2024年医疗行业2023年度和2024年一季度医药业绩总结和投资展望：低仓位、24Q1业绩增长和品类驱动医药行情

1.23年和24Q1业绩：24Q1利润开始逐步增长

医药生物板块：23年收入维持稳定，利润有所下滑，24Q1利润开始回升

截至2024年4月30日，A股医药企业发布了2023年年度报告和2024年一季度报告： 根据申万行业分类，2023医药生物板块，营业总收入为25021亿元，同比增长1.01%，归母净利润为1637亿元，同比下降16.32%，扣非归母净利润为1338亿元，同比下降23.38%。2024年Q1，营业收入为6373亿元，同比减少0.16%，归母净利润为549亿元，同比增长9.99%，扣非归母净利润为528亿元，同比增长2.14%。

医药生物Ⅱ：医药商业收入占比较大，化学制药利润占比增加

医药生物Ⅱ医药商业收入占比持续近半，化学制药利润增加。23年医药商业收入10102亿元，占比40.37%，24年Q1收入达2619亿元，占医药生物板块收入41.09%，保持稳定增长；第二是化学制药23年收入5238亿元，占比20.93%，24年Q1占比22.25%，保持稳定增长。但从利润上看，24Q1化学制药利润从21.18%增加到33.16%，成为占比最大的板块；医疗服务从23年占比14.22%下降到24年Q1占比6.99%。

2023年医药生物板块研发费用和账面资金(剔除短期借款)TOP10企业梳理

医药生物板块中，2023年研发费用金额TOP10企业中，有8家企业同比维持增长，有4家企业研发费用率同比增长，分别是复星医药、迈瑞医疗、联影医疗、长春高新；2023年账面资金(剔除短期借款)后最高的3家企业分别是恒瑞医药、迈瑞医疗、百济神州，市净率最低的3家企业分别是白云山、国药股份、健康元。

2.基金持仓：24Q1医药持仓出现环比降低

基金持仓核心观点：2024Q1医药持仓出现环比降低，医疗服务仓位下滑

2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓出现环比降低。 2024Q1，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.97%，环比下降2.6个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年一季度，全公募基金的医药仓位开始环比降低。

从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械 3.22% （环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct） 、医疗服务 1.79% （环比-1.44pct） 、生物制品 1.55% （环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业 0.35% （环比-0.01pct） 。

从全公募基金重仓个股来看，恒瑞医药、迈瑞医疗的持股总市值保持领先，东阿阿胶备受关注。2024Q1公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（428.75亿元）、迈瑞医疗（397.23亿元）、药明康德（130.91亿元）、爱尔眼科（105.77亿元）、联影医疗（105.50亿元）、智飞生物（91.11亿元）、科伦药业（71.13亿元）、惠泰医疗（65.17亿元）、泰格医药（60.53亿元）、东阿阿胶（56.69亿元） 。

2024Q1公募基金子行业医药持仓：各子行业持仓环比均下降

全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。 2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械 3.22% （环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct） 、医疗服务 1.79% （环比-1.44pct） 、生物制品 1.55% （环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业 0.35% （环比-0.01pct） 。

3.中药：逐步减弱疫情影响，各公司季度增速趋稳

中药：2023年各指标稳步回升

2023年申万中药口径营业收入达到了3,713.1亿元，相较于2022年增长了6.03%；归母净利润为335.9亿元，相较于2022年增长了4.64%，增速有所提升。 2023年毛利率继续保持稳定，为44.10%，净利率有所回升，为9.40%。2023年ROE有所回升至9.18%。

中药：季度波动逐步减弱，24Q1快速恢复

23Q4承压：受行业性影响营业收入同比下降了4%，归母净利润同比下降了34.93%；盈利能力也有所下滑，毛利率略微下降至42.99%，净利率下降至0.62%。 24Q1快速恢复：营业收入利润较23Q4改善，收入下降幅度缩小至0.7%，归母净利润同比下降了8.1%。盈利能力改善，毛利率净利率分别恢复至43.6%、13.1%。

