2024年ESG专题报告：国信策略ESG投研体系

ESG信息披露研究框架

主要ESG评级体系数据来源、体系特点、评估主体对比

ESG 评级的工作流程可分为三部分：一是数据采集和归纳，二是建立评级模型、 指标选取、权重设置和形成评级结果，三是根据评级结果设计指数化的金融产品。 目前国内 ESG 评级体系呈现多元发展的局面，主要的国内 ESG 评级体系有：华证 ESG 评级、中证 ESG 评级、商道融绿 ESG 评级、万得ESG 评级、嘉实ESG 评级、 社会价值投资联盟 ESG 评级、润灵环球 ESG 评级等。不同的评级体系，在评级流程上大体相似，但在指标体系上的差异较大。数据易得性较高且使用较为广泛的包括 万得、华证、商道融绿和润灵环球评级标准。

主要ESG评级体系举例：万得和华证

万得 依托于自身强大的数据采集、 分析和处理的能力构建的 ESG 评级体系拥有超过 2000 个数据点，在众多国内 ESG 评级体系中，涵盖的数据点数量相对较多。目 前，万得 ESG 评价体系已经覆盖全部 A 股、港股上市公司与重要发债主体，超 8000 家。

华证 ESG 评级通过大数据技术赋能数据本身，计算定量有据，本土化能力强。华证 ESG 评级体系选取超 300 个底层数据指标，集成语义分析、NLP等智能算法构建了 ESG 大数据平台。目前，华证 ESG 评级体系已经覆盖全部 A 股 上市公司和具有可投资性的港股上市公司，港股市值覆盖达95%。

制造业：不同评级体系下，A股票制造业公司ESG评级结果相关性较强

我们分别统计了 万得、华证、商道融绿、润灵环球2022年度A股制造业ESG评级数据。统计结果显示，万得评级对A股制造业公司的ESG评级等级略高于华证和商 道融绿，且制造业整体评级多为 B 类。 标的覆盖较广的评级体系之间，评级结果具备较强正相关性。我们考察华证、万得 和商道融绿三种评级体系两两之间的联合分布，从结果上看，三类评级体系具备 一定程度的正相关性，其中正相关最为明显的是华证与商道融绿的评级结果，这也与“万得 评级结果略高于华证/商道融绿”这一结论相吻合。

制造业：A 股制造业重点企业 ESG 综合得分高于制造业整体水平

A 股制造业重点企业 ESG 综合得分高于制造业整体水平，环境、社会、治理三个 维度均优于全 A。以及 万得、华证、商道融绿、润灵环球四个评分体系共同覆盖 的制造业样本作为制造业重点企业。在 万得 ESG 评级评分体系下，该口径在总分 和 E、S、G 三个维度的单项得分平均水平均高于全部 A 股的平均水平，在环境维 度下相对于全 A 的优势更为突出。相似地，华证评级评分体系下，制造业重点企 业同样在总分和分项得分上优于全 A。 

制造业 2022 年 ESG 评级环境维度评分分布呈右偏，社会维度评分分布呈对称， 治理维度评分分布呈左偏，综合得分分布较为集中。制造业整体在环境维度表现 较差，在 万得 评级下，低于 2 分的公司占比为 60.9%；在华证评级下，低于 65 分的公司占比达到了 76%。多数制造业上市公司的环境管理绩效水平较差，从而拉 低了制造业整体环境维度的得分水平。而对于社会维度和公司治理维度，制造业上 市公司的表现相对较好，对综合得分的贡献程度较高。

TMT：A 股 TMT 公司 ESG 评级分布情况

在不同的 ESG 评级体系下， A 股 TMT 公司评级呈现正态分布特征， 评级结果较为集中， 分布多在 B 类。 在类似正态分布的曲线结构下，万得评级结果相对于华证、商道融绿及润灵环球的分布形态接近左偏。

TMT：A 股 TMT 公司 ESG 分项得分特征

整体来看，TMT行业ESG评级略高于A股平均水平，环境、社会和治理维度的评分与A股平均水平相当。 我们进一步将总市值大于平均水平的TMT企业划分为TMT重点企业， 并发现A股TMT重点企业的ESG综合得分及分项得分表现良好，显著优于A股平均水平。从 ESG 评分的分布情况来看， TMT重点企业ESG总分及各维度得分的分布与TMT全部企业得分分布相似， 但是分布相对更为集中。 在未来TMT行业ESG绩效提升主要有两方面的重要抓手：一是推动行业集中度提升，促进行业内资源向行业内龙头企业配置；二是强化环境治理，贯彻落实节能减排，降低生产过程中对环境的负外部性。

金融业： 《深圳市金融机构环境信息披露指引》规定披露内容

2022年9月颁布的《深圳市金融机构环境信息披露指引》已规定2022年环境信息披露主体范围，并详细规定了各金融机构应当披露以及鼓励披露的信息内容，并针对不同类型的金融机构，制定特别规定。如保险公司需应当披露报告期内绿色投资相关制度建设情况，整体投资情况，并对其产生的环境影响进行量化测算和披露，其他金融机构除投资外应同时披露融资相关情况。

