2024年传媒互联网行业2023年与2024Q1业绩综述：景气度趋势向上，全面拥抱AI技术革命

一、 2023 年传媒板块收入利润双修复，2024Q1 受所得税影响短期承压

样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒的 生意宝、ST 瀚叶等 14 只标的，再剔除三季度主营业务出现极端值的 ST 数知、ST 中昌 等 11 只标的，合计共 178 只标的。我们按照主营业务划分不同的板块，其中：游戏板 块标的 29 只，广告营销板块标的 41 只，影视院线板块标的 27 只，A 股互联网板块标的 12 只（芒果超媒、掌阅、国联股份等），出版板块标的 30 只，广电板块标的 19 只，教 育板块标的 18 只，其他（力盛赛车、中体产业）共 2 只。

（一）2023 年传媒板块收入利润双修复，游戏&广告营销利润增速亮眼

2023 年传媒行业整体复苏明显，收入小幅增长，利润翻倍。2023 年传媒行业上市公司 整体累计实现营业收入 7,326亿，同比+7%；累计净利润为 436亿元，同比+262%；宏观 环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带 动业绩回升。各子板块中，影视院线、互联网收入增速靠前，广告营销、游戏利润增速 领跑。 广告营销板块营业收入同比增长 8%至 1,959 亿元，归母净利润同比大幅增长 504%至 57 亿元。出版板块营业收入同比增长 3%至 1,483 亿元，归母净利润同比增长 25%至 195 亿 元。互联网板块营业收入同比增长 15%至 1,625 亿元，归母净利润同比增长 68%至 62 亿 元。游戏板块营业收入同比增长 3%至 885亿元，归母净利润大幅增长 472%至 99亿元。 广电板块营业收入同比减少 5%至 556 亿元，归母净利润变为亏损 5 亿元。影视院线板 块营业收入同比增长 24%至 478 亿元，归母净利润扭亏为盈为 27 亿元。教育板块营业 收入同比减少 8%至 323 亿元，归母净利润同比减少 60%至 1 亿元。 从收入看，广告营销、互联网与出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和互 联网为利润贡献最大板块。

各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以 及广告营销。根据板块净利率指标，盈利能力最强的板块分别为出版（13.1%）、游戏 （11.2%）以及影视（5.8%）。

（二）2024Q1 整体传媒板块收入小幅上升，利润有所下降

季度来看，2024Q1 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 1,714 亿元，同比增长 5%； 累计净利润为 84 亿元，同比减少 31%。分板块情况来看，广告营销板块营收同比增长 11%至 464 亿元，归母利润同比减少 54%至 10 亿元。出版板块营收同比小幅度增长至 327 亿元，归母利润同比减少 24%至 27 亿元。互联网板块营收同比增长 10%至 396 亿 元，归母利润同比减少 18%至 8 亿元。游戏板块营收同比增长 6%至 222 亿元，归母利 润同比减少 39%至 23 亿元。广电板块营收同比减少 2%至 120 亿元，归母利润同比大幅 减少 112%变为亏损 0.8 亿元。影视院线板块营收同比减少 8%至 113 亿元，归母利润同 比增长 58%至 14 亿元。 从收入看，广告营销、互联网和出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和影 视院线为利润贡献最大板块。

各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以 及广告营销。根据板块净利率指标，盈利能力最强的板块分别为出版（8.1%）、游戏 （10.6%）以及影视（12.1%）。

二、游戏行业：2023 整体稳健保持增长，2024Q1 行业利润承压

A 股上市公司游戏行业剔除 ST 后总计 29 家公司：其中 2023 年营收增速超过 70%的公 司有 1 家（名臣健康）。增速在 30-70%的公司有 3 家（巨人网络、冰川网络、华立科技）， 增速在 0-30%的公司有 13 家，营收下滑的公司总共 12 家。利润角度看，6 家公司利润 增速大于 20%，12 家公司利润下滑。

2023 年板块平均营收 31 亿元，同比增长 3%；板块实现平均归母净利润 3 亿元，同比大 幅上升约 468%；实现平均扣非归母净利润 2 亿元，同比增长 386%。近 3 年板块平均毛 利率保持稳定，2023 年小幅提升至 66%，相比去年增幅达到 2%；游戏行业净利率达到 11%，较去年大幅增长 453%；游戏行业扣非净利率达到 9%，较去年大幅增长 369%。同比 来看 2023 年整个上市游戏板块的盈利能力呈现出增长态势。从费用率看销售费用有所 提升，销售费用率达到 29%，研发费用率达到 12%。

