票据：24Q1 整体环比小幅上升

24Q1应付账款和应付票据占流动负债比例环比上升。24Q1，化工行业应付账 款占流动负债比例为21.04%，环比23Q4上升0.64pct，同比23Q1下降1.19pct。

24Q1多数子行业应付账款和应付票据占比上升。24Q1多数子行业应付账款和 应付票据占流动负债比相比23Q4有所上升。无机盐（+14.96pct）、钾肥（+7.88pct）、 印染化学品（+6.3pct）、氮肥（+5.48pct）、聚氨酯（+5.48pct）等子行业占比上升 较多。其他化学原料（-7.51pct）、纯碱（-4.62pct）、食品及饲料添加剂（-2.68pct）、 化纤（-2.57pct）、氯碱（-2.43pct）等子行业该项指标下降明显。

24Q1行业应付账款周转天数上升。24Q1，化工行业应付账款周转天数为42.96 天，环比23Q4上升2.41天，同比23Q1上升0.28。

24Q1多数子行业应付账款周转天数环比上升。24Q1，多数子行业应付账款周 转天数相比23Q4上行。碳纤维（+68.56天）、电子化学品（+52.28天）、磷肥及磷 化工（+50.06天）、塑料制品（+26.82天）、氟化工（+20.09天）等子行业有所上 升。橡胶制品（-21.82天）、农药（-9.52天）、日用化学品（-3.97天）、钛白粉（- 1.15天）子行业下降较多。

（五）应收账款：24Q1 行业整体环比小幅上升

24Q1应收账款占流动资产比例环比上升。24Q1，化工行业应收账款占流动资 产比为18.85%，环比23Q4上升0.17pct，同比23Q1上升0.60pct。

24Q1多数子行业应收账款占流动资产比例环比上行。24Q1，多数子行业应付 账款周转天数相比23Q4环比上行。农药（+3.09pct）、磷肥及磷化工（+3.01pct）、 无机盐（+2.89pct）、日用化学品（+2.69pct）、食品及饲料添加剂（+2.33pct）等 子行业应收账款占比有所上行。有机硅（-2.76pct）、橡胶助剂（-2.61pct）、氟化 工（-2.15pct）、塑料制品（-1.27pct）、其他精细化工及新材料（-1.01pct）等子行 业应收账款占比下降明显。

24Q1应收账款周转天数环比上升。24Q1，化工行业应收账款周转天数为40.65 天，环比23Q4上升1.64天，同比23Q1上升0.38天。与应付账款比较，24Q1应收帐 款周转天数的40.65天小于应付帐款周转天数的42.96天。

24Q1多数子行业应收账款周转天数环比上行。24Q1，多数子行业应付账款周 转天数相比23Q4环比上行，碳纤维、钾肥、民爆等子行业应收账款周转天数上行较 多。

（六）存货/流动资产：24Q1 整体环比小幅上行

24Q1存货占流动资产比例环比小幅上升。24Q1，行业存货占流动资产比为 27.76%，环比23Q4上升0.22pct，同比23Q1上升0.01pct。

24Q1多数子行业存货占比环比上升。24Q1多数子行业存货占流动资产比较 23Q4环比上升。有机硅（+4.24pct）、纯碱（+3.14pct）、涂料油墨颜料（+2.24pct）、 氟化工（+2.12pct）、碳纤维（+1.59pct）等子行业存货占流动资产比重上行。印染 化学品（-5.12pct）、磷肥及磷化工（-4.25pct）、聚氨酯（-2.91pct）、化纤（-2.28pct）、 日用化学品（-1.91pct）等子行业存货占流动资产比重下行。

（七）从经营质量视角挑选子行业

从经营稳定性视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： （1）24Q1资产负债率环比23Q4下降；（2）24Q1营运资本/流动资产环比23Q4 上升；（3）24Q1存货/流动资产环比23Q4下降。 辅助判断标准为： （1）营运资本/流动资产24Q1环比23Q4由负转正。 按照上述标准，24Q1，电子化学品、民爆、涂料油墨颜料、橡胶制品、钾肥等 行业在经营稳定性视角中表现突出。

