2024年新里程研究报告：综合医疗集团领跑者，资产注入节奏明确

1 重新起航的综合医疗服务集团

1.1 重组落地叠加股权激励，新里程重新出发

新里程健康集团是中国医疗健康领域的领军企业之一，以医疗服务为核心，构建了医疗、康养、医药和保险的“四位一体”健康产业格局。总部位于北京，拥有上市公司、医疗机构、制药企业和保险公司等多家专业平台，总床位数达30000张，员工规模 22000 人。 构建健康中国新里程，助力多层次医疗保障体系建设。新里程健康集团通过“一个综合总院+多个专科分院”的模式布局区域医疗中心，促进医疗资源的均衡发展，同时探索医养结合模式，服务国家应对人口老龄化战略。借助中国驰名商标“独一味”，推动中药产业与中西医结合诊疗等领域的发展。同时，作为爱心人寿保险的第一大股东，致力于医养体系与保险的深度融合，构建“医康养保”连续服务产业链。

在“健康中国 2030”国家战略推进的背景下，新里程健康集团积极响应医疗保障制度改革的号召，通过布局“医疗+保险”和“康养+保险”新模式，为构建多层次医疗保障体系做出积极贡献。致力于让每个人都享有更美好的健康服务，为建设健康中国和应对人口老龄化挑战而努力奋斗，志在成为最值得信赖和尊敬的世界级健康集团，为中国现代化进程贡献新的里程碑。

从恒康医疗破产重整到稳健增长，公司医疗版图重塑。新里程前身为甘肃独一味生物制药有限责任公司，2008 年在深交所上市，2012 年进军医疗服务领域，2016至 2018 年扩张迅速，陆续收购多家大型医院（泗阳医院、兰考医院等），主营业务由中药生产拓宽至“医疗服务+中药工业”双主业，2013 年11 月正式更名为“恒康医疗集团股份有限公司”。由于公司前期收购方式较为激进的方式，公司资产负债率从 30.28%增至 67.37%，流动比率降幅较大，且接连引发了现金流、商誉减值等一系列危机，2020 年破产重整，2022 年 6 月重整完成，上市公司正式更名为新里程。

领先医疗服务，综合健康管理。新里程健康集团是深耕医疗服务、辐射康养、医药、保险的综合集团，旗下拥有多家全资及控股子公司和医疗平台，以“综合总院+专科分院”的模式经营，范围涵盖内外科、妇产、儿科、眼耳鼻喉、口腔、肿瘤、急诊、康复、麻醉、疼痛重症医学、医学检验、病理影像、中医中西结合等各专科。截至目前，新里程控股医院 11 家，包含 3 家三级医院、7 家二级以上医院，其中 5 个区域医疗中心包括瓦三医院、盱眙中医院、泗阳医院、兰考第一医院和崇州二院，以及赣西医院、赣西肿瘤医院。

“恒康医疗”更名“新里程”：2020 年 8 月 24 日，恒康医疗接到陇南中院通知，债权人广州中同汇达商业保理有限公司申请对公司进行重整，理由是公司债务规模大、资产负债率高，存在明显丧失清偿能力的可能性，但仍具有重整价值。公司完成重整后更名为“新里程”。 具体时间线如下：（1）2021 年 7 月 9 日，陇南中院受理申请人中同汇达对恒康医疗的重整申请，公司在重整期间继续营业。 (2)2021 年 12 月 1 日，在陇南中院指导下，通过公开评审程序，“新里程健康”成为恒康医疗重整投资人。 (3)2022 年 4 月 7 日，第二次债权人会议表决通过了恒康医疗的重整计划，管理人向陇南中院提交了批准重整计划的申请书。 (4)2022 年 4 月 22 日，陇南中院批准了重整计划，公司进入了执行阶段。新里程健康以现金受让上市公司资本公积金转增的股份8.26 亿股（每股价格1.27元），成为上市公司控股股东。此外，财务投资人以每股1.30 元的价格，受让5.73亿股股份，共出资 17.9 亿元。投资款将用于清偿费用、债务、补充流动资金和向独制药增资。 (5)2022 年 6 月 23 日，陇南市中级人民法院裁定确认恒康医疗重整计划执行完毕。公司控股股东变更为北京新里程健康产业集团有限公司，持有上市公司24.22%的股份。 管理团队人才济济，股权激励为公司后续发展提供坚实信心。2022年8月公司进行董事会换届，林杨林先生任上市公司董事长，他同时也是新里程健康集团的首席执行官。大股东全面接管，公司发展驶入快车道。

