1.1 “中华稀土第一股”，稀土行业领军者
北方稀土，全称中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司，是稀土行业龙头企业。依托 全球最大的稀土矿白云鄂博矿，公司建立了全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能 材料制造基地，形成集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的公司， 主要生产为稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品，实现稀土上中下游一 体化发展。 公司始建于 1961 年，是包钢集团的控股子公司，也是中国稀土工业的起源。1997 年在上 海证券交易所上市后，控股包头华美稀土高科有限公司、淄博包钢灵芝稀土高科有限公司， 进一步扩大原料生产版图。公司通过控股包头市京瑞新材料有限公司，开始发展荧光级氧 化铕材料产业。2022 年，公司对所属磁性材料企业进行整合重组，进一步做精做强公司磁 性材料产业，延伸产业链、提高附加值，打造优势更集中、实力更强的大型磁性材料企业。
1.2 国资控股，子公司业务涵盖冶炼、磁材和电机
截至 2023 年报，包头钢铁（集团）有限责任公司持有北方稀土 36.84%的股份，所掌控的 白云鄂博稀土资源，为公司带来成本优势。公司控股参股公司共 29 家，涉及稀土冶炼、 磁性材料、抛光材料等业务。其中，子公司华美稀土、甘肃稀土、淄博灵芝等具有较高的 稀土冶炼分离产能，抛光材料主要企业为天骄清美、华星稀土，磁性材料的主要公司为包 钢磁材为运营主体。同时公司通过合资、并购等手段，涉足贸易、环保和储能材料等业务。
1.3 稀土价格下跌，经营业绩底部承压
随着风力发电、永磁电机、新能源汽车等稀土下游应用产业的发展，稀土产品需求整体增 加，产业结构持续优化，公司营业收入呈现持续增长态势。2022 年度公司主要稀土产品销 售价格上涨及销量增加，实现营业收入 372.60 亿元，同比增长 22.53%，归母净利润 59.84 亿元，同比增长 16.64%，达到近 5 年最高水平。 而 2023 年主要稀土产品价格受市场供求关系持续下跌，全年均价同比降低，2023 年公司 实现营收 334.97 亿元，同比下降 10.1%，归母净利润为 23.71 亿元，同比下降 60.38%。 由于 1Q24 稀土价格跌入历史低位，公司收入和利润显著承压，分别为 57.62、0.52 亿元， 分别同比-38%/-94%。
稀土金属和磁性材料贡献公司主要营收和利润来源。2023 年公司稀土金属、磁性材料、稀 土氧化物营业收入分别为 112.29/87.77/25.24 亿元，占总营业收入的 33.52%/26.20%/7.54%，分别实现毛利润 20.33/20.69/4.60 亿元。
2018-2022 年稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产品毛利率维持在 20%以上；由于 2021- 2022 年价格处于高位，公司磁性材料毛利率亦高位运行，毛利率分别为 44%、49%。由于 价格跌落较低水平，2023 年稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属和磁性材料毛利率分别为 18.22%、18.37%、18.10%和 23.57%。
1Q24 公司归母净利润为近 5 年来单季度盈利的最低值。考虑 4 月开始稀土价格逐步回升， 我们认为公司业绩亦将步入改善通道。
2.1 供给：配额增速放缓，进口矿如期走弱
2.1.1 配额：供给刚性，增速放缓