四、投资：24Q1 投资净现金流占比下滑，在建工程占 比环比提升，资本开支增速下滑

（一）投资活动净现金流：24Q1 占营收比例环比下降，同比增速环比下 行

24Q1投资净现金流占营收比例及同比增速环比均下降。24Q1，化工行业投资 活动净现金流占营业收入比重由23Q4的14.54%降至11.95%；投资活动净现金流同 比增速为-15.19%，环比2023Q4的-5.60%下降9.59pct。

24Q1大多数子行业投资净现金流绝对值环比下降。24Q1，民爆（+34.24亿元）、 其他化学原料（+18.81亿元）、其他化学制品（+16.43亿元）、食品及饲料添加剂 （+8.85亿元）、添加剂（+4.8亿元）等子行业投资活动净现金流较23Q4增长较多。 其他精细化工及新材料（-51.59亿元）、钾肥（-49.19亿元）、氯碱（-41.44亿元）、 复合肥（-37.99亿元）、聚氨酯（-37.61亿元）等子行业投资活动净现金较23Q4环 比下降较多。

（二）在建工程：24Q1 占非流动资产比例环比上升，同比增速环比下行

24Q1在建工程占非流动资产比例环比上升。24Q1，行业整体在建工程占非流 动资产的比重为17.82%，环比23Q4上升1.29pct；在建工程同比增速为2.95%，环 比23Q4下行0.09pct。

24Q1多数子行业在建工程占比环比增长。24Q1，橡胶制品（+3.28pct）、其他 精细化工及新材料（+2.93pct）、聚氨酯（+2.34pct）、涂料油墨颜料（+2.24pct）、 印染化学品（+2.05pct）等子行业在建工程占总资产较23Q4环比上升较多。其他化 学制品（-3.56pct）、电子化学品（-1.61pct）、碳纤维（-0.69pct）、添加剂（-0.3pct）、 纯碱（-0.09pct）等子行业该项指标则环比下降。

（三）资本开支：24Q1 占营业收入比例环比下降，同比增速持续下行

资本开支计算方法如下： 单季度资本开支=单季度购建固定资产、无形资产和其他非流动资产支付的现 金-单季度处置固定资产、无形资产和其他非流动资产收回的现金。 24Q1，化工行业资本开支同比增速为-7.27%，环比23Q4的-4.08%下行 3.19pct，占收入比由23Q4的14.23%降至12.32%。从趋势上看，化工行业资本开 支经历2017-2018年的上行周期之后，目前资本开支水平回落至2019年以来的低 位，行业投资活动回归冷淡。

24Q1多数子行业资本开支占比环比下行。24Q1，复合肥（+13.66pct）、塑料 制品（+13.03pct）、其他化学制品（+5.43pct）、其他精细化工及新材料（+4.92pct）、橡胶制品（+4.07pct）等子行业资本开支占营业收入比22Q4环比上升。氯碱（- 13.4pct）、其他化学原料（-10.84pct）、钾肥（-9.69pct）、氮肥（-7.83pct）、添 加剂（-7.66pct）等子行业该项指标则同比下降。

五、研发：24Q1 研发费用有所提升，研发费用率小幅 波动

（一）研发费用：24Q1 行业整体有所提升，费用率小幅波动

24Q1研发费用随收入有所提升，费用率小幅波动。24Q1，化工行业研发费用 绝对值为182.46亿元，同比上升7.27%，研发费用率为2.29%，2020Q3以来行业 研发费用率在2.0%上下小幅波动，整体较为稳定。

研发人员数量同比和员工占比有所提升。2020-2023，化工行业研发人员数量平 均复合增速为28.2%，研发人员占比由2019年的5.85%提升至2023年的10.86%。

（二）员工薪酬：23 年人均薪酬同比下滑

人均薪酬下降。2023年化工行业人均薪酬绝对值为12.53万元/年，同比下降 15.04%。

编辑：火腿肠