2024年锂电池行业2023年报及2024一季报综述：板块盈利短时承压，创新巩固龙头地位

1.新能源汽车销量及动力电池装车数据复盘

1.1.新能源汽车：销量持续攀升，2023 年渗透率约 33%

国内新能源汽车销量持续增长，2023 年全年新能源汽车累计销量达 949.5 万辆，同比 增长 37.9%。其中，9-12 月单月销量均超过 90 万辆，2023Q4 创历史季度销量新高，约 317.3 万辆，同比增长 37.1%。2024 年 1-4 月国内新能源汽车累计销量为 293.9 万辆，同 比增长 32.3%。

中汽协数据显示，国内新能源汽车渗透率持续走高，2023 年全年渗透率约 32.6%，同 比增长约 5.6pct。2023 年 1-4 月我国新能源汽车渗透率约 32.2%，同比增长约 0.4pct。

1.2.动力电池装车量：铁锂装车比例同比增长

根据动力电池产业创新联盟数据，2023 年我国动力电池累计装车量 387.7GWh，同比 增长 31.6%，其中，磷酸铁锂电池累计装车量 261.0GWh，同比增长 42.1%，占比约 67.3%； 三元电池累计装车量 126.2GWh，同比增长 14.3%，占比约 32.6%。整体装车量符合预期。 2024 年 1-4 月我国动力电池累计装车量 120.6GWh，同比增长 32.6%。其中，三元电 池累计装车量 40.8GWh，占比约 33.8%，同比增长 41.2%；磷酸铁锂电池累计装车量 79.8GWh，占比约 66.1%，同比增长 28.6%。

动力电池产业创新联盟数据显示，2023 年宁德时代、比亚迪和中创新航占据动力电池 行业装车前三，装车量分别达到 167.10GWh、105.48GWh 和 32.90GWh，占比分别为 43.11%、27.21%和 8.49%。

2024 年 1-4 月宁德时代、比亚迪和中创新航占据动力电池行业装车前三，装车量分别 达到 56.97GWh、28.39GWh 和 7.73GWh，分别占比约 47.67%、23.75%和 6.47%。

2.锂电板块业绩复盘

2.1.2023 年锂电板块业绩承压，2024Q1 板块触及低点

2.1.1.2023 年锂电板块利润同比下滑

2023 年锂电板块受益于下游新能源车渗透率的快速提升，整体营业收入达到 12904.63 亿元，同比+2.67%；归母净利润 803.71 亿元，同比-23.90%。我们基于各公司业务情况， 筛选了 83 家上市公司，分为锂电设备、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、导电剂、铜 箔、结构件和电池。分快板来看，正、负极材料等受到行业增速放缓以及产能过剩等因素影 响，营收及净利润短期承压；电池企业议价能力较强，盈利能力相对更具优势，2023 年营 收同比+16%。

2023Q4 板块整体板块营业收入为 3251.68 亿元，同比-16.26%，环比-5.65%；归母净 利润 147.39 亿元，同比-49.92%；环比-34.24%。由于行业增速放缓，板块排产意愿较弱， 稼动率下滑，导致单位盈利能力承压。

2.1.2.2024Q1 锂电板块触及低谷，下游需求疲软

2024Q1 由于春节假期、板块低谷等外部因素扰动下市场需求较为疲软。2024Q1 板块 整体营业收入为 2584.07 亿元，同比-14.11%，环比-20.53%；归母净利润 178.96 亿元，同 比-8.50%；环比+21.42%。其中，电池板块因议价能力相对较强，盈利能力更具优势。

2.2.2023 年行业盈利能力小幅下滑，2024Q1 排产不及预期

2.2.1.2023 年供需不平衡带动行业毛利率下滑

从毛利率视角观察，2023 年板块整体板块毛利率为 18.46%，同比-0.82pct，其中 2023Q4 板块整体板块毛利率为 18.74%，同比-0.48pct，环比-0.22pct。2023 年在供需不 平衡，导致各环节竞争加剧，产品盈利压缩，拖累毛利率。