自 2012 年实行稀土专用发票、2016 年底工信部组织稀土打黑专项行动等举措，稀土行业 规范化逐步提高。2021 年 1 月 15 日，为依法规范稀土开采、冶炼分离等生产经营秩序， 有序开发利用稀土资源，推动稀土行业高质量发展，工业和信息化部起草了《稀土管理条 例（征求意见稿）》，首次提到了立法管理稀土行业的必要性，体现在“是切实维护国家利 益和产业安全的需要、依法规范稀土生产经营秩序的需要和完善稀土管理体制的需要”。 2023 年我国岩矿型和离子型配额数量分别为 23.6 万吨、1.92 万吨，10 年 CAGR 分别为 12% 和 0.7%。2013-2017 年，由于新能源需求尚未起量，因而我国配额数量相对平稳；自 2018 年开始新能源车、风电和节能高效电机等领域景气高增，我国配额增量进入快速增长期， 2018-2023 年岩矿型配额 CAGR 高达 19%；由于离子型稀土相对更加稀缺、更加具备战略属 性，因而离子型稀土配额增长缓慢，仅在 2018 年小幅增加，其余时间均维持不变。
工信部、自然资源部下达 2024 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 13.5 万 吨、12.7 万吨。其中：中国稀土集团岩矿型、离子型稀土指标分别为 3.03 万吨、1.01 万 吨，冶炼分离产品指标为 3.90 万吨；北方稀土岩矿型稀土指标为 9.46 万吨，冶炼分离产 品指标为 8.80 万吨。岩矿型稀土合计指标为 12.49 万吨，离子型稀土合计指标为 1.01 万 吨。 2024 年第一批矿产品指标和分离指标同比 2023 年第一批增长 12.5%、10.4%，2022-2023 年第一批矿产品指标同比增速分别为 20%/19%，第一批分离指标同比增速分别为 20%/18%; 此次矿产品和冶炼指标增速均低于往年。
2.1.2 海外矿：缅甸矿、美国矿面临瓶颈，澳洲矿增长缓慢
我国直接进口的海外矿的主要来源为美国矿和缅甸矿，2020 年分别占全球供应量分别为 11%、7%；而由于进口受限和配额增长较快，导致 2022 年美国矿、缅甸矿占比下降至 9%、 4%。2023 年缅甸矿进口恢复，当年供应占比快速提升至 11%。
截至 2024 年 3 月，国内进口稀土矿折氧化镨钕量为 0.53 万吨，累计同比下滑 2%。2023 年全年进口稀土矿折氧化镨钕为 2.53 万吨，同比+54%；增长原因系缅甸矿进口量大增。
缅甸矿：缅甸稀土矿主要为离子型，类似我国南方稀土矿类型。自 2017 年开始，由于国 内黑稀土打击趋严，缅甸稀土矿进口开始兴起。但 2019 年-2021 年，缅甸政局因素导致 稀土进口节奏收到扰动；2022 年缅甸稀土矿全年进口量大幅下降，全年进口量折氧化镨 钕仅为 0.36 万吨，同比下滑 37%。2023 年缅甸稀土矿恢复进口，2023 年全年累计进口量 折氧化镨钕为 1.2 万吨，同比增 237%；大幅增长原因系价格仍处历史高位且历史库存集 中释放。截至 2024 年 3 月，缅甸矿累计进口量折氧化镨钕为 0.26 万吨，同比-6%。缅甸 稀土开采属于分散、小规模开采，且前期过度开采问题较为普遍、品位下滑较为严重；环 保问题更是可能成为制约开采的长期因素。我们认为缅甸稀土矿未来增长空间较为有限。 美国矿：美国矿主要来自 MP（芒廷帕斯）公司，禀赋优异；但由于前期我国稀土供给扩张 较快，导致 MP 公司一度停产；自 2017 年开始由盛和资源介入重启生产。自 2020 年开始， 美国矿进口数量（折氧化镨钕）维持在 0.7-0.8 万吨水平；2023 年美国矿进口量折氧化 镨钕为 0.73 万吨，同比下滑 14%。考虑 MP 矿产能已达瓶颈，且中短期内美国难有新增项 目释放，我们认为美国矿亦难有增量。
