2024年密尔克卫研究报告：化工物流消费升级，协同发展物贸一体

一、公司概况：打造供应链新范式，物流商流双轮驱动

（一）成长历程：货代起家发展成为物贸一体化综合服务商

货代起家：根据公司官网，公司1997年成立，早期主要承办进出口货物的国际运输 代理业务。1998年，公司获得外经贸批准的一级货代资质，并于1999年进军危险品 仓储领域。 打造第二增长曲线，物贸一体化协同发展：2018年，公司登陆A股上市，成为中国民 营化工供应链主板上市第一股。2020年，公司推广物贸一体化的化工品交易业务， 积极拓展新区域，开发新客户，贸易业务成为公司第二增长曲线。2021年公司启动 “星火计划”，开启全球化战略。

（二）股权结构：家族管理，员工持股深度绑定

股权集中于创始人家族：公司法定代表人陈银河先生是公司第一大股东，根据Wind， 截至2024Q1，陈银河先生直接持股25.98％，通过员工持股平台间接持股8.38％。公 司一致行动人包括陈银河先生，以及其妻子慎蕾女士的母亲李仁莉女士，李仁莉女 士直接持股12.65％，创始人家族合计直接持股占比达38.63％。 员工持股平台深度绑定：公司设有演若投资、演智投资、演惠投资三大员工持股平 台，由第一大股东陈银河先生实际控制。员工持股平台深度绑定公司核心成员，覆 盖了公司大多数经理级别以上的管理层人员以及技术骨干。

（三）商业模式：物贸一体协同发展，深挖物流、商流价值

化学品供应链依托物流和商流连接化学品产业上下游，化学品物流提供技术和资质 要素，分销掌握货源和渠道，两者联系紧密、相辅相成。化学品物流包含对化学品的 运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、回收、信息处理等各个环节。化 学品分销则依托于自有和第三方物流，为化学品实物资产提供服务、信息、技术等 用户所需附加服务。 密尔克卫作为国内领先的专业化工供应链综合服务商，现已建立起货运代理、仓储 和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务拓展延伸至化工品分销 业务。目前已具备全场景化工品物贸一体化服务能力，业务涵盖全球货代、全球移 动、区域仓配一体化、不一样的分销四大板块。

（四）收入结构：综合物流为主，化学品交易体量快速攀升

综合物流为公司主业，化学品交易近年来营收体量快速攀升。根据Wind，分行业看， 2023年物流业务、交易业务分别实现营收54.21亿元、43.21亿元，分别占比总收入 的56%、44%。分产品来看，不一样的分销业务已成为公司第一大业务，2023年实 现营收43.21亿元，占比44.4%，其次为全球货代、区域内贸交付、区域仓配一体化、 全球移动业务，分别实现营收22.23亿元、18.48亿元、6.96亿元、6.54亿元，分别占 比22.8%、19.0%、7.1%、6.7%。

从收入地区分布来看，凭借公司积极拓宽业务服务半径，业务从华东地区逐渐向全 国乃至全球延伸，非上海地区收入占比稳步提升。根据Wind，2023年非上海地区收 入达48.13亿元、占比49.4%，较2014年占比提升44.6pp。同时伴随公司分销业务规 模的扩大，对接中小客户比例逐渐增多。公司前五大客户占年度销售总额比例呈逐 年下降趋势，由2014年的40.79%下降到2023年的14.93%，单一客户风险下降，收 入结构更加均衡。

（五）成本结构：贸易成本为第一大成本项，物流运输成本其次

成本端，分行业来看，根据公司财报，贸易成本为第一大成本项，2023年占比47%， 其余成本细项均隶属于物流板块，合计占比53%，其中物流运输成本为物流板块的 第一大成本细项。分产品来看，根据Wind，不一样的分销业务为第一大成本，2023 年占比47%，其次为全球货代、区域内贸交付、全球移动业务、区域仓配一体化，分别占比22.7%、19.7%、6.4%、4.2%。