1.2 业绩稳步回升，长期发展可期

营收前期受破产重组影响，有望持续恢复。2017 年至2020 年公司营业收入增速逐渐放缓，主要系业务扩张过快导致资金短缺进而出现现金流和商誉危机。2022年公司完成重整，确立了以医疗服务+医药工业为核心的战略发展方向，收入同步增长，23 年实现营收 35.9 亿元（+13.6%），24Q1 实现营收8.6 亿元（+9.85%），业绩持续恢复。 已实现盈利，企稳增长可期。2018-2019 年间公司净利润有所下滑，亏损范围在 2.03 亿元至 25.2 亿元之间，主要系业务扩张过快规模过大。2022年，随着新里程健康入主，公司扭亏为盈，实现归母净利润 1.56 亿元，同比上升141.9%。2023年是公司高质量发展的首个完整年度，剔除股权激励费用的影响，实现扣非归母净利 1.87 亿元（+104%），24Q1 实现归母净利润 0.24 亿元（+12.19%），经营持续改善。

毛利率稳定上升；盈利能力持续提高。自 2017 年起公司毛利率呈下滑趋势，2018 年降至 21.5%，2019 年，尽管毛利率略有上升至26.4%，但净利率继续下跌至-67.8%，主因是公司业务扩张导致的商誉大幅减值。随着逐步走出疫情影响，2020至 2022 年间，毛利率和净利率有所回升，分别达到28.18%至31.49%和-1.52%至5.21%。2023 年公司实现毛利率 30.08%、净利率1.08%，整体保持稳定。费用浮动较大，整合后效能提升初现，期待费用率的持续降低。公司管理费用率整体有所波动，在过去几年持续上升，由 2017 年的12.7%增至2023年的16.36%，主要是由于公司在应对债务危机后加强了管理措施，尤其是新里程健康控股后，对员工进行全面股权激励导致管理费用的增加。公司销售费用率前期（2017~2021）增长较快，21年及以后销售费用管控收效明显，由21年的9.33%降至24Q1的4.27%。公司研发费用率一直较低，支出主要系医药工业板块中药品研发需求。

医疗收入是公司核心业务，贡献主要部分。公司业务可以分为医疗服务及医药工业，2023 年医疗服务板块实现营业收入 28.06 亿元（+6.21%），毛利率26.36%（+2.84pct），净利润 2.52 亿元（+47.6%），净利率9.0%（+2.5pct）；医药板块实现营业收入 7.74 亿元（+57.44%），整体看两个板块营收稳步增长，医疗服务盈利能力持续提升。

2 体内：医院资产质量优异，有口皆碑；医药工业提供稳定现金流

2.1 瓦三医院：三级综合医院，区域优质医疗资源供给者

辽宁省优质民营医疗服务供给者。瓦房店市第三医院始建于1950年，地处瓦房店市中心枢纽位置，是一所集医疗、教学、科研、危重症抢救、保健为一体的大型三级综合性医院，医院占地面积约 6608 平方米，建筑面积约68000平方米，开放床位 1001 张，医疗辐射人口 120 余万人。现有在岗职工1435 人，其中，卫生技术人员 1008 人（含学生），高级职称 137 人，中级职称526 人，初级职称345人。年门诊量 35 万人次，年住院患者 4 万余人次，年手术量7100 余例，年收入近6亿元。 微创先进技术领航骨外科与普外科，卓越神经内科治疗卒中。瓦房店市第三医院的辽宁省重点专科有骨外科、普外科、神经内科和神经外科，骨外科是瓦房店市首家以微创治疗为特色，针对脊柱、关节、各种骨折及疑难骨病进行高难度髓、膝等关节置换的团队。医院常年满负荷运转，床位使用率饱和，同时具有完善的梯队建设和人才储备。 医院收入稳健增长，利润率增速较快。2021 年，医院营业总收入为5.24亿元，营业利润为-0.24 亿元，净利润为-0.29 亿元；2022 年医院盈利能力在新股东加入后得到明显提升，净利润 18.96 百万元（净利率 3.4%），成功扭亏为盈，成本管控、收入结构优化初见成效；2023 年医院实现营收 5.92 亿元（+6.95%），实现净利润4200 万元（+121.8%），医院增长进入良性上升渠道。考虑瓦三医院肿瘤医院新院区计划装修开业，瓦三医院后续有望持续稳定增长。

