2024年食品饮料行业23年年报与24Q1季报总结及中期展望：白酒业绩分化，大众品底部复苏

1. 食品饮料整体板块综述：

1.1 23 年整体食品饮料板块：收入端增速放缓，利润端优于收入端

伴随22 年 12 月疫情封控解除，同时叠加 23 年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，23Q1行业收入利润均有所增长，板块整体表现较好；进入 Q2 之后消费复苏强度低于市场预期，全国整体消费数据表现较弱，同时库存有所增加，整体板块表现较弱，全年收入增速有所回落。2023 年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 10582.76 亿元，同比增长7.33%，实现净利润 2128.08 亿元，同比增长 17.01%，归母净利润 2072.46 亿元，同比增长17.74%。利润端，在原材料成本压力趋缓、同时各企业积极推进产品结构升级&控费增效下，助力其增速优于收入端增速。

毛/净利率略有上升，费用率同比有所下降：2023 年行业整体毛利率为48.85%，同比上升2.10pcts；三项费用率合计 15.42%，同比下降 0.14pcts，其中整体销售费用率11.27%，同比持平；管理费用率 4.82%，同比下降 0.10 pcts。综合影响下，行业整体净利率为19.58%，同比上升 1.73pcts。

1.2 24Q1 整体食品饮料板块：疫后&春节旺季下，收入利润稳步增长

总体而言，在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。今年一季度行业表现出需求韧性，春节等节日效应凸显。2024Q1 行业收入利润均有所增长，其中利润增速优于收入增速。2024Q1 食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 3182.88 亿元，同比增长 6.55%，实现整体净利润838.17 亿元，同比增长 16.16%，实现归母净利润 817.81 亿元，同比增长 16.36%。

成本压力持续缓解助力下，毛/净利率同比提升：部分原材料成本压力持续缓解，2024Q1整体毛利率 54.82%，同比上升 2.85pcts；三项费用率合计 13.45%，同比下降0.02pcts，其中整体销售费用率 10.18%，同比上升 0.25pcts，管理费用率 3.96%，同比下降0.16pcts。综合影响下，行业整体归母净利率 25.69%，同比上升 2.17pcts。

2. 酒水板块：

2.1 白酒：板块受外因影响回调，长期价值凸显

2.1.1 收入端：全年需求弱复苏，23Q4 延续分化

2.1.1.1 23 年收入端：高端酒稳健增长，部分次高端相对承压

2023 年主要受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，全年白酒板块总体回调，估值由年初的 PE-ttm36X 下跌至 12 月底的 30X。在去年底封控解除，23Q1春节旺季消费场景逐步恢复下，整体白酒行业周期逐步向好，多数酒企采取以价换量，库存得到有效消化；23Q2 开始白酒行业整体消费有所承压，下游需求仍待恢复；23Q4 行业以消化库存、回笼资金为主。全年来看，主要上市公司2023年实现营业总收入4104.83亿元，同比增长15.55%，归母净利润 1550.59 亿元，同比增长 18.84%。 细分板块来看，高端酒 23 年在经济环境波动下体现出需求韧性，整体表现稳健。其中茅台 23Q4 提价后收入同增近 20%，更加从容，五粮液动销优势延续，老窖回款确定性较优。高端酒 23 年营收/归母净利润同比增速分别为+16.51%/+18.46%；次高端分化延续。基地型次高端全年相对稳健，回款完成度较优，业绩确定性较强；扩张型次高端动销端持续承压。综合之下，次高端 23 年营收/归母净利润同比增速分别为+12.44%/+11.64%；地产酒板块，地产酒龙头增长势头更为强劲，抗风险性更强，整体营收/归母净利润同比增速分别为+23.03%/+35.03%；光瓶酒板块，伴随企业主动作为，白酒板块逐步改善，顺鑫为代表的光瓶酒龙头营收/归母净利润同比增速分别为-9.30%/-56.09%。

2.1.1.2 24Q1 收入端：回款有序推进，头部酒企业绩确定性强

24 年一季度是白酒行业传统春节旺季，各酒企春节前目标多保持积极，未出现明显降速，各酒企多放开票据等政策支持督促回款，虽厂商博弈现象仍存，但头部酒企回款多平稳有序推进。白酒板块当前整体消费升级节奏放缓，但部分场景如婚宴、大众消费仍呈现局部升级现象。24Q1 白酒板块整体实现营业总收入 1507.57 亿元，同比增长14.92%，实现归母净利润620.06亿元，同比增长 15.85%。收入端来看，高端和区域龙头 24Q1 回款较为顺利，普遍顺利完成开门红目标，为 Q1 业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。其中整体高 端 酒 营 收 / 归 母 净 利 润 同 比 +15.84%/+15.21% ； 次 高端酒营收/ 归母净利润同比+11.31%/+13.21%；地产酒营收/归母净利润同比+21.68%/+26.66%。