（六）盈利能力：区域仓配一体化贡献主要毛利，1Q24 业绩明显改善

从各项业务盈利能力来看，根据Wind，区域仓配一体化业务毛利率最高，毛利率中 枢接近50%。2023年该项业务贡献毛利3.33亿元，占比公司总毛利29.03%，毛利率 达47.87%。此外不一样的分销、全球货代业务凭借其营收规模优势，2023年分别贡 献毛利2.78亿元、2.67亿元，毛利率分别为6.44%、12.01%。整体来看，总毛利率 因近年来分销业务体量占比提升有所下滑，2023年毛利率为11.76%，全年实现毛利 11.47亿元。

受益于相对稳定的毛利率水平以及业务的快速扩张，公司利润同步实现快速增长， 根据Wind，2018-2022年归母净利润CAGR高达43.68%。2023年受周期波动、运价 回落及财务费用攀升影响，业绩有所承压。但1Q2024，凭借运价回暖、货量增长、产能利用率爬坡三重利好，业绩已实现强势复苏，1Q2024公司实现归母净利润1.51 亿元，同比增长40.62%。

二、业务构成：物流筑基促发展，分销协同创新收

公司主营业务主要分为一站式综合物流服务以及化工品交易服务两大板块，共包含 全球货代、全球移动、区域仓配一体化、区域内贸交付及不一样的分销五类业务。各 类业务模式如下：

（一）全球货代：货量驱动成长，成本加成定价利润与运价强相关

公司的全球货代业务为客户提供全球范围内危险品普通货物海运、空运、铁路运输 一站式服务，业务范围包括传统进出口货物的揽货、订舱、托运、仓储、包装、装/ 卸货、中转、分拨以及办理报送报检、货物保险等与国际运输相关的一系列服务活 动，还包括国际多式联运、第三方物流、合同物流等新兴业务。

按货物承运方式分类，海运为公司货代业务的主要承运方式。根据可转债募集说明 书，2021年各类运输方式货物量均实现大幅增长，2021年海运货物量22.74万 TEU/yoy+70.25%，铁路货物量1.60万TEU/yoy+55.20%，空运货物量4.23万吨 /yoy+272.19%。

公司全球货代业务板块主要收取运输费用和境内物流配套服务费用。其中国际国内 运输费一般是以向承运人采购的运力价格为依据，根据销售人员与客户协商情况以 及定制化物流安排，适当上浮一定比例作为定价。此类定价模式决定了货代业务的 营收波动与运价波动存在强相关性。根据Wind，2023年全球货代业务实现营收22.32 亿元，同比下滑41%，主要由集运运价大幅下跌所致。

同时因采用成本加成定价模式，成本端包含承运人运输成本，导致全球货代业务整 体毛利率相对较低，且利润端存在较大幅度波动。根据Wind，2023年该业务录得毛 利2.67亿元，毛利率为12.01%。后续伴随运价回暖以及货量稳步增长，全球货代业 务盈利能力有望逐步回升。

（二）全球移动：罐箱航运双轮变现，扩产增效驱动利润释放

全球移动业务包括全球航运及罐箱业务和全球工程物流及干散货业务。其中全球航 运及罐箱业务主要通过各种规格型号液体散货船、罐式集装箱提供内外贸多样灵活 的租赁与运输服务，并自建罐箱堆场网络提供专业的24小时集装罐技术服务，提供 LNG罐箱以及特种化学品船的运输及配套物流方案。 全球工程物流及干散货业务为公司2021年新增业务，通过整合多种运输方式，服务 于石油天然气、石化、可再生能源、核电、基建、工程建厂、采矿冶金等领域，为客 户提供从工厂到工地的定制化综合物流解决方案。

根据公司官网，目前公司运营5000个罐式集装箱，提供包括卡车、铁路、驳船和海 运在内的多式联运服务，覆盖亚洲、欧洲、北美和南美等大部分国家。并运营上海、 张家港、烟台、南京和新加坡5个罐箱清洗站点，提供清洁、维修、测试、加热和堆 存服务。同时公司已正式进入散装危化品船舶运输市场，计划通过新造船、租赁和 购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，强化液体化学品的船运服务能力。 公司全球移动业务主要依靠收取各类罐箱及散货船的租金、江海在途运输及衍生的 堆存、维修维护和道路运输服务费用赚取收益。由于同样采用成本定价方式，营收 变动同样与运价存在相关性。根据Wind，2023年全球移动业务实现营收6.54亿元， 同比下滑33%，主要由运价下跌所致。

