2024年汽车行业2023年报及2024年1季报总结：23年内需复苏叠加出口增长双击，汽车行业业绩同比高增

一、汽车行业上市公司样本构成

汽车及零部件行业上市公司已经超过两百家，本篇报告对样本选择主要考虑： 1.个股数量充分，尽可能全面覆盖汽车行业标的；2. 数据具备可比性。 汽车行业标的我们选取SW汽车分类（2021），包括乘用车、商用车、汽车零部 件、汽车服务、摩托车及其他），剔除ST及B股。注：本系列报告在2022年三季报 综述及之前选取分类为SW汽车分类（2014）。由于分类标准变化，本篇报告汽车标 的有所变化，并对历史数据进行了追溯调整。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车销 售、汽车服务等细分领域进行研究。

二、23 年国内需求复苏叠加出口拉动，行业稳中向好

根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，23年汽车行业整体表现较好，实现 营业总收入36961.2亿元，同比+15.5%；实现归母净利润1281.4亿元，同比+46.2%； 实现扣非归母净利润946.9亿元，同比+76.0%。其中，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4汽车 行业上市公司分别实现营业总收入7786.2/8982.3/9736.9/10455.7亿元，同比增速分 别为+5.3%/+34.7%/+12.3%/12.9%；分别实现归母净利润285.5/334.0/398.9/263.0 亿元，同比增速分别为+6.4%/+48.3%/+30.4%/+239.4%；实现扣非归母净利润分别 为177.5/267.9/343.0/158.5亿元，同比增速分别是-11.0%/+95.0%/+36.1%/+410.3%。 23年营收和利润同比增速较高主要系国内22年同期受疫情影响，汽车产销受限带来 的较低基数，叠加出口拉动下，汽车行业的营收及利润明显增长。

根据中汽协，23年我国汽车批发销量为3004.5万辆，同比+11.9%；其中，乘用 车/商用车23年批发销量分别为2601.2/403.3万辆，同比增速分别为+10.5%/+22.2%。 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4我国汽车批发销量分别为607.6/716.3/782.8/897.9万辆，同 比增速分别为-6.5%/+29.2%/+5.6%/+21.5%。其中，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4乘用车 批发销量分别为 513.8/613.0/686.0/788.4 万 辆 ， 同 比 增 速 分 别 为 -7.2%/+27.5%/+3.4%/+20.0%，商用车23Q1/23Q2/23Q3/23Q4批发销量分别为 93.8/103.3/96.8/109.5万辆，同比增速分别为-2.7%/+40.4%/+23.7%/+21.5%。 细分领域来看，2023年乘用车、重卡、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、汽 车零部件营业总收入均同比正增长，分别同比+17.3%、+27.8%、14.2%、+11.9%、 +9.3%、+17.5%、4.9%、12.6%；仅摩托车及其他营业总收入均同比负增长，为-3.1%。 各细分版块归母净利润均同比正增长。销量回升带来的利润端改善在客车、重卡、 轻卡产业链报表端表现更明显。

24年1季度汽车行业延续23年态势，实现营业总收入8464.2亿元，同比+8.9%； 实现归母净利润338.2亿元，同比+18.4%，实现扣非归母净利润270.4亿元，同比 +52.4%。 细分领域来看，24Q1汽车行业子板块中，乘用车、重卡、客车、摩托车及其他、 汽车零部件营业总收入均同比正增长，分别同比+8.9%、+9.8%、+54.8%、+7.4%、 12.0%；轻卡、汽车服务、汽车销售营业总收入均同比负增长，分别同比-4.0%、 -15.6%、-10.0%。24Q1重卡产业链、轻卡、客车、摩托车及其他、汽车零部件归母 净利润同比正增长，同比增速分别为+27.0%、+52.5%、+702.6%、+24.5%、+68.0%， 乘用车、汽车服务、汽车销售同比负增长，同比增速分别为-14.5%、-39.4%、-69.2%。 根据中汽协，24Q1我国汽车销量671.7万辆，同比+10.6%；其中，乘用车批发销量 568.5万辆，同比+10.6%，商用车批发销量103.3万辆，同比+10.1%，各细分领域收 入增速与销量增速较为匹配。