2.1.2 利润端：高端酒盈利能力稳中有升，地产酒表现优于行业

2.1.2.1 23 年利润端：高端酒稳健，次高端有所分化

2023 年板块毛利率为 81.20%，同比+0.83pcts。其中高端酒消费相对刚性，毛利率稳中略升，高端酒企毛利率为 86.53%，同比+0.49pcts；次高端酒毛利率为75.27%，同比-0.34pcts；地产酒毛利率为 73.73%，同比+1.95pcts；光瓶酒顺鑫农业虽受猪肉和地产业务拖累，白酒产品结构升级成效初显，毛利率为 31.80%，同比+0.07pcts，低基背景下同比改善。总体看在需求相对疲软之下，上市酒企费用投入相对理性，部分地产酒在区域扩张过程中费用投放比较积极。23 年销售费用率为 10.09%，同比+0.15pcts，管理费用率为5.52%，同比-0.47pcts，其中 23 年高端酒/次高端酒/地产酒销售费用率分别+0.22/-0.36/-0.17pcts。光瓶酒受相关费用支出仍处在较高水平。整体看，行业盈利能力保持稳中有升，净利率同比+1.05pcts至 37.77%。

2.1.2.2 24Q1 利润端：费用率整体平稳，盈利能力稳定

24Q1 板块毛利率为 81.30%，同比+0.45pcts。高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+0.22/+1.21pcts，次高端酒在动销承压下，毛利率亦承压，24Q1 毛利率同比-0.12pcts。

同时可以看到，红包等费用投入对动销的带动作用边际减弱，今年春节各酒企并未普遍加大费用投入力度，板块 24Q1 销售费用率同比+0.06pcts，管理费用率同比-0.54pcts。高端龙头酒企保持稳健的盈利能力；次高端及地产酒在部分产品提价、控费增效助力下，盈利能力有所提升。24Q1 白酒板块净利率为 41.13%，同比+0.33pcts，其中高端/次高端/地产酒分别同比-0.26/+0.61/+1.11pcts。

2.1.3 合同负债：季节打款节奏扰动下，24Q1 行业合同负债环比下降

24Q1 末白酒板块合同负债为 407.26 亿元，同比+0.53%；同时24Q1 环比23Q4白酒板块合同负债-23.26%。由于酒企经销商打款为春节作准备，24Q1 合同负债下降为正常现象。拉长周期看，白酒板块的合同负债金额仍处于健康区间位置，经营余力较为充足。其中，24Q1 高端白酒合同负债同比/环比+9.71%/-27.71%；次高端合同负债同比/环比-0.83%/-28.21%；地产酒合同负债同比/环比-2.35%/+28.02%。其中高端酒中泸州老窖合同负债同比增加；地产酒中古井贡酒、伊力特及老白干酒合同负债环比表现亮眼。

2.1.4 分公司：高端白酒持续稳健，地产酒龙头增速更优

2.1.4.1 高端酒：需求相对韧性，24Q1 实现稳健增长

23 年高端酒凭借其刚需属性和品牌力支撑，动销受宏观经济影响程度相对较小，营收/利润增速实现稳步增长。茅台持续释放改革红利，五粮液年底提价&动销优势延续，助力其全年任务的完成。同时 24Q1 高端白酒消费仍然相对刚性，旺季集中动销，整体表现稳健。

2.1.4.2 次高端酒：增长模式差异下，23 年业绩延续分化

23 年次高端酒整体受商务宴请恢复偏弱影响，需求恢复偏弱，总体有所承压，业绩持续分化，其中有基地市场备书且产品结构较为完善的次高端酒企，抗风险能力强，增长较为稳健。短期来看，次高端酒企集中于消化渠道库存，重在企业良性发展；中长期来看，在消费升级趋势的推动下，我们判断未来次高端白酒依然是扩容最为确定的价格带。

