2024年零跑汽车研究报告：主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长

一、公司概况：聚焦 10-30 万元价格带，新品布局+与 Stellantis 合作催生成长新动能

公司定位：专注性价比战略，聚焦 10-30 万元主流电车价格带

公司贯彻性价比战略，专注纯电+增程，逐步补齐 10-20 万元主流价格带产 品谱系；公司性价比战略从一而终。初期推出 5-15 万元的小型纯电车，夯 实自身实力后主打 15-20 万元中大型纯电车，并同步拓展增程路径+技术降 本，持续提升产品性价比。

当前 C10 及 C11（纯电+增程）销量合计占比 60-70%，预计后续将与即将上 市的 C16 为公司共同贡献主要销量。

发展历程：从纯电迈向增程，23 年与 Stellantis 合作进入成长新阶段

公司成立于 2015 年，历经 8 年成长期，23H2 与 Stellantis 战略合作后正 式迈入成长快车道。 1）初始建设期；2015-2019 年，公司成立后开始自建产能，2019 年发布首 款 S01 智能轿跑(21 年停产)。 2）快速增长期；2020-2022 年，公司扩产&产品开发齐头并进，专注纯电市 场，陆续上市 T03、C11、C01 合计 3 款 EV 产品。 3）高速成长期；2023 年月销过万，从纯电拓展 C11、C01 增程产品，全球化新品 C10 于 2024 年 3 月上市(EV+增程款)。此外，2023 年底公司与 Stellantis 战略合作正式进军海外市场。

股权结构：创始人技术出身奠自研基础，获 Stellantis 入股发力海外

创始人深耕 AI&电子领域 30 年，奠定公司核心技术自研基础；93 年，朱江 明与傅利泉(同为零跑创始人)联合创建大华技术(成长至安防监控领域全球 第二)，随着交通&汽车行业智能化趋势渐显；2015 年，二人携多名团队人 员创建零跑汽车，依托丰富的技术&产品&创业经验，致力于实现核心技术自 研&核心零部件自研自制。

Stellantis 入股公司并成立合资公司零跑国际；23 年 10 月，Stellantis 通 过认购零跑增发股份+大华股份所有股权的形式，获得零跑汽车 21.26%股权 +2 个董事会席位，并成立合资公司零跑国际，全面进军海外市场（股权 49%）。

产品布局：已布局 4 款 C 系+1 款 T 系车型，未来将推多款新

当前 4 款车型在售，覆盖 20 万元以下价格带；公司在 10-20 万元主流价格 带产品布局持续完善，在售 T03/C01/C10/C11 合计 4 款车型，其中主打车型 C 系皆具有纯电&增程版本。

新车规划+全球化策略；公司计划未来 3 年平均每年推 2-3 款新车，使国内 市场 10 万元、15 万元、20 万元每个价格带都有轿车、SUV 等车型。而海外 市场首发产品为 C10 与 T03，未来三年将陆续投放 4 款车。