单季度看，A 股上市公司游戏行业剔除 ST 后总计29家公司：2024Q1营收增速在50~100% 的公司有 1 家（凯撒文化），增速在 0~50%的公司有 10 家，营收下滑的公司总共 18 家。 利润角度看，19 家公司利润下滑，9 家公司利润增速大于 20%，1 家公司利润增速在 0~20%之间，超半数公司面临一定的压力。 2024 年 Q1 板块平均营收 8 亿元，营收保持小幅增长；板块实现平均归母净利润 0.8 亿 元，同比下滑约 39%；实现平均扣非归母净利润 0.8 亿元，同比下滑约 33%，营收保持 增长但利润下滑明显。近 3 年板块平均毛利率保持稳定；2024 年 Q1 板块毛利率小幅提 升至 68%；2024 年 Q1 板块净利率持续下滑至 11%；游戏行业扣非净利率下降至 10%。 从费用看销售费用率出现明显提升，销售费用率上升至 35%，研发费用率保持在 12%。

Q1 单季度看，超半数公司营收同比下滑；仅恺英网络、巨人网络、世纪华通、宝通科技 等 7 家公司实现了营收端、利润端双视角下较为稳健的同比增长。

三、互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段

（一）恒生科技进入高质量发展阶段，关注配置机会

近期港股走强，恒生指数反弹较快，同时传媒方向（港股）排序靠前。当前港股市场较 美股、日股仍有估值水平上的吸引力。中观视角出发，近两年恒生科技板块收入增速放 缓，但利润、自由现金流显著改善；叠加分红比例提升，投资者回报明显好转，进入 “高质量发展”阶段。宏观视角看，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中 美关系止跌企稳，看好港股市场估值修复持续。

（二）重点公司更新

我们认为两条主线值得关注：1）经营稳健，收入端扩张，利润率回暖白马标的的估值 修复，例如腾讯控股、网易-S、美团-W 等；2）成长性更优，但自身估值水平受市场 beta 影响较大的弹性标的，例如快手-W、哔哩哔哩等。

1、腾讯控股：高质量发展，投资者回报改善

经营层面稳健、高质量，且可见明显增长点。国内游戏业务前期有所承压，但后续还储 备有多款重点产品，加之 23 年下半年上线产品还有望贡献部分结构性增量，或无需过 分担忧。海外游戏业务方面，存量基本盘较稳，且根据 Gamelook 新闻，SUPERCELL 旗下《荒野乱斗》一季度环比同比大幅度复苏，流水、玩家参与度均创历史新高。广告 业务同时受益于 AI 技术对于广告系统匹配效率的提升，和视频号自身商业化程度提升 的推动，看好全年维持超越行业的增速。金融科技业务预计稳健；云及企业服务业务维 持存量高质量增长的同时，有望受益于视频号电商起量。 千亿回购计划有望抵消股东减持在资金面上的压力，并且显著提升投资者回报。公司于 2023年完成了490亿港元的回购，并计划在2024年将回购规模至少翻倍，达到超过1000 亿港元，有望完全抵消减持在资金面上的压力，并且显著提升投资者回报。

2、快手：利润逐季稳态释放，商业化成长空间大、核心业务更强调协同发展

盈利成熟度提升，现金流改善显著。快手于 23Q2 实现上市后首个季度盈利，并逐季度 稳定释放利润，23Q4的净利润和 Non-IFRS 净利润分别达到 36.08亿元和 43.62亿元。得 益于外部竞争边际趋缓、内部费用优化和有效的成本管控，公司的毛利率、净利率和 Non-IFRS 净利率自 22Q1 起呈稳定的上升趋势，分别升至 23Q4 的 53.1%/11.1%/13.4%。 经营现金流改善显著，截至 23Q4，公司账上的现金及现金等价物为129亿元，可利用资 金 616 亿元（去年同期为 447 亿元）。

