2024年方大新材研究报告：高分子复合材料单项冠军，核心技术+产能释放迎来高质量发展空间

1. 高分子复合材料单项冠军，掌握核心生产工艺

1.1. 包装材料领域领导者，专精特新“小巨人”

（1）公司致力于高分子复合材料、自粘信息记录材料等新材料的科技创新与研发。 公司掌握了热熔胶、热敏纸、PE 膜、特种不干胶信息记录材料等前端工序的核心生产工 艺和数十种技术配方，成为行业内少数自主生产热熔胶等新材料的高新技术企业。（2） 公司主要产品包括可变信息标签、背胶袋、防水袋和气泡袋等，产品主要采取“以销定 产”的订单式生产方式。公司对于常规通用的空白标签等产品公司通常会综合考虑框架 合同、库存情况等因素持有一定的备货量。销售是公司生产经营的中心环节，采购、研 发及生产环节均围绕销售展开。（3）公司拥有河北省工业企业研发机构 A 级技术研发 中心，石家庄市物流、快递专用信息记录材料技术创新中心，并荣获科技小巨人、河北 省“专精特新”示范企业、河北省制造业单项冠军企业、河北省县域特色产业集群振兴 发展龙头企业、河北省重点产业链供应链“白名单”企业、石家庄市创新型企业等资质 荣誉。公司于 2016 年 8 月登陆资本市场，新三板挂牌，于 2020 年 7 月，全国首批精选 层公开发行，于 2021 年 11 月平移至北交所，开启资本市场新征程。

1.2. 股权结构集中、稳定，管理层经验丰富

股权结构稳定，较为集中。根据 Wind 统计，截至 2024 年 4 月 26 日，公司的董事 长杨志持股 63.29%，贾鸿连持股 4.01%，石家庄汇同持股 3.39%。其他股东持股 29.21%， 股权比较集中，为公司未来进行再融资或者并购资本运作等留足了充足的弹药。

方大新材高级管理人员共 6 人，华东理工材料学科出身的杨志任总经理，不干胶材 料行业龙头艾利丹尼森的中国区前任高管杨凯任副总经理，对公司、产业认识深刻。各 高管们各司其职，相关经历、经验丰富。

1.3. 公司经营稳健，营收稳步增长，盈利能力企稳

（1）公司经营稳健，营收稳步上升。2017-2023 年公司营收从 2.16 亿增至 5.00 亿 元，CAGR 达 15.01%。销售人员积极践行“请过来”和“走出去”的营销策略，积极参 加全球行业展会，走访国内外客户，主动对接潜在客户，促成双方合作，使得近五年营 收稳步上升。（2）2023 年公司业绩再创新高。2023 年报披露，营收 5 亿元，同比+30.10%； 归母净利润 0.39 亿元，同比-3.49%。营收同比增长 30.10%，主要系通过公司既定营销 策略的有效实施，以及不干胶材料等产品的有效市场推广，国内外销售收入较上年同期 均保持了稳定增长所致。（3）公司业务能力和抗风险能力强。从 2020 年新冠疫情阶段 到 2024 年，公司营业收入取得四连增，扣非归母净利润创下历史新高。

（1）盈利能力方面，2020-2023 年方大新材的整体毛利率呈现降低再企稳的趋势。 根据 Wind 统计，销售毛利率从 2020 年的 28.32%下降至 2022 年的 18.48%，销售净利 率在 2022 年略有回升，分别为 10.62%。整体盈利能力保持稳定。2023 销售毛利率 18.75%， 毛利率逐渐企稳回升。（2）利润率降低是因为公司销售产品结构变化导致。随着公司 对可变信息标签的有效推广，可变信息标签的销售收入增幅及营收占比均高于背胶袋等 产品，但由于可变信息标签的毛利率低于背胶袋的毛利率，导致公司整体毛利率下降。 研发费用持续增加。研发费用规模逐年不断增加，从 2019 年 1027.72 万元上升至 2023 年 1866.69 万元，自新三板挂牌以来，已经实现研发费用 8 年连续增长。截至 2023 年末，方大新材共拥有 31 项专利，其中发明专利有 15 项。

1.4. 产品结构：可变信息标签将成为业绩的核心增长点

方大新材主营业务为快递物流包装的生产、销售以及相关产品的研发，是一家集研 发、生产与销售为一体的高新技术企业。公司专注于为世界不同地区的客户提供快递物 流包装应用材料个性化产品解决方案。产品主要包括背胶袋、可变信息标签、防水袋、 气泡袋。 公司的核心产品之一是背胶袋，是一种袋身用 PE 或 PP 膜等材质制成，背面加上 自粘胶及硅油纸的袋子，将硅油纸撕下后，袋子的背面可以贴到纸箱、纸盒、包裹的表 面。背胶袋广泛应用于物流、快递、商超零售等行业，用于存放装运箱单、海关通关单 提货单、发票、安全数据单等。为解决产品可降解难题，公司已成功研发出纸背胶袋， 并申请了专利保护。