从细分业务的毛利率表现来看，航运及罐箱业务毛利率中枢高于工程物流及干散货 业务，或由于罐箱业务附加值高所致。根据Wind，2023年全球移动业务实现毛利1.04 亿元，毛利率为15.93%。未来伴随集约化交付降低物流成本、罐箱货量增长，服务 环节延伸、资产使用效率提升以及产能扩张等多重逻辑兑现，该项业务预计将会重回增长区间。

（三）区域仓配：稀缺赛道议价能力强，流量变现贡献主要盈利

区域仓配一体化业务系公司依托自有或租赁仓库，为客户提供化工品存储保管、库 存管理和操作，以及提供货物分拣、分装、换包装、贴标、打托等增值服务。业务主 要包括两个部分：提供货物储存、分销以及厂内物流的分销中心；以及与货运代理 配套的出口装箱相关的外贸仓储。 其中分销中心DC（Distribution Center）业务主要为进口货物和国内厂商生产的产品 提供储存分销的场所，以及在客户生产基地提供厂内物流服务，为生产厂商进行库 存管理和分销安排，以降低生产厂商的存货管理成本。分销中心选取国内化工园区 或者化工行业客户聚集地附近的仓库为基地，通过自建或者租赁的方式运营。

公司的外贸仓储CFS（Container Freight Station）主要围绕货运代理从事化工品出 口及内贸的装箱、装板的中转站业务，提供出口货物集中、理货装箱、配载集装、打托、分拣、换包装或再包装、贴唛等仓储相关增值服务，通过外贸仓储的服务使得货 物达到境内可出口、目的港可清关状态。

公司通过自建、并购、租赁等方式不断扩张仓库运营面积，根据公司财报，截至2023 年末，公司全国自建及管理逾70万平米专业化学品仓库。根据公司官网，当前仓库 已覆盖无人仓、保税仓、剧毒仓、恒温仓等九大类别，能满足客户多元化的仓储需 求。受益于产能扩张，公司分销中心和外贸仓储业务货物量稳步提升。

从收费模式来看，分销中心业务以存放货物的仓储类型、仓库面积为基础，按照货 物数量所占仓储的面积以及存放时间收取一定比例金额的仓储费用；外贸仓储业务 按照理货装卸的集装箱数量和托盘数量来收取一定比例的费用。根据Wind，2023年 区域仓配一体化业务实现营收6.96亿元，同比下降4%。 从业务属性来看，仓储业务凭借资产稀缺、地域垄断等特性成为化工供应链条上议 价能力最强的资产，长期毛利中枢接近50%。根据Wind，2023年公司实现毛利3.33 亿元，占比公司总毛利29.03%，毛利率为47.87%。

同业对比来看，公司仓储业务毛利率低于同行该项业务毛利率。作为贡献公司盈利 的主要业务，未来伴随新产能投产及现有产能利用率爬坡，该项业务毛利率中枢均 有望上移，进一步释放公司的盈利潜能。

（四）内贸交付：收并购打通运输链路，资源整合优化释放盈利潜能

公司内贸交付业务是指境内化工品道路运输业务，按照运输车辆配载方式划分，分 为集运和配送两类。其中集运业务主要围绕货运代理业务，配合外贸仓储CFS，提 供境内化工品集装箱和集装罐的运输服务。集运业务作为货代业务的重要组成部分， 完成出口货物从仓库或生产工厂到港口、进口货物从港口到最终用户/仓库的运输工 作。公司集运业务以自有车辆运输为主，自有运力不足时采购外部集装箱/集装罐运 输车辆。 配送业务是指运输标的为各类包装货物的运输业务，通常与分销中心相配合，承担 国内公路包装货物运输（包括整车、零担配送）职责。现已具备同城配、城际快运及 干线快运的三级网络运输能力，提供全国范围内的化学品合同物流、逆向物流、小 件快运等服务。配送业务以采购外部运力为主。 此外在化工品运输领域，由于运载货物具有易燃、易爆、有毒、有害和放射性等特 性，业务开展须取得安监部门、交通运输管理部门等核发的行政许可，跨区域申报 多地资质的难度高。公司通过收并购方式，快速实现了运输网络从华东地区到华东、 西北、西南等地的扩展。并依托公司自营危化基地，通过自购及外采运力等方式，现 已形成覆盖主要化学品生产及消费区域的安全、合规、高效的流通交付网络。