2.1.4.3 地产酒：大众价格带动销表现亮眼，地产龙头业绩确定性强

23 年受宏观经济弱复苏影响，酒类整体消费偏弱。但在节日走亲访友、宴请等消费场景助力下，大众消费带整体动销表现亮眼，助力地产酒龙头业绩确定性强。同时从22-23年渠道跟踪来看，大众宴席市场也出现了消费升级初步趋势，中长期来看，结构升级将为地产酒龙头贡献主要业绩增量。 受益于春节宴席市场景气度，地产酒 24Q1 基本完成回款目标，开局良好。江苏市场，今世缘四开提价后价盘稳定度提升，动销增速较快，产品结构持续升级。安徽市场，省内消费升级的趋势延续，古井费投保持理性，省外经营节奏加快；迎驾洞藏保持较高自点率，淡季或有提价预期。

2.1.4.4 光瓶酒：光瓶酒行业升级持续，业绩受其他影响下承压

2022 年 6 月，白酒“新国标”正式实施，对白酒原料界定进行了更新。根据“新国标”分类，低线光瓶酒多为调香配制酒，各酒企为顺应新规定，纷纷对光瓶酒进行升级换代，推出纯粮发酵白酒，产品品质与价格同步提升，光瓶酒企业盈利能力有望随之提升。同时从主流光瓶酒产品价位来看，已经出现从 20 元/瓶以下上升至 30 元/瓶消费趋势。23 年受消费场景弱复苏影响，光瓶酒行业升级持续，但节奏稍显缓慢，展望 24 年，伴随大众消费场景的逐步恢复，我们预计光瓶酒重回消费者视线，同时光瓶酒板块有望持续升级，高线光瓶酒或将成为未来最具潜力的子赛道。

2.2 啤酒：销量前高后低，结构升级保障利润

2.2.1 收入端：需求弱复苏，销量增速放缓

23Q1 伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在22 年低基数背景下销量实现高增；23Q3 受到消费需求偏弱、同期高基数以及台风雨季等多因素影响，多数啤酒企业销量增速放缓，23Q4 消费淡季需求延续弱势，表现平淡，渠道以消化库存为主。综合影响之下，23 年啤酒行业整体销量略有承压。在吨价同比提升助力下，23 年上市啤酒企业实现总营收 695.34 亿元，同比增长 6.16%，实现归母净利润 68.49 亿，同比增长16.94%。

24Q1 由于去年一季度基数略高，销量层面略有承压；同时行业结构升级趋势不变，头部酒企主打的次高端以上产品仍普遍实现高于行业整体的增速。24Q1 上市啤酒企业分别实现营收/归母净利润 194.22/22.78 亿元，同比-0.78%/+16.27%。

从 24Q1 销量数据来看，青岛啤酒总体销量略降，但纯生白啤等升级产品仍实现较高增长，表现优异；重庆啤酒在餐饮需求修复较慢&去年底基数背景下，销量同比微增；从吨价水平来看，龙头公司产品升级虽略有放缓，但均有不同程度提升，高端化进程延续，其中青岛啤酒、珠江啤酒同比均在 4%以上。

2.2.2 利润端：高端化略有放缓，趋势依旧

啤酒板块 23 年毛/净利率分别为 40.80%/9.85%，同比+0.76/+0.91pcts，毛利率同比提升主要受益于 23 年大麦成本价格高位逐步回落&包材价格总体压力趋缓。销量增速虽然在23H2回落，啤酒龙头公司整体吨价提升趋势依旧。分价格带看，10 元及以上的高端啤酒增速相对有所放缓，与之对应的 8-10 元次高价格带各酒企均表现出色。啤酒行业高端化进程仍在推进，各上市啤酒公司的吨价以及净利率水平都在稳步提高。 同时 23 年各啤酒企业积极采取控费增效措施，行业整体销售费用率保持平稳，销售/管理费用率分别为 13.97%/5.96%，同比+0.27/+0.09pcts。

由于去年 8 月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本延续下降趋势，此外包材成本也整体有所下降，行业整体成本改善明显，从而板块 24Q1 毛/净利率分别为41.40%/11.73%，同比+2.02/+1.72pcts。

2.2.3 分公司：高端化进程持续，成本红利进一步释放

2023 年下半年啤酒行业面临的外部环境压力较大，夜场、高端餐饮等渠道是高端啤酒的主要消费场景，该类渠道在 23 年消费力稍显疲软的影响下，短期有所承压，啤酒行业高端化进程增速有所放缓。