2023 年行业归母净利率为 6.23%，同比-2.17pct；其中 2023Q4 行业归母净利率 4.53%， 同比-3.05pct，环比-1.97pct。从结构上来看，隔膜板块归母净利率超过 12%，为行业最高； 正极材料板块的归母净利率则不到 1%。

2.2.2.2024Q1 行业排产不及预期

2024Q1 板块整体板块毛利率为 19.48%，同比+1.57pct，环比+0.74pct；归母净利率 6.93%，同比+0.42pct，环比+2.39pct。在一季度需求持续弱势下，行业排产出货均不及预 期。2023 年行业快速扩产，前期库存压力较大，2024Q1 板块去库存逐步完成，预计 Q2 毛 利改善。

2.3.2023 期间费用率上涨，2024Q1 有所反弹

2.3.1.2023&2023Q4 行业期间费用率上涨

2023 年板块整体期间费用率 10.14%，同比+1.07pct；2023Q4 期间费用率 11.04%， 同/环比+1.57pct/+0.35pct。2023 年锂电板块受到供给过剩影响，期间费用率小幅提升，但 龙头公司降本增效持续，期间费用率有下降趋势。

2.3.2.2024Q1 行业期间费用率反弹

2024Q1 行业期间费用率为 12.22%，同/环比+2.17 pct/+1.17 pct。稼动率下滑，短期 带动行业期间费用率上涨，Q2 排产恢复，全年期间费用率有望同比下降。

2.4.2023 年经营性现金流结构性分化，2023Q1 同比高增

2.4.1.2023 年经营性现金流增速高于净利润增速

2023 年板块整体经营性现金流同比+121.69%，远高于净利润增速，行业现金流出现结 构性分化。在主要原材料中，锂价及其他原材料价格企稳的背景下，中游对上游议价能力较 强，付款周期长，带动经营性现金流高增。总体来看，由于电池企业现金流量占据行业大头， 故板块整体表现为正的现金流量。

2.4.2.2024Q1 同比高增，行业现金流改善

2024Q1 板块整体在基数效应下同比增长 44.09%，总体上行业现金流同比改善，但结 构性问题依然存在。其中电池企业经营性现金流量净额达到 295.97 亿元，同比增长 21.81%； 铜箔在下游需求偏紧，铜价持续上涨等负外部因素扰动下，经营性现金流同/环比分别2531.05%/-1197.06%。

2.5.2023 年应收账款增速略高于营收，2024Q1 行业去库存 延续

2.5.1.2023 年应收账款增幅略高于营收，去库存进展明显

2023 年锂电板块应收账款及存货同比分别+4.43%/-24.12%。行业供需不平衡的背景下， 行业账期相对拉长，增幅略高于营收。库存方面，前期囤积的高价库存导致盈利受损的背景 下，行业去库存意愿显著增强，且进展明显，远低于营收增速。

2.5.2.2024Q1 应收账款增加，行业去库存延续

2024Q1 应收账款和存货同比分别+4.90%/-15.86%。应收账款增速高于营收，付现情况 边际恶化，账期延长；存货增速低于营收，行业去库存持续。

2.6.基金持仓：2024Q1 持仓下行

2024Q1 行业基金持股比例下行。因新能源汽车销售旺季，基金于 2023Q4 大幅加仓电 池板块，行业平均持股比例提升至 9.02%（较 2023Q3+4.17pcts）。2024Q1 板块低谷期， 持仓下跌至 3.78%（较 2023Q4 年下降 5.24pcts），受下游需求下滑影响，电池板块整体表 现一般。个股角度，基金持仓比例前十的个股分别为科达利、新宙邦、亿纬锂能、宁德时代、 容百科技、天赐材料、尚太科技、三花智控、星源材质、当升科技，2024Q1 基金持仓占比 分别为 31.07%/18.43%/17.84%/14.97%/12.40%/12.12%/11.88%/11.11%/10.13%/9.45%。