中药：院内中药逐步摆脱影响，创新中药发展可期

院内中药逐步走出影响。选取6家标志性院内中药企业，核心产品与疫情相关导致基数影响，院内产品为主的公司相对恢复较缓，院内需要一定恢复时间。 中药研发投入稳健增长，标志性的三家老牌中药公司（以岭药业、康缘药业、天士力）研发费用率均在8%以上，显著高于整体中药板块研发费用率，随着后续管线获批业绩增厚可期。

4.医药流通和药店：摆脱影响，大连锁优势凸显

药店：板块2023年增长有所放缓

2023年药店版块营业收入达到1,108.3亿元，同比增长10.64%，相比前一年的30.15%增长有所放缓。归母净利润略有增长至48.1亿元，但年增长率降至7.95%。 毛利率和净利率在2023年继续下滑，毛利率下降至34.15%，净利率降至4.74%，有所下降主要系门诊统筹带来的处方药提升。

药店：基数和政策影响2023年，24Q1逐步恢复

在2023年第四季度，高基数下线下药店的财务表现出现下滑。营业收入同比下降3%。毛利率和净利率也分别降至32.40%和2.48%。进入2024年第一季度，营业收入同比有所回升至11.4%，显示一定程度的恢复，但归母净利润高基数下下降3.1%，表明盈利能力的持续挑战。毛利率和净利率有所改善，分别上升至34.2%和5.6%。

药店行业：逐步回升趋势明显，门诊统筹持续推进

根据米内网的统计数据，2023年医药零售市场的总销售额超过了9000亿元，与前一年相比增长了6.5%。在这一增长中，实体药店的销售额达到了6229亿元，呈现出1.8%的轻微上升。与此同时，网上药店的销售额增长更为显著，达到了3064亿元，同比增长了17.5%，占整个零售市场的33%，显示出网上药店在医药零售领域中占比的持续增长，电商渠道正逐渐成为医药零售中一个不可忽视的重要部分。

截至2024年2月，已有27个省份实施了药店门诊统筹政策，这占到了全国31个省份（不包括港澳台地区）的87%，尚有4个省份未实施该政策。在地级行政区层面，已有220个地级市实施了门诊统筹，占全国地级市总数的66%，还有113个地级市未覆盖，占比为34%。此外，截至2023年8月底，全国已有约14.14万家药店提供门诊统筹报销服务，这一数字占到了2022年底全国药店总数的23%。

5.医疗器械：板块低点已过，做多窗口开启，设备耗材多点开花

医疗设备：国内受招采节奏影响，海外市场成为增长主力

营业收入： 2023全年医疗设备板块，收入同比增长约10.71%， 利润端同比增长仅0.16%，尤其是下半年增速放缓。 2024Q1收入端增长更慢，基本与2023年同期持平， 利润端也继续较同期下降。从季度看，2023Q4好于 2023Q3，但2024Q1环比略低于2023Q4，考虑2024Q1 春节假期影响，预计2024Q2会有较好改善。从 2024Q1收入组成看，海外市场增速普遍优于国内市 场，如开立、迈瑞、联影、华大智造等公司，平台 型公司海外市场成为2024Q1的核心增长来源。

财务指标： 2024Q1和2023年的毛利率水平基本保持稳定，变化 不大，净利率水平由于销售费用率有所提升而略有 下降。

康复设备：行业处于成长初期，费用节奏影响表观利润

业绩出现分化，四个公司各有特色： （1） 2023Q4存在一定的订单后置到2024Q1确认的情况，但结合2023Q4和2024Q1的业绩来看，以整体解决方案为特色的翔宇医疗收入端增长相对强劲，渠道广泛、产品种类丰富仍是重要的竞争优势；（2）康复类公司相对规模都比较小，利润端易受公司费用计划影响。就2024Q1来看，翔宇医疗收入端增长最快，但利润端受费用影响增速低于收入端；麦澜德在2023Q1基数较高的基础上，保持了较好的扣非利润增长，看好其新产品在2024Q2放量增长。