可变信息标签是以纸、薄膜或其他特殊材料为面材，背面涂有胶粘剂，以涂硅保护 纸为底纸的复合材料，经过印刷，模切和其他加工之后成为成品标签，是一种低值易耗 高频消费的产品。广泛应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行业，发挥着物品信 息标示、商品促销宣传、产品防伪等作用。方大新材生产的可变信息标签采用自主研发 热熔胶，具有胶粘性强、低温粘贴性能稳定、适用温度范围广等特点。

防水袋俗称快递袋，主材是吹塑 PE 膜，封口是破坏性强力粘胶。防水袋广泛应用 于快递、物流、银行等行业，具有防潮、防磨损、抗冲击、耐负荷的特点。

气泡袋是以薄膜包含空气使之形成气泡来防止产品撞击，在产品受到震动时起保护 作用，同时亦有保温隔热作用的塑料袋，其应用于各行各业的不同产品包装或周转之用。 气泡袋具有隔音、隔热、防震、防潮、保温等作用。其广泛用于电子、仪表、陶瓷、工 艺品等抗震性缓冲包装。

（1）营收结构：方大新材近年的营业收入主要来源为可变信息标签以及背胶袋两 大类产品。（2）可变信息标签的营收占比近 5 年快速上升。2022 年可变信息标签的收 入首次超过了背胶袋，占营收占比是 58.82%，2023H1 可变信息标签所占比重达到了 64%。 从 2017 年到 2022 年，可变信息标签收入翻了 5.23 倍，复合增长率将近 40%，预计后 续将成为公司规模增长的核心动力。

2. 快递与标签行业业务量稳步增长，市场不断扩容

2.1. 下游需求旺盛，标签市场不断扩容

全球标签市场不断扩容，增长空间大。（1）包装、防伪、物流等行业对标签需求 的增加，全球标签市场需求持续增长。根据 Smithers Pira 公司发布的《标签印刷的未来 2024》显示，2019 年全球标签市场规模达到 410.2 亿美元，预计 2019-2024 年标签印刷 市场以 4%的年复合增长率持续增长，预计 2024 年总产值将达到 499 亿美元。（2）亚 洲标签市场涨势强劲，增量空间大。根据 Alexander Watson Associates（亚历山大·沃森 协会，简称：AWA）的研究数据，亚洲市场增势强劲，且市场容量与潜力巨大，继续占 据全球最大的标签市场份额，数据显示2022年亚洲标签市场份额占全球市场份额的49%。 （3）我国标签产业虽起步晚，但行业产值增长率一直保持较高水平，是全球标签增速 最快的市场之一。根据中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会的数据，2013 年至 2018 年，我国标签印刷工业总产值由 300 亿元增长至 468.7 亿元，CAGR 为 9.33%。

我国不干胶标签的使用需求预计将进一步提升。（1）快递电子面单普及，加速不 干胶标签行业发展。快递电子面单不仅能替代人工快速录入快递物流信息，还能通过自 动分拣线识别电子面单信息，分拣效率进一步提高。随着居民线上购物消费习惯的养成， 以及直播带货方兴未艾，直播电商产业蓬勃发展和快递物流体系的成熟，带动快递业务 量的持续增长的同时，拉动可变信息标签需求增长。（2）我国不干胶标签使用量远低于 欧美，国内市场具备充足的增长空间。随着国内不干胶标签的技术不断提高，各种高等 标签都可以在中国加工，预计国内不干胶标签市场将保持稳健发展。2021 年欧美发达国 家的人均不干胶标签使用量已达到 10 平米/年，我国人均不干胶标签使用量只有 5.7 平 米/年，对标欧美市场来看，我国不干胶标签市场仍具备充足的增长空间。（3）未来政 策、法规将促进不干胶标签市场的需求进一步提升。从终端市场来看，在 2019 年全球 不干胶标签 264.89 亿平方米的市场总需求中，食品和饮料市场需求最大，分别占到 24% 和 12%，随后是健康与个人护理、零售、医药和日化用品等领域。随着各国政府加紧对 医疗、药品的跟踪以及相关法律法规的实施，未来不干胶标签市场的需求还将进一步增 加。

2.2. 快递物流包裹量快速增长，包装材料市场需求日益增加

全球快递物流行业发展迅速。（1）我国邮政行业寄递业务量持续增长，包裹量位 居全球首位。根据国家邮政局统计，2023 年邮政行业寄递业务量累计完成 1624.8 亿件， 同比增长 16.8%。其中，快递业务量累计完成 1320.7 亿件，同比增长 19.4%。截至 2022 年，累计建成 990 个县级寄递公共配送中心，27.8 万个村级快递服务站点，全国 95%的 建制村实现快递服务覆盖，基本实现乡乡设所村村通邮，快递网点乡镇全覆盖。从中国 快递发展指数来看，我国快递行业发展整体处于稳步上升状态，2023 年 3 月指数达到 382.2 点，同比提升达到 24.21%。根据 Pitney Bowes 发布的“包裹运输指数” (ParcelShipping index)：中国快递物流包裹量居全球首位。（2）当前我国经济处在温和复苏中， 随着中西部地区电子商务的崛起，快递物流服务网络将向西向下拓展。进一步延伸至三 线、四线城市，甚至农村的广大地区，并逐步加大运力和综合服务平台投入。而东部地 区快递服务基数较大，目前正着力提升发展水平、竞争层次和科技含量，其增速虽然有 所放缓，但仍保持较高的增长速度。（3）13 个主要国家物流包裹量持增长态势，全球 市场广阔。根据 Pitney Bowes 发布的“包裹运输指数” (Parcel Shippingindex)：全球 13 个 主要国家快递物流包裹量从 2014 年的 430 亿件增长至 2018 年的 870 亿件，增长了 104% 呈快速增长态势。同时，其预计到 2025 年全球包裹总量将达到 2000 亿件。全球快递物 流行业的迅猛增长，为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。