3.锂电行业细分板块

3.1.2023 年电池最佳，2024Q1 导电剂增速领先

从细分行业看，2023 年营业收入同比增速由高到低分别是电池(15.92%)>结构件 (15.63%)>锂电设备(10.31%)>隔膜(8.45%)>导电剂(-0.04%)>铜箔(-5.41%)>负极材料(- 6.28%)>正极材料(-17.14%)>电解液(-21.30%)；2023 年归母净利润同比增速由高到低分别 是电池(27.81%)>结构件(16.54%)>锂电设备(-17.73%)>隔膜(-36.12%)>导电剂(-47.24%)> 负极材料(-47.80%)>电解液(-65.43%)>铜箔(-76.22%)>正极材料(-95.66%)。 2023Q4 营业收入同比增速由高到低分别是导电剂(15.79%)>结构件(4.46%)>隔膜(- 1.11%)>铜箔(-4.59%)>电池(-6.09%)>锂电设备(-16.51%)>电解液(-21.16%)>负极材料(- 26.66%)>正极材料(-42.64%)；2023Q4 归母净利润同比增速由高到低分别是导电剂 (327.70%)>结构件(-1.20%)>电池(-6.73%)>隔膜(-60.22%)>负极材料(-84.69%)>铜箔(- 87.63%)>电解液(-89.58%)>正极材料(-143.19%)>锂电设备(-16911.76%)。 2024Q1 营业收入同比增速由高到低分别是导电剂(23.59%)>结构件(14.86%)>铜箔 (9.84%)>隔膜(-0.11%)>电池(-10.13%)>锂电设备(-10.54%)>电解液(-16.26%)>负极材料(- 28.00%)> 正极 材料(-34.14%)；2024Q1 归 母净 利 润同比 增速 由高 到低 分 别是电 池 (12018.06%)>导电剂(1989.79%)>结构件(1826.64%)>正极材料(338.12%)>锂电设备(- 4.47%)>负极材料(-54.87%)>隔膜(-63.31%)>电解液(-66.81%)>铜箔(-156.53%)。

3.2.2023 年行业营收承压，仅电池和结构件利润同比增长

1）2023 年锂电设备板块营业收入为 461.96 亿元，同比+10.31%；归母净利润 22.21 亿元，同比-17.73%；2023Q4 锂电设备板块营业收入为 95.24 亿元，同比-16.51%，环比33.98%；归母净利润-12.68 亿元，同比-16911.76%；环比-179.11%。 2）2023 年正极材料板块营业收入为 2361.10 亿元，同比-17.14%；归母净利润 8.20 亿 元，同比-95.66%；2023Q4 正极材料板块营业收入为 518.80 亿元，同比-42.64%，环比20.84%；归母净利润-19.48 亿元，同比-143.19%；环比-213.37%。 3）2023 年负极材料板块营业收入为 705.14 亿元，同比-6.28%；归母净利润 51.78 亿 元，同比-47.80%；2023Q4 负极材料板块营业收入为 157.89 亿元，同比-26.66%，环比16.17%；归母净利润 3.81 亿元，同比-84.69%；环比-70.32%。 4）2023 年隔膜板块营业收入为 414.09 亿元，同比+8.45%；归母净利润 53.52 亿元， 同比-36.12%；2023Q4 隔膜板块营业收入为 115.26 亿元，同比-1.11%，环比+11.23%；归 母净利润 8.07 亿元，同比-60.22%；环比-40.53%。

