2024年轻工制造行业2023年报与2024年一季报综述暨5月投资策略：内销分化、外销景气延续，关注基本面优质个股

1.核心观点

2024Q1 家居龙头经营彰显韧性，盈利端受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。随着地产利好与促家居消费等政策组合拳落地，有望逐渐体现在订单与终端销售。

2.轻工制造行业：内销分化、外销景气，盈利修复

2023 年收入承压，2024Q1 经营回升，业绩持续改善。以申万行业分类口径计，2023年轻工上市公司合计营收 5999.5 亿/-0.9%，归母净利润304.9 亿/+20.6%，毛利率同比+1.5pct 至 21.8%，净利率同比+0.9pct 至 5.1%，其中2023Q4 营收1643.1 亿/-2.6%，归母净利润 49.1 亿/+859.2%；2024Q1 轻工制造行业上市公司合计收入1364.7亿/+8.2%，归母净利润 76.8 亿元/+52.7%，毛利率同比+2.2pct 至21.7%，净利率同比+1.6pct 至 5.6%。子板块中，造纸与出口链景气向上，家居仍受地产与需求疲软压制，但龙头通过修炼内功、变革转型实现稳健经营，包装与文娱用品需求在分化中逐步恢复，整体看复苏与分化依然是关键词；而受益于基数效应、成本红利与降本提效，盈利修复是板块的主基调。

3.子版块分析

从轻工制造行业的家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品四个子版块看：2023年家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品收入分别同比+3.4%/-6.4%/-5.2%/+14.0%，归母净利润同比+25.5%/6.5%/14.0%/28.4%，全年各子板块收入有所分化，文娱与家居用品实现增长、造纸与包装印刷相对承压，业绩整体表现优异；2024Q1 家居用品/造纸/包装印刷/ 文 娱 用 品 收 入 分 别 同 比 +14.2%/4.2%/4.0%/9.7% ，归母净利润同比+13.8%/2824.1%/6.8%/1.9%，收入均有明显改善，利润延续增长。

3.1 家居：龙头彰显韧性，深化内功、业绩较优

家居板块上市公司 2023 年营收 2402.6 亿/+3.4%，归母净利润182.7 亿/+25.5%，毛利率同比+2.7pct至32.2%，净利率同比+1.3pct至7.6%，其中2023Q4收入685.8亿/-1.4%，归母净利润 29.5 亿/+23.3%；2024Q1 营收505.3 亿/+14.2%，归母净利润 31.9 亿/+13.8%，毛利率同比+0.8pct 至 30.7%，净利率6.3%，基本持平。整体看家居仍受地产与终端需求偏弱压制，2024Q1 由于基数较低且有去年四季度的订单支撑，收入双位数增长；盈利端原材料红利、产品结构丰富优化与降本增效等带来的修复明显。 成品收入增速优于定制，定制业绩增速更高。2023 年成品、定制、瓷砖地板、卫浴与其他家居用品收入同比+8.4%/2.9%/-10.1%/0.4%/7.5%，归母净利润同比+14.2%/20.0%/155.5%/-41.6%/27.8%；2024Q1 成品、定制、瓷砖地板、卫浴与其他 家 居 收 入 同 比 +21.8%/4.9%/-7.1%/17.2%/22.1% ，归母净利润同比+3.9%/32.5%/-43.9%/129.2%/9.1%。定制家居由于竣工支撑，大宗渠道表现优于零售，且由于前期计提减值较多，业绩增速更高；成品家居受新房交付的负面影响相对更小，基于渠道拓展与品类扩充稳健增长。

以主要上市公司来看：定制龙头欧派家居、索菲亚与志邦家居2023 年与2024Q1收入、利润均实现逆势增长（其中志邦 2024Q1 剔除股份支付费用影响后的归母净利同增 15.5%），龙头的大家居与整装渠道布局顺利，木门墙板、卫浴等新业务增速较快，供应链降本与变革提效提升盈利能力；软体方面，顾家家居、慕思股份等龙头积极推进品类迭代升级，电商、下沉与出海等渠道扩张多元获客，产品渠道结构优化与制造提效带来利润增长；智能家居领域，好太太、瑞尔特与箭牌家居等享有智能晾晒与智能马桶等低渗透新兴品类的成长红利，其中箭牌家居主要受销售政策调整与价格折让影响业绩短期承压；民用电工龙头公牛集团传统主业优势夯实、新能源业务快速成长，受益于原材料红利与产品结构升级，利润增速优于收入。

3.2 出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续

轻工家具出口自 2023H2 以来呈现高景气。2023 年我国家具及其零件出口虽然仍有基数与外需不振的压力，但负向因子逐步减弱，随着海外去库接近尾声，整体呈现出前低后高的修复趋势，以美元口径计，出口额自11 月开始转正、12月同增 19.1%。进入 2024 年，在相对不高的基数下出口延续靓丽增长，2024Q1家具及其零件出口额同比+19.6%至 174.7 亿美元。细分品类方面，Q1 床垫及床架、办公休闲椅、木框架沙发、保温瓶等品类出口额均实现超20%增长。