为便利各金融机构及时、合规披露环境信息，与该指引同步发布《深圳市金融机构环境信息披露模板及指标说明》。披露模板包括基本信息、战略目标、环境及绿色金融相关治理结构、环境及绿色金融相关政策制度、环境风险管理、经营活动的环境影响、投融资活动的环境影响、绿色金融培训及公益活动、绿色金融创新案例及成果奖项、数据梳理、校验及保护。

金融机构环境信息披露是绿色金融规范发展的重要支撑

气候与环境相关风险对金融系统的影 响日益加剧。防范气候和环境风险， 推动经济社会全面绿色转型发展是应 对气候变化和环境问题的迫切要求， 也是双碳目标实现的必要保证。 从内部看，金融机构加强环境信息披 露既是提高自身环境风险管控水平的 内在要求，也是发挥金融中介作用， 优化资源配置的必要举措。从外部看，金融机构加强环境信息披 露是应对日益严格监管的需要，也是 主动承担社会责任，提升自身经营管 理透明度的必然要求。

金融机构环境信息披露指南

2021年7月，央行发布《金 融机构环境信息披露指南》 ，标志着我国金融机构环境 信息披露进入有政策引导、 有依据可循的新阶段。《金 融机构环境信息披露指南》 提供了金融机构在环境信息 披露过程中遵循的原则披露 的形式、内容要素以及各要 素的原则要求。

逐步开展气候情景分析、量化评估气候相关风险

气候风险概率低、损失大，易诱发金融风险，严重时会威胁到金融稳定及宏观经济增长。积极应对气候变化，防范气候风险，是我国实现“双碳”目标的必要保证，更是我国实现高质量发展的内在要求。国内资管机构主要采用定性的方法对气候风险进行识别与分析，但是结果模棱两可，难以对具体的投资实践或是风险管理提供有效的指导，因此有必要开展气候情景分析，量化评估气候相关风险。

将ESG融入资产配置框架

ESG战略资产配置：寻找组合的ESG有效曲面

我们选取均值方差模型作为ESG战略资产配置流程的切入点，主要涉及三个步骤：确定投资标的、预测投资标的的回报和风险、基于预期回报和风险绘制有效前沿。

“反 ESG”策略案例研究：“漂绿”的对立面是“漂黑”

为了回答“反 ESG”基金究竟是为了博人眼球还是却有其底层逻辑，我们选取了 BAD、VICE、YALL 和 DRLL 等四只“反 ESG”基金，分析其资产组合结构。 “反ESG”基金投资的行业集中度较高，并且倾向投资于行业内ESG绩效水平较高的公司。由此可见，“反ESG”基金并不反对ESG的投资价值。需要注意的是，“反 ESG”基金多投资于具有负面社会影响的行业，如博彩等，其投资风潮可能会引发一系列危害环境、影响伦理道德的问题。

企业污染排放及其经济效应—短期此消彼长、长期互促双赢

从短期来看，企业减排的支出会增加其成本负担，企业的减排与企业的财务绩效就会呈现此消彼长的关系。从中长期来看，企业减排与财务绩效的增长并非绝对对立，企业技术水平的提升及效率改进所带来的长期收益可以覆盖掉环境规制所带来的短期成本上升，从而实现污染减排和财务绩效增长的双赢 。实践中看，高耗能行业产出走高，但相应板块股价反而呈现逆向走弱的趋势。

企业排污与股票截面收益率呈U型关系

从各投资组合的年化收益和波动来看，排污环比增长最高的分组5的年化收益最高为21%，排污环比增长居中的分组3的年化收益最低，为13%。虽然各投资组合的年化收益率存在明显差距，但年化波动却几乎没有区别，排污环比增长次高的分组4的年化波动最高，为23%，比其他组合高1%。因此各投资组合的夏普比例与年化收益相似，与排污环比增长成U型分布。

ESG热点追踪

气候风险的内涵和特点

气候风险包括物理风险和转型风险。气候风险不但会给企业带来直接的财产损失，并且会给企业的财务造成长期的潜在影响，这种影响会传导至金融市场诱发金融风险，严重时会威胁到金融稳定及宏观经济增长。

相对于传统风险，气候风险具有如下特点：一是具有不确定性，气候风险难以通过历史数据进行识别，气候风险影响范围、程度、时间区间均难以预期，并且气候风险未来发展路径具有较大的不确定性；二是具有全球性和不均衡性，气候风险可对整个经济社会产生影响，是全球共同面临的风险，但是受地理环境和经济发展的影响，气候变化对于不同区域的冲击存在差异。三是具有长期性和不可逆性，气候变化是一个长期且不可逆的过程，气候风险影响的时间维度多以数十年、数百年为尺度。

气候风险分析的一般流程

为了量化评估气候风险，必须要明确气候变量与经济、财务变量之间的数量关系，量化气候变量的变动对宏观经济变量或是微观企业财务变量的影响，这也是气候风险分析的重点和难点。 若要进一步评估气候相关金融风险，则可将气候经济模型输出的相关的经济、财务变量导入传统的金融风险模型中进行分析。 业界和学界主要采用构建气候-经济模型的方法，来量化气候变量和经济、财务变量之间的数量关系。气候-经济模型的输出一般为宏观经济变量或是企业财务变量，主要用于评估气候风险对宏观经济和微观企业财务的影响。

报告节选：

编辑：火腿肠