美国矿：考虑 MP 矿山产能瓶颈，我们预计 2023-2025 年供给量（折氧化镨钕量，下同） 维持在 8000 吨水平；缅甸矿：考虑稀土价格下挫显著和缅甸稀土矿品位下降显著，我们 预计缅甸矿 2023-2025 年产量维持不变；独居石：考虑盛和资源新投产 2 万吨项目，对应 打满预计超过 2000 吨氧化镨钕，我们谨慎假设 2023-2025 年独居石供应量分别为 7000/7500/8000 吨；其它：考虑澳洲 Hastings、Dubbo 等项目有望于 2025-2026 年投产， 预计供应量有小幅增长。 基于以上预测，我们预计 2026 年全球海外氧化镨钕产量有望达到 3.91 万吨，2022-2026 年 CAGR 为 5%。
2.2 需求：“设备更新”催生工业电机需求爆发，新能源+智能制造持续贡献增量
2.2.1 工业制造电机：受益“设备更新”政策，或为需求最大爆发点
2024 年 3 月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出 “推进重点行业设备更新改造、开展汽车以旧换新、开展家电产品以旧换新”。3 月末财政 部、工信部发布《关于开展制造业新型技术改造城市试点工作的通知》；4 月初工信部、金 融监管总局等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》、明确提出要“加大财 税支持”“加强金融支持”。4 月 26 日七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明 确了补贴范围和标准。
工业设备均需电机驱动，绿色发展背景将激发节能环保电机的需求。在生产线上，电机被 用于驱动各种机械设备，例如输送带、机床、搅拌器、压缩机等。根据爱泽工业，工业领 域用电量占全球用电量 45%之多。在能耗双控和碳中和大背景下，提高电机能效显得尤为 重要。 根据工信部和市场监督管理总局于 2021 年 11 月发布的《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20% 以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。 根据工信部等六部门于 2022 年 6 月发布的《工业能效提升行动计划》，2025 年新增高效 节能电机占比达到 70%以上。
稀土永磁电机是 70 年代初期出现的一种新型永磁电机，由于稀土永磁材料的磁性能优异， 它经过充磁后不再需要外加能量就能建立很强的永久磁场，用来替代传统电机的电励磁场 所制成的稀土永磁电机不仅效率高，而且结构简单、运行可靠，还可做到体积小、重量轻。 既可达到传统电励磁电机所无法比拟的高性能（如特高效、特高速、特高响应速度），又 可以制成能满足特定运行要求的特种电机，如电梯曳引电机、汽车专用电机等。
根据《浅谈稀土永磁同步电机在热电厂的应用》一文中测算，在循环水泵功率同样为 110KW 的情况下，稀土永磁电机较传统电机的节电率为 8.21%，每年可节约电费超过 5 万元，1.4 年即可回收投资成本。
根据中商产业研究院，2022 年我国工业电机（此处工业电机概念包含风力发电机、空调压 缩机、微特电机、工业机器人和工业制造电机）产量约达 3.8 亿千瓦，未来两年产量将突 破 4 亿千瓦；根据 Straits Research 公布的数据，2021 年全球工业电机市场规模约为 202 亿美元；根据前瞻产业研究院数据，2021 年中国工业电机行业市场规模约为 717 亿 元，由此我们测算出我国工业电机市场全球占比为 50%，粗略以市场占比替代产量占比， 则 2022 年全球工业电机产量为 7.6 亿台。 