2024年汽车零部件行业出海深度报告：关注汽零出海盈利改善标的

宁波华翔：稳步推进海外业务 优化战略，未来三年分红率维 持较高水平

宁波华翔：汽车内外饰主要供应商

宁波华翔是世界汽配五百强企业。主要产品包括汽车内外饰件、车身金属件和车身电子等。公司是大众、戴姆勒、宝马、 丰田、通用、沃尔沃、福特、比亚迪、吉利、奇瑞、红旗、上汽、东风、蔚来、理想、小鹏、赛力斯、江铃、长城、零 跑、埃安等国内外传统汽车和新能源汽车制造商的主要零部件供应商之一。

超60家生产基地遍布全球，海外主要布局装饰条业务

公司全球化经营，拥有超过60家生产基地和3家区域研发中心。分布在海外的工厂主要为装饰条工厂。

国内工厂遍布各大汽车产业集聚区

公司内外饰件、车身金属件和车身电子主要在国 内生产。 公司工厂主要围绕国内汽车产业集聚区布局，工 厂分布于东北、华北、华中、华东、华南和西南6 个大区，使得公司能够快速响应各地区客户的供 应需求。

营收稳步增长，盈利能力有望迎来拐点

2017-2020年，公司收入整体平稳增加，但归母净利润波动较大。2021年，受欧洲重组工作完成，德国华翔经营改善的影响，公司在营收增幅 不大的情况下，归母净利润同比大幅增加48.8%。 2021-2022年，随着中国自主品牌与新能源产业链的崛起，公司快速迭代客户结构，带动整体营收稳步增长。但是由于美国连续加息、墨西哥 所得税率变高、海外扭亏不及预期等原因，公司归母净利润承压。 2023年，公司经营改善，毛利率企稳，归母净利润回升。

业绩拆分：2023年海外毛利率大幅回升、电子件业务毛利率提 升至25.5%

分区域来看，公司收入主要来自中国大陆，占比80%左右。中国大陆毛利率较高，为20%左右，且相对稳定。海外业务毛利率波动较 大，特别是2022年来，受国际宏观因素影响，海外业务毛利出现较大幅度下滑。 2023年，公司加强海外经营管理，毛利率大幅回升6.5pct，有望持续改善。 分业务来看，占比最大的内饰件业务毛利近年来较为疲软，或是由于受到海外毛利率波动影响（从工厂分布来看，海外业务营收或主 要来自装饰条）。 其余业务毛利率稳中有升，整体稳定在20%左右。电子件业务2023年毛利率提升较大，达25.5%。

公司现金流充裕，稳定高分红

2024年4月，公司发布《宁波华翔未来三年（2023-2025年度）股东回报规划》，承诺股东回报规划期内，每年度以现金 分红分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 40%，分红率维持较高水平。

中鼎股份：空悬+轻量化业务打 造第二增长曲线，营收稳步增长、盈利能力持续改善

海外并购完善汽车零部件产品矩阵

收购空悬龙头AMK后，当前公司产品包括空悬系统、智能底盘轻量化和橡胶、冷却系统和 密封系统等。 空悬系统（2023年营收占比5%）：主要产品有空气供给单元，空气弹簧和总成产品等。 智能底盘轻量化和减震降噪产品（2023年营收占比32%）：公司的主要产品涵盖控制臂、 转向拉杆、连接杆、底盘衬套、扭转减震器等。 冷却系统（2023年营收占比30%）：公司的主要产品涵盖热管理总成产品、管路总成产品、 储能热管理系统和数据中心热管理系统等。 密封系统（2023年营收占比21%）：公司的主要产品涵盖轴向密封圈、柱塞密封圈、喷油 器密封件、平面密封件等。

新一轮海外并购收获期，管理优化同步提升盈利能力

2014~2018年，国内外汽车行业景气度较高，公司凭借技术优势实现营收和归母净利同步快速提升。 2018~2020年，受外部环境影响，公司营收和归母净利受到一定的压力。 2020~2023年，随着外部环境的逐渐改善，以及国内新能源汽车的快速发展，公司营收和归母净利迎来新一波上行周期，盈利能力逐渐 得到修复。

战略重点：海外技术赋能，提升国内营收占比

2018年以来，通过海外技术赋能，进行国内生产落地，增强国内技术实力，国内营收占比不断提升；  从生产端来看，2023年亚洲生产额占比为61.2%，欧洲占比为30%，美洲占比为8.8%； 公司强化管理输出和文化输出战略，由新的高管团队担任五大事业部的全球CEO，加强中方管理团队对海外企业的管控，海外企业的毛 利率水平得以提升。

空气供给单元持续发挥优势，成功开拓空气弹簧新产品

在手订单：截止2023年年报，公司国内空悬业务已获订单总产值为121亿元，总成产品约为17亿元。  海外技术：公司旗下德国AMK，深耕行业二十多年，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级品牌配套； 国内落地：国内子公司安美科已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业空气供给单元定点，借助海外技术实现国内落地；产品拓展：借助在橡胶领域的技术沉淀，公司进行横向产品拓展，旗下子公司鼎瑜科技已获得空气弹簧、储气罐产品的项目定点。并布局 磁流变减震器项目，由单一空气供给单元向空气弹簧拓展。

均胜电子：客户和产品拓展 驱动订单高增，盈利能力持 续改善

历经20年耕耘，成长为全球布局汽车综合供应商

均胜电子成立于2004年，是一家全球领先的汽车电子 与汽车安全供应商，主要致力于智能座舱、智能网联、 智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发、制造 与服务。