分细分板块来看具体情况： 乘用车：乘用车行业样本公司23年/24Q1营业收入与归母净利润均上涨，实现营 业收入18990.0万/4092.6亿元，同比+17.3%/+8.9%；实现归母净利润590.2/121.1亿 元，同比+32.9%/-14.5%；实现扣非归母净利润378.2/76.8亿元，同比+42.6%/+22.7%。 23年乘用车行业样本公司中，比亚迪、长安汽车、上汽集团、长城汽车扣非归 母净利润实现正增长，增速分别为82.0%/16.2%/11.7%/8.0%；海马汽车、江淮汽车 为减亏；广汽集团扣非归母净利润同比负增长，为-52.3%；赛力斯、北汽蓝谷为亏 损扩大。24Q1比亚迪扣非归母净利润实现正增长，增速为+5.2%；长城汽车、赛力 斯扭亏为盈；北汽蓝谷、江淮汽车、海马汽车减亏；长安汽车、广汽集团、上汽集团 扣非归母净利润同比负增长，分别为-91.8%/-52.1%/-2.0%；

重卡产业链：重卡产业链样本公司23年/24Q1实现营业收入3561.1/948.4亿元，同比+27.8%/+9.8%；实现归母净利润151.5/38.6亿元，同比+125.3%/+27.0%；实现 扣非归母净利润121.9/35.2亿元，同比+337.1%/+29.7%。23年重卡产业链样本公司 扣非归母净利润均同比正增长。 23年重卡产业链样本公司中，中国重汽、威孚高科、潍柴动力、一汽解放、中 集车辆23年分别实现归母净利润10.8亿元/同比+405.5%、8.4亿元/同比+1446.3%、 90.1亿元/+83.8%、7.6亿元/同比+107.5%、24.6亿元/同比+119.7%。24Q1仅中集车 辆归母净利润为负增长，其余公司均同比正增长。在国内需求温和复苏叠加出口高 增长拉动下，重卡产业链盈利明显提升。

轻卡：轻卡板块样本公司23年/24Q1实现营业收入1013.3/241.3亿元，同比 +14.2%/-4.0%；分别实现归母净利润25.9/8.8亿元，同比+104.3%/+52.5%；分别实 现扣非归母净利润11.8/7.5亿元，同比+307.0%/+224.2%。 23年轻卡板块样本公司中，福田汽车、江铃汽车、东风汽车归母净利润分别为 9.1/14.8/2.0亿元，同比分别为+1296.9%、+61.3%、-29.8%。24Q1福田汽车、江铃 汽车、东风汽车归母净利润分别为2.6/4.8/1.4亿元，同比分别为-14.0%、+164.0%、 +46.5%。 客 车 ： 客车板块 23 年 /24Q1 实现营业收入 540.4/130.1 亿 元 ，同比 +11.9%/+54.8%；实现归母净利润14.6/7.1亿元，同比+4081.9%/+702.6%；实现扣 非归母净利润6.0/5.6亿元，同比+ 173.8%/扭亏为盈。 23年客车样本企业中，仅宇通客车、中通客车归母净利润为正，分别实现14.1、 0.8亿元，分别同比+466.2%、+467.3%。而在24Q1新增亚星客车合计三家客车企业 扣非归母净利润为正，分别为5.7、0.3、0.1亿元。

零部件：汽车零部件样本公司23年/24Q1实现营业收入9942.2/2422.7亿元，同 比+12.6%/+12.0%；实现归母净利润437.0/144.7亿元，同比+ 35.4%/+68.0%；实现 扣非归母净利润380.2/129.3亿元，同比+60.0%/+88.0%。 从汽车零部件全样本公司增长率中位数来看，23年归母净利润增长速度和扣非 归母净利润增长速度的中位数分别为18.4%和25.8%；24Q1归母净利润增长速度和 扣非归母净利润增长速度的中位数分别为+36.9%和+47.1%。 汽车服务：汽车服务样本公司23年/24Q1实现营业收入288.3/58.4亿元，同比 +17.5%/-15.6%；实现归母净利润9.6/1.9亿元，同比+2.5%/-39.4；实现扣非归母净 利润5.6/1.7亿元，同比-19.6%/-15.3%。其中，中国汽研23年/24Q1扣非归母净利润 同比增速分别为+15.8%/+14.1%。

