2024年斯瑞新材研究报告：传统铜基合金龙头，卫星+医疗+半导体多维度拓展业绩放量可期

1 铜基合金龙头，依托行业领先的核心技术实现多维度业务拓展

1.1 铜基特种材料制备技术行业领先，业务拓延卓有成效多产品放量在即

公司是我国铜基合金龙头企业，成立于 1995 年，并于 2022 年 3 月 16 日在科创 板上市，现已成为全球高强高导铜合金材料主要供应商、中高压电接触材料行业 第一，主营产品高性能铜合金材料、制品及其它特殊铜合金系列材料广泛服务于 中高压电力开关、轨道交通电机、新能源汽车、高端医疗设备、模具制造、钢铁 冶金结晶器、新一代电子信息产业等领域。

实控人高持股比例下，公司管理决策效率有望进一步提升。公司实际控制人为董 事长王文斌先生，截止 2024 年一季度末其直接持有公司 40.34%股份。我们认为， 实控人持股比例较高将有效提高其管理决策效率，同时由于与公司利益相关度较 大，参与公司事务的积极性较大，将进一步利好公司运营发展。

依托铜基特种材料制备技术为核心，持续进行业务横纵向拓延。公司凭借领先的 铜基特种材料制备技术，逐步发展为能提供高强高导铜合金材料及制品、中高压 电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件等产品的关键基础材 料和零组件制造商，并将业务继续拓展至新一代铜铁合金材料、光模块芯片基座 和液体火箭发动机推力室内壁上，服务的客户包括西门子电力、ABB、施耐德、东 芝、伊顿、美国 GE 交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五 百强企业。

1.1.1 高强高导铜合金：细分领域主要供应商，产品逐步实现进口替代

细分领域主要供应商，在行业中处于头部地位。高强高导铜合金是一种兼具强度、 导电等方面优异性能的铜合金材料，当前中国的高强高导铜合金材料主要依赖进 口。公司实现了高强高导铜合金的技术突破和产业化，产品应用于轨道交通、消 费电子和航空航天领域，公司现已成为全球该细分领域的主要供应商之一，在行 业中处于头部地位。

1.1.2 中高压电接触材料：细分领域全球第一，国内市占率超 60%

细分领域全球第一，国内市占率超 60%。公司研发生产的铜铬（CuCr）材料和铜 钨（CuW）材料可以广泛应用于真空断路器、六氟化硫断路器、高压接触器等电气 设备，解决了国家电网建设触头材料依赖进口问题并且返销全球，国内市场占有 率超过 60%，公司现已成为全球该细分新材料领域行业第一。

1.1.3 高性能金属铬粉：自主掌握研磨工艺，保障原材料自主可控

自主掌握研磨工艺，保障原材料自主可控。高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉和真空 级脱气铬等铬金属材料制备工艺复杂，技术难度大，可用于包括高强高导铜合金 材料及制品、中高压电接触材料及制品、靶材、高温合金、3D 打印等场景。公司 自主掌握了低温液氮研磨工艺，实现了对生产所需铬粉原材料的自主可控，同时 满足了靶材、高温合金等应用市场对高性能金属铬粉原材料的需求。

1.1.4 CT 和 DR 球管零组件：产品取得头部客户认可，顺利进军国际市场

产品取得头部客户认可，顺利进军国际市场。CT 和 DR 球管是医疗影像设备中的 X 射线发射源，直接影响成像质量和使用寿命，公司主营的 CT 和 DR 球管零组件 包括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等。公司实现了对 CT 球管和 DR 球 管核心零组件的国产化生产，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服 务的企业之一，在 2021 年成功进军国际市场，客户包括世界三大 CT 设备制造商 之一的西门子医疗，以及上海联影、昆山医源等国内医疗 X 射线管制造商及研发 单位。