从 22 年下半年开始至 23 年，部分原材料成本上升压力有所趋缓，其中主要包材铝材、瓦楞纸价格均回落至近两年低位水平，玻璃价格虽有小幅回升但在总成本占比较小；但主要原材料大麦的采购价格于 22 年末锁定在高位，大麦成本价格高位逐步回落&包材价格总体压力趋缓，23 年啤酒板块毛利率略有提升。23 年下半年澳麦双反政策取消，同时叠加法麦丰收增加供给，我们预计 24 年大麦成本同比将有 10%的降幅。从而 24 年啤酒行业成本红利有望进一步释放，盈利能力稳定向好，释放利润可期。

3. 食品板块：

3.1 乳制品：23 年需求增速放缓，品类需求分化

3.1.1 收入端：需求复苏缓慢，龙头着眼良性发展

23 年乳制品板块实现收入 1944.98 亿元，同比+1.18%。23 年以来乳制品行业需求整体呈逐季缓慢复苏态势，且一定程度表现出节假日旺盛、淡季转平淡的特征，整体液奶呈逐季改善态势。

分产品品类看，1）液态乳方面，偏刚需属性的白奶增速优于酸奶增速，高端品类在龙头聚焦下增长提速；2）奶粉方面，受近年出生人口持续下滑影响，23 年婴配粉行业终端零售额同比有所下降，但婴配粉新国标已于 23 年 2 月起正式实施，中小企业进一步出清，头部企业市占率稳中有升；3）冰淇淋方面，在夏日天气炎热和新品开发节奏加快助力下，23年行业增速表现优异，头部企业冰淇淋业务收入增速均达双位数。分企业看，龙头企业着眼全年，更为关注渠道良性发展，力争实现平稳过渡及增长；区域乳企受景气新品类带动及渠道拓展等表现更优。 24Q1 乳制品板块实现收入 488.64 亿元，同比-4.07%。24Q1 春节在返乡潮带动下，作为区县市场礼赠首选的常温奶产品，动销超预期。但春节后整体需求处于弱复苏态势。3月淡季以伊利为代表的龙头主动控制渠道库存，动销有所放缓。各乳品企业均着眼全年，更为关注渠道良性发展，一季度实现平稳过渡。

3.1.2 利润端：原奶价格逐步回落，助力盈利能力改善

23 年/24Q1 乳制品板块分别实现归母净利润 129.33/64.12 亿元，同比+23.17%/+54.26%。23 年乳制品行业整体盈利能力提升，主要得益于：1）成本端，原奶价格持续下行。截止12月 31 日，中国主产区生鲜乳价格为 3.66 元/公斤，从年初至今回落11.17%。头部乳企收奶成本预计同比有中位数下降，成本红利带来毛利率提升；2）费用端，头部企业收缩费用投放力度，费用率实现优化。23 年行业销售费用率同比- 0.43pct 至 16.5%。

展望 24 年，原奶价格预计稳中有降，企业原材料成本压力持续减轻；加之乳企费用投放在总体理性前提下，保持正常节奏，盈利能力有望延续向好。同时若行业需求回暖，消费场景及消费力逐步恢复，高端白奶、酸奶等产品需求回升，产品结构有望逐步修复，助力其盈利能力的持续改善。

3.2 调味品：23 年需求端仍承压，24Q1 收入同比改善

3.2.1 收入端：消费疲软背景下，企业业绩分化

整体来看，23 年/24Q1 调味品板块分别实现收入 495.11/145.65 亿元，同比+1.45%/+8.56%；实现归母净利润 97.01/30.17 亿元，同比+25.82%/+13.57%。疫情优化后从23Q1 开始餐饮端需求逐步改善，主动进行渠道拓展及产品品类丰富的企业，营收表现较好。但23 年调味品行业处于库存消化阶段，叠加消费复苏由强转弱、社零环比增速下降和CPI 增速减缓等宏观经济因素，整体动销情况表现一般，板块业绩表现均有所承压。此外零添加事件后，23 年消费者认知及消费习惯逐步被潜移默化地影响，从而推动了整体调味品行业的产品结构升级。综合作用下，调味品板块企业间业绩有所分化。 24Q1 调味品整体动销延续逐步改善态势，渠道库存基本保持合理水平，头部企业营收基本实现稳健增长。

3.2.2 利润端：原材料价格陆续回落，盈利能力持续改善

毛利率方面，23 年/24Q1 调味品板块毛利率分别为 34.76%/37.62%，同比-0.22/+0.92pcts。23 年初以来，调味品行业原材料方面，大豆、小麦价格均从高位有所下跌；包材方面，玻璃年内价格回落程度较小，纸箱、PET 和运输价格亦有所下跌，包材和运费的成本压力得到释放，从而板块内多数企业盈利端有所修复。同时由于主要原材料与包材价格处于历史相对高的位置，盈利修复弹性并未充分体现。

