2024年汽车行业一季报总结：出口延续行业景气度，盈利能力持续提升

一、核心观点

乘用车：销量优于去年同期，出口贡献明显增量。24Q1批发558.7万辆，同比+10.6%，环比-27.7%。当前仍属做多窗口期。

商用车：受益于出口高景气，批销103.3万辆，同比+10.1%，环比-5.5%。宏观经济企稳回升或推动重卡内需进一步回暖，客车出 口延续强β。

零部件：原材料价格下降冲抵年降压力，营收和扣非净利润同比增长。

二、摘要

行情复盘：Q1汽车延续正相对收益，商乘板块表现更优

24Q1汽车板块（中信）绝对收益0.38%，相对收益3.23%，跑赢大盘。其中，商用车及乘用车板块相对收益分别高达+7.46%、+19.57%。 24Q1板块跑赢大盘主要系：1）乘用车“以旧换新”刺激政策预期+出口销量超预期，赛力斯、比亚迪等标的股价表现较好；2）商用车（重卡/客 车）景气复苏推动盈利修复，宇通、潍柴等绩优高股息标的与“红利”市场风格相对一致。

1）乘用车产销与财务情况

乘用车产销情况：销量优于去年同期，出口贡献明显增量

24Q1：批发558.7万辆，同比+10.6%，环比-27.7%，出口支撑景气向上；零售482.9万辆，同比+13.1%，环比-25.4%，短期提升；上险数493.4万辆， 同比+15.3%，环比-24.2%；渠道库存减少19万台，整体进入去库存周期。总体来看，行业好于去年同期，批发、零售和上险数同比均改善。 

乘用车财务数据：扣非利润增速大幅高于销量，比亚迪市占率持续提升

24Q1乘用车营收合计3980亿元，同比+9.1%，环比-28.2%；毛利率为15.4%，同比+2.1pct，环比+0.1pct；扣非归母净利合计76.9亿元，同比+20.9%。 扣非净利率为1.9%，同比+0.19pct，环比-0.14pct。整体来看乘用车板块扣非归母净利润同比增速最高，单车利润出现分化，比亚迪市占率显著提 升，24Q1约11.4%，同环比分别+4.90、+6.21pct。

2）商用车产销与财务情况

商用车产销情况：Q1批销同比+10.1%，受益于出口高景气

24Q1：批销103.3万辆，同比+10.1%，环比-5.5%；其中出口、内销分别为21.4万辆、81.9万辆，同比分别+27.5%、+6.3%，环比分别-3.1%、-6.1%。 出口维持韧性，贡献近一半增量。其中， 24Q1全国客车批销11.4万辆，同比+13.6%，环比-21.8%； 24Q1全国货车批销91.9万辆，同比+9.7%，环 比-2.9%。

商用车财务数据：板块业绩同环比双升，头部企业盈利增速亮眼

24Q1商用车营收合计1300亿元，同比+10.7%，环比+0.5% ；毛利率为15.9%，同比+1.4pct，环比-2.0pct ；扣非归母净利合计42.0亿元，同比 +80.2%，环比+91.1%。。扣非净利率为3.2%，同比+1.2pct，环比+1.5pct。整体来看乘用车板块收入彧销量增速基本持平，受规模效应、出口增长 提升盈利等因素影响，扣非归母净利润同比增速远高于收入。

3）零部件板块：原材料价格下降冲抵年降压力，营收和扣非净利润同比增长

24Q1零部件营收合计3841亿元，同比+5.8%，环比-10.4%；毛利率17.6%，同比+1.68pct，环比-0.07pct；扣非归母净利润182亿元，同比+64.3%， 环比+76.4%。净利率5.7%，同比+1.61pct，环比+2.37pct。Q1原材料价格走势分化，钢材、玻璃价格大幅下跌，出口费用先冲高后回落，人民币 兑美元持续保持高位。

三、行情复盘：汽车延续正相对收益，商乘板块表现更优

23Q4-24Q1汽车板块（中信）相对收益分别约+2.89%、+3.23%，跑赢大盘。其中，24Q1商用车及乘用车板块相对收益 分别高达+7.46%、+19.57%； 24Q1板块跑赢大盘主要系：1）乘用车“以旧换新”刺激政策预期+车型销量超预期，赛力斯、比亚迪等标的股价表现 较好；2）商用车行业景气复苏+出海销量持续增长推动盈利修复，宇通、潍柴、江铃等绩优高股息标的与“红利”市 场风格相对一致。

2023年初至今，商用车板块持续走强，乘用车及零部件板块震荡，行情分化或主要因为： 1）商用车行业格局相对稳定，23年国内需求筑底&出海加速，结构性增量推动盈利能力快速修复，高股息契合市场风格； 2）乘用车盈利预期受消费需求走弱及竞争加剧压制，行情走势受“以旧换新” 政策及顺周期市场风格影响较大； 3）汽零板块行情的核心影响因素是估值，下游压价及需求增速走低是压制点，盈利稳定性是支撑，新增长曲线贡献弹性。

四、经营情况：需求端改善，乘用车和零部件全面向好

批发：558.7万（同比+10.6%），持续提升

23Q4：乘联会，批发772.7万辆，同比+19.9%，环比+14.5%。10-12月分别批发244.4/254.6/273.7万辆。 24Q1：乘联会，批发558.7万辆，同比+10.6%，环比-27.7%。1-3月分别批发208.9/130.3/219.5万辆。 24年对应的基数效应分析（批发）：参考过去5年乘用车月度批发销量占比来看，23年2、6及8月对应较高基数，4-5、7、9-12月 基数正常，1月及3月对应低基数。24Q1仍实现同比增长，3月批发达到219.5万辆（同比+10.4%），出口支撑行业景气度向上。