2.2 盱眙县中医院：三级中医医院，科室覆盖全面

盱眙县中医院扩建，打造县内重要肿瘤治疗中心。盱眙县中医院于1986年成立，自 1989 年开始运营，是一所三级中医医院。医院在当地有口皆碑，多次上榜优质中医医院和县级医院，此外盱眙恒山肿瘤医院于23 年10 月启动建设，将成为县内重要的肿瘤治疗中心。医院拥有脾胃病、骨伤科两个省重点专科及七个市级重点专科（肛肠科、肿瘤科、内分泌科、心病科、肺病科、肝病科和泌尿外科），诊疗水平和服务能力可见一斑。此外，医院拥有 11 个手术科室，3 个医技科室和17个非手术科室。医院被国家卫生健康委评为“2020 改善医疗服务示范医院”，妇产科、眼科、肝病科、肝肠科、心血管病科和泌尿外科等科室被认定为盱眙七大优势科室。

2.3 泗阳医院：二甲综合医院，双院区管理

泗阳医院创建于 1945 年，是国家二级甲等综合性医院，正在申请升级为三级综合医院。医院采用“一院两区、一科两地”管理模式，分为东、西两院区。东院区占地 102 亩，专注于肿瘤、康复、慢病领域，即将完成肿瘤医院和老年医院挂牌。东院配备先进设备，如西门子 3.0T 核磁共振、60 排CT 等。医院吸纳大量副教授、硕士研究生团队，以及省、市级高层次人才。医疗设备水平领先，万元以上设备有616 台套，包括飞利浦 3.0T 核磁共振、直线加速器等。医院总部拥有多个临床重点学科，设有孕产妇和新生儿危急重症救治中心，是市卫健委批准的胸痛中心、创伤中心、卒中中心建设单位，大型医疗设备储备充足，满足患者各类就诊需求。医院曾多次获评“医疗服务示范医院”、“省卫生健康行业先进基层党组织”，是中国医院竞争力县级医院排名 300 强的单位。 稳健增长，市场占有率领先。2023 年泗阳医院营收至5.87 亿元，净利润实现3521 万元。医师资源丰富，实力雄厚。西院区（医院本部）开设临床科室29个，医技科室 8 个，司法鉴定所 1 个，开放床位 800 张，年门急诊诊疗61万人次，出院病人 3.9 万人次，住院手术 1.2 万例，需求持续提高，医院品牌能力强。根据官网数据，医院现有职工 1265 人，其中卫技人员 1117 人，高级职称195人，中级职称 312 人，硕士研究生 23人，医师资源充沛。

2.4 兰考第一医院集团：当地规模最大的医院集团，经营管理能力强

兰考第一医院集团，始建于 1952 年，由兰考第一医院、兰考妇儿医院、兰考东方医院和兰考堌阳医院组成，是当地最大的医院集团。其中，兰考第一医院是一家集医疗、急救、科研、教学、预防、保健于一体的国家三级综合医院，兰考东方医院和兰考堌阳医院均为国家二级综合医院。兰考第一医院科室设置完备，神经外科脊髓型颈椎病、康复医学科脑卒中两项特色病种获评河南省县级特色专科，且在积极筹备肿瘤中心。