我们假设 2026 年全球工业电机产量为 9.2 亿 kw，3 年 CAGR 为 5%；其中：1）根据 GWEC， 假设到 2026 年全球风电装机量达到 1.5 亿 kw,3 年 CAGR 高达 9%。2）微特电机方面，根 据华经情报网，2021 年我国微特电机产量为 138 亿台，全球产量占比超过 70%；因此我们 假设 2021 全球微特电机产量为 198 亿台，我国占比为 70%。考虑微特电机的功率范围为 750W 以下，最低可至数百毫瓦，因此我们保守假设，单台微特电机功率均值为 12W，测算 可得 2021 年全球微特电机产量为 2.4 亿 kw。我们假设微特电机 2023 年产量有所下滑， 2026 年产量稳步回升至 2.3 亿 kw。3）空调压缩机方面，根据中研网，2021 年我国家用 空调产量全球占比为 83.2%，节能变频空调产量为 1.07 亿台；再综合考虑商用领域，我 们保守假设我国节能空调产量全球占比为 70%，则全球空调压缩机产量为 1.5 亿台。考虑 单台空调功率为 1kw 左右，则 2021 年全球空调压缩机产量为 1.5 亿 kw。我们预计 2026 年全球空调压缩机产量为 1.9 亿 kw，5 年 CAGR 为 5%。4）工业机器人领域，由于工业机 器人功率范围为 1-200kw，我们取中下值 80kw 作为平均功率，因此我们预测 2026 年全球 工业机器人（产量 99 万台，前文已测算）电机产量为 0.8 亿 kw。 由全球工业电机总产量减去以上四项电机产量之和，我们测算可得 2023 年国内工业制造 电机产量为 2.3 亿 KW；2026 年工业制造电机产量为 2.7 亿 kw，3 年 CAGR 为 6%。 考虑工业制造电机的应用场景和大小，我们假设钕铁硼单耗为 0.3 公斤/千瓦。渗透率方 面，由于稀土永磁电机仍属最优，我们分三种情况对稀土电机的渗透率进行预测：考虑国 内“设备更新”配套措施逐步落地，国内稀土电机渗透率快速上升，海外渗透率上升更慢， 因此在乐观、中性和保守的三种情形下，2026 年全球平均稀土电机渗透率有望提升分别 提升至 55%、30%和 20%，对应工业制造电机领域钕铁硼需求量有望分别达到 4.5/2.4/1.6 万吨，2023-2026 年 CAGR 分别为 101%、65%、44%。
2.2.2 新能源+智能制造领域：景气延续
钕铁硼因其高性能，作为新能源车主驱动电机、变频空调压缩机以及工业机器人关节的驱 动电机的关键材料，充分受益于汽车电动化浪潮、家电能效标准提升和智能制造升级。截 至 2024 年 3 月，我国新能源车、空调和工业机器人产量累计同比分别为 29.2%、16.5%和 4.9%。
特斯拉在 2023 年 9 月 24 日发布了一段视频，展示了其 Optimus 人形机器人的能力。这款 机器人具有一定的空间定位和平衡能力，能够自动校准并对彩色色块进行分类。其出色的 姿态控制能力，使得它能够灵敏地抓握物体，并实现对色块的分类排序。同时，它还能对 外界的人为干扰做出实时响应。 根据特斯拉 2022Aiday，该机器人搭载手臂、手掌、腿部各 12 个电机，脖子与躯干各 2 个 电机，共 40 个电机。机器人包含六种关节，包括三种旋转执行器，三种线性执行器。旋 转执行器和线性执行器的主要构成之一均为无框电机，灵巧手则为空心杯电机。而不管是 何种电机，钕铁硼作为目前综合性能最优的第三代永磁体，因其高矫顽力、高磁能积的特 性，是目前在人形机器人上的较优选择。 由于目前关于特斯拉人形机器人相关数据较少，我们根据国内空心杯电机生产商拓邦股份 和全球无框力矩电机龙头科尔摩根官网的机器人相关产品数据进行测算：1）空心杯电机： 根据拓邦股份官网，其 CB12 产品，可用于机器人，功率为 9.3-9.7W，由此我们假设特斯 拉人形机器人空心杯功率与此接近，单个空心杯电机功率为 10W；2）无框电机：根据科尔 摩根官网，其低压 TBM 无框电机，可用于机器人关节，功率范围为 117-900W，因此我们取 中下值，单个特斯拉人形机器人无框电机功率为 350W；3）钕铁硼单耗：由于不同类型电 机所用钕铁硼单耗不同，直驱风力发电机单耗为 0.67kg/kw;综合考虑电机大小和应用场 景要求，我们认为单耗由小到大排序为：空心杯<无框电机<风力发电机，所以我们简单假 设空心杯和无框电机的钕铁硼耗量分别为 0.20/0.30 公斤/千瓦。 基于以上假设我们预计单台特斯拉人形机器人钕铁硼耗量大致为 3.0 公斤。