同时公司拥有多样化的运输工具，涵盖自卸车、空气悬挂车、鹅颈低挂车、冷藏保温 车等多种车型，合计逾千量，能够满足客户多元化的运输需求。

依托公司日趋完善的运输网络，公司凭借领先的服务质量，优质的客户资源等多重 优势，集运及配送业务货物服务量均实现增长。

收费模式上，内贸交付业务的收费标准主要依据运送化工品货物的线路、重量、货 物品类、油耗、人员、车辆折旧等成本作为计价基础，结合运输车型及市场价格综合 计算含桥境费及税费在内的每车每公里运价（车/公里），并按照单程距离的长短进 行阶梯式定价。根据Wind，2023年区域内贸交付业务实现营收18.48亿元，同比增长 7%，实现毛利1.54亿元，毛利率为8.35%。该项业务凭借依托自营仓库优势，充分 发挥仓运一体协同效应，在周期波动中成功实现收入的正向增长。未来伴随新仓投 产以及运输网络的持续完善，以仓促运模式下，有望持续展现增长韧性，同时凭借 对整合资源的协同优化，有望逐步释放盈利潜能。

（五）不一样的分销：物流筑基保障交付，并购升级打开空间

公司化工品交易服务为公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设 施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，为化工行业客户提供分 销服务及供应链解决方案。公司的化工品交易业务分为线下分销业务及线上运营两部分。 在线下分销业务模式下，公司通过开设线下“化工便利店”方式，构建了化学品线下 贸易场景，能够实现小料集采、余料调剂等业务操作，有效增强门店覆盖半径内的 中小客户粘性并对接线上平台流量实现本地化服务。线下模式下，公司采取赚差价 的经营模式，具体经营模式有两种：一种是在没有确定需求的前提下公司提前采购 化工品，通过地理套利+时间套利的方式来赚取利润；另一种是在客户提出采购或销 售需求后，公司以自身名义购入商品，最终将商品销售给客户或客户指定的购买商， 从中赚取商品价差。

在线上分销业务模式中，公司成立灵元素、化亿达等化工平台电商，公司或化工品 生产商可在此类平台开展直营业务，减少交易环节有效降低平台会员成本，同时为 更多的危化品线上零散订单提供高性价比的专业服务；此外公司还在1688平台提供 线上官方旗舰店代运营及自营平台建设服务，目前已积累陶氏、巴斯夫等优质的世 界500强企业客户。在该模式中，公司按商品成交金额收取一定比例的手续费，并收 取平台代运营费用以及生产厂商的广告费。

通过线下线上两类模式的共同运营，公司现已形成直接销售（集中采购和分销）/间 接销售（交易撮合/店铺代运营）两类盈利模式，凭借优势价格，完善的配套运输服 务，持续拓宽的贸易品种、客户数量，公司化工品交易业务规模快速增加。根据Wind， 2023年不一样的分销业务实现营收43.21亿元，同比小幅下滑0.62%，主要受化工行 业周期波动影响，实现毛利2.78亿元，毛利率为6.44%。

同业对比来看，公司分销业务毛利率与国内工业电商企业国联股份旗下石油化工项 目毛利率相吻合，但较全球化学品分销龙头Brenntag仍存在较大提升空间。据公司 披露，分销业务毛利率的波动主要取决于分销产品的毛利情况以及分销渠道的稳定 性。公司已于2022年、2023年分别收购南京久帝、广州宝会树脂，这两家公司经销 化学品均为毛利较高产品。根据公司收购报告，以广州宝会树脂为例，旗下产品毛 利率普遍超过30%，即使代理产品毛利率相对较低，但公司综合毛利率仍达到近30%。 未来伴随公司加大与并购企业的协同赋能，产品矩阵优化下，叠加化工品交易业务 管理日趋完善，分销业务盈利中枢有望实现抬升。