（一）乘用车：国内需求温和复苏叠加出口高增驱动下，23 年行业扣非 归母净利润同比+42.6%

根据中汽协，23年/24Q1乘用车批发销量分别为2601.2/568.5万辆，分别同比 +10.5%/+10.6%。23年/24Q1乘用车出口销量分别为408.4/110.8万辆，分别同比 +61.7%/+34.2%。根据交强险，23年/24Q1乘用车终端销量分别为2112.3/476.7万辆， 分别同比+6.0%/+16.3%。国内终端需求温和复苏，出口增长强劲。 工资增速和乘用车终端需求的表现在20年以来呈现强相关关系，居民收入预期 变化或是影响汽车消费复苏的主要原因。20年5月我们首次提出：20年Q1工资增速 大幅放缓，未来考虑到工资刚性原理和疫情复杂性，一定阶段内工资增速或将放缓， 乘用车需求或总体呈弱复苏。乘用车作为价值量较高的可选消费品，其受居民收入 预期影响更大，工资增长是乘用车消费增长的主要动力，20年以来乘用车终端需求 表现多次验证上述观点。

23年工资增速表现较19-23年复合增速相当，其中非金融行业的工资增速修复 表现不错。从历史数据来看，14-19年A股人工工资支出复合增速中枢为9-13%，国 家统计局工资性收入复合增速中枢为8-9%。23年A股人工工资支出同比增速为5.4%， 较19年同期的复合增速为7.3%；剔除金融行业后A股人工工资支出同比增速为6.3%， 较19年同期的复合增速为8.0%。根据国家统计局，23年我国居民人均可支配收入中 的工资性收入同比增速为7.1%，较19年同期的复合增速为6.4%。A股上市公司人工 工资支出和国家统计局居民工资性收入表现相互印证。分行业来看，23年A股样本公司中金融行业、非金融行业人工工资支出较19年同期的复合增速分别为4.9%、8.0%， 整体来看非金融行业的人工工资支出增速修复相对不错。 24Q1工资增速依然稳健。24Q1A股人工工资支出同比增速为4.8%，剔除金融行 业后A股人工工资支出同比增速为6.2%。A股14-23年人工工资支出Q1占比均值为 26.4%，参考该比例，将24Q1工资性收入年化后的全年同比增速为7.8%；剔除金融 行业后A股14-23年人工工资支出Q1占比均值为25.2%，参考该比例，将24Q1剔除金 融行业后工资性收入年化后的全年同比增速为9.8%。根据国家统计局，24Q1我国居 民人均可支配收入中的工资性收入同比增速为6.8%。14-23年我国居民工资性收入 Q1占比均值为28.0%，参考该比例，将24Q1工资性收入年化后的全年同比增速为 6.7%。24Q1工资增速依然稳健，是乘用车板块内需的重要支撑。

乘用车行业样本公司23年实现营业收入1.9万亿元，同比上升17.3%；实现归母 净利润590.2亿元，同比上升32.9%；实现扣非归母净利润378.2亿元，同比上升42.6%。 比亚迪、长安汽车、上汽集团、长城汽车扣非归母净利润实现正增长，增速分别为 82.0%/16.2%/11.7%/8.0%；海马汽车、江淮汽车为减亏；广汽集团扣非归母净利润 同比负增长，分别为-52.3%；赛力斯、北汽蓝谷为亏损扩大。

24Q1乘用车行业样本公司实现营业收入4092.6亿元，同比上升8.9%；实现归母 净利润121.1亿元，同比下降14.5%；实现扣非归母净利润76.8亿元，同比上升22.7%。 比亚迪扣非归母净利润实现正增长，增速为5.2%；长城汽车、赛力斯扭亏为盈；北 汽蓝谷、江淮汽车、海马汽车减亏；长安汽车、广汽集团、上汽集团扣非归母净利润 同比负增长，分别为-91.8%/-52.1%/-2.0%。

23年乘用车行业样本公司实现海外收入3825.2亿元，同比增长64.9%，海外收 入占总收入比例为20.1%，同比+5.8ct；实现海外毛利润411.2亿元，同比增长98.4%， 海外毛利润占总毛利润比例14.9%，同比+5.1ct。考虑到比亚迪海外收入中手机部件 及组装业务占比较高，23年乘用车行业（剔除比亚迪）实现海外收入2223.0亿元， 同比增长58.2%，海外占总收入比例17.1%，同比+5.4ct；实现海外毛利润297.3亿元， 同比增长74.4%，海外毛利润占毛利润比例19.4%，同比+7.0ct。根据中汽协，23年 /24Q1乘用车出口销量分别为408.4/110.8万辆，分别同比+61.7%/+34.2%。出口为 乘用车板块营收、利润的增长贡献了超额弹性。