1.1.5 核心技术优势突出，持续进行业务延拓公司发展未来可期

光模块芯片基座：钨铜热沉积材料具有低膨胀和高导热特性，在高速率光模 块行业具有很高的应用价值。公司提供光模块基座原材料制造及产成品加工 的整体解决方案，具备高精密零件加工的基础和自动化生产线，主要客户有 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等。

液体火箭发动机推力室内壁：耐高温高导热铜合金材料的设计和制备是推力 室内壁产业中技术壁垒较高的关键环节，公司在液体火箭发动机推力室内壁 行业处于行业重要地位，技术达到国内领先水平，产品通过关键客户的验证。 除国家重大航天工程外，公司同时服务于蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科 宇航、天兵科技等民营航天企业。

1.2 经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好业绩有望加速释放

经营业绩稳步增长，2023 年营收归母均创新高。2020-2023 年公司营业收入、归 母净利润均稳步增长，复合增速分别为 20.11%和 23.58%，且 2023 年营收和归母 净利润均创新高，主要系出口产品收入大幅增加及募投项目产能逐步释放，叠加 销售结构优化及经营提质增效所致。2024 年一季度公司实现营业收入 2.87 亿元， 同比+14.26%，实现归母净利润 0.25 亿元，同比+13.49%，维持稳健增长态势。

传统优势业务为营收和利润主要来源，新兴板块放量在即盈利能力有望提升。 收入和毛利结构方面，高强高导铜合金材料业务、中高压电接触材料及制品为公 司营收和利润的主要来源，2020-2023 年营收占比维持在 70%左右，毛利占比从 84%减少至 66%，主要系高性能金属铬粉、医疗影像零组件及主营其他等新兴业务 毛利占比提升所致。 盈利能力方面，公司毛利率基本维持在 20%左右，2021-2022 年下降主要系铜价 上涨导致高强高导铜合金材料及制品毛利率大幅下降所致，2023 年开始因产品结 构优化毛利率有显著提升。分产品看，新兴业务毛利率呈上升态势，传统业务毛 利率均有所下滑。 我们认为，随着公司扩产项目逐渐进入达产节点，毛利率相对较高的新兴板块业 务有望加速放量，或将驱动公司收入结构持续向好，同时批产规模效应陆续显现， 有望推动公司盈利能力进一步提升。

报表端多项指标持续向好，公司业绩有望加速释放。 三项费用占比持续下降，提质增效成果显著助力公司利润释放。公司自 2020 年 起销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降，2023 年指标为 7.53%，较 2022 年下降 0.40 个百分点，意味着公司管理效率持续提升，提质增效成果显著，有 助于进一步释放利润。2024Q1 指标相较 2023 全年升高主要系季节性因素影响导 致，相较 2023Q1 基本持平。 研发投入占营收比重整体呈上升趋势，产品技术优势逐步凸显，有望进一步提高 公司毛利率。2020 年来公司研发费用投入持续增加，2023 年指标为 0.59 亿元， 占营业收入比重为 5.04%，整体呈现波动提升态势，我们认为积极进行研发投入 有助于提高公司技术水平，相关产品毛利率有望进一步提高。

期末存货逐年增加，积极备货备产之下业绩有望随库存消化实现快速释放。2020- 2024Q1 公司期末存货逐年增加，2024 年一季度末指标为 2.94 亿元，较 2023 年 底增加 0.46 亿元，我们认为反映公司在手订单充足，或正处于积极备货备产阶 段，业绩有望随库存消化快速释放。 固定资产逐年增加，项目投产后有望支撑业绩加速释放。2020-2024Q1 公司期末 固定资产逐年增加，2024 年一季度末指标为 6.37 亿元，较 2023 年底增加 0.42 亿元，我们认为反映公司扩产项目已陆续建成并投入使用，业绩有望伴随产能爬 坡实现加速释放。