以主要上市公司来看：2023Q4、2024Q1 外销链公司收入多保持双位数增长，除了补库逻辑之外，恒林股份跨境电商持续高增，乐歌股份海外仓业务高景气，嘉益股份深度绑定的大客户 Stanley 终端需求旺盛，匠心家居新老客户持续拓展、店中店渠道加速布局，致欧科技亚马逊渠道稳健、OTTO 快速增长并成功进驻北美线下 KA。利润端表现有所分化，主要系受海运费、汇率以及非经常性损益（如乐歌出售海外仓带来的资产处置收益等）等因素扰动。

3.3 造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复

造纸板块上市公司 2023 年营收 1890.6 亿/-6.4%，归母净利润42.7 亿/+6.5%，其中 2023Q4 营收 497.3 亿/-1.5%，归母净利润 12.8 亿/+163.5%，Q4 毛利率同比+4.5pct 至 13.0%，净利率同比+6.6pct 至 2.6%；2024Q1 营收460.1 亿/+4.2%，归母净利润 22.3 亿/+2824.1%，毛利率同比+4.2pct 至13.5%，净利率同比+4.7pct至 4.8%。造纸企业收入端受纸价下降拖累，盈利能力显著改善，一方面是基数效应，另一方面木浆成本走强支撑部分纸价提涨落地。大宗纸盈利显著修复，特种纸收入表现更优。大宗纸2023Q4/2023A/2024Q1收入增速分别为-4.4%/-9.0%/+2.7%，归母净利润增速 131.2%/24.8%/630.7%；特种纸2023Q4/2023A/2024Q1 收入增速为 9.8%/4.3%/10.1%，收入增长主要系受益于新产能释放，归母净利润增速为 66.5%/-10.5%/+110.2%。

公司层面，2023 年太阳纸业收入略有下滑，主要系受纸价下降拖累，全年新增产能释放带来产销量双位数增长，合计总产能超 1200 万吨；2024Q1 文化纸涨价顺利落地，叠加低价浆库存耗用，收入稳健增长、吨盈利同环比改善，业绩表现优异，公司林浆纸一体化优势持续夯实，强化穿越周期的能力。

3.4 包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放

包装印刷板块上市公司 2023 年营收 1187.1 亿/-5.2%，归母净利润53.2亿/+14.0%，毛利率同比+1.8pct 至 18.9%，净利率同比+0.8pct 至4.5%，其中2023Q4营收 304.8 亿/-11.7%，归母净利润 3.0 亿/+462.3%；2024Q1 营收280.9 亿/+4.0%，归母净利润 15.7 亿/+6.8%，毛利率同比+0.7pct 至18.9%，净利率同比+0.1pct至 5.6%。2024Q1 包装印刷收入个位数增长，主因下游3C 消费电子、食品软饮等需求有所复苏，烟酒包短期承压；利润端成本红利释放、资本开支下降与降本增效提升盈利能力。

3.5 文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存

文娱用品板块上市公司 2023 年实现营收 519.2 亿/+14.0%，归母净利润26.3亿/+28.4%，毛利率同比-0.6pct 至 18.9%，净利率同比+0.6pct 至5.1%，其中2023Q4营收 155.2 亿/+9.4%，归母净利润 3.9 亿/+77.4%；2024Q1 营收118.4 亿/+9.7%，归母净利润 6.9 亿/+1.9%，毛利率同比+0.6pct 至21.0%，净利率同比-0.4pct至5.8%。其中 2023 年文具行业稳健复苏、个护家清需求偏弱、眼镜行业增长放缓，龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实现稳健经营，利润方面，渠道产品的结构优化与自主品牌积极打造提升毛利率，整体看龙头收入业绩表现优于行业。

4.4 月行情回顾

4 月轻工板块-0.95%，沪深 300 指数+1.89%，月相对收益-2.84%。4 月轻工行业二级子板块涨跌幅分化，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别+2.28%、-3.44%、-0.35%、-4.28%。

4 月 A 股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为方大新材（+31.9%）、百亚股份（+31.4%）、建霖家居（+24.9%）、齐峰新材（+20.5%）以及粤桂股份（+18.3%）；港股轻工板块涨幅榜前五公司分别为华宝国际（+19.7%）、中烟香港（+16.0%）、晨鸣纸业（+8.3%）、恒安国际（+7.1%）与玖龙纸业（+6.7%）。