（二）重卡产业链：国内复苏趋势已经确立叠加出口高增长，23 年扣非 归母净利润同比+337.1%

重卡产业链样本公司23年实现营业收入3561.1亿元，同比+27.8%；实现归母净 利润151.5亿元，同比+125.3%；实现扣非归母净利润121.9亿元，同比+337.1%。从 具体公司来看，中国重汽、威孚高科、潍柴动力、一汽解放、中集车辆23年分别实 现归母净利润10.8亿元/同比+405.5%、8.4亿元/同比+1446.3%、90.1亿元/+83.8%、 7.6亿元/同比+107.5%、24.6亿元/同比+119.7%。从海外收入来看，潍柴动力、威孚 高科、中集车辆23年分别实现海外收入1137.5亿元/同比+19.7%、164.7亿元/同比 +7.7%、16.0亿元/+96.5%。海外出口主要整车车企是中国重汽（H），23年实现海 外收入308.3亿元，同比+45.7%。随着供需格局改善和经济秩序恢复正常，重卡行业 进入上行周期，叠加出口高增长，23年重卡产业链业绩有明显恢复。根据中汽协、 交强险、海关总署数据，重卡行业23年批发/终端/出口销量分别为91.1/61.3/31.9万 辆，同比分别+35.1%/+27.9%/+66.7%。

24Q1重卡产业链样本公司实现营业收入948.4亿元，同比+9.8%；实现归母净利 润38.6亿元，同比+27.0%；实现扣非归母净利润35.2亿元，同比+29.7%。24Q1仅 中集车辆归母净利润为负增长，其余公司均同比正增长。根据中汽协、交强险、海关 总署数据，重卡行业24Q1批发/终端/出口销量分别为27.2/13.6/7.4万辆，同比分别 +12.9%/-17.1%/+7.1%。 重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力、威孚高科、一汽解放及中集车辆 23年业绩均较去年同期均明显恢复，主要受物流重卡需求回升、22年疫情影响被压 抑的换车需求反弹等因素推动，在行业复苏初期行业龙头即表现出强劲的业绩恢复 能力。往后展望，出口继续值得期待，行业销量的逐步恢复及库存下降带来的促销 力度收窄是拉动业绩恢复的主要驱动力。

从23年重卡产业链经营端情况来看，内需市场复苏和出口增长双击之下，龙头 公司已经展现出超预期的盈利恢复能力。目前行业总库存健康且仍持续去化，未来 随着更新率的均值回归，重卡国内销量有大幅向上的可能性，同时出口具备全球竞 争力，近期持续高景气，出口盈利性显著高于国内，行业正站在未来3-5年复苏的起 点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

我国公路货运需求类似必选消费品，具备极强韧性并会随着经济总量上升长期 正增长，带动卡车需求长期增长，从目前来看保有量的增长比较稳健，更新率回归 均值及出口端的拉动有望支撑重卡行业长期向好逻辑。宏观经济总量稳中有升赋予 了卡车行业足够大、足够稳定的市场空间，而并不依赖强刺激政策。

（三）轻卡：23 年轻卡行业温和复苏，龙头公司业绩表现亮眼

轻卡：轻卡板块样本公司23年/24Q1实现营业收入1013.3/241.3亿元，同比 +14.2%/-4.0%；分别实现归母净利润25.9/8.8亿元，同比+104.3%/+52.5%；分别实 现扣非归母净利润11.8/7.5亿元，同比+307.0%/+224.2%。23年轻卡板块样本公司 中，福田汽车、江铃汽车、东风汽车归母净利润分别为9.1/14.8/2.0亿元，同比分别 为+1296.9%、+61.3%、-29.8%。24Q1福田汽车、江铃汽车、东风汽车归母净利润 分别为2.6/4.8/1.4亿元，同比分别为-14.0%、+164.0%、+46.5%。 根据中汽协、交强险和海关总署，轻微卡行业23年批发销量、国内终端销量、 出口分别为270.7、134.7、25.2万辆，分别同比+27.5%/+11.6%/-3.8%。24Q1批发 销量、国内终端销量、出口分别为60.4、42.8、8.4万辆，分别同比+6.0%/-9.0%/+13.2%。 23年轻卡板块营收增速与批发销量增速较为匹配，受益于成本管控能力提升及 出口端正向拉动作用，轻卡板块业绩端表现亮眼。轻微卡和重卡产业链的周期性基 本同步，轻卡行业未来3-5年的增长主要驱动力来源于更新率的均值回归及治超带来 的弹性。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