销售费用方面，23 年/24Q1 调味品板块整体销售费用率 8.67%/8.42%，同比+0.22/+0.17pcts，23 年及 24Q1 销售费用率同比略有上升。总体而言，在成本压力逐步缓解&各企业积极控费增效下，行业净利率水平有所提升，24Q1 同比+0.91pcts 至 20.71%。

拆分调味品行业需求，餐饮/家庭/食品加工占比分别为 60%/30%/ 10%。餐饮景气度和底层消费力分别决定了调味品行业的餐饮端和家庭端需求。同时结合本轮疫情前后的整体调味品需求表现，可以发现：餐饮是调味品行业需求的同步指标。展望24 年，调味品行业的需求也一定程度上依赖于宏观经济的复苏程度。伴随餐饮的整体逐步复苏，将有效改善调味品企业的外部经营环境，行业整体景气度回升可期。期待调味品企业经营持续改善。

3.3 休闲食品：零食量贩渠道放量，卤制品单店仍承压

整 体 来 看 ， 23 年 /24Q1 休 闲 食 品 板 块 分 别 实 现 收入850.22/225.48 亿元，同比+4.28%/+13.66%；分别实现归母净利润 58.45/18.21 亿元，同比+20.34%/+17.46%。23年休闲食品板块整体呈现收入端需求改善，利润端盈利弹性释放。收入端在新品放量、渠道红利等因素推动下实现较好增长，利润端得益于部分原材料如棕榈油等成本回落而释放弹性。

3.3.1 休闲卤制品子板块：消费疲软下，单店收入短期仍承压

23 年线下客流量虽然同比有所恢复，但主要卤制品行业连锁企业单店收入反而下降，全年单店缺口预计在中高个位数，我们预计主要受以下因素影响：1）外部整体消费环境依旧疲软，偏可选属性的卤制品消费需求恢复不明显；2）22 年底以来，在资本助力下各类轻餐饮涌现，尤其是低价零食量贩、创业小商贩等等，导致产品定价相对偏高的卤制品行业，短期面临的竞争压力有所加大。

24Q1 在高基数叠加返乡潮对客流的短期扰动，单店收入继续承压。利润端，因鸭副、牛肉等原材料价格回落，净利率有所修复。

展望 24 年，在需求弱复苏下，行业将洗牌继续出清，以绝味食品为代表的拥有较强运营能力和供应链基础的龙头企业，不排除有进一步渠道整合的可能，市占率将逐步提升，继续拉开与竞争对手的差距，享受复苏红利。同时成本端，原材料鸭副价格回落趋势明显，根据水禽行情网数据，2024 年 4 月 30 日鸭脖为 10.2 元/kg，从高点价格回落50%左右，卤制品子版块盈利改善有望在 24 年进一步体现，盈利弹性可期。

3.3.2 休闲零食子板块：零售量贩渠道放量，助力其业绩增长

22 年疫后专打性价比的零食贩卖店，比如零食很忙、好特卖及赵一鸣等品牌发展迅猛，其特点为零售、贩卖及性价比。23 年伴随零食贩卖店渠道进一步下沉，其营收规模保持良好增长。其中率先在该渠道布局的休闲食品品牌在该渠道下沉放量期间，不断提升市占率从中受益，比如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品业绩均实现较好增长。24Q1 在春节旺季&新渠道新产品贡献下，该子版块保持了较强的收入弹性，同时在部分原材料价格回落助力下，利润弹性更优。 展望 24 年，高性价比消费属性仍将受益，量贩渠道红利行至半程，供应链优势仍将在企业竞争中凸显。一是零食量贩下游整合加速，包括 23 年 9 月好想来零食集团组建，以及11月零食很忙与赵一鸣宣布战略合作，零食折扣店总全面竞争阶段步入行业整合阶段，行业竞争格局逐渐清晰，商业模式的可持续性增强。一是在整体消费弱复苏背景下，零食消费仍处于平价消费时代，供应链和制造优势会被放大，高性价比的平替消费渐成趋势，企业在供应链和制造端优势的重要性会被凸显出来。从而在新渠道端率先布局和积极拓展的企业，以及在生产供应链优势明显的企业将会有优先发展的优势，助力其 24 年业绩增长的确定性。行业利润端，在油脂及包材等成本下行背景下，预计整体成本稳中有降，盈利有望保持稳健恢复。

编辑：火腿肠