根据马斯克“未来十年规划产能 500 万台”，我们假设当特斯拉实现人形机器人年产 500 万台时，全球人形机器人产量达到 1000 万台（考虑特斯拉龙头地位，假设市占率达到 50%）；乐观、中性和悲观情况下，我们假设特斯拉人形机器产量的完成比例分别为 100%、60%、 10%，即全球人形机器人产量分别为 1000/600/100 万台，对应钕铁硼需求量分别分别有望 达到 3.0/1.8/0.3 万吨。 工业机器人领域，基于世界机器人联合会预测，2023-2026 年全球工业机器人安装量有望 维持在 7%；我们认为产量增速将略高于安装增速；根据智研咨询，单台工业机器人钕铁硼 消耗量为 24-37 公斤，我们这里取 25 公斤/台作为工业机器人单耗。预计 2026 年全球工 业机器人产量达到 99 万台，对应钕铁硼需求有望达到 2.5 万吨。
由于新能源车渗透率快速提升，传统燃油车领域需求逐步下行；变频空调、节能电梯和消 费电子等领域需求稳步增长；工业制造电机领域需求采取我们前文的保守预测；中低端钕 铁硼需求在消费触底后有望缓慢回升。 基于以上假设，我们预计 2024-2026 年全球氧化镨钕需求分别为 10/11/13 万吨，同比增 速分别为 11%、12%、13%。
2.3 供需平衡：全年配额增速 12%或为临界点
我们分别对国内配额增速在 5%-25%的区间范围内进行测算，得出：在 2024 年配额增幅小 于 12%的情况下，全球稀土供需情况有望反转。
2024 年第一批配额同比增速为 12.5%，显著低于往年。如果考虑 2024 年第二批指标与第 一批相同、且不发布第三批指标（2023 年第三批指标为首次发布，并非常态），那么 2024 年全年开采总量指标为 27 万吨，同比增幅仅为 6%，2024 年全球稀土供需格局有望得到显 著改善。稀土价格历经 2022-2023 年持续下跌，供需面临反转的情况下或逐步进入底部区 间。
2.4 现货价格开始回升，北方稀土上调挂牌价增厚行业信心
截至 5 月 14 日，氧化镨钕现货价格为 41.0 万元/吨，较底部（3 月中旬）回升 18%；但目 前价格仍处近 5 年来历史较低位置。
历经 2024 年 3 月下调、4 月持平，5 月氧化镨钕挂牌价格环比+7.5%至 39.32 万元/吨。北 方稀土作为轻稀土龙头，其挂牌价往往具有一定指导意义。综合来看，自 2022 年初氧化 镨钕价格见顶下跌，北方稀土挂牌价总体处于下跌或持平状态，仅有 23 年 9-10 月有所回 升；此次上调为 23 年 11 月以来首次，对于增厚行业信心具有重要意义。
3.1 母公司坐拥白云鄂博矿区，储量丰富
公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿——白云鄂博矿的独家开采权。白云鄂博矿 床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床。据统计，累计查明的稀土资源总 储量已经达到了 1.8 亿吨，保有资源总储量达到 1.59 亿吨，稳居世界首位，约占世界储 量 50%，我国的 90%。现有资料和调查结果表明，铌（Nb2O5）储量为 320.19 万吨，保有资 源储量 277.75 万吨，以全球排行而言，铌储量稳居第二。钾的总资源量可达 16.74 亿吨， 平均品位 K2O 达 12.14%左右，形成规模巨大的钾矿体，钍（ThO2）估计资源量 104 万吨， 萤石矿估计资源量 1.3 亿吨。而白云鄂博矿床又被分为东部接触带、东矿、主矿、西矿和 北矿。主矿和东矿的规模最大，西矿次之。