公司在亚洲、北美、欧洲等主要汽车出产国均拥有生产基地布局， 供应链体系完备。公司在全球范围内拥有员工超过40000人。 公司在亚洲、欧洲和美洲设有主要研发中心，研发团队覆盖全球 主要汽车产出地，形成了具备快速响应能力的全球创新网络生态。

通过多次跨国并购，迅速拓展下游市场

公司通过2011年、2016年及2018年的多次并购，先后收购了德国普瑞、美国KSS、德国TS、日本高田等优质资产，并借此成功拓展海外欧 系、美系及日系等主机厂客户。

海外并购拓展汽车电子业务

收购德国普瑞公司后，公司成功拓展到工业自动化和国际 市场，为发展汽车电子系统业务打下了坚实的基础。公司 现有产品覆盖汽车安全系统和汽车电子系统领域。 汽车电子系统（2023年营收占比30%）：主要产品涵盖智 能座舱、智能网联、新能源管理、智能驾驶等。 汽车安全系统（2023年营收占比70%）：主要产品有安全 气囊、安全带、智能方向盘、集成安全解决方案等。

响应中国汽车品牌出海需求，海外收入占比和毛利率逐渐提升

国外收入占比从2021年的60.7%提升至2023年的70.9%。国产汽车厂商积极投向西欧、东南亚等海外市场，以实现品牌的高端化，并逐渐从单纯 的产品出口转向包括研发、生产、销售在内的全产业链输出。作为一家已经完成全球布局的中国汽车零部件企业，公司在全球主要汽车生产国 都设有制造基地或研发中心，能够迅速响应中国汽车品牌出海的需求，为中国汽车企业在全球市场的布局提供支持。 国外毛利率从2021年的9.44%提升至2023年的14.03%，公司汽车电子业务的产品组合不断得到优化，并有效管理物料成本和全球海运成本，公 司的海外盈利能力持续改善。

在手订单充足，发力汽车电子、新能源及自国内头部自主品牌

公司新获全生命周期订单合计约 737 亿元。 分产品：汽车安全业务新获约 434 亿元， 汽车电子业务新获约 303 亿元。汽车电子新订单比例约为41%，高于2023年公司汽车电子业务营 收比例。分能源形式：新拓展策略的实施推动公司订单结构不断优化，其中新能源汽车相关的新订单金额占比超 60%。  分所在市场：国内新获订单金额占比已提升至约 40%，来自国内头部自主品牌及新势力品牌的订单金额比重快速增长。

银轮股份：持续拓展热管理产 品门类和下游应用领域，盈利 能力稳步提升

汽车热管理龙头，建立了1+4+N热管理产品系列

银轮股份深耕热管理领域20余年，形成了 1+4+N 的产品体系，建设了门 类齐全的热管理产品系列。其中，“1”是一套新能源热管理系统，“4” 是四大核心模块产品，即前端模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱和新增 的车载电子冷却系统，“N”是围绕四个模块产品的核心零部件，包括 PTC、Chiller、高低温水箱、水空中冷器、油冷器、电控单元、电子水泵、 电磁阀、冷凝器、电子风扇、铸件、管路等。

产品线和客户不断开拓，盈利能力大幅改善

2017-2020年，公司归母净利润整体平稳，在营收增长的情况下，利润率呈疲软态势。2021年，受到到汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、 出口运费上涨、国五透支、新能源研发费用增加等因素影响，综合成本上升，公司盈利能力较大程度下滑。 产品线和客户不断开拓，迈入发展快车道：公司不断开拓产品线和新客户，2023年，商用车方面，建成商用车新能源产品自主开发能力， BTMS、TMS 和水路集成模块都完成了 0 到 1 的突破，完成了商用车新能源用换热器系列开发、电池及电驱热管理系统开发，商用车集成 模块也取得突破。在乘用车方面，围绕 1+4+N 战略，深耕热管理，通过核心零部件技术迭代，持续降本，突破多个国际重点客户并获得定 点。在数字与能源方面，加大研发投入，聚焦数据中心、液冷超充、 储能等热管理产品组件研发团队积极探索公司发展的第四曲线业务。 公司在突破战略客户、重点客户和项目上不断取得新进展，发展迈入快速回升阶段，2021-2023年，公司收入CAGR达20.3%，归母净利润 CAGR达66.8%，毛利率稳步提升。

继峰股份：乘用车座椅业务发 展势头良好，海外业务逐步减 亏

国产座舱内饰件龙头，收购格拉默开启全球化经营

收购商用车内饰巨头格拉默后，当前公司产品覆盖乘用车和商用车两个领域。 ➢ 乘用车领域（2023年营收占比70%），公司主要产品包括乘用车座椅头枕、 座椅扶手、中控系统、内饰部件、操作系统以及创新的热塑解决方案等。 商用车领域（2023年营收占比30%），公司的主要产品涵盖卡车座椅、非 道路车辆座椅部件（如牵引机、建设机械和叉车）以及火车和公共汽车座椅 等。

公司或已跨过整合转型期，业绩兑现1+1大于2

2019年实现并购后，受地缘冲突、全球供应链波动等因素影响，子公司整合难度剧增。公司业绩受挫，至2022年收入才回升至2019年水 平，利润出现较大波动，2022年公司由于商誉资产减值计提，出现较大的账面亏损。 随着整合深入，公司或已跨过整合转型期，2023年业绩实现了大幅修复：1）对内实现经营效率提升，公司毛利率由2022年的13.1%提 升至2023年的14.8%。2）对外实现业务拓张，乘用车座椅业务订单量产，贡献收入增长，公司营业收入首次超过200亿元。

报告节选：

编辑：火腿肠