1.3 IPO 项目保障原材料稳定供应，投建多个扩产项目加速下游产业拓延

IPO 扩产项目建设完成，公司具备稳定的铜铁和铬锆铜系列合金材料供应能力。 公司 IPO 募投项目“年产 4 万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目（一期）” 建设年产 1.43 万吨铬锆铜和 0.57 万吨铜铁合金材料的生产能力，新增项目“年 产 2000 吨高纯金属铬材料项目”为公司扩充铬原材料生产线产能，截止 2023 年 末项目已建设完成，产能逐渐释放后预计将有效保障公司合金材料供应能力。

拟建设多个扩产项目，持续推进下游产业布局有望支撑公司业绩加速释放。经过 多年发展，公司形成了从材料制备到下游零组件产品精密加工的一体化生产体系， 并顺应快速提升的下游需求进行相应扩产布局，我们认为随着公司扩产项目规划 的陆续落地和最终建成达产，新增产能将被旺盛的下游需求顺利消化，有效支撑 公司业绩加速释放。

1.4 实施股权激励充分激发员工积极性，高标准解锁条件彰显公司发展信心

股权激励解锁条件高，彰显公司发展信心。公司 2023 年股票期权激励计划拟向 85 名激励对象授予 1680 万份股票期权，约占激励计划草案公告时公司股本总额 的 3%，其中首次授予的 1362 万份已于 2024 年 1 月 23 日授予完毕，2024-2025 年每个会计年度考核一次，公司层面业绩考核目标值为以公司 2023 年为基数， 2024 和 2025 两年扣非后归母净利润增长率分别为 40%和 100%。

我们认为，股权激励的实施使得员工利益与公司高度绑定，可以有效激发员工的 工作积极性，同时公司层面业绩考核目标值的设定充分彰显公司发展信心，看好 公司未来发展。

2 传统板块行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河

传统板块行业地位突出，公司收入基本盘具备较强确定性。公司传统板块产品包 括高强高导铜合金材料及制品（具体应用为牵引电机端环和导条、高端连接器接 触件）以及中高压电接触材料及制品（具体应用为中高压电接触触头）。作为全球 高强高导铜合金材料与零件主要供应商、中高压电接触材料及制品龙头，公司有 望在技术优势+先发优势共同驱动下实现业绩稳步增长。

2.1 牵引电机端环和导条：或充分受益于动车组列车新建+维修替换需求提升

铁路出行需求快速增加，动车组列车拥有量或将持续提升。伴随国民出行限制解 除，宏观经济逐渐恢复，2023 年前三季度中国铁路旅客发送量达 29.33 亿人，较 2022 年同期增长 112.4%，远超往年同期平均水平。但与此同时，我国动车组列 车数量及普及地区相对较少，国庆、春运等大型节假日期间铁路运营仍然无法满 足旅客的出行需求，动车组列车拥有量在未来有望得到进一步提升。 高铁技术的发展要求牵引系统性能提升，牵引电机的性能提升为关键环节。牵引 电机作为列车的动力装置，是高速铁路技术体系的关键技术之一，对轨道车辆的 动力品质、能耗、控制、经济性、舒适性和可靠性都产生重要影响，被誉为轨道 交通车辆的“心脏”。随着高铁的快速发展，对牵引系统的要求也在逐渐提高，其 中牵引电机的性能提升是关键。

牵引电机端环和导条的工作环境严苛，高强高导铜合金的应用优势凸显。牵引电 机主要为三相异步交流电机，其主要结构由定子铁芯和转子铁芯组成，其中转子 铁芯的槽内镶嵌了转子导条，由多根导条和两个端环组成鼠笼。由于牵引电机的 功率大、转矩大、转速高、起动频繁，转子温度高达 200-300℃，同时有电磁力、 离心力、热应力等影响，因此转子的端环和导条需要采用强度更高、导电和导热 性更好的高性能铜合金材料。