根据公司 2020 年债券募集说明书，白云鄂博已探明稀土资源量约 10000 万吨，平均含稀 土氧化物（REO）3%～5%，预测全区稀土资源储量超过 13500 万吨。稀土总储量 REO 为 3500 万吨，约占世界储量的 38%，其中储量以轻稀土为主，占国内已探明稀土储量的 87%。
目前，稀土矿石已不从白云鄂博铁矿处获得，包钢所需的稀土原料主要来自氧化矿选铁尾 矿。将稀土在选铁尾矿中进行回收，稀土精矿的品位约为 50%，回收率仅为 55%左右，总 体资源利用率不到 17.9%。 白云鄂博尾矿主要由包钢多年选铁、稀土后产生的废弃物构成，尾矿库残存大量稀土以及 有用矿物，有着“人造稀土矿”之称。包钢股份 2015 年非公开发行股份收购包钢集团的 尾矿库，其资源储量约为 2 亿吨，稀土折氧化物储量约 1382 万吨，居世界第二，萤石储 量为 4392 万吨。
3.2 与兄弟公司关联交易获得原料
2017 年起，公司与包钢股份签署《稀土精矿供应合同》，确定每年购买其生产的稀土精矿 的交易价格和金额。2022 年 6 月，受稀土市场产品价格上涨的影响，包钢股份上调稀土 精矿交易价格，并每季度根据稀土市场产品价格波动情况进行协商调整稀土精矿交易价格。 根据《关于稀土精矿日常关联交易定价机制暨 2022 年度执行及 2023 年度预计的公告》， 公司 2023 年采取两种稀土精矿定价方法：第一种为稀土氧化物价格扣减加工成本和加工 利润，作为稀土氧化物的稀土精矿成本，再除以吨稀土氧化物消耗的稀土精矿数量得出稀 土精矿价格，权重为 50%；第二种为稀土氧化物价格扣减稀土原料产品毛利，作为稀土氧 化物的成本，稀土氧化物成本减去加工成本作为稀土氧化物的稀土精矿成本，再除以吨稀 土氧化物消耗的稀土精矿数量得出稀土精矿价格，权重为 50%，稀土产品价格选取定价日 前一季度百川网、瑞道网、亚洲金属网、我的钢铁网及 ARGUS 网五家网站均价。自 2023 年 4 月 1 日起，每季度首月上旬，重新签订稀土精矿供应合同或补充协议并公告。2024 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税 1.68 万元/吨。
3.3 价格回暖，低成本优势有望逐步凸显
我们对 2020 年至今的稀土精矿市场价和公司的关联交易价格进行对比：2020-2022 年公 司稀土关联交易价格低于稀土精矿市场价格；自 2023 年开始稀土价格下跌加剧，根据公 司与包钢股份关联交易定价机制所参考的市场价格具有一定滞后性，因而公司稀土精矿关 联交易价格高于市场价格。
随着氧化镨钕价格回升，公司关联交易价格定价或滞后于市场价格回暖，因而公司低成本 优势有望逐步凸显。
3.4 毛利率领先同行
包钢集团拥有白云鄂博矿开采权，排他性供应稀土精矿，公司成本优势显著，稀土业务毛 利率领先同行，近十年毛利率维持在 20%以上。
3.5 配额占比提高，配套扩产进行时
2018 年-2023 年公司冶炼分离配额呈上升趋势。2023 年公司共获冶炼分离指标 16.32 万 吨，占比 66.94%，同比增长 26.6%。2 月 6 日，工信部公布 2024 年第一批稀土开采、冶 炼分离总量控制指标，公司获得 8.8 万吨冶炼分离配额，占比 69.3%。