从业务的驱动因素看：广告发力内循环，电商加强全域内容场和货架场的联动，提升 MAC渗透率。1）广告方面，外循环广告与站外环境相关，提升 ad load和 eCPM或成为 更长期维度的收入增长策略。内循环广告收入占比近半，与电商 GMV 关联紧密，未来 或将继续深化与电商的协同，并从创作者生态和品牌拓展提升供给侧丰富度。我们预计 24-26 年广告业务的营收增速为 22%/14%/8%。2）电商方面，我们认为运营思路的三大 关键词为公域流量、泛货架、中小品牌。①快手的流量基因在于私域强势，而内容+货 架的全域建设，构建自播+分销相结合的流量双循环模式，解决品牌公域流量瓶颈。② 泛货架 GMV 占比提升，商家得到全域曝光机会，消费者享受更多品类选择，促进长尾 转化。③流量基因奠定快手的“信任电商”基础，抓住中小、产业带商家的市场与抖音 形成差异化竞争。我们预计 24-26 年 GMV 增速为 25%/22%/15%，对应其他服务收入增 速为 28%/22%/15%。

3、美团：外部竞争趋缓，内生变化确立业绩拐点

核心本地稳健增长，24 年期待新业务减亏进一步落地。1）到家业务：2023 年 Q1-Q4 的 即时配送订单增速分别为 14.9%/31.6%/23%/25.2%，我们判断外卖增速以频次提升为主 要方向。此外，我们认为增长压力或来自于宏观环境而非竞争格局，预计 24 年外卖全 年收入增速 15%。2）到店业务：基于竞对补贴收缩，到店酒旅的全年 OPM 或有回升趋 势，判断核销后 GTV 利润率向好，预计 24 年到店酒旅 GTV 增速约为 40%。3）社区团 购：策略上或弱化规模和市占目标，提件均价+关闭密度低的仓和自提点，全年预期大 幅减亏。用户端或将逐步提升社团核心用户频次，进而做高综合商品毛利率和件均价。 我们认为公司短期受益于外部竞争格局缓和、内部组织架构整合，到店和到家有望进一 步发挥协同效应，货币化率和利润率有望恢复；长期来看，竞争格局企稳，新业务盈利 能力或将得到持续验证；同时应关注全球化（中东出海进展等）带来的新成长曲线。

4、网易：基本盘稳固+估值低位，年内可期待《永劫无间手游》表现

2021~2022 年的网易由于爆款端游《永劫无间》的推出带动端游收入大幅增长；超额增 长明显。2022 年 Q4 后由于暴雪解约导致端游收入进入下行期，但 2023 年由于《蛋仔派 对》以及《逆水寒手游》的推出带动手游进入超额增速期，公司基本盘稳固，弹性主要 来自爆款产品。展望 2024 年由于《射雕》手游失利压制了短期表现，但也带来了相对 低的估值位，H2 仍可期待《永劫无间》手游能否带动手游重回高速增长，以及暴雪回 归后是否可带动端游收入回暖。

（三）哔哩哔哩-SW：重点游戏产品将上线，年内有望实现单季度盈亏平衡

游戏业务方面，重点 SLG 产品《三国：谋定天下》于 4 月 17 日进行终测，按测试结束 1-2 个月的调优期计算，有望在 Q2 上线。主站业务方面，流量侧 23Q4 DAU 达到 1 亿， YOY+8%，在销售费用大幅度节约的背景下，仍处于增长区间；直播、广告业务有望同 时受益于流量增长和商业化强度提升，带来收入弹性。22Q3以来毛利率已经连续 6个季 度环比增长，带动亏损幅度逐步收窄，并有望于今年下半年 NON-GAAP 口径下归母净 利润实现打平和回正。

四、广告营销：顺周期稳步复苏

广告营销板块营业收入同比增长 8%至 1,959 亿元，归母净利润同比大幅增长 504%至 57 亿元。相比于收入端，板块在利润端的恢复更显著。41 家公司中，22 家实现收入同比 增长，19 家收入同比下降；20 家实现利润同比增长，21 家利润同比下降。整体板块毛 利率 13%，同比下降 1%；板块净利率 3%，同比去年呈现向好态势。 图表 31 2023 年广告营销板块收入增速统计 图表 32 2023 年广告营销板块利润增速统计

2024 年一季度，广告营销板块营收同比增长 11%至 464 亿元，归母利润同比减少 54%至 10 亿元。41 家公司中，21 家实现收入同比增长，20 家收入同比下降；12 家实现利润同 比增长，29 家利润同比下降。整体板块毛利率 12%，同比下降 2%；板块净利率 2%。