三、行业发展：空间向上需求升级、监管趋严强者恒强

（一）需求：短期关注补库情况，中长期行业具备成长性

1．短期关注补库情况，炼厂开工率可作为前瞻性指标

内贸方面，受传统检修季影响当前运价有所承压，但从运价中枢来看，目前较2023 年景气低点已出现明显修复。液体化工市场总库存仍处于历史相对低位，后续补库 需求叠加检修季结束炼厂开工率上行，头部企业资产周转率有望迎来修复，盈利能 力有望实现均值回归，内贸整体修复斜率有望抬升。

外贸方面，受自身供给投资不足、地区冲突、成品油牛市效应溢出带动影响，国际线 化学品运价正处于景气向上区间。与此同时中国主要化学品出口国（美国、印度、日 本、韩国）化学品相关库存均处相对低位，而化工产品作为下游产成品的重要原材 料，各国经济发展均对此存在依赖，因此补库需求叠加运价端的高景气有望共同催 化外贸景气度进一步上行。

此外，全球供应链紊乱的大背景也拉动货代运价上行的潜力。外贸集运运价方面， 受红海危机影响集运运价自2023年末以来显著抬升，其中欧洲航线上行幅度最为明 显。由于公司货代业务与运价存在高相关性，集运运价的景气有望带动公司货代业 务充分释放盈利。

2．化工物流行业中长期具备成长性

从化学品市场规模来看，中国目前已是全球最大的化学品市场，根据公司财报，2022 年中国化工品总销售收入达人民币13.8万亿元，占比全球43.5%，其次为欧盟、美国， 两者分别占比14.5%和12.2%。中长期来看，中国化学品市场具备成长性，且将贡献 世界化学品市场主要增量。根据灼识咨询报告，中国化工品销售收入有望在2027年 达到人民币18.6万亿元，预计复合年增长率为6.2%。

化工品产销区域分布不均衡带来化工品物流需求，而化工市场规模的扩张将推动化 工物流市场规模增长。由于我国化学品生产企业大量集中在东部沿海以及长江沿线 地区，而化学品消费需求分散于全国各地，产销区域分布不均衡的情况导致大量化 学品需要异地运输，带来化工品物流需求。据中物联危化品物流分会统计，2023年 全国化工物流行业整体市场规模达约2.38万亿元，2015-2023年年均复合增速达 9.17%。尽管受国内外经形势、油价及需求紧缩影响，2023年化工物流行业市场规 模较上年小幅下滑，但伴随后续大炼化产能持续投产、国产替代持续推进，化工行业有望迎来加速修复，进而带动化工物流行业同步增长。

3．第三方物流占比逐步提升

化工物流行业中，物流服务能力的持有模式分为自建和外包。由于化工物流运输的 货品具有易燃、易爆、有毒、有害和放射性等特征，化工物流对于技术、设备、运营 管理、人员的专业化要求较高，化工品生产企业自主运营危化品仓储与物流业务， 不仅需要投入大额资本开支，同时必须承担较高的安全环保风险。近年来，随着第 三方化工物流公司安全运营能力不断提升，且化工生产企业出于专业化经营及控本 增效的考虑，化工生厂商逐步由自建化工物流转向寻求和经验丰富、口碑良好的第 三方化工物流公司合作。

据中物联危化品物流分会统计，2018-2020年第三方化工物流占比分别约25%、25%、 30%，对应第三方化工物流市场规模分别为约4,200亿元、4,600亿元、6,000亿元。 而未来得益于产业分工进一步细化的趋势，专业化的第三方化工物流市场空间将逐 步扩大。根据灼识咨询预测数据，到2027年我国第三方化工物流的市场渗透率将达 到47.6%，渗透率仍有较大提升空间。

在化学品分销领域，第三方分销凭借较强的服务能力其占比也存在提升趋势。根据 公司财报，2019年全球化学品分销市场规模近4万亿美元，其中第三方分销规模达 2,710亿美元，第三方分销占比达6.8%，较2013年、2008年分别提升0.6pp、1.0pp。

