2024年食品饮料行业大众品23年与24Q1业绩综述：布局高景气度子板块，关注潜在催化个股

业绩端

啤酒板块：23年收入稳健增长，高端化进程延续

1、啤酒23年收入实现稳健增长，24Q1销量表现有所分化，结构升级下吨价均呈持续提升趋势

主要啤酒企业23年收入实现较快增长，24Q1略有分化。1）青岛啤酒：2023年公司收入339.37亿元（+5.49%），2024Q1公司收入101.50亿元（-5.19%）。2）重庆啤酒：2023 年公司收入148.15亿元（+5.53%），2024Q1公司收入42.93亿元（+7.16%）。3）华润啤酒：2023年实现啤酒收入368.7亿元（+4.5%）。4）燕京啤酒：2023年公司收入 142.13亿元（+7.66%），2024Q1公司收入35.87亿元（+1.72%）。5）百威亚太：2023年公司收入68.56亿美元（+11.1%）。 1）量：2023年啤酒行业实现产量3555.5万吨（+0.30%），23年啤酒行业产量稳中有升，24Q1销量表现分化。具体来看：①青岛啤酒：23年销量为800.7万千升（-0.81%）， 24Q1实现销量218.4万千升（-7.58%），24Q1中高端以上产品销量占比提升2.31个百分点至43.96%，产品结构持续提升。②重庆啤酒：2023年销量为299.75万吨（+4.93%）， 24Q1销量为86.68万吨（+5.25%），24Q1高档收入占比提升0.96pct至61.56%，嘉士伯等国际高端品牌增长明显，重庆啤酒、风花雪月、大理等本地品牌的高档产品也均有良 好表现。③华润啤酒：23年实现销量1115.1万千升（+0.5%），其中次高端以及上销量250.0万千升（+18.9%），23年喜力达60万千升，同比增速近60%，纯生、superX、老 雪、红爵均实现较好增长。④燕京啤酒：2023年实现销量394.24万吨（+4.57%），其中燕京U8销量超53万千升，同比增长超36%。⑤百威亚太：23年销量同比提升4.6%。 2）价：2023年及24Q1啤酒企业吨价呈持续提升态势，主因结构提升+23年初部分酒企提价，高端化持续推进。①青岛啤酒：23年吨价为4238元/千升（+6.34%），24Q1公司 平均吨价为4647元/千升（+2.58%）。②重庆啤酒：2023年均价为4942元/吨（+0.57%），24Q1吨价为4952元（+1.82%）。③华润啤酒：23年实现吨价3306元/千升（+4.0%）。 ④燕京啤酒：23年吨价为3322元/千升（+2.82%）。⑤百威亚太：23年吨价同比提升6.2%。

2、啤酒23年&24Q1利润增速显著快于收入增速，主要系结构升级+成本改善+费用管控下盈利能力提升

主要啤酒企业23年&24Q1利润实现快速增长，主因盈利能力提升。1）青岛啤酒：2023年实现归母净利润42.68亿元（+15.02%），2024Q1归母净利润15.97亿元（+10.06%）。 2）重庆啤酒：2023年实现归母净利润13.37亿元（+5.78%），2024Q1归母净利润4.52亿元（+16.78%）。3）华润啤酒：2023年实现归母净利润51.53亿元（+18.6%）。4）燕 京啤酒：2023年实现归母净利润6.45亿元（+83.02%），2024Q1归母净利润1.03亿元（+58.9%）。 5）百威亚太：2023年实现EBITDA 20.23亿美元（+10.8%）。 主要酒企利润增速快于收入增速，主因盈利能力提升，24Q1迎成本改善。1）盈利能力：主要酒企盈利能力持续提升，毛利率提升主要系结构升级+提价贡献，此外24Q1迎成 本改善，费用管控助力净利率提升。2）成本：①青岛啤酒：23年吨成本为2600元/千升（+3.29%），24Q1公司平均吨成本为2768元/千升（-0.96%）。②重庆啤酒：2023年 吨成本为2513元/吨（+3.27%），24Q1吨成本为2580元（-3.27%）。③华润啤酒：23年实现吨成本同比提升1.2%。④燕京啤酒：23年吨成本为2030元/千升（+2.07%）。⑤百 威亚太：23年吨成本同比提升5.0%。2024年4月20日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动-9%、-5%、+9%，环比24年3月20日变动-10%、-4%、+6%，较23年均值变动-13%、-7%、 +9%；2024年3月进口大麦价格同比下降29%，环比下降1%。由于澳麦取消双反政策，主要酒企24年度大麦采购成本迎显著改善，此外当前玻璃、瓦楞纸等包材成本均呈现同 比下行趋势，24年成本改善趋势确定。

