2024年再论金价上涨对黄金珠宝业绩的影响

1、本轮金价大涨带来了持续性黄金珠宝行情

2022年四季度以来金价持续上涨，累计涨幅超过40%

2022年四季度以来，受到地缘政治，央行加大黄金购买，美联储降息预期，以及人民币贬值等多重因素的影响，金价持 续上涨。

2023年黄金珠宝受益于消费复苏和金价上涨，表现出较好的景气度

2023年H1得益于线下消费场景的恢复和低基数影响，金银珠宝复苏强劲。 2023年H2由于金价仍在持续上涨，且投资属性愈发凸显，金银珠宝的消费依旧表现出较强的韧性。

黄金类产品的产业链分布

黄金产业链：对于克重黄金而言，从上金所的黄金到终端消费者会经过品牌商，生产商，加盟商，消费者等多个环节，每 个环节会有一定比例的加价，以2024年4月11日金价为例，上金所Au9999价格为554元，终端零售标价721元。 金价上涨，从上金所至终端零售标价均会大致同比例上涨，不同品牌或因成本加成或固定单克使用费的模式的不同略有差 异。 自2023年以来，由于金价持续快速上涨，终端克减折扣有扩大的趋势。 从行业属性来看，黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，开店节奏和天花板与品牌能效高度相关，我 们认为，开店本身是释放品牌力的过程，而非品牌力形成的过程。水贝模式兴起多年下，并未有太多强认知的黄金珠宝品 牌出现，也反映出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌使用费”的弹性，一定程度上也是取决和反映了该黄金珠宝品牌的 品牌力情况。

黄金类产品的消费属性：工艺创新升级，拉动黄金饰品消费

黄金饰品工艺不断升级进化，进一步推动黄金消费增长。现有创新工艺包括3D硬金、5G硬金、古法金以及CNC数控技术 等，黄金饰品设计更加时尚精美，充分满足自戴、婚庆、送礼等不同消费场景需求，为市场注入新活力。

黄金类产品的消费属性：节假日和纪念日等场景的送礼需求

节假日期间普遍存在走亲访友送礼的需求，而黄金在中华传统文化中有平安、吉祥、富贵等寓意，使黄金类产品成为节日 送礼的佳品，节假日往往是黄金消费旺季。根据腾讯新闻，2024淘宝年货节期间，龙年转运珠、龙年金条、龙年金手镯 等关键词搜索飙升。

以春节假期为例，2024年春节假期（2月10日-2月17日）期间，根据世界黄金协会数据，以黄金产品为主的金银珠宝销 售额同比增长24%，上海黄金珠宝销售额超10亿元人民币。驱动原因除消费者追求黄金的保值属性外，还包括龙年主题金 饰产品大受欢迎，情人节礼赠需求带动金饰销售增长，2024年春节假期较往年多1天等。

由于黄金饰品具有“情比金坚”等美好寓意，在纪念日送礼场景中广受消费者欢迎。以2023年七夕节为例，根据新浪财 经报道，中国黄金上新了一款名为“情比金坚筑鹊桥”的足金套链，以其精巧的设计和时尚的造型，成为该品牌七夕节期 间的爆款产品。

黄金类产品投资属性凸显

2022年以来，房价、股市和理财产品收益率表现总体呈下行趋势，黄金的投资保值属性凸显，黄金ETF价格大幅上涨。投 资类黄金产品也日益受到消费者欢迎，根据中国黄金协会数据，2023年我国黄金消费中金条及金币占比达27%。

国内主要黄金珠宝公司的黄金套保方式及金价对会计科目的影响

国内主要黄金珠宝公司的黄金套保方式主要包括黄金租赁和黄金远期等。黄金租赁在经营层面实现了对黄金销售的100% 对冲，但在会计层面会影响毛利率和投资收益。

黄金珠宝公司主要黄金原料采购方式及途径

国内主要黄金珠宝公司黄金原料采购方式大部分采用现货交易。

2、金价上涨的业绩弹性

2023年Q1-Q2金价上涨周期下毛利率环比提升

黄金产品结构已经比较稳定的公司，以2023年Q1和Q2为例，在金价上涨周期，毛利率环比会有提升。 周大生和潮宏基的毛利率下滑主要因为黄金类产品销售占比的提升。

金价上涨对多头敞口更高的品牌的利润率正面影响更大

黄金产品结构已经比较稳定的公司，以2023年Q1和Q2的老凤祥和菜百股份为例，在金价上涨周期，净利率环比会有提 升。 周大生利率下滑主要因为黄金类产品销售占比的提升。

报告节选：

编辑：火腿肠