（四）零部件：23 年海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相 对更好

注：潍柴动力与威孚高科分类至重卡产业链，为避免重复因此汽车零部件分析 中不包括上述两家企业。 零部件：汽车零部件样本公司23年/24Q1实现营业收入9942.2/2422.7亿元，同 比+12.6%/+12.0%；实现归母净利润437.0/144.7亿元，同比+35.4%/+68.0%；实现 扣非归母净利润380.2/129.3亿元，同比+60.0%/+88.0%。从汽车零部件全样本公司 增长率中位数来看，23年归母净利润增速和扣非归母净利润增速的中位数分别为 18.4%和25.8%；24Q1归母净利润增速和扣非归母净利润增速的中位数分别为+36.9% 和+47.1%。 汽车零部件营收构成中，华域汽车、均胜电子、福耀玻璃、赛轮轮胎、立中集团 和继峰股份这六家收入规模较高，23年/24Q1营收合计占比达到33.0%/32.1%。剔除 这六家规模较大的公司，23年/24Q1汽车零部件营业收入同比+13.7%/+14.7%；归母 净利润同比+32.6%/+84.1%。汽车零部件收入和归母净利润同比均增长主要受益于 汽车销量国内终端需求温和复苏，出口增长强劲。

23年海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相对更好。剔除归母净利 润占比较大的华域汽车、福耀玻璃和受减值干扰较严重的均胜电子、万里扬、兴民智通、山子股份，将零部件样本上市公司按照23年海外销售收入占比由高至低排序， 分为海外收入占比较高（占比等于或超过40%）与较低（占比小于40%）两部分来 看：23年/24Q1海外收入占比较高的企业归母净利润113.9亿元/35.9亿元，同比增速 达到了+119.5%/+77.3%，海外收入占比较低的企业23年归母净利润156.7亿元/58.2 亿元，同比增速为+20.7%/+78.0%。23年海外占比较高的零部件企业业绩表现更好， 我们认为部分企业一方面受益于美元的汇兑正面贡献，另一方面收益海外经济复苏 需求表现较好。

（五）汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研：根据财报，公司23年实现营收40.1亿元，同比增长21.8%，扣非前/ 后归母净利润分别为8.3/7.5亿元，同比分别增长19.8%/15.8%。其中汽车技术服务 业务23年实现收入33.1亿元，同比增长19.1%，主要系拓客户顺利，在汽车新四化催 生服务需求下，风洞、安全、新能源及智能网联业务量同比提升。其中，24Q1公司 实现营收8.6亿元，同比增长21.8%，其中技术服务实现收入同比增长17.4%；扣非 前/后归母净利润1.6/1.5亿元，同比增长分别为15.2%、+14.1%，继续稳健增长。 公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新标准出 台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。公 司通过构建检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备五大事业部，提升重庆总 部能力建设和优化以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局，创新建 立“标准-认证-检测-品牌”商业模式。 广汇汽车：23年实现营业收入1380.0元，同比+3.3%；实现归母净利润3.9亿元， 同比扭亏为盈，22年同期为亏损26.7亿元。其中，24Q1实现营业收入277.9亿元，同 比-11.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比-86.6%. 国机汽车：23年实现营业收入435.2亿元，同比+10.0%；实现归母净利润0.2亿 元，同比-93.5%。其中，24Q1实现营业收入96.6亿元，同比-5.5%；实现归母净利 润1.2亿元，同比+24.6%。

三、乘用车行业仍面临高库存和转型压力，卡车和客车 行业在行业复苏的起点表现出良好的经营能力，现金流 充足、成本控制能力强的车企具备更充裕的腾挪空间

乘用车行业当前面临库存仍在较高位运行和转型新能源的压力，23年人工成本 率、折旧摊销率压力明显加大，资本性支出维持高位。卡车和客车行业在行业复苏 的起点表现出良好的经营能力，现金流和营运资本充足、成本控制能力强的车企具 备更充裕的腾挪空间。此外部分汽车企业仍有大比例回购和分红的能力，有助于引 导市场有效定价。