零食板块：23年收入微增，24Q1需求较旺收入快速增长

1、收入端：23年伴随需求恢复和板块景气度较高，收入略有增长，24Q1需求旺盛保持较高增速。 2023年休闲零食板块实现收入增速0.25%（同比+3.3pct），收入略有增长，增速有所提升，主要系2023年终端需求有所恢复，且板块景气度仍在；24Q1收入增速为+27.9% （同比+40.6pct），我们认为主要系需求较旺且春节错峰及去年基数影响所致。 1）盐津铺子：2023年公司实现收入41.15亿元，同比增长42.2%；24Q1公司实现收入12.23亿元，同比+37.00%；24Q1收入保持高增，我们预计公司电商渠道收入占比超过20%， 一季度零食礼盒全网销售突破1亿元；零食量贩渠道收入占比超过20%；同时鹌鹑蛋零食同比高速增长，24Q1销售金额破亿元。 2）劲仔食品：2023年公司实现收入20.65亿元，同比+41.3%；2024Q1公司实现收入5.40亿元，同比+23.58%。2023年公司大包装拓展顺利，BC超和KA+CVS等渠道布局积极， 成效显著。2024Q1收入略低于预期，我们认为主要系公司线上渠道仍在调整期，公司为了保证经营质量和利润水平以及保证合理价盘，对于线上渠道如新媒体渠道进行调整 和重新布局，影响了线上渠道的增速。我们预计后续公司在产品梳理和重新对于新媒体渠道的布局上会持续推进，不改长期增长信心。 3）三只松鼠：2023年实现收入71.15亿元，同比下滑2.45%；24Q1公司实现收入36.46亿元，同比增长91.83%。2024Q1得益于公司高端性价比战略下的持续改革，线上通过抖 音渠道拉动线上平台的快速增长。 4）洽洽食品：2023年实现收入68.06亿元，同比-1.13%；2024Q1公司实现收入18.22亿元，同比增长36.39%。公司24Q1收入实现快速增长，略超市场预期，我们认为主要系 年货礼盒销售较旺，以及春节错峰等因素影响所致。

2、利润端：2023年利润增速实现正增长，24Q1利润维持高增。 2023年休闲零食板块实现归母净利润增速23.6%（同比+35.5pct），增速回正。24Q1归母净利润端实现22.0%的增速（同比-2.5pct）。休闲零食板块23年利润下滑的原因主 要系原材料、包材等成本有所回落。24Q1部分原材料成本同比回落，利润端增速维持较快速增长。 1）盐津铺子：2023年归母净利润5.06亿元，同比增长67.8%。24Q1实现归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，业绩符合市场预期。公司归母净利润增速保持快速增长我们认 为得益于公司规模效应的凸显和供应链的持续优化。 2）劲仔食品：2023年实现归母净利润2.10亿元，同比+68.2%；24Q1实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%，略超市场预期。我们认为主要系24Q1新品如鹌鹑蛋等规模提 升，毛利率有所提升；同时原材料价格下降等因素拉动公司毛利率提升；叠加公司规模效应凸显，24Q1利润增速超市场预期。 3）三只松鼠：公司2023年实现归母净利润2.20亿元，同比增长69.85%；24Q1实现归母净利润3.08亿元，同比增长60.80%；实现扣非净利润2.63亿元，同比增长92.84%，业 绩增速超市场预期。 4）洽洽食品：2023年实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%。24Q1实现归母净利润2.40亿元，同比增长35.15%,24Q1利润超市场预期，主要系公司如瓜子等原材料价格有 所回落，使得毛利率提升，拉动利润的超预期增长。