二、整体认知：垂直整合+产品架构→规模效应→盈利优势显著

认知①：创始人技术背景深厚，大华股份与公司存技术协同

公司创始人是大华股份主要创始人，且深耕技术领域；创始人朱江明先生 是大华股份主要创始人之一，且担任大华前首席技术官。

大华股份与公司存在技术协同；大华在汽车电子、软件算法等深耕多年，与 公司存在技术协同，为公司全域自研奠定技术基础。

认知②：坚持全域自研，自研自产部分约占 BOM 的 60%

坚持全域自研；公司坚持自主研发智能电动汽车核心系统及电子部件中所有 关键软硬件，当前自研自造部分成本约占 BOM 的 60%。

认知③：全域自研助力供应链垂直整合，自供产品存成本优势

公司供应链垂直整合能力强，三电核心件及电子器件基本自供；凭借核心 电子部件领域全自研的技术优势，公司三电核心件以及部分控制器均自产自 供，存在成本优势。

与佛吉亚成立合资公司，座椅产品成本有望下降；2023 年 6 月，公司与佛 吉亚成立合资公司为自身提供座椅，相较纯外采，成本有望下降。

成本优势①：整车架构通用化率高，规模效应降本

公司整车架构通用化率达到 88%，可覆盖 A0-C 级车型产品；公司整车架构 采用九横三纵高强度笼式车身框架，以及 CTC 电池+油冷电驱的组合。公司 在整车成本占比 55%+的零部件通用化率达 88%，凭借通用化产品，公司 C 平 台车型开发周期有望缩短 25%，开发投入有望降低 40%，降本增效明显。随 后续 C16 车型上市放量，通用整车架构带来的规模效应有望进一步显现。

成本优势②：中央集成式 E/E 架构集中度提升，线束成本下降

LEAP3.0 架构集中度较高；根据博世资料，汽车电子电气架构由分布式向集 中式演进，而公司 LEAP3.0 架构仅需 1 颗 SOC 芯片（高通 8295）负责数据处 理，1 颗 MCU 芯片（NXP S32G）负责逻辑运算，可将座舱域、智驾域、动力 域、车身域四域合一，是集成度较高的中央集成式 E/E 架构。

线束长度减少 16.67%，带来降本增效；相比 LEAP2.0，LEAP3.0 线束从 1800 米减少至 1500 米（比上一代缩减超 16%），成本将得到降低。

毛利端：终端销量持续提升帮助降本，23Q3 起毛利率转正企稳

公司毛利率受规模效应影响显著；2021Q1-2022Q3，随公司销量不断增长， 公司毛利率提升明显。2022Q4-2023Q1，受疫情以及节日因素导致供给受 限，毛利率维持稳定。2023Q2 至今，随新产品上市，公司销量不断提升， 毛利率已转正。

凭借高性价比优势，公司盈利能力提升迅速；凭借全域自研及优秀产业链垂 直整合能力，近年公司利润率提升明显，2023Q3-Q4 毛利率已转正（23Q4 为 6.7%）。已与蔚来/小鹏处相同水平。

费用端：单车销管/研发费用远低于其他新势力车企

单车销管/研发费用远低于其他新势力车企；2023 年，零跑/蔚来/小鹏/理 想/比亚迪单车销售管理费用分别为 1.84/8.05/4.66/2.60/1.43 万元，单车 研发费用分别为 1.33/8.39/3.75/2.82/1.46 万元，相比于其余新势力，公 司销管费用较低主要系直销渠道较少，经销渠道较多。单车研发费用低则基 于自身的强成本把控+全域自研能力。公司起量阶段单车费用可做到与行业 龙头接近。

三、成长逻辑-内需：主流赛道纯电+增程双轮驱动，极致性价比 下竞争优势稳固

内需成长逻辑-赛道优质①：锚定空间大且电动化渗透率低的主流市场

10-20 万元市场新能源渗透率具较大提升空间；2023 年 10-20 万元销售占比 为 49%,10-15 万元/15-20 万元价格带新能源渗透率为 33%/24%，低于其余价 格带，仍具较大提升空间。

内需成长逻辑-赛道优质②：10-20 万元市场以燃油为主，新能源替代空间大

公司所处价格带呈现以下趋势： 1）销量 TOP20 除比亚迪及 AION Y 外无其余新能源产品，燃油份额较高； 2）从自主竞争角度看；公司产品外观更加个性，与比亚迪客群存差异化， 客群与长安及吉利银河 L7 相近； 3）从替代合资角度看；比亚迪销量已稳固领先，公司及长安、吉利将共同 替代其余合资燃油市场，且随 C16 推出，公司在此价格带产品供给更多。

内需成长逻辑-增程产品①：与增程相比，纯电存里程焦虑及售价劣势 

多数消费者仍具长途出行需求，具里程焦虑；根据统计，45%的私家车主每 月至少一次长途驾驶或旅游，52%的私家车主每年至少进行几次长途驾驶或 旅游。长途出行仍是刚需场景，而纯电车型续航里程及补能效率较低，用户 仍存里程焦虑。 电池成本使纯电车价较高；较高的电池成本促使纯电终端售价较高，相同车 型纯电版本较混动售价贵 2 万元左右甚至更高。