（一）人工成本：23 年汽车行业人工成本率同比+0.4pct，汽车零部件、 重卡产业链细分板块人工成本率较高

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 23年汽车行业的人工成本（支付给职工及为职工支付的现金+应付职工薪酬增加 值）为3905.0亿元，同比+19.6%，同期汽车营业收入+15.5%。24年1季度汽车行业 人工成本为969.9亿元，同比+11.1%，同期汽车营业收入+8.7%。 19-23年汽车行业的人工成本复合增速为+13.0%，19-23年汽车行业营业收入复 合增速为+8.7%。其中，19-23年乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽 车销售、摩托车及其他、汽车零部件的人工成本复合增速分别为+19.6%、+13.0%、 +0.6%、-0.9%、+3.1%、-4.2%、+21.4%、+8.8%。

23年汽车行业人工成本率为10.6%，同比+0.4pct。其中，汽车零部件、重卡产 业链板块人工成本率较高，分别为13.8%、13.5%，汽车销售、轻卡板块人工成本率 较低，分别为3.8%、7.3%、9.2%。同比变化来看，人工成本率同比下降的细分领域 是汽车服务、客车、重卡产业链、轻卡、汽车销售，分别同比-1.4pct、-0.9pct、-0.7pct、 -0.6pct、-0.1pct，乘用车、摩托车及其他、汽车零部件板块人工成本率同比+0.8pct、 +0.9pct、0pct。 24Q1汽车行业人工成本率为11.5%，同比+0.2pct，环比+0.6pct。其中，汽车 零部件、重卡产业链板块人工成本率较高，分别为14.2%、12.3%，汽车销售、轻卡 板块人工成本率较低，分别为4.2%、7.1%。同比变化来看，除重卡产业链、客车和 汽车零部件外，其他细分领域人工成本率均上升，重卡产业链、客车和汽车零部件 人工成本率同比-0.4pct、-4.5pct、0pct，乘用车、轻卡、汽车服务、汽车销售、摩托 车及其他，分别同比+0.3pct、+0.8pct、+2.4pct、+0.3pct、+0.4pct。 23年汽车行业人工成本与归母净利润比值为3.0，22年和21年这一比值分别为 3.7、3.3。24Q1汽车行业人工成本与归母净利润比值为2.9，23年同期和22年同期这一比值分别为3.1、2.7。

从汽车行业样本公司来看，24Q1人工成本率最低的五家企业分别是：上海物贸 （3.2%）、广汇汽车（3.4%）、德众汽车（3.6%）、中国重汽（3.7%）、卡倍亿 （4.0%）。此外，上汽集团、长安汽车、赛力斯、江铃汽车、宇通客车的人工成本 率也处于较低水平。 从人工成本与归母净利润比值来看，24Q1汽车行业样本公司中这一比值较小的 前五家公司分别是：森麒麟、恒帅股份、三角轮胎、云意电气、华达科技。此外，赛 轮轮胎、威孚高科、科博达、拓普集团、长城汽车等公司人工成本占归母净利润比值 也相对较低。

（二）折旧摊销：23 年汽车行业折旧摊销率同比+0.4pct，重卡产业链、 汽车零部件细分板块折旧摊销率较高

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。根据2023年年报披露的 数据，2023年汽车行业折旧摊销率为4.9%，同比+0.4pct。其中，重卡产业链、汽车零部件折旧摊销率较高，23年分别达到6.9%、5.3%；汽车销售、客车、摩托车及其 他、轻卡板块折旧摊销率较低，23年分别为1.5%、2.5%、2.9%和3.4%。（注：本 文折旧摊销率为折旧+摊销占营业收入比例）

从汽车行业样本公司来看，2023年折旧摊销率最低的五家企业分别是：久祺股 份（0.8%）、中国重汽（1.0%）、上海物贸（1.0%）、春风动力（1.2%）、国机汽 车（1.4%）。此外，爱玛科技、立中集团、九号公司-WD、中集车辆、中通客车、 东风汽车等折旧摊销率也处于较低水平。

从折旧摊销与归母净利润比值来看，23年汽车行业样本公司中这一比值较小的 前五家公司分别是：苏奥股份、久祺股份、春风动力、恒帅股份、正强股份。此外， 爱玛科技、伯特利、科博达、三角轮胎、新泉股份等公司人工成本占归母净利润比值 也相对较低。

（三）现金流：24Q1 客车板块恢复明显，汽零板块继续恢复

现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标。汽车企业的应收票据、应收款项融 资有较大部分为银行汇票，变现能力较强，且目前银行承兑汇票被用作基本的支付 方式，我们以经营性净现金流量、应收票据增加值、应收款项融资之和衡量经营性 现金流情况，会比仅用经营性净现金流更加准确反映企业获取现金的能力。