动车组列车对牵引电机需求高于普通列车，新建车组+存量维修替换或将驱动公 司端环和导条产品需求持续提升。目前我国正式运营的动车组列车最高时速为 350KM/h，远超普通列车平均水平，对以牵引电机为核心的牵引系统提出更高要 求，对以高强高导铜合金为材料制成的端环和导条需求也有望随之增加。 公司高强高导铜合金电机端环和导条主要应用于高速/重载轨道交通大功率牵引 电机制造，并已实现向中国中车、法国阿尔斯通等客户的供应，我们认为公司产 品有望伴随动车组列车新建需求+存量列车牵引电机维修替换需求实现加速放量。

2.2 高端连接器接触件：或充分受益于高端连接器市场规模提升+国产替代

连接器下游应用广泛，新能源车产销两旺或将驱动连接器需求持续提升。连接器 是实现电子设备电能、信号传输与交换的电子部件，是构成电子系统连接必需的 基础元件，下游应用覆盖汽车、交通运输、通信、消费电子、军工、轨道等多领 域，其中汽车领域为最大的应用市场，且连接器在新能源汽车中的应用日益广泛， 连接器需求有望伴随新能源车产销两旺实现持续提升。

我国连接器市场规模逐年增加，国产替代空间巨大。近年来，以中国及亚太地区 为代表的新兴市场增长强劲，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。2022 年 中国连接器市场规模为 265 亿美元，2016-2022 年复合增速达 5.9%。目前欧美、 日本的连接器跨国企业仍具有较大优势，在高性能专业型连接器产品方面引领了 行业的发展，国内连接器生产商正处于逐步追赶过程中，在部分领域已经具备与 国际领先企业抗衡的能力，高端连接器市场具有较大的国产替代空间。

连接器接触件性能水平要求不断提升，高强高导铜合金应用价值凸显。随着制造 业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器将持续向功能化、小型化、智能化方 向发展，接触件材料性能要求也不断提升，包括高接触力、低接触阻抗、良好散 热性、抗高温软化性能等，从而对铜合金材料的导电率、热传导系数、机械强度、 高温软化性能等提出了更高要求。高强高导铜合金作为兼具高强度、高导电性和 一些特殊性能的合金，是高端连接器接触件的重要原材料。

进口替代方兴未艾，公司产品市场空间广阔。当前，中国的高强高导铜合金材料 主要依赖进口，公司研发的高强高导铜合金材料处于替代进口的阶段，已经成为 全球该细分领域的主要供应商之一，在行业中处于头部地位。我们认为，公司在 该领域具备较强的技术基础、产业基础和市场基础，业绩有望受益于高端连接器 市场规模提升+国产替代进程加速实现持续增长。

2.3 中高压电接触触头：或充分受益于发电设备和输配电网络新建+替换需求

电接触材料是电气开关设备关键部位，中高压等级下高性能铜基材料应用价值凸 显。承担电路开断和耐压的作用，直接影响整个电气开关设备的工作质量，因此 对材料和结构提出了较高的要求。使用电压超过 1.2kV 的电接触材料被定义为中 高压电接触材料，目前铜基材料是中高压电气开关的主流电接触材料，主要包括 铜铬材料和铜钨材料（可应用于电压等级更高的领域）。

灭弧是电气开关设备需要解决的关键问题。在电气开关设备中，电接触材料本身 及周围的介质中含有大量可被游离的电子，当施加足够大的电压，而且电路电流 达到最小生弧电流时，就会强烈游离而形成电弧。电弧产生的高温容易烧损触头 及绝缘，严重情况下甚至引起相间短路、电器爆炸，从而酿成火灾并危及人员和 设备安全，因此灭弧是开关设备必须解决的问题。 铜铬触头对稳定大电流开断过程起重要作用，对选用材料性能水平要求高。真空 灭弧室是中高压真空断路器的关键部件，真空断路器在电流开断过程中是通过真 空灭弧室中的电触头实现对电流的开断的，铜铬触头性能直接决定灭弧室在大电 流开断过程中的稳定性。制造高性能的铜铬触头材料，有利于降低我国在高压领 域输配电电网故障，保障人民财产和生命安全。