5）2023 年电解液板块营业收入为 882.11 亿元，同比-21.30%；归母净利润 48.94 亿 元，同比-65.43%；2023Q4电解液板块营业收入为206.62亿元，同比-21.16%，环比-20.45%； 归母净利润 2.51 亿元，同比-89.58%；环比-83.55%。 6）2023 年导电剂板块营业收入为 87.00 亿元，同比-0.04%；归母净利润 2.69 亿元， 同比-47.24%；2023Q4 导电剂板块营业收入为 22.87 亿元，同比+15.79%，环比-6.06%； 归母净利润 1.35 亿元，同比+327.70%；环比+51.86%。 7）2023 年铜箔板块营业收入为 320.20 亿元，同比-5.41%；归母净利润 6.34 亿元，同 比-76.22%；2023Q4 铜箔板块营业收入为 81.41 亿元，同比-4.59%，环比-8.03%；归母净 利润 0.76 亿元，同比-87.63%；环比+11.98%。 8）2023 年结构件板块营业收入为 785.52 亿元，同比+15.63%；归母净利润 84.22 亿 元，同比+16.54%；2023Q4 结构件板块营业收入为 198.75 亿元，同比+4.46%，环比-3.70%； 归母净利润 21.83 亿元，同比-1.20%；环比+3.58%。 9）2023 年电池板块营业收入为 6887.51 亿元，同比+15.92%；归母净利润 525.81 亿 元，同比+27.81%；2023Q4 电池板块营业收入为 1854.83 亿元，同比-6.09%，环比+4.46%； 归母净利润 141.22 亿元，同比-6.73%；环比+11.52%。

10）2023 年板块整体板块营业收入为 12904.63 亿元，同比+2.67%；归母净利润 803.71 亿元，同比-23.90%；2023Q4 板块整体板块营业收入为 3251.68 亿元，同比-16.26%，环 比-5.65%；归母净利润 147.39 亿元，同比-49.92%；环比-34.24%。

1）2023 年锂电设备板块毛利率为 29.84%，同比+2.15 pct，归母净利率为 4.81%，同 比-1.64 pct；2023Q4 锂电设备板块毛利率为 25.67%，同比-2.81 pct，环比-5.96 pct，归母 净利率-13.31%，同比-13.38 pct，环比-24.42 pct。 2）2023 年正极材料板块毛利率为 8.38%，同比-5.47 pct，归母净利率为 0.35%，同比 -6.29 pct；2023Q4 正极材料板块毛利率为 5.84%，同比-6.29 pct，环比-4.82 pct，归母净 利率-3.75%，同比-8.74 pct，环比-6.38 pct。 3）2023 年负极材料板块毛利率为 21.18%，同比-3.11 pct，归母净利率为 7.34%，同 比-5.84 pct；2023Q4 负极材料板块毛利率为 23.00%，同比+2.56 pct，环比+1.20 pct，归 母净利率 2.41%，同比-9.15 pct，环比-4.40 pct。 4）2023 年隔膜板块毛利率为 29.82%，同比-4.82 pct，归母净利率为 12.92%，同比9.02 pct；2023Q4 隔膜板块毛利率为 26.98%，同比-2.77 pct，环比-2.01 pct，归母净利率 7.00%，同比-10.41 pct，环比-6.10 pct。