6.医疗服务：关注政策进展，静待消费花开

医疗服务核心观点：关注政策进展，静待消费花开

2023年，在疫情管控放开、内地与港澳通关等内外部环境的边际改善下，医疗服务线下诊疗业态逐步恢复，23年多家医疗服务标的表现亮眼。进入2024年，宏观经济环境整体延续疲软，叠加去年一季度的高基数，板块内部标的整体承压，利润端分化明显。

进入2024年，我们认为具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式的公司在当下的宏观环境中更加有望保持稳定的增长，此外我们密切关注DRGs执行后医疗服务项目收费的调降节奏。2024年为《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》的收官之年，按要求今年应该实现100%地区覆盖、100%医疗机构覆盖、90%病种覆盖，DRG/DIP付费医保基金支出占住院医保基金支出达70%。DRGs控费的环境下医疗服务（医院）有望持续出清，拥有更强的经营管理能力的医院有望持续受益，持续提高渗透率及份额，并有望提升盈利能力。

7.血制品和疫苗：业绩与景气度双增，持续性可期

血制品：2023&24Q1业绩回顾

我们选取天坛生物、博雅生物、上海莱士、派林生物、卫光生物、华兰生物等6支标的作为第三方检测标的池进行业绩统计与复盘。整体看，行业景气度快速提高，行业供需格局现阶段依旧保持紧平衡：

2023年血制品标的池实现营业总收入总和245.15亿元人民币，平均同比2022年增速18.51%，平均同比2019年增速81.49%；2023年标的池实现归母净利润总和54.39亿元人民币，平均同比2022年增速17.26%，平均同比2019年增速92.44%。从盈利能力看，2023年血制品标的池实现平均毛利率50.74%，实现平均净利率23.66%。血制品增速一直以来较为稳定，其中华兰生物有流感疫苗叠加，利润增速高；博雅生物表观同比下降，主要系内部有非主业，血制品业务保持稳定增长。

2024Q1血制品标的池实现营业总收入总和51.76亿元人民币，平均同比2023Q1增速2.42%，2024Q1标的池实现归母净利润总和16.56亿元人民币，平均同比2023Q1增速18.11%，平均毛利率51.89%，平均净利率31.87%。一季度板块内部利润端增速有所分化、整体增速偏低，主要系去年同期高基数，且部分标的有非主业影响。剔除后各标的依旧保持平稳增长，行业景气度有望持续延续。

8.创新药：多数公司23年消极因素集中出清，24Q1迎来拐点

行业估值复盘：触底回弹，具高性价比，外资加仓配置

回顾创新药2023，年初因美联储加息暂停等预期带动1月强势上涨行情，上半年整体较好。Q3因医疗行业反腐对估值有所压缩。而由于药企业绩普遍未受重创，反而由于费用降低带来一时间利润增厚，叠加年底医保谈判催化，出海方面频现好消息，12月现一波小反弹。

2024年初大盘整体表现不佳，以及美国生物法案等消息面影响造成创新药板块重挫。农历新年前，国内支付端政策现利好，连续两日大幅反弹。目前整体估值在具有高度性价比位置，多层利空出尽，创新药板块具有反弹后劲。

9.CXO：业绩短期承压，看好高景气细分领域龙头

CXO：2023年报及2024年一季报总结及展望

营业收入增速虽相较于2022年同期有所下降，但多数公司仍保持平稳增长，利润端分化较为明显，短期承压。以23家CXO公司为例，2023年板块整体实现营业收入1088.19亿元，同比增长0.45%；归母净利润210.45亿元，同比下降19.44%。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如普蕊斯、诺泰生物、诺思格等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。

行业需求端有待回暖，供给端产能建设步伐放缓。营业收入增速虽相较于2022年同期有所下降，但多数公司仍保持平稳增长，利润端分化较为明显，短期承压。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如普蕊斯、诺泰生物、诺思格等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。

报告节选：

编辑：火腿肠