我国发电量和用电量逐年快速增长，或持续拉动中高压电接触触头需求提升。中 高压电接触触头主要应用在电源工程（发电厂）、输配电网络等中高压开关设备 中，2014-2022 年我国全口径发电装机和全社会用电量容量均持续增长，复合增 速分别达到 8.12%和 5.47%。我们认为，中高压电接触触头需求有望伴随发电设 备和输配电网络的新建及存量替换需求维持快速增长。

环保要求指引真空开关渗透率持续提升，中高压电接触触头需求有望从中受益。 现有的六氟化硫开关需要使用六氟化硫气体，其温室效应是二氧化碳的23900倍， 在日趋严格的环保要求下，高电压大电流等级真空开关有望逐步替代传统六氟化 硫开关，渗透率持续提升之下中高压电接触触头需求有望随之受益。 技术优势筑造牢固市场地位，公司业绩有望充分受益于市场空间扩大。公司是中 高压电接触材料全球行业第一，产品经过三代更新升级解决了国家电网建设触头 材料依赖进口问题，国内市场占有率超过 60%并且返销全球，我们认为公司中高 压电接触触头产品有望伴随下游行业需求增长实现加速放量，并有效驱动公司业 绩持续增长。

2.4 高性能金属铬粉：或充分受益于高温合金及高端靶材市场增长

高端高温合金、中高压电接触材料、高端靶材、表面喷涂等市场持续增长，拉动 高性能金属铬粉需求快速增长。高性能金属铬的应用领域属于高端制造领域，尤 其是在中高压电接触材料、高端高温合金、高端靶材、表面喷涂等领域的应用正 在逐步扩大，处于快速发展阶段，未来具有较大的发展潜力。

高纯低气金属铬粉：面向国家能源结构重整带来的电力行业巨大需求，高纯 低气金属铬粉可广泛用于制造输变电行业电工触头、燃料电池用粉末冶金极 板等材料。面向国家高端靶材镀膜行业，高纯低气金属铬粉可用于真空溅射 镀膜靶材。此外还可用于生产制备 3D 打印精密零件、高性能焊接材料等；

真空级脱气铬：面向国家“两机专项”和“强基工程”用高温合金行业，是高 温合金的主要元素之一，高温合金中金属铬的平均占比为 20%。真空级脱气铬 基于金属铬二次加工，相对于原料金属铬具有更低的 O、N、S 和低熔点杂质 元素含量，保证了材料的高纯度，进而提高高温合金整体的性能。

产品具有技术领先优势，公司市场地位稳步提升。公司是国内首家成功应用低温 液氮技术，批量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金 属铬粉的企业，主要客户包括有西部超导、西门子、GFE 等知名企业。截止 2023 年底公司“年产 2000 吨高纯金属铬材料项目”已建成投产，我们认为，公司高性 能金属铬粉业务有望持续受益于高端高温合金、中高压电接触材料、高端靶材、 表面喷涂等市场增长，新增产能有望顺利消化，助推公司业绩增长。

3 新兴板块业务持续拓延，前瞻布局+产能投建构筑业绩新增长点

3.1 液体火箭发动机推力室内壁：或充分受益于航天发射高景气周期

低轨卫星互联网蓬勃发展，驱动运载火箭发射需求持续增加。近年来低轨卫星互 联网已成为全球瞩目的领域，截至 2022 年 4 月 10 日，全球申请低轨卫星数量已 达到 74353 颗，其中美国 50626 颗，中国 14220 颗，未来各国对部署低轨道卫星 的争夺将愈发激烈。航天卫星是火箭发射的主要应用场景，受下游卫星互联网市 场需求拉动，运载火箭发射需求增长迅猛，全球火箭发射或进入高密度常态化发 射阶段。