内需成长逻辑-增程产品②：增程与插混错位竞争，且成本更低

主流混动架构各有侧重，方案间无高低优劣之分；①增程：纯电驾驶体验； ②P2 架构：动力、高速性能；③P13 架构：低馈电油耗。因此消费者根据自 身需求及偏好按需选择，增程与其余混动架构形成错位竞争。

增程比插混成本更低，开发周期更短；插混架构需要考虑发动机的介入时机、 切入和退出时的流畅性以及其余工况下的工作状态，技术难度较高，并且通 常需要变速箱（ASP 5000+元）。增程架构中发动机仅参与发电，技术难度 及成本更低，并且取消了变速箱，整体成本进一步下降。

内需成长逻辑-增程产品③：增程+纯电并行保障销量最大化

主流市场分价格带纯电+增程销售占比具差异；纯电在 10-15 万元及 20-30 万元价格带占比较高（均在 20-30%），增程在 15-20 万元价格带销售占比较 高（近 20%），纯电与增程优势价格带不同。

纯电+增程双能战略具显著优势；公司纯电+增程两种技术路径并行，在 10- 15 万元以及 15-20 万元价格带均有纯电及增程布局，凭借性价比+纯电/增程 并行策略，公司可保障产品销量最大化。

内需成长逻辑-渠道扩张：经销为主，2024 年门店数量增加 200 家

经销为主加速门店扩张，24 年渠道扩张或将拉动销量；公司直销+经销模式 促使渠道快速扩张，从 2019 年仅 49 家门店扩张至 2023 年的 560 家，加速 渗透主流市场。2023 年渠道数量维持稳定且销量同比+30%，2024 年预计新 增 200+家渠道，有望催化销量提振增速。

高门店保有量夯实销量增长基础；当前公司销量与蔚来、小鹏相近，但门店 数量显著高于其余新势力，较高渠道保有量将为销量快速增长提供土壤。

内需成长逻辑-极致性价比①：同级别中配置优秀

零跑 C10/C11 配置优秀；24 款 C10/C11 智驾芯片选用自研凌芯 01/英伟达 OrinX，座舱芯片选用高通骁龙 8155/8295，同级领先。此外高配车型标配 1 颗激光雷达，同级最优。此外在轴距、动力性能等方面同样处于领先水平。

后续销量有望持续提升；C11 及 23 款 C10 当前月销量约 4500-5000 辆，与竞 品相仿，24 款 C10 开始交付后，凭借同级最优的智能化配置，后续销量有望 得到提升。

内需成长逻辑-极致性价比②：NAC 或是智驾与平价最优解

同价格带下智能化高配置；同价格带中，零跑 C10 是唯一搭载 Orin-X+激光 雷达硬件的高阶驾驶辅助系统的车型，同时配备高通骁龙 8295，智能化水 平领先。

NAC 功能介于 NOA 和 ACC 之间；NAC 解决了传统 ACC 在路口或弯道适应能力 不足，驾驶员频繁干预导致系统退出的问题，在无高精地图状态下，智能识 别障碍物信息，自动调节车速，驾驶员无需控制踏板，只需控制方向盘。

四、成长逻辑-出口：Stellantis 渠道助力海外率先卡位并保障 盈利

自主出口存显著增量：中长期 1000 万出口量确定性强

自主出口未来增速持续约 40%，中长期 1000 万出口量确定性强。 北美/欧洲市场；潜在贸易限制国家，但盈利能力强。考虑西方市场贸易限 制风险，预计出口远期市占率趋近 3-5%。 东南亚等其他市场；非贸易限制国家，奠定出口基本盘。随着海外产能释放， 预计出口远期市占率趋近 40%。