2.3. 市场竞争加剧，包装行业市场化程度高

行业壁垒不断提高，行业发展存在四大趋势。（1）产业链一体化：市场竞争的加 剧，优秀企业逐渐向上游延伸加强原材料的掌控，向下游拓展服务范围，提高产品的附 加值和市场竞争力。（2）生产智能化：随着数字化技术的不断创新和快速发展，不干胶 标签行业也在逐渐实现智能化生产和数字化管理这将提高企业的生产效率和降低成本。 （3）产品环保化：消费者对环境友好产品的需求日益增长，环保型不干胶标签正成为 该市场的一个重要趋势。（4）行业集中化：随着行业的快速发展，竞争力弱的中小企业 将逐步被兼并或转型。 快递物流包装行业市场化程度高，集中度较低，行业竞争激烈、天花板不断抬高。 快递物流企业对快递物流包装的品质、服务、规模等都提出了更高的要求，从而加剧快 递物流包装生产企业之间的竞争。同时，“十四五”规划提出包装治理换挡升级，至 2025 年，可循环包装快递保有量将超 1000 万个，对绿色环保化产品提出高质高量新要求， 抬高行业天花板。

3. 产能释放+坚持国际化，双轮驱动

3.1. 标签产能将均匀释放，迎来业绩增长新周期

新增产能将在 2024 年逐步释放。（1）受厂区面积限制，产能瓶颈限制了公司业绩 的快速成长，为了满足行业长期增长的需求，公司于 2022 年启动了“可变信息标签生 产建设项目”的建设工作。投产后，生产效率得到大幅度提升。（2）该项目由方大新材 自主规划，属于业内“首创”，为公司现象级的生产水平革新。公司充分利用“信息化、 智能化、互联网+”等新技术，参与设计并订制引进国际一流水平的自动化产业生产线 及自动化生产系统国际先进的涂硅涂胶复合线、高速模切机等生产测试设备，大幅度提 高公司产品的质量及精度水平。未来，方大新材将继续研发创新，优化生产线并不断迭 代技术。这些举措预计将进一步提高产品质量和生产效率，增强市场竞争力，扩大公司 在行业中的影响力。（3）首批 3 条生产线及配套辅助系统已经安装调试完毕，进入试 生产阶段，另有 1 条生产线正在安装中。目前属于人机磨合、软硬件交互磨合的产能爬 升期，首批 3 条生产线投产后，不干胶材料的年产能将达到 6 亿平方米以上。

进入产能释放周期，产销利用率高，预计可变信息标签的收入将大幅增长。（1）8 条产线都投产后，产能大幅提升，将是现有的 8~10 倍。新工厂规划的 8 条大型的产线， 不仅能解决产能受限的问题，而且可以助推公司由可变信息标签终端产品向产业中游的 不干胶材料领域进行延伸，产品在满足国内市场的同时，争取在国际市场的竞争中取得 更大的突破。（2）产能利用率、产销率高。预计新产线的产能利用率和产销率接近 100%。 目前三条产线的产能以欧美出口为主，多余的产能再投到国内。

3.2. 发展战略：立足国际化，坚持市场化

公司继续深耕海外市场。（1）公司经营发展 20 余年，积累了庞大的外贸客户数量， 公司的产品在境外有着更强的竞争优势和盈利能力。公司未来计划在我国华东、华南区 域及东南亚、美洲、欧洲通过兼并或利用招商政策建设分厂及中转仓库，且公司位于石家庄，处在中国的交通枢纽，地理位置上来看，无论是汽运、铁路运输还是海运都很有 优势。（2）公司利用现有的海外销售渠道，依托背胶袋的销售成功推动可变信息标签 的海外需求。公司还通过参加大型展会获取新的客户，公司已经积累了日本凸版、UPS、 Fedex、DHL 等众多知名客户。未来，随着跨境电商的发展和电子面单系统在东南亚地 区的加速建设，预计公司的产品在海外的推广将会得到加速，进一步满足海外市场的电 子面单需求。（3）公司的产品在境外盈利能力显著高于境内。2023H1，公司内销和外 销占总收入比例分别为 32.99%和 67.01%，毛利率分别为 2.80%和 25.13%。出口客户溢 价高，欧美客户对产品品质的要求高，因此附加值相对较高。

编辑：火腿肠