看齐假设下我国运载火箭发射能力成长空间较大，未来数年或为航天发射高景气 周期。与美国相比，当前我国运载火箭发射载荷的数量和质量均有较大差距，看 齐假设下成长空间较大。另据国际电联 ITU 的规则，中国卫星网络集团有限公司 需在 2027 年 11 月前发射已申请的 12922 颗卫星，否则需对申请的卫星数量进行 相应调减，我们预计后续我国低轨道卫星将进入密集发射期，作为支撑的运载火 箭发射数量也将进入快速上升期。

推力室是火箭发动机的动力来源，要求内壁材料具有较高性能指标。推力室是将 推进剂燃烧产生的高温、高压燃气热能转化为火箭飞行所需动能的装置，工作于 高温、高压环境中，因此要求推力室内壁材料具有良好的耐高温性能和导热性能， 能够将火箭发射过程中燃料燃烧的热量导出以确保发动机正常工作，对材料的性 能提出较高要求。 公司合金材料填补国内空白，技术优势有望转化为产品和市场优势。公司是目前 国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的研发制造企业，开发的 CuCrNb 新型 耐高温铜合金性能基本达到国际先进水平，实现国家航天重大工程下一代火箭发 动机推力室内壁关键材料和关键制造技术的自主可控，已与下游客户启动材料、 零件成型和应用性能验证的联合研发工作，研发成功后有望为公司带来持续订单， 助力公司业绩释放。 拟建设扩产项目突破产能瓶颈，业绩有望随达产后产品放量实现加速释放。2023 年公司火箭发动机推力室各产品业务产能利用率均已超过 80%，现有产能已难以 满足持续增长的市场需求，拟投建“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产 业化项目”，新增年产 1100 套火箭发动机推力室内外壁等零组件的生产能力，我 们认为公司产品有望充分受益于我国航天发射高景气周期，扩产项目建成达产后 产能有望得到顺利消化，助推公司业绩加速增长。

3.2 CT 和 DR 球管零部件：或充分受益于我国 CT 设备数量增长+国产化率提升

CT 是临床应用中最常见的医学影像设备之一，目前全球 CT 市场的主要增长动力 来自亚太地区。CT 在医学诊断方面有重要的作用，具有扫描时间快、图像清晰的 特点，可用于多种疾病的检查，在全球医院实现了广泛配置。2022 年全球 CT 设 备行业市场规模达到 154.9 亿美元，欧美发达国家 CT 市场已经进入了相对成熟 期，全球 CT 市场的主要增长动力来自亚太地区。

我国 CT 设备保有量快速提升，国产替代方兴未艾。目前全球拥有的 CT 设备约 40 万台，CT 球管的需求量约为 14-17 万只，而目前仅有少数企业如 GE、西门子和 飞利浦等拥有 CT 球管的设计研发制造能力。近年来我国 CT 设备保有量及市场规 模均在快速增长，面对高端医疗设备国产化率提升和国内需求增长的客观要求， CT 和 DR 球管行业面临着巨大的发展机会。

依托优势技术完成产品国产化生产，完成下游重要客户突破。基于对高性能金属 材料的长期研发和产业化经验，公司实现了对 CT 球管和 DR 球管核心零组件的国 产化生产，客户包括世界三大 CT 设备制造商之一的西门子医疗，以及上海联影、 昆山医源（原昆山国力子公司）、无锡麦默、中国电子科技集团第十二研究所、珠 海瑞能等国内医疗 X 射线管制造商及研发单位。我们认为，公司 CT 和 DR 球管核 心零组件已完成下游多个重要客户的验证和认可，有望持续获取客户订单。 拟建设扩产项目突破产能瓶颈，业绩有望随达产后产品放量实现加速释放。2021- 2023 年 CT/DR 球管零组件产品的产能利用率均值超过 80%，现有产能已难以满足 持续增长的市场需求，拟投建“年产 3 万套医疗影像装备等电真空用材料、零组 件研发及产业化项目”，项目实施后将具备年产 3 万套 CT 球管零组件和 1.5 万套 DR 射线管零组件的能力，我们认为公司产品有望充分受益于我国 CT 设备市场规 模增长+国产化率提升，扩产项目建成达产后产能有望得到顺利消化，助推公司 业绩加速增长。

