2024年华统股份研究报告：养殖效率积极提升，未来出栏具备高弹性

一、 公司概况：华东生猪产业链一体化龙头

（一）华东生猪养殖屠宰龙头，23 年生猪出栏同比增长 91%

公司成立于2001年，以畜禽养殖及屠宰业务为核心，打造产业链一体化经营模 式，主营业务涵盖畜禽养殖、畜禽屠宰、肉制品深加工、饲料加工等环节，产品主要 包括生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等。据2023年报，2023年公司实现营收85.78亿 元，归母净利润-6.05元；据24年一季报，2024年一季度公司实现营收19.96亿元， 归母净利润-1.57亿元，主要由于猪价低迷，生猪养殖业务亏损所致。分业务看： （1） 屠宰及肉类加工业务：2023年公司屠宰加工业务实现营收80.57亿元， 营收占比达94%，据年报，全年屠宰及肉类加工销量58.94万吨，同比增 长21.94%，全年屠宰生猪448.2万头，同比增长29.38%。 （2） 畜禽养殖业务：2023年公司畜禽养殖业务外销收入3.01亿元，营收占比 3.5%。据年报，2023年公司生猪总出栏量230.27万头，同比增长91.13%； 禽类总出栏量1131万只。2024年一季度，公司生猪出栏量65.7万头，同 比增长23%，其中肥猪出栏60.7万头，仔猪销量约5万头。 （3） 饲料业务：2023年公司饲料业务外销收入949万元，全年饲料总销量 35.52万吨，同比增长36.71%。

（二）拟定增 16 亿元充实资金实力，引入产业基金助力战略发展

公司生猪养殖采取自繁自养的经营模式，自建规模化猪场，对资金需求较大， 且自20年来公司生猪产能持续快速扩张，截止24Q1公司资产负债率76.78%，同比 23Q1提升8pct，处于较高水平。为支持产能进一步扩张及优化资本结构，23年以来 公司积极进行资金配给，拟定增不超过16亿元充实资金实力，降低资产负债率及财 务风险。24年2月，公司引入中国农业产业发展基金分别以5000万元认购子公司仙居 食品及浦江牧业新增股权，“开源节流”助力产能扩张。

二、生产效率稳步提升，未来出栏增长具备弹性

（一）24 年猪周期趋势上行，公司有望充分受益浙江高猪价

当前过剩产能已得到去化，24年猪周期有望趋势上行。生猪行业自23年以来母 猪存栏持续去化，截至1季度末，统计局公布能繁母猪存栏量约3992万头，同比下降 7.3%。前期产能去化效应正在逐步显现，随着后续供给改善及需求季节性回暖，2季 度猪价有望趋势上行，猪周期反转在即，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。 公司主销浙江省内，浙江为全国猪价高地。浙江作为猪肉消费大省，猪肉自给 率不到40%，在供求不平衡关系下，浙江省成为价格高地，生猪均价持续高于全国 平均水平，据Wind，2023年浙江生猪出栏均价约15.63元/公斤，较全国平均水平 14.92元/公斤高出约0.7元/公斤。公司现有生猪养殖基地集中分布在浙江省内，23年 在浙江省内营收占比达73%，充分受益于浙江高猪价。

（二）生产效率不断提升，养殖成本稳步下行

先进育种体系打开降本增效空间。2022年7月，公司引进法国科普利信集团旗下 知名种猪育种公司Nucleus的法系种猪（具有头轻体健、抗热应激能力较强、产子数 高等特点），用以替换美系种猪。据投资者关系活动记录表，当前公司种猪体系中美 系占70+%，法系占15-20%，预计今年法系种猪占比将提高到40-50%。预计法系全 部替换完成后，窝均断奶数将达到13以上，PSY达30头以上，生产成本有望下降1元 /公斤。 养殖成绩显著提升，成本有望持续下降。据年报，23年以来公司通过加强采购 管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等，持续降低生猪养殖成本，经测 算，23年商品猪头均亏损约260元，平均完全成本约17元/公斤，24年一季度商品猪 头均亏损约255元，平均完全成本约16.4元/公斤，较22年末18元/公斤水平下降约1.6 元/公斤，生产成绩提升显著。据投资者关系活动记录表，公司规划今年平均完全成 本目标降至16元/公斤，到年末完全成本降至15.5元/公斤。

（三）出栏有望持续快速增长，未来自养及轻资产代养并行

产能加速释放，未来出栏具备弹性。据投资者关系活动记录表，当前公司育肥 产能在310-330万头，据公司战略合作框架协议公告，公司在浙江省外远期规划自建 约245万头育肥产能，包括在安徽绩溪约35万头年育肥产能的养殖基地、在江西省抚 州市年出栏200万头生猪的全产业链一体化项目以及在江西省上饶市玉山县的年出 栏10万头黑猪养殖基地。截止23年底，公司固定资产49.94亿元，同比增长13.91%， 主要系兰溪牧业等生猪养殖项目在建工程转固。据投资者关系活动记录表，截止24 年4月，公司能繁母猪存栏接近15万头，今年将适当增加。据股权激励目标，24年公 司生猪销量目标值500万头，触发值400万头。 自养及代养并行发展，轻资产扩张减轻资金压力。在上述自繁自养项目之外， 公司规划大力发展代养等轻资产扩张模式，降低负债率、实现快速扩张。据投资者 关系活动记录表，公司规划到今年底代养占比做到25%，全年占公司总出栏的10- 15%，即约40-70万头。

三、长三角屠宰龙头，加码开拓肉制品深加工

（一） 屠宰业务区域优势显著，利润贡献较为稳定

公司为浙江省屠宰龙头，屠宰量持续快速增长。浙江猪肉消费习惯偏好现宰现 卖的热鲜肉，生猪多以在省内就近屠宰的形式处理，公司在生猪屠宰领域具有显著 区域优势，在浙江省内金华、台州、杭州等地布局19个生猪屠宰场，省外在江苏、 安徽等地布局5个屠宰场，年屠宰生猪产能达1400万头。公司通过拓展销售网络，提 升运营能力，巩固屠宰端精细化的管理模式，23年屠宰生猪448.17万头，同比增长 29.38%；据投资者关系活动记录表，公司规划24年屠宰生猪600万头。 23年行情低迷屠宰微亏，24年利润率有望恢复性增长。从历史数据看，屠宰业 务为公司持续贡献较为稳定的利润，2016-22年，公司屠宰及肉类加工业务毛利率维 持在2-7%，生鲜猪肉产品毛利率维持在2-6%。23年受生猪行情低迷影响，全年屠宰 及肉类加工业务毛利率-0.39%，同比下降6.12pct。预计24年随着生猪行情反转，猪 价上行将带来屠宰业务利润恢复至正常水平。

（二）全产业链一体化战略布局，加大深加工领域开发力度

公司加码肉制品深加工，实现全产业链一体化战略布局。公司现有肉制品加工 年产能14,800吨，其中，火腿类年产能4,800吨，非火腿类年产能10,000吨。金华火 腿为我国最负盛名的火腿品牌之一，公司的拳头产品“华统火腿”具有天然的地理 优势，经过多年发展，在鲜品领域已具备较强的市场竞争力和品牌知名度。在此基 础上，公司2022年定增募投项目“年产4万吨肉制品加工项目”，包括腌腊类3,500 吨、调理类23,500吨、酱卤类13,000吨，预计于今年内动工。公司持续加大新产品 研发力度，推出火腿自然块、火腿中方、火腿蹄膀等新品系；同时积极迎合市场新消 费趋势，加大直播、视频等新零售业态的开发力度，在天猫、京东、抖音等线上平台 开设直营店铺。