（二）供给：合规升级利好头部企业，行业分散迎来加速集中

1．市场格局分散，化工百强企业营收规模占比仅约3%

目前我国第三方化工物流市场竞争格局分散，中小企业占据绝大部分市场。这是由 于我国化工行业尚处于附加值提升阶段，对于成本的敏感度较高，合规程度较低的 中小物流公司具有成本优势。同时，由于从事危险货物运输、仓储运营企业通常需 要向当地相关机构申请，监管审批的地域特性也导致各地分散的化工品生产企业也 存在较多的小微仓储供应商。据中物联危化品物流分会统计，2021-2022年化工物流 百强企业总营收667亿元，占化工物流市场份额仅约为3%。从化工百强企业性质来 看，民营企业为主要组成，占比达74%。

2．头部企业依靠相对优势可实现快速整合

行业监管趋严推动小型、不规范企业逐步出清。由于化工物流承运货物的特殊性， 国家及各省市地方监管部门相继出台监管政策，规范行业运行标准，规范化工品车 辆道路运行的规章制度，建设和加强化工品物流安全体系和应急处理机制。自温岭 槽罐车爆炸及黎巴嫩港口事件等危险品爆炸事件发生以来，全国进一步严控危险品 安全经营，监管持续加码，市场处于高度收紧严控阶段。随着安全环保监管要求的 不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化， 安全性需求日益增加，资质健全的优质企业将快速发展，行业内小型、不规范的危 化企业受监管及经营压力将被逐步淘汰，行业集中度有望提升。 具备数字化建设能力的企业具备显著优势。近10年以来，化学品品类扩张和供应链 可视化技术的兴起带动数字化进程提速。数字化、线上化系统能够减少交易环节并 提供交易环节的配套服务，整合买卖双方在供应链环节中的信息流、资金流和物流， 同时显著扩大销售服务半径，对数量庞大的中小企业客户进行覆盖。随着化工品供 应链数字化水平的不断提升、价值链透明度的提升，通过数字化来完善产品体系、 构建在线平台、提供交互信息的服务商将逐渐占据上风，引领行业发展并逐步整合 行业。

头部企业凭借先发优势有望保持强者恒强。现代物流行业的发展趋势是从基础物流 逐渐向供应链方案提供商发展，涉及从原材料到产品交付最终用户的整个物流增值 过程。目前，能够提供一体化综合物流服务和供应链服务的现代物流服务商较少， 仅有较少部分的领先物流企业可以从物流环节对上下游产业链进行价值管理，参与 企业采购、生产、销售等各环节。此类领先企业在未来有望凭借相对领先的运营效 率、覆盖更广的物流网络以及更为丰富的客户资源开启飞轮效应，从而实现强者恒 强。

3．下游客户集中倒逼集中度提升

下游集中度上行倒逼中游整合出清。“十四五”提出减油增化的行业发展框架以来， 部分头部民营炼化企业获批原油进口使用权，推动中小炼厂出清而头部炼厂加速集 中。下游集中度的提升或倒逼中游的物流企业加速整合以对抗下游议价权的提升。

四、成长路径：深耕主业提质增效，拓品扩域挖掘增量

（一）夯主业：深耕主航道提质增效，并购整合完善现有网络

1．深耕七大集群战略，布局核心枢纽节点

公司专注主航道的精益化运营，积极布局核心枢纽城市化工业务站点，以上海为中 心构建全国七大集群，通过将成熟的管理和专业技术服务进行复刻，业务质量不断 夯实。根据公司财报，公司现已打造形成北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、 烟台）、长江（南京、镇江、武汉、张家港、连云港、长沙）、上海、浙闽（宁波、 厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、东莞、惠州、 湛江、防城港）七大集群。

2．收并购完善现有网络，资源整合优化实现精益化成长

在强监管，安全环保高压，资质审核趋严的行业趋势下，危化品物流资质及仓储资 源获取难度较大，准入门槛提升，且危化品仓库从开始申请到建成投产需要较长的 时间周期，危化品物流资质及仓储成为稀缺资源。公司作为国内化工供应链龙头凭 借资金及资源优势，通过收购和新建核心的运输及仓储资源完善全国物流网络。在 保持规模较快扩张的同时，通过新旧资产的协同赋能整合优化，实现精益化扩张。