五、影视院线：行业景气度趋势向上

2023 年受益疫后线下渠道修复+供给放量，电影大盘整体表现较好。23 年实现电影总票 房（含服务费）549 亿元，YOY+83%，已恢复至 19 年的 86%，其中暑期档实现票房 （含服务费）206 亿元，创历史新高。

影视院线 27 家公司在 2023 年整体实现营收同比增长 24%至 478 亿元，归母净利润扭亏 为盈为 27 亿元。 27 家公司中，4 家营收同比增长，23 家营收同比下降。16 家公司实现利润同比增长， 11 家利润同比下降。板块毛利率 25.6%，净利率 6%。

2024Q1 电影大盘维持修复趋势。2024Q1 大盘实现票房（含服务费）165 亿元， YOY+4%，观影人次 3.7 亿人，YOY+9%。

影视院线公司 2024 一季度整体实现营收同比减少 8%至 113 亿元，归母利润同比增长 58% 至 14 亿元。27 家公司中，13 家营收同比增长，14 家营收同比下降。其中营收实现正增 长的 22 家公司中，增速超过 100%的有 2 家（光线传媒、中广天择），增速在 0-50%之间 的有 11 家。利润方面，13 家公司实现盈利，14 家公司亏损。板块毛利率 32%，同比提 升 62pct。板块净利率 12%，同比提升 504pct。

六、教育：有所分化，教培景气度提升

2023 年教育行业公司整体实现营业收入同比减少 8%至 323 亿元，归母净利润同比减少 60%至 1 亿元。板块内情况有所分化，以学大教育、昂立教育为代表的教培公司受益双 减政策趋于常态化+需求旺盛恢复较好，但部分职教公司受宏观影响仍略有承压。 17家公司中，7家实现收入同比增长，10家收入同比下降；8家实现利润同比增长，9家 利润同比下降，其中利润实现正增长的 8 家公司中，增速超过 50%的有 6 家，增速在 0- 50%之间的有 2 家。 整体板块毛利率 31%，同比增加 300Pcts；板块净利率扭亏为盈至 1%，同比去年呈现向 好态势。

单季度看，2024Q1 教育行业公司整体实现营收同比增加 10%至 73 亿元，归母利润同比 减少 19%至 3 亿元。17 家公司中，有 9 家实现收入同比增长，8 家收入同比下降；7 家 实现利润同比增长，10 家利润同比下降，其中利润实现正增长的 7 家公司中，增速超过 100%的有 3 家（学大教育、中公教育、美吉姆），增速在 0-50%之间的有 4 家。板块毛 利率 31%，同比下降 14%；板块净利率 5%，同比下降 29%。板块内业绩仍呈现分化趋 势，与 23 年动因基本一致。

七、出版： 2023 整体稳健，2024Q1 受所得税影响短期承压

图书零售大盘弱复苏，码洋与实洋表现分化。2023 年图书零售市场码洋规模由负转正， 同比上涨 4.72%，实洋同比下降 7.04%，零售大盘整体呈现弱复苏趋势，码洋与实洋分 化主要系行业折扣率提升（23 年零售折扣从 22 年的 6.6 折降至 6.1 折）。

出版 30 家公司在 2023 年整体实现营收同比增长 3%至 1,483 亿元，归母净利润同比增长 25%至 195亿元。其中 15家营收同比增长（其中增速高于 10%的为世纪天鸿/17%、时代 出版/13%、博瑞传播/23%、内蒙新华/11%），15 家营收同比下降；22 家公司实现归母净 利润同比增长，仅 8 家归母净利润同比下降。

23 年板块毛利率 33%（yoy+1pct），同比较为稳定；板块净利率 13%（yoy+1pct），同比 有所微升，出版公司的经营效率稳步提升。

单季度看，2024Q1出版公司整体实现营收同比小幅度增长至 327亿元，归母利润同比减 少 24%至 27 亿元。主要系受所得税影响阶段性承压。其中 15 家营收同比增长，15 家营 收同比下降；7 家利润同比增长，23 家利润同比下降。

2024 一季度板块毛利率 33%（yoy+164pcts），同比增长 4.2%；板块净利润率下滑至 8% （yoy-255pcts），整体基本保持稳定。

编辑：火腿肠