3.3 光模块芯片基座：或充分受益于光模块需求量提升+高速率产品加速迭代

光模块是光通信的核心部件之一，对载体光模块芯片基座有特殊性能要求。光模 块主要由光发射组件(含光探测器)、光接收组件(含激光器)、驱动电路和光电接 口等组成，发送端能将一定速率的电信号经驱动芯片处理后驱动激光器发射出相 应速率的调制光信号，接收端能将一定速率的光信号输入模块后由光探测器(PD) 转换为电信号，经前置放大器后输出相应速率的电信号。光模块的三大核心部件 为光芯片、激光器和光棱镜，他们对载体材料的散热系数和热膨胀系数有着苛刻 的要求，这一载体也被称为光模块芯片基座。 AI 算力要求逐渐提升，驱动光模块向 800G 及以上产品加速迭代。以 ChatGPT 为 代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命，前沿科技产业化的落地需要云厂 商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，AIGC 的高 速发展将进一步促进数据流量的持续增长和包括光模块在内的 ICT 行业的发展， 加速光模块向 800G 及以上产品迭代。

高速率光模块对基座的散热要求大幅提高，钨铜合金材料的使用是发展方向。作 为支撑算力中心和数据中心的关键一环，光模块目前主要以 200G 以下为主，对 于芯片基座材料的散热要求不高，低膨胀高导热的可伐合金可以满足要求；而 400G 以上光模块芯片对散热要求大幅提高，需要具有低膨胀和更高导热特性的新 材料来满足要求，因此钨铜合金便成为高速率光模块基座的优选材料。

光模块下游领域中数通市场增速最快，已成为第一大应用市场。光模块目前主要 应用市场包括数通市场、电信市场和新兴市场，其中数通市场是光模块增速最快 的市场，目前已超越电信市场成为第一大市场，是光模块产业未来的主流增长点； 电信市场是光模块最先发力的市场，5G 建设将大幅拉动电信用光模块需求；新兴 市场包括消费电子、自动驾驶、工业自动化等市场，是未来发展潜力最大的市场。 云计算需求和数据流量增长推动数据中心扩容，驱动光模块需求持续提升。海量 设备连接及复杂的应用场景对数据的计算、存储及处理能力提出了更高的要求， 并推动数据流量向集中化发展，由此推动数据中心机架的持续增长。光模块作为 实现数据中心内部及外部设备互联的功能性器件，数据中心的持续扩容有望驱动 光模块需求快速提升。

依托优势核心技术进行产品开发，客户渠道拓展顺利。公司将钨铜合金材料核心 制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，在光模块基座制造上制定了先进的生 产工艺，布局数字新基建领域，同时支持光通信行业向 400G、800G、1.6T 快速发 展，可提供光模块基座原材料制造及产成品加工的整体解决方案，主要客户包括 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等。

拟建设扩产项目突破产能瓶颈，业绩有望随达产后产品放量实现加速释放。公司 目前光模块芯片基座产能规模较小，2023 年 1-9 月产能规模为 50 万件，无法满 足下游市场快速增长的需要，拟投建“年产 2000 万套光模块芯片基座/壳体材料 及零组件项目及钨铜合金材料、零件项目”，预计将年产能增加至 2000 万套光模 块基座和 1000 万套光模块壳体，我们认为公司产品有望充分受益于光模块需求 增长+高速率产品加速迭代带来的钨铜合金渗透率提升，扩产项目建成达产后产 能有望得到顺利消化，助推公司业绩加速增长。

编辑：火腿肠