近五年公司稀土冶炼分离产品产量呈上升趋势，2022 年生产冶炼分离产品 17.49 万吨， 同比增长 24.21%，冶炼分离产品销量有所回升，同比增长 28.84%。2023 年稀土氧化物生 产量为 1.67 万吨，同比增长 30.24%，稀土盐类产量为 12.74 吨，同比增长 22.86%，稀土 金属产量为 3.08 万吨，同比增长 24.21%。
公司控股参股公司中，华美公司拥有 5 万吨精矿冶炼和 1.8 万吨冶炼分离产品生产产能 （以 REO 计），淄博灵芝拥有 2.5 万吨冶炼分离产品（折氧化物）产能，和发公司拥有年 产 2 万吨冶炼分离产品（以 REO 计）产能，甘肃稀土拥有 5 万吨冶炼分离产品（以 REO 计） 产能。 公司在建稀土冶炼分离新产能。2021 年公司以现金方式向飞达稀土增资 3060 万元，用 于飞达 5000 吨稀土分离生产线整体搬迁改造升级项目建设所需资金需求，目前该项目顺 利投产，扩大公司原料端产量优势。2023 年，公司以全资子公司华美公司为主体，投资建 设绿色冶炼升级改造项目，项目已全面开工建设，一期工程有序推进。白云鄂博稀土精矿 冶炼新工艺工业化试验项目主体设备完成安装，公辅工程安装进入收尾阶段。淄博灵芝转 型升级搬迁项目一期冶炼分离生产线建设完成，四条萃取生产线投产。金蒙稀土年产 3000 吨（REO）稀土精矿冶炼分离线自动化升级改造及年产 2000 吨（REO）钕铁硼废料回收自 动化生产线项目获得内蒙古自治区工信厅核准。
4.1 磁性材料业务：对外合资、对内重组，持续扩张
2019-2023 年公司磁性材料产量和销量均呈上涨趋势，产量从 1.93 万吨上涨至近 5 万吨，销量从 2.04 万吨上涨至 5.11 万吨。磁性材料 2018-2022 年毛利率持续上涨，由于价格低 迷等因素，2023 年毛利较 2022 年大幅下降。2019 年后磁性材料毛利占比也不断增长，逐 渐成为公司主要的毛利来源，2023 年磁性材料毛利占比达到 62.85%。
公司对内整合重组磁性材料公司。内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司为公司控股公司， 拥有年产 8.6 万吨磁性材料生产能力。2022 年对磁材板块业务进行整合重组。整合重组 后，包钢磁材为运营主体，公司所属宁波展昊、安徽永磁、北京三吉利三家磁性材料企业 成为该公司的全资子公司，其资产规模及产能规模相应增加，包钢磁材名称变更为内蒙古 北方稀土磁性材料有限责任公司。
公司与安泰科技等合资组建稀土永磁业务新公司，建设年产 5000 吨稀土永磁产业化项目。 同时，2022 年报披露宁波展昊年产 12500 吨速凝甩带片生产线技术改造项目建成，完成 项目竣工环境保护验收监测；三吉利完成 8000 吨钕铁硼速凝薄带项目一期建设，开展一 期工程的自主验收。据 2023 年报，公司磁性材料产能达 9 万吨/年。
4.2 其他功能材料：规模、技术双领先
4.2.1 抛光材料：行业巨头，产能再提高
根据中商产业研究院，2021 年中国稀土抛光粉产量约为 4.42 万吨，同比增长 29.7%，2022 年产量达 5.43 万吨。根据年报，公司 2022 年抛光材料产量为 2.77 万吨，约占中国总产 量的 51%，市场占有率较高。
2018-2023 年公司抛光粉产量从 1.67 万吨上涨至 2.61 万吨，销量从 1.64 万吨上涨至 2.57 万吨。2021 年开始产量和销量均有所下滑。2023 年，公司抛光粉毛利为 0.68 万吨，毛利 率 19.48%。根据 2023 年报及公司公告，公司拥有抛光材料产能 3.9 万吨/年。
4.2.2 贮氢材料：资源整合，领先行业
稀土储氢材料是稀土元素与其他金属形成合金，能够通过化学反应可以将氢气转化为金属 氢化物固体进而储存，具有低压、无泄漏、安全等特性。2023 年，北方稀土旗下的国家稀 土功能材料创新中心设计并创造出全国首台套固态储氢系统示范装置，具有优良热量管控 能力的高密度氢气回收-再利用系统。据内蒙古国资委，国创中心目前开发建设的一系列 固态储氢装置适合多种固定式和移动式应用场景。