零售：482.9万（同比+13.1%），持续提升

23Q4：零售647.5万辆，同比+14.4%，环比+13.4%，创2019年以来季度新高。10-12月单月零售分别为203.1/208/236.4 万辆。 24Q1：零售482.9万辆，同比+13.1%，环比-25.4%，短期提升。1-3月单月零售分别为203.5/110.4/169万辆。 24年对应的基数效应分析（零售）：参考过去5年乘用车月度零售销量占比来看， 23年2、7-9月对应较高基数，4-6、 10-12月基数正常，1月及3月对应低基数。

整体业绩提升，头部自主品牌亮眼

24Q1乘用车板块营收合计3980亿元，同比+9.1%，环比-28.2%，跟随销量波动。 24Q1乘用车板块扣非归母净利合计76.9亿元，同比+20.9%，其中，比亚迪扣非归母净利同比+1.87亿元，环比-53.62亿 元；广汽集团扣非归母净利同比-7.47亿元，环比+11.38亿元；长安汽车扣非归母净利同比-13.69亿元，环比-0.57亿元； 长城汽车扣非归母净利同比+22.41亿元，环比+9.98亿元。

毛利率稳步提升：供应链降本，规模效应显著

24Q1乘用车板块毛利率为15.4%，同比+2.1pct，环比+0.1pct。主要系产品结构改善、供应链上降本增效、规模优势以及出口放量。 比亚迪盈利能力持续超预期，毛利率同比提升（比亚迪同比+4.02pct、长安同比-4.15pct、长城同比+3.97pct）。24Q1乘用车板块扣非净利率为1.9%，同比+0.19pct，环比-0.14pct。板块扣非净利率随毛利率改善而同比提升，环比企稳回升。

市占率：比亚迪份额提升显著

2023年强势自主品牌市占率有所分化：比亚迪11.4%（ +4.90pct ），广汽3.5%（+0.43pct），长城3.9%（ -2.99pct ）， 上汽乘用车3.9%（-0.46pct），吉利6.6%（-0.52pct），长安6.1%（-0.56pct）。 24Q1强势自主品牌市占率分化，同环比幅度提升：比亚迪同比+5.87pct，环比+6.21pct。长安同比+0.34pct，环比 +2.40pct。吉利+2.12pct，环比+2.21pct。广汽同比-0.76pct，环比-0.70pct。上汽同比-0.98pct，环比-1.44pct。长城同 比-0.39pct，环比-0.73pct。

销量：Q1批销同比+10.1%，受益于出口高景气

24Q1出口高景气，推动商用车销量同比+10%。中汽协口径下，24Q1全国商用车批销103.3万辆，同比+10.1%， 环比-5.5%；其中出口、内销分别为21.4万辆、81.9万辆，同比分别+27.5%、+6.3%，环比分别-3.1%、-6.1%。

出口维持韧性，贡献近一半增量。自21Q1以来，商用车出口单季同比增速已连续13个季度超过25%。24Q1出 口占总销量比重达到20.7%，创历史新高，同时贡献了近一半增量（同比）。考虑到春节因素扰动及23Q4基 数较高（21年以来同期最高），Q1商用车总体销量环比回落基本符合季节性波动特征。

板块业绩同环比双升，头部企业盈利增速亮眼

24Q1商用车板块营收合计1300.0亿元，同比+10.7%，环比+0.5%，收入增长快于销量增长。 24Q1商用车板块扣非归母净利合计42.0亿元，同比+80.2%，环比+91.1%。其中宇通客车、江铃汽车、中国重汽、福田 汽车扣非归母净利分别为23.4亿元、5.7亿元、4.2亿元、2.6亿元、2.1亿元，同比分别+34.6%、+1094.7%、+4329.8%、 +18.7%、+19.0%，环比分别-4.0%、-9.4%、+24.6%、-34.9%、+17306.2%。

Q1零部件营收和扣非净利润同比增长

收入端（营业收入）： 23Q1同比+4.4%，环比-6.5%；23Q2同比+19.3%，环比+7.8%； 23Q3同比+5.9%，环比+5.6%；23Q4同比+10.3%，环比+3.7%； 24Q1同比+5.8%，环比-10.4%，同比增速超去年同期。 利润端（扣非归母净利润）： 23Q1同比+8.1%，环比-343.8%；23Q2同比+85.7%，环比+45.1%；23Q3同比+20.5%，环比+4.1%；23Q4同比—327.0%， 环比-38.4%；24Q1同比+64.3%，环比+76.4%。

费用管控能力同比保持相对稳定

23Q4期间费用率为12.1%，同环比0.04/0.82pct ； 24Q1期间费用率为11.6%，同环比0.06/-0.55pct 。期间费用率同比略有上升，环比下降，费用管控能力保持相对稳定。

五、持仓分析：汽车板块持仓小幅下滑，整车配置意愿较强

汽车板块持仓比例环比下降

2024Q1汽车行业基金持仓总市值达到1167.61亿元，占比3.46%；环比23Q4下降1.4pct。主要系24年初 终端需求增速减缓，市场担忧价格战持续导致行业盈利能力承压。

乘用车子板块配置意愿增强

24Q1乘用车/零部件子板块基金持仓比例分别为0.99%/2.00%，环比23Q4 -0.14/-1.16pct。其他子板块占比较小可忽 略。基于乘用车/零部件比例系数来观察配置倾向，结果表明，24Q1乘用车子板块配置意愿增强。

报告节选：

编辑：火腿肠