2.5 医药工业板块稳定增长

依托独一味制药，公司医药工业板块稳定发展。独一味制药是公司全资子公司，占地 136 亩，现有员工 400 多人。公司拥有独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、宫瘤宁胶囊等 36 个品种，其中全国独家产品8 个，医保产品20个。独一味片为国家基药品种，独一味胶囊为国家基药品种和全国独家基药，具备品牌影响力。2017-2023 年医药工业板块从 2.54 亿元增长至7.74 亿元，业绩增长稳定。外延收购进一步拓宽市场。2023 年 11 月独一味制药收购佛仁制药，业务版图进一步拓宽，形成了以中药材种植、购销、药品流通为主的药品全产业链集群。

3 体外：储备量大质优，注入体内节奏可控，长期发展可期

3.1 兖矿新里程总医院

山东省三甲综合性医院。医院前身是兖矿集团总医院，创建于1972年，坐落在“孔孟之乡”山东省邹城市，是当地唯一一家三级甲等综合医院。医院是中国科学院大学附属医院、济宁东部区域医疗中心、济宁医学院附属兖矿新里程总医院及国家矿山救护中心兖州分中心。 微创先进技术领航骨外科与普外科，卓越神经医院扩建并优化服务体系，全面提升诊疗与健康管理能力。医院设有本部和东院区，下辖7 家分院和9家卫生服务站。医院整合学科体系，重点提升本部急危重症和疑难病例的诊疗能力，东院区为营利性肿瘤专科医院。在三级诊疗体系中，打造全周期健康服务体系。

3.2 晋城大医院：医疗水平领先的三级医疗中心

山西领先的三级甲等区域医疗中心。医院成立于1958 年，原名晋煤总医院，是晋城市最早的三级甲等综合性医院。2012 年，与晋城市人民政府在全国开创了“企地共建”的新模式增名“晋城大医院”；2019 年，经国企医院改制后，成为新里程健康集团旗下在山西的首个三甲医院。晋城大医院是国家住院医师规范化培训基地和全科医师规范化培训基地，是山西医科大学、长治医学院附属医院和硕士研究生培养基地，是郑州大学第一附属医院和中国医学科学院阜外医院的协作医院。医院设有国家矿山医疗救护晋城（省级）分中心、中国煤矿尘肺灌洗分中心和全国核医学规范化建设基地。医院承担晋城市医疗技术中心、突发公卫事件医疗应急中心、重大事故医疗救援中心、职业病防治中心和卫生人才培训中心等五大中心职能。医院医疗设备居省内先进水平，拥有西门子 PET/CT、3T 磁共振，GE128排容积CT，瓦里安 23EX 放疗系统等大型医疗设备。 临床重点科室齐备，服务中西部地区人口。晋城大医院占地面积14万平方米，建筑面积 14 万平方米。医院编制床位 1500 张，现开放床位1220 张。近年来，医院收治疑难复杂手术比例增加，收治疾病的疑难危重水平逐步提高。全院设有56个临床、医技科室，其中有 5 个省级医学重点学科，3 个省级临床重点专科，17个晋城市医学重点学科，是 20 个晋城市医学会专业委员会主任委员单位。

3.3 重庆新里程医疗（原金浦医疗）

新里程健康集团在西南地区布局的区域医疗中心。重庆新里程医疗管理有限公司（原名：重庆金浦医院管理有限公司）是新里程健康集团在西南地区布局的区域医疗中心。在重庆，该公司拥有重庆金易医院、重庆盛景医院、重庆康华医院、重庆北安医院、重庆二郎医院，4 家二级综合医院，以及重庆二郎医院、重庆其济医院、重庆黄杨新城医院、重庆合道堂中医门诊部。总床位数超过1000张，为当地提供全面的医疗服务。

3.4 弘慈医疗集团

通过参与国企医院改制，以及收购优质民营医院等方式，进行大型综合医院、老年医学和妇幼生殖专科医院的投资并购和运营管理。弘慈医疗集团主要通过参与国企医院改制，以及收购优质民营医院等方式，进行大型综合医院、老年医学和妇幼生殖专科医院的投资并购和运营管理。已先后在河北、内蒙、河南、山东、山西和陕西等地投资控股了十余家大型医疗机构。这些机构包括包钢三院、张家口宣钢医院、唐山弘慈医院、西安北方医院、中化二建医院、平顶山河舞医院等。

编辑：火腿肠