2024年非银金融行业上市险企1Q24季报综述：高基数下资负两端全面超预期

新准则实施专项分析：净利润增速好于此前预期

新会计准则实施分析

2023年起新金融工具准则与新保险合同会计准则同步实施，对报表产生较大影响。2024年起， 财务指标（尤其是净利润）同比增速具备可比性 。除国寿外，A股上市险企于2023年初同步实施《企业会计准则第25号——保险合同》（后文简称 IFRS17）和《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（后文简称IFRS9），并且按照IFRS17 规定追溯上年可比数据，按照IFRS9规定选择不追溯上年可比数据。国寿A股自2024年起实施新准则，拉平与同业可比口径，后文采用可比口径对比分析列式。

1Q24净利润可比口径下同比下滑13.5%，好于此前较 低的市场预期

新准则下ROE和净利润增速指标重要性显著提升 。 1Q24上市险企合计ROE由5.0%下滑至4.2%（非年化，可比口径）； 实现归母净利润同比增速-13.5%（可比口径），其中中国太保（+1.1%）和中国平安（-4.3%）增速优 于上市同业，主要系寿险业务利润表现具备韧性。

净资产增速和综合收益，体现资产负债匹配能力平衡

2023.1.1，IFRS9&17同步施行日，上市险企按规定对期初归母净资产进行追溯调整，调增得益 于部分资产确认为公允价值计量且追溯调整准则规定差异，提升期初留存收益 。 当利率下行时，若资产负债能够做到规模与久期的匹配，则可以实现其他综合收益的“理论” 免疫。不过，实务中由于寿险公司资产端的久期小于负债端，负债端的敏感性大于资产端，多 数公司的其他综合收益为负。

资产负债匹配与金融资产分类高度相关，FVOCI资产占比高低体现资产负债匹配能力 。利率下行对不同种类金融资产的影响不同。以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（ FVOCI）的资产价值计量随市场利率波动而变化。利率下行，资产公允价值上升，产生正收益计入其 他综合收益，可以对冲利率下行导致的保险合同负债计量增加对净资产的负面影响。 1Q24末上市险企FVOCI资产在投资资产占比由高至低分别为：太保（60%）、国寿（49%）、人保（ 31%）和新华（25%）。太保的FVOCI资产占比最高，其中其他债权投资占比55.4%，其他权益工具投 资占比4.7%。

主要科目变化：保险服务收入

新准则下1Q24“保险服务收入”同比增长5.1%，其中国寿（14.0%）增速最高，新华（- 13.4%）降幅较大。 新准则下1Q24保险服务收入/旧准则原保费收入比例为37.1%，其中新准则保险服务收入比例 确认最高的为人保（49.9%）、最低为国寿（15.9%）。

主要科目变化：承保利润

我们测算的承保利润【保险服务收入-（保险服务费用+（分出保费的分摊-摊回保险服务费用） +提取保费准备金)】1Q24同比下滑5.5%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际摊销速度 。 寿险承保利润类似运营利润概念，主要系其中含有合同服务边际释放，但投资收益率假设（不同期限 收益率存在差异）与营运利润（投资收益率假设4.5%）不同。 国寿承保利润大幅下降主要系1Q24支原体流感和新冠对部分险种赔付超支所致。 财险承保利润需要扣减承保财务损益，系财险业务不含储蓄，没有资金成本。

主要科目变化：投资利差

1Q24上市险企投资收益率表现好于预期，简单年化平均净投资收益率2.95%（1Q23:3.35%） ；简单年化平均总投资收益率3.63%（1Q23:3.92%） 。 高股息红利资产表现较好，符合险企长期资金投资风格偏好。债券公允价值浮盈抵消了权益浮亏。 为应对持续低利率挑战，上市险企延展固收资产久期，加大低估值、高股息、长期盈利前景好的权益 配置，以实现长久期利率债与风险类资产、稳健型权益资产与成长型权益资产的二维平衡配置结构。 平安保险资金投资组合中不动产投资余额在总投资资产中占比4.2%，占比持续下降。

寿险业务：NBV高基数下同比继续快速增长

新单增速受银保拖累，个险新单保持稳定结构优化

新单增速下滑，个险新单平稳，银保渠道受“报行合一”影响供需两弱，价值增速较好 。 季报新单口径，1Q24上市险企合计实现新单原保费收入2353.75亿元，同比下滑8.7%；增速由高至低分 别为太保（规模新保业务，+0.4%）、平安（新单保费收入，-3.8%）、国寿（新单保费收入，-4.4%） 、人保（新单保费收入，-20.6%）和新华（新单保费收入，-41.0%）。 从个险渠道来看，市场逐步消化“炒停”影响，需求逐步释放。 从银保渠道来看。供给侧：低利率环境下，利差损隐忧再度显现，上市险企银保策略主动选择调整， 全年计划相对平稳，相较于2023年年初高举高打策略明显不同。需求侧：网点重新签约后，代销积极 性受到一定挤压。

展望：寿险新单增长胜负手——居民挪储意愿延续

保险储蓄型业务受益于“高储蓄意愿”+“低存款利率”外部环境，挪储有望延续。 央行2023城镇储户调查问卷结果显示，倾向于更多储蓄的居民占61%，虽然较4Q22末的61.8%历史高点 小幅回落，但仍处于相对高位。  1Q24居民活期和定期存款增速分别为4.6%和14.8%，而企业活期和定期存款增速分别为-4.1%和4.2%， 在同期高基数和多轮降息背景下，居民防御性存款意愿依旧较强，也为增额终身寿险等开门红产品的 销售奠定基础。 保险保本优势有望进一步显现。

财险业务：高基数下，承保利润同比大幅下降

新准则下综合成本率同比恶化，净利润受投资收益拖累

1Q24新准则下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2400.26亿元，同比增长5.8%，实现 承保综合成本率98.5%，同比恶化1.3pct.；实现新准则下承保利润36.24亿元同比下降39.0%。 中国财险公告1Q24主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战。 平安财险1Q24整体综合成本率（COR）为99.6%（同比+0.9pct.），其中剔除保证保险后COR为98.4%， 同比上升主要受春节前期暴雪灾害（拖累COR约2pct.）以及同期疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较 低所致。公司收入稳健增长，品质保持健康，信保业务拖累逐季改善趋势已现。 太保财险承保结果明显好于同业，我们预计公司保险服务收入增速快于同业，缓解了费用分摊压力。

车险业务：出行率恢复提升赔付率水平

1Q24上市险企合计实现车险原保费收入同比增长2.5%，赔付率拖累车险承保盈利 。 从“老三家”1Q24车险原保费同比增速来看：平安（+3.5%）>太保（+2.2%）>人保（+1.9%）。上市 险企聚焦业务品质升级，主动放缓车险原保费增速。 2023年疫情管控结束，车险赔付率指标呈上升态势；2024年行业车险综合赔付率开年即在高位，新能 源车险业务确实给各经营主体带来了赔付压力。 根据东方和讯统计，1Q24全行业车险承保利润48.81亿元（综合成本率为97.72%），其中人保/平安/太 保财险分别为32.10/16.17/4.02亿元，老准则下综合成本率为95.36%、96.88%和98.48%（1Q23分别为 95.2%/96.9%/98.6%）。

报告节选：

编辑：火腿肠