盈利能力

啤酒板块：加强费用管控聚焦费用投放，盈利能力显著提升

盈利能力显著提升，主因结构升级+费用管控。①青岛啤酒：23年毛利率、净利率同比变动+1.81、+0.99pct至38.66%、12,81%，24Q1毛利率、净利率同比变动+2.12、+2.23 个百分点至40.44%、15.99%。②重庆啤酒：23年毛利率-1.33pct至49.15%、净利率-0.12pct至18.30%，24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+2.74/+1.60个百分点至 47.90%/20.94%。③华润啤酒：23年毛利率为41.36%（+2.91pct），净利率为13.01%（+1.07pct）。④燕京啤酒：23年毛利率、净利率同比变动+0.19、+1.86个百分点至 37.63%、6.01%，24Q1毛利率、净利率同比变动+0.4、+1.06个百分点至37.18%、3.61%。 主要酒企加强促销及推广费用管控，聚集费用投放，23年及24Q1费用率有所回落。①青岛啤酒：23年销售费用率、管理费用率（含研发费用）分别同比变动+0.82、 +0.00pct至13.87%、4.77%，24Q1销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比变动-1.02、+0.49个百分点至12.83%、3.57%。②重庆啤酒：23年销售/管理（含研发）费用 率同比+0.53/-1.08pct至17.10%/3.52%，24Q1销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.18/+0.10个百分点至13.13%/3.24%。③华润啤酒：23年销售费用率为20.13% （+1.60pct），管理费用率为8.39%（-0.72%）。④燕京啤酒：23年销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比变动-1.29、+0.64个百分点至11.08%、13.13%，24Q1销售 费用率、管理费用率（含研发）分别同比变动-0.57、-0.28个百分点至11.93%、13.66%。

零食板块：23年净利率提升；24Q1毛净利率略有下降

1、渠道和产品结构调整影响毛利率水平，24Q1净利率略有下降。 毛利率：23年休闲零食板块毛利率实现31.0%，同比下降0.3pct；24Q1毛利率为31.0%，同比下降0.9pct。毛利率同比有所下降主要系产品结构和渠道结构调整所致。 费用率：从费用率来看，23年休闲零食板块销售费用率/管理费用率分别为15.9%、5.4%，同比变动分别为-0.9pct、-0.8pct，费用率略有下降；从24Q1来看，休闲零食 板块销售/管理费用率分别为15.9%、5.4%，相比去年同期分别变动+0.5pct、0.5pct。 净利率：23年板块净利率为7.5%，同比提升2.8pct；24Q1净利率为7.5%，同比下降0.3pct。

总结与展望

啤酒板块展望：高端化趋势不改，关注成本改善下盈利提升

啤酒行业一季度淡季销量表现略有分化，结构升级趋势未改，费用投放维持稳定。24年成本改善确定性强，中长期高端化升级趋势延续，盈利能力 提升可期。 1）结构升级：一季度为啤酒行业销售淡季，24Q1酒企销量保持稳定，因区域天气及餐饮恢复影响酒企间略有分化，但结构升级仍在延续，次高档以 上大单品仍呈现较快增长态势，低端啤酒销量或有所收缩。 2）费用稳定：由于主要酒企仍发力次高以上产品，且费用投放有所克制，暂无需担心价格的低价竞争造成费用上升。 3）成本改善： 2024年4月20日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动-9%、-5%、+9%，环比24年3月20日变动-10%、-4%、+6%，较23年均值变动-13%、- 7%、+9%；2024年3月进口大麦价格同比下降29%，环比下降1%。由于23年8月商务部终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税，24年酒企大麦采购价格出 现显著下降，包材成本稳中有降，24年原料成本端改善确定性强，利润弹性有望释放。

零食板块：行业景气度仍存，经营进入提质阶段

1、板块24Q1总结及展望：板块24Q1收入增速提升明显，净利润保持快速增长，其中三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品的利润、甘源食品等重点标的的业绩超市场预期。当 前我们仍旧认为零食板块的景气度仍存，同时各家零食公司采用不同的模式和策略进行改革促进业绩的快速提升。另外，我们明显看到，伴随当前抖音渠道及重点品类 的竞争愈发激烈，零食公司也逐步进入经营提质阶段，对于公司盈利能力的提升提出了更多的要求。2024年我们继续看好零食板块的机会，应重视不同经营阶段标的的 不同表现，并合理积极配置。

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