1. 调整后经营性净现金流（经营性净现金流+应收票据增加值+应收款项融资增 加值）

2024年1季度末汽车行业调整后经营性现金流量净额为257.7亿元，2022和2023 年同期分别为-203.1、384.5亿元。 从现金流角度来看，汽车行业整体抗风险能力较高，其中客车受益于行业复苏 表现亮眼。24年1季度末乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、 摩托车及其他、汽车零部件的调整后现金流量分别为-20.6、109.3、-10.0、30.9、- 0.9、-12.3、14.9、146.4亿元。

2. 调整现金比率——反映短期变现能力

财务分析中反映资产变现能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率，其中 现金比率是流动资产扣除应收账款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业短期 变现能力。一般情况下，现金比率的计算方法是：现金比率=（货币资金+有价证券） /流动负债，结合汽车行业财务特点，我们将公式调整为：现金比率*=（货币资金+交 易性金融资产+应收票据+应收款项融资+其他流动资产）/流动负债。 24年1季度汽车行业调整后现金比率为59.6%，其中摩托车及其他现金比率最高， 为97.1%，重卡产业链为81.4%，汽车服务66.2%，汽车零部件60.7%，客车、乘用 车件、乘用车、轻卡、汽车销售现金比率较低，分别为58.4%、56.7%、48.7%、19.7%。

值得注意的是，现金比率并非越高越好，过高的现金比率可能意味着企业现金 类资产未得到合理利用，由于现金资产的获利能力较低，因此企业在保证偿债能力 的基础上需提高资产的获利能力。

（四）资本性支出：24Q1 乘用车行业资本性支出同比负增长

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。 23年汽车行业资本性支出为2855.6亿元，同比+13.1%，行业资本性开支整体呈 上升趋势。24Q1行业资本性支出为636.8亿元，同比-4.6%。 细分子领域来看，23年乘用车资本性支出1806.3亿元，同比+18.7%；汽车零部 件资本性支出787.8亿元，同比+3.3%；重卡产业链资本性支出为115.8亿元，同比0.3%。此外，轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、摩托车和其他23年资本性支出分 别为28.9、8.3、15.9、34.6、58.1亿元，同比-9.0%、-40.2%、+36.5%、+29.0%、 +47.7%。 24Q1乘用车资本性支出381.9亿元，同比-11.8%；汽车零部件资本性支出196. 3亿元，同比+9.4%；重卡产业链资本性支出为24.7亿元，同比-6.0%。此外，轻卡、 客车、汽车服务、汽车销售、摩托车和其他23年资本性支出分别为7.4、1.8、3.3、 6.2、15.2亿元，同比+12.5%、-34.7%、+24.0%、-19.8%、+68.1%。

（五）营运资本：24Q1 末重卡产业链和汽车零部件板块运营资本同比正 增长

我们用资产负债表的“流动资产”科目减去“流动负债”科目来衡量汽车行业的 营运资本情况。 截至24年1季度末，汽车行业营运资本为3519.1亿元，同比+6.8%。细分板块来 看，24年1季度末，重卡产业链、汽车零部件、汽车销售、客车板块、轻卡较去年同 期有增长，其余板块营运资本均同比均下滑。

（六）有息负债率：24Q1 汽车行业有息负债率同比-0.6pct

我们用有息负债率来衡量汽车行业的营运资本情况，有息负债率的计算方法是： 有息负债率=带息债务/总资产。 截至24年1季度末，汽车行业有息负债率为16.6%，同比-0.6pct。细分板块来看， 24Q1末乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车销售、摩托车及其他、汽车零部件 的有息负债率分别同比-0.2pct、-2.3pct、-1.3pct、-2.5pct、-2.7pct、-0.3pct、-0.1pct，汽车服务的有息负债率同比+3.3pct。

四、汽车行业关键财务指标

根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，23年广发乘用车原材料成本指数均值 同比+2.5%，24Q1广发乘用车原材料成本指数均值同比+2.5%；23年广发重卡原材 料成本指数均值同比+5.0%，24Q1广发乘用车原材料成本指数均值同比+0.1%。在 原材料成本同比上升的情况下，23汽车行业板块净利率为3.7%，同比+0.6pct；24Q1 汽车行业板块净利率为4.1%，同比+0.2pct，总体盈利能力显著提升。

编辑：火腿肠