3．数字化技术赋能，提升运营效率与安全

化工供应链服务涉及复杂的操作流程、专业的应急管理要求及多方的协调沟通，对 物流业务各服务环节的信息化、可视化要求较高。公司充分运用现代信息化技术， 建设MCP（化工供应链管理平台）、ASM（智能监控管理系统）等系统，提升仓储 运输、化工品交易等方面的管理效率以及日常安全防范能力。

（二）延链条：业务延伸探寻附加值，客户拓展挖掘新需求

1．业务细化延伸，提升附加值

公司积极拓展与化工品相关的增值服务，为化工企业客户解决产销过程中的多种需 求，业务逐步延伸至化工品分装、复配、实验室分析、危废处理等。 在危废处理方面，根据公司可转债募集说明书，公司已于2022年使用自有资金及可 转债募集资金投资建设“超临界水氧化及配套环保项目”。该项目实施主体为公司全资 子公司张家港密尔克卫环保科技有限公司，建设地点位于江苏省张家港市扬子江国 际化学工业园，项目投资总额7亿元。本项目将（1）投资建设一套超临界氧化装置， 配套各类输送设备、储罐、仓库以及辅助车间，处理废液能力达到5.0万吨/年；（2） 建设包括空桶仓库和洗桶车间的洗桶区，对危废原料包装桶、沾染危险废物的包装 桶提供清洗、循环利用、处理等；（3）将张家港保税区巴士物流有限公司的洗罐设 备整体调整至张家港密尔克卫环保科技有限公司，TANK罐洗罐规模达到4,500只/年。 根据公司财报，截至2023年末，该项目投资建设进度已达72.52%。根据公司可转债 募集说明书，未来建成投产后，该项目预计每年实现销售收入1.95亿元，净利润0.48 亿元，毛利率达39.38%，税后内部收益率为6.17%，经济效益良好。

此外，根据公司官网，公司于2023年正式收购舟山中谷船务有限公司80%的股权， 正式进入散装危化品船舶运输市场。收购标的舟山中谷船务运营4条4000DWT不锈 钢液体化学品船，配备专业的海务、机务专职管理人员；多年来一直为国内诸多的 化工企业提供国内沿海船运服务，COA合同占比80%以上，在安全质量管理，服务 能力等方面得到客户的认可，具有稳定的业务收入和盈利能力。未来公司计划通过 新造船、租赁和购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，强化液体化学品的船运服 务能力，并进入东南亚和东北亚的国际运输市场。

2．客户拓展延伸，挖掘增量需求

经过20多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包 括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华 化学等全球最著名的跨国化工企业。在与著名企业深入合作的良好带动下，公司客 户数量逐年增加，根据公司财报，截至2023年末，公司有效客户数量已超8,000个。 客户基数的持续扩张为公司带来了新的需求增长点，而公司凭借与头部企业合作所 积累的服务经验可以有效复刻到新客户，从而实现良性循环。

（三）拓品类：开拓新能源、快消等领域，增强抗周期属性

公司通过在化工领域多年的深耕，现已形成了以化工品物流及交易为一体的企业全 周期经营的服务链条。但伴随单一行业周期性波动的逐步加大，公司积极开拓下游 行业市场，为各垂直行业龙头企业提供解决方案，将服务领域拓宽至新能源、新材 料、智能制造、芯片半导体、日化、医药等领域。 新能源方面，根据公司官网，公司已在华南仓、华东仓、华北仓开展锂电池的仓储运 输业务，提供汽车上下游汽配供应链和4S店城配服务，已于宁德时代、比亚迪、戴 姆勒、特斯拉、蔚来等企业建立合作关系。过去几年新能源行业发展迅速，根据Wind， 以锂电池为例，2020-2023年出口金额CAGR达59.7%。展望未来，伴随新能源产业 的快速发展，公司有望凭借自己积累的危化运输渠道，快速实现运输能力嫁接，释 放新领域的增长潜能。