2023 年公司贮氢材料产量为 1803.42 吨，销量为 1902.97 吨，较 2022 年均有所回升，但 仍未回升至 2021 年产销水平。目前，公司控股公司甘肃稀土拥有 1500 吨储氢材料的生产 能力。公司于 2023 年完成全资子公司内蒙古稀奥科贮氢合金有限公司吸收合并内蒙古稀 奥科镍氢动力电池有限公司，进行专业化整合，深入推进内部资源优化整合。
4.2.3 催化材料：聚焦研发再突破，市场认可前景好
公司 2016 年合资成立内蒙古希捷环保科技有限公司，持股 45%，并建设年产 50000 立方 米稀土基选择性催化还原法（SCR）烟气脱硝催化剂项目，进一步提高了公司稀土镧铈资 源优势转化为经济优势，填补公司稀土催化剂产业发展空白。2018 年，公司合资成立北方 稀土华凯高科技河北有限公司，分三期建设年产 25 万台套尾气后处理产品生产线，并建 设 SCR 催化剂粉体中试线，为合资公司供应催化剂粉体。 2019 年，希捷环保与南京工业大学成功研制并生产出稀土型选择性催化还原（SCR）脱硝 催化剂，填补了我国大气防治领域烟气脱硝催化剂的空白。2020 年，华凯高科项目一期车 间建设以及工艺设备、自动化生产线在逐步推进，项目达产达效后，可以实现年产 600 万 升催化剂、25 万套筒式催化器。据华凯高科官网显示，公司主要产品稀土催化剂应用于机 动车尾气后处理系统，得到国内外知名汽车及发动机企业的认可，2023 年 1 月开始为无 锡四达发动机及徐工集团批量供货，用于徐工上柴 7H 发动机、江苏四达 2.8L 发动机和玉 柴动力 V39 项目，稀土催化剂产业化实现突破。
2018 年，公司成立稀土永磁电机事业部筹备组，开始统筹推进稀土永磁高效电机制造基 地的建设，首次涉足永磁电机制造领域，引导产业向下游高端高附加值领域发展。 2022 年 3 月，公司与青岛中加特合资成立包头北方中加特电气有限公司，并持股 49%。青 岛中加特主要从事变频调速一体机、专用变频器、特种电机、电气控制及供电产品等工业 自动化领域电气传动与控制设备的研发、设计、生产、销售和维修服务。公司核心产品异 步变频调速一体机、永磁同步变频调速一体机采用一体化集成方式将变频器与电动机有机 整合，可替代“变频器+电动机”分体式传动方式，在煤炭、油气、工程机械高端传动装 备领域取得突出成果，在港口、冶金行业高端传动装备领域取得突破。 北方中加特采用轻资产运营模式，建设稀土永磁高效电机项目，主营永磁变频调速一体机。 其中，青岛中加特为国内高端装备制造领域的“小巨人”企业，而公司凭借稀土的资源禀 赋优势与青岛中加特的高端装备制造强强联合，短期内能够实现优势互补，快速发展永磁 电机。
2022 年 12 月，公司与江苏嘉轩合资成立北方嘉轩，持股 60%。江苏嘉轩是一家集智能永 磁直驱滚筒、智能永磁电机、散状物料智能输送系统、变频驱动、工业云智能设备状态管 理系统、能效优化整体解决方案等产品和技术的研发、生产、销售、服务于一体的江苏省 高新技术企业，产品遍及矿山、冶金、港口、煤炭、建材、医药、新能源、工程机械等众 多行业，是“国家级专精特新小巨人企业”；连续四年江苏嘉轩永磁直驱滚筒市场占有率 位均居全球第一。 2023 年 12 月 12 日，北方嘉轩永磁电机生产基地一期竣工投产，可实现 1.6MW 及以下各 电压等级永磁电机产品全覆盖，该基地能够满足通用高效永磁电机、永磁直驱电机等各类 永磁电机的生产要求，打通了公司永磁材料到永磁电机产业链条。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