5.重点数据跟踪

5.1 家居板块：3 月家具零售额同比微增，上周软体原料价格下跌

销售跟踪：3 月家具类零售额同比+0.2%，3 月建材家居卖场销售额同比-7.41%。根据国家统计局数据，2024 年 3 月我国社会消费品零售总额39020 亿元，当月同比+3.1%，1-3 月社会消费品累计零售总额 120327 亿元，累计同比+4.7%；3月家具类零售额 121 亿元，当月同比+0.2%，1-3 月家具类累计零售额342 亿元，累计同比 3.0%。根据中国建筑材料流通协会，3 月建材家居卖场销售额1197 亿元，当月同比-7.41%，1-3 月累计销售额 3128 亿元，累计同比-2.46%。

原料跟踪：软体家具上游方面，截至 5 月 11 日，TDI 国内现货价14450元/吨，较上周下跌 700 元/吨；纯 MDI 报价 18700 元/吨，较上周下跌400 元/吨；截至5月 11 日，软泡聚醚市场价 9250 元/吨，较上周持平。

5.2 造纸板块：上周国内针阔叶浆价格下跌，文化纸价格下跌

原料价格：近期针阔叶浆外盘报价小幅抬升。截至5 月10 日，外盘阔叶浆金鱼报价为 750 美元/吨，环比上周持平；外盘针叶浆银星报价820 美元/吨，环比上周持平。 近期针/阔叶浆国内现货报价提升。截至 5 月 11 日，华南地区针叶浆银星市场价6300 元/吨，较上周下跌 200 元/吨；华南地区阔叶浆金鱼市场价5850 元/吨，较上周下跌 50 元/吨。 溶解浆内盘价格持续回落后震荡波动，截至 5 月 11 日，溶解浆内盘价格7700元/吨，较上周持平；废纸现货价相对平稳，截至 5 月10 日，废纸现货价1478元/吨，较上周下跌 2 元/吨。

成品纸价格：文化纸方面，近期白卡纸双胶纸价格走势下跌，截至5 月11日，白卡纸（250g）市场均价为 4560 元/吨，较上周下跌750 元/吨；双胶纸(70g华夏太阳)市场均价为 5800 元/吨，较上周下跌 100 元/吨。包装纸方面，箱板纸瓦楞纸价格下行后底部平稳，截至 5 月 11 日，箱板纸（140g）出厂均价为4570元/吨，较上周持平；瓦楞纸（140g）出厂均价 3345 元/吨，较上周持平。

5.3 地产数据：3 月住宅新开工、竣工与商品房销售同比下降

3 月住宅新开工、竣工与商品房销售累计同比延续双位数下降。根据国家统计局，2024 年 3 月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比-26.7%/-25.2%/-27.1%，1-3 月累计同比-28.7%/-21.9%/-23.4%，较 1-2 月+1.9pct/-1.7pct/+1.4pct。

4 月 30 大中城市商品房成交面积同比-38.9%。4 月我国30 大中城市商品房成交面积当月同比-38.9%，1-4 月累计同比为-41.7%，其中一线、二线及三线城市商品房成交面积当月同比分别为-32.5%/-40.6%/-42.3%，1-4 月累计同比分别为-36.3%/-42.2%/-46.3%。周度数据来看，2024W19（5/6~5/12）我国30 大中城市商品房成交面积当周同比-43.7%，其中一线、二线城市商品房成交面积当周同比分别-46.2%/-47.2%。

二手房市场方面，4 月十城二手房成交面积下滑。据十城二手房成交面积数据统计（截至 5 月 11 日已更新 6 城数据），4 月十城二手房成交面积同比-1.12%。周度数据来看，2024W19（5/6~5/12）我国十城二手房成交面积同比-11.8%，其中南京、深圳、厦门、苏州、杭州、青岛、扬州、佛山、渭南、北京二手房成交面积分别同比-32.5%、+42.3%、-15.2%、-31.3%、+0.6%、+9.1%、-14.9%、-19.2%、+24.2%、-12.3%。

政策端：据克而瑞地产研究，2024W18（4.29-5.5）中央层面，4 月30 日中央政治局会议强调，继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。自然资源部发文，合理控制新增商品住宅用地供应，商品住宅去化周期超过 36 个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量，直至商品住宅去化周期降至36 个月以下；商品住宅去化周期在 18 个月（不含）-36 个月之间的城市，要按照“盘活多少、供应多少”的原则动态确定其新出让的商品住宅用地面积上限。地方层面，北京、天津等 14 城政策放松，需求端主要涉及放松限购、放松限贷、放松限售、放松落户、放松公积金贷款、发放购房补贴、支持“以旧换新”等方面。

5.4 出口数据：4 家具及其零件出口额有所回升

4 月家具及其零件出口额有所回升。根据海关总署，4 月我国家具及其零件出口额62.6 亿美元，同比+3.5%，1-4 月我国家具及其零件累计出口额237.3 亿美元，累计同比+16.5%。3 月我国纸浆、纸及其制品出口额26.0 亿美元，同比-4.6%，1-3月纸浆、纸及其制品累计出口额 71.9 亿美元，累计同比+5.5%。

编辑：火腿肠