自主出口利润空间大：整车出口海外利润更高

整车出口终端售价为 FOB 价格与各费用加成；海外终端售价定价策略为国内 FOB+各类费用，通常情况下海运费、关税、保险费以及经销商让利水平较为 稳定，因此 FOB 价格决定出口车型盈利水平。

海外市场消费能力保障高盈利水平；以国内终端售价约 15 万元车型为例， 海外终端售价约 27 万元（以低关税地区为例），反算后得出 FOB 价格约 16 万元。由于相同产品国内生产成本相同，因此出口单车存更高额外利润。

公司与 Stellanti 合资成立零跑国际，正式开启出海进程

Stellantis 入股零跑，并合资成立零跑国际；2023 年 11 月 20 日， Stellantis 以 15 亿欧元获得零跑汽车 21.26%的股权及 2 个董事会席位。并 于 5 月 14 日宣布合资公司零跑国际正式组建完成。

2024 年 9 月正式开启海外销售；2024 年 9 月起，零跑国际将在在欧洲 9 国 开启销售，并计划年底前将其在欧洲的销售网点扩展至 200 家。2024Q4 起将 进军印度和亚太、中东和非洲及南美。

Stellantis 2030 年纯电销量目标 500 万，与公司新能源属性契合

Stellantis 发布碳排放目标；为减缓气候变化，计划于 2038 年实现净零碳 排放。其中，到 2030 年集团将减少 50%的碳排放。

Stellantis 计划 2030 年实现全球纯电销量 500 万辆，与公司产品契合； Stellantis 计划 2030 年年底前，欧洲售出所有汽车均为纯电车型，美国售 出中 50%为纯电车型。2030 年集团将有超 75 款纯电车型，全球范围内纯电 车年销量达500万台。而公司作为新能源品牌，与Stellantis目标相契合。

Stellantis 优势①：旗下品牌矩阵丰富，整合经验足

Stellantis 为全球第四大汽车集团；2023 年，Stellantis 全球汽车销量达 616.8 万辆，全球排名领先。公司旗下拥有 14 个知名汽车品牌（阿巴特、阿 尔法·罗密欧、克莱斯勒、雪铁龙、道奇、DS、菲亚特、Jeep、蓝旗亚、玛 莎拉蒂、欧宝、标致、RAM 和沃克斯豪尔）和 2 个移动出行服务单元，以上 品牌历史悠久，Stellantis 与其合作经验丰富。

Stellantis 优势②：海外销售渠道网络建设完善

三年整合，Stellantis 海外渠道日益成熟完善；2021 年 FCA 集团和 PSA 集 团签署合并协议正式成立 Stellantis 集团后，对原有两家企业的渠道资源 进行整合和完善，并逐渐在北美、欧洲、非洲和中东、南美和亚太地区建立 起了庞大的销售生产网络。此外 2021 年，Stellantis 推出 Stellantis & You 数字化一站式商店，方便客户可以找到 Stellantis & You 全套销售服 务、包括新车和二手车、电子预定、售后和租赁服务，并计划至 2030 年约 三分之一的车型是线上销售。

Stellantis 优势③：海外多地区市占率高，公司有望通过其渠道实现快速卡位

Stellantis 在全球多市场排名靠前，可助力公司率先卡位提份额；据 2023 年销量数据，Stellantis 在北美、欧洲、中东等、南美等国家的市场排名 分别为第 5、第 2、第 2、第 1。预计凭借 Stellantis 的成熟渠道，公司可 在海外市场实现提前卡位，拥有先发优势。

Stellantis 优势④：公司通过其渠道出海，利润水平有望更高

通过 Stellantis 渠道销售，免去分销商让利环节；国内车企出海通常需要 在海外当地寻求经销商合作以销售产品，而公司可凭借 Stellantis 自有渠 道销售，免去让利环节，利润空间更大。 国内市场已验证产品性价比，出海优势更显著；公司产品与海外在售竞品价 格差距较大，出海后即使涨价，相比竞品或仍存价格优势。

编辑：火腿肠