半导体方面，根据公司官网，2023年公司全国首个集成电路半导体专业危化品物流 基地，天津西青危化品基地正式投入运营。基地毗邻天津港、天津机场，荣乌高速， 地理位置优异，是集进出口陆空运交通功能协同一体化区域。并建有氢气槽罐车专 用停车场，进出口集装箱装拆箱中转、堆场、配送等一体化化工供应链服务。仓储资 质品类齐全，仓库建筑面积达12678平方米，其中甲类仓库6672平方米，乙类仓库 6000平方米。

日化快消方面，公司加强日用化学品快消品领域供应链服务建设。根据公司官网， 2023年公司完成对上海富仓物流有限公司的控股并购。上海富仓成立于2004年4月， 主营快消品合同物流，拥有300辆LNG清洁能源的食品罐车、侧帘车、粉罐车，在托 盘化运输、果糖TANK罐运输、散粉智能化运输和多式联运等专业物流领域具有较高 行业知名度和市场占有率，客户均为世界500强企业和大型央企，如可口可乐、美国 嘉吉、中粮集团等。未来，公司将整合上海富仓的各类优质资源，与集团内已有的罐 箱业务、液散船业务以及集港、仓配一体化业务等进行深度耦合，深挖需求提升价 值。

（四）扩区域：星火计划发力全球，化工出海助力长期成长

公司在2021年开始布局国际市场，借助现有的全球500强客户、中国国有化工企业和 大型民营化工企业“走出去”的布局，通过自建团队、并购核心资产、当地合作伙伴合 资等多元化的形式，陆续在亚太，北美，欧洲等全球化工生产流通聚集区设立运营 机构，落实公司全球化的战略。 亚太方面，新加坡在供应链行业中具有非常大的区位优势，是亚洲的区域枢纽，也 是全球制造商的首选物流中转地点。根据公司官网，公司已于2023年收购了新加坡 SDL（STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD）以及LHN Logistics Limited。其 中SDL拥有约7649平米化学品仓库，9500个托盘的储存容量，同时具备运输能力， 其所提供的仓配一体化服务总额约占新加坡市场的10%，是新加坡第五大仓配服务 商。 同时SDL地处新加坡化学工业企业集聚的裕廊岛，根据新加坡经济发展局(EDB)相关 政策，未来年度将不断巩固裕廊岛能源和化学品生产中心地位，提高其亚洲化学品 出口市场份额，对应新建及扩建化学品工厂项目总支出超过10亿美元。根据JTC，目 前新加坡仓库价格指数持续上行，仓库占用率也超过90%，未来在当地政策持续发 力支持下，仓库使用单价有望持续上行，充分释放公司新并购资产的盈利潜能。

根据公司收购报告，LHN Logistics Limited是一家总部位于新加坡的物流服务集团， 主营ISO集装罐、集装箱的国内、跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，包括通用集 装箱和冷藏集装箱的堆存、检测、清洁、维修和保养服务，拥有74台危化品车辆以 及可容纳27,200TEU的集装箱堆场，业务区域涉及新加坡，马来西亚，泰国和缅甸。 通过并购LHN Logistics Limited，公司得以在亚太区域增强危化品运输，堆存以及罐 箱一站式服务的水平，扩大在亚太区域的业务布局范围，进一步加强供应链综合服 务能力。

公司在新加坡的重资产投入，为公司在亚洲区域的全链供应链服务打下了坚实的基 础，也为公司进一步扩张提供了根据点。2024年公司将继续开拓越南、泰国等站点， 持续扩大供应链服务的覆盖面，并投资建设危化品仓库、罐箱清洗堆场、液散船、运 输车辆等核心资产。 北美方面，根据公司官网，公司于2023年收购了美国物流服务商GWE Supply Chain Inc，加强美国末端物流链闭环服务能力。GWE Supply Chain Inc拥有FMC，NVOCC 等相关无船承运人资质，提供传统化工品、电商等行业客户的国际海空运服务及美 国各项代理服务；包括美国海关报关，仓库存储分拨配送，码头，机场整柜，拼箱提 货派送业务，派送范围立足加州辐射全美各州。未来，公司北美团队将在此基础上 不断进行业务整合提升，从而为公司在北美化学品物流市场进一步夯实能力做好先 期布局，结合公司业务发展规划，最终建成北美区域危化品专属配套闭环物流链服 务。

编辑：火腿肠