5）2023 年电解液板块毛利率为 18.39%，同比-6.25 pct，归母净利率为 5.55%，同比 -7.08 pct；2023Q4 电解液板块毛利率为 14.90%，同比-7.90 pct，环比-3.80 pct，归母净利 率 1.21%，同比-7.96 pct，环比-4.65 pct。 6）2023 年导电剂板块毛利率为 18.82%，同比-1.47 pct，归母净利率为 3.10%，同比 -2.77 pct；2023Q4 导电剂板块毛利率为 21.80%，同比+3.68 pct，环比+1.29 pct，归母净 利率 5.92%，同比+4.31 pct，环比+2.26 pct。 7）2023 年铜箔板块毛利率为 9.64%，同比-7.96 pct，归母净利率为 1.98%，同比-5.90 pct；2023Q4 铜箔板块毛利率为 7.36%，同比-9.63 pct，环比-0.60 pct，归母净利率 0.93%， 同比-6.23 pct，环比+0.17 pct。 8）2023 年结构件板块毛利率为 26.11%，同比+1.30 pct，归母净利率为 10.72%，同 比+0.08 pct；2023Q4 结构件板块毛利率为 26.64%，同比+2.13 pct，环比-0.07 pct，归母 净利率 10.98%，同比-0.63 pct，环比+0.77 pct。 9）2023 年电池板块毛利率为 19.73%，同比+1.63 pct，归母净利率为 7.63%，同比 +0.71 pct；2023Q4 电池板块毛利率为 21.16%，同比+0.86 pct，环比+1.39 pct，归母净利 率 7.61%，同比-0.05 pct，环比+0.48 pct。 10）2023 年板块整体板块毛利率为 18.46%，同比-0.82 pct，归母净利率为 6.23%，同 比-2.17 pct；2023Q4 板块整体板块毛利率为 18.74%，同比-0.48 pct，环比-0.22 pct，归母 净利率 4.53%，同比-3.05 pct，环比-1.97 pct。

3.3.2024Q1 业绩增速承压，静待 Q2 反弹

1）2024Q1 锂电设备板块营业收入为 86.68 亿元，同比-10.54%，环比-8.99%；归母净 利润 7.34 亿元，同比-4.47%；环比+157.90%。 2）2024Q1 正极材料板块营业收入为 409.03 亿元，同比-34.14%，环比-21.16%；归 母净利润 5.62 亿元，同比+338.12%；环比+128.83%。 3）2024Q1 负极材料板块营业收入为 125.75 亿元，同比-28.00%，环比-20.36%；归 母净利润 7.75 亿元，同比-54.87%；环比+103.53%。 4）2024Q1 隔膜板块营业收入为 75.86 亿元，同比-0.11%，环比-34.18%；归母净利润 4.64 亿元，同比-63.31%；环比-42.57%。 5）2024Q1 电解液板块营业收入为 173.50 亿元，同比-16.26%，环比-16.03%；归母 净利润 5.13 亿元，同比-66.81%；环比+104.87%。

6）2024Q1 导电剂板块营业收入为 23.09 亿元，同比+23.59%，环比+0.96%；归母净 利润 0.68 亿元，同比+1989.79%；环比-49.71%。 7）2024Q1 铜箔板块营业收入为 80.63 亿元，同比+9.84%，环比-0.97%；归母净利润 -1.62 亿元，同比-156.53%；环比-314.35%。 8）2024Q1 结构件板块营业收入为 179.96 亿元，同比+14.86%，环比+4.01%；归母净 利润 21.67 亿元，同比+1826.64%；环比+18.65%。 9）2024Q1 电池板块营业收入为 1560.98 亿元，同比-10.13%，环比-24.37%；归母净 利润 127.75 亿元，同比+12018.06%；环比+6.30%。 10）2024Q1 板块整体板块营业收入为 2584.07 亿元，同比-14.11%，环比-20.53%； 归母净利润 178.96 亿元，同比-8.50%；环比+21.42%。

1）2024Q1 锂电设备板块毛利率为 30.23%，同比-0.49 pct，环比+4.56 pct，归母净利 率 8.47%，同比+0.54 pct，环比+21.78 pct。 2）2024Q1 正极材料板块毛利率为 9.34%，同比+0.63 pct，环比+3.50 pct，归母净利 率 1.37%，同比+1.17 pct，环比+5.13 pct。 3）2024Q1 负极材料板块毛利率为 21.52%，同比+1.47 pct，环比-1.48 pct，归母净利 率 6.16%，同比-3.67 pct，环比+3.75 pct。 4）2024Q1 隔膜板块毛利率为 20.75%，同比-14.99 pct，环比-6.23 pct，归母净利率 6.11%，同比-10.52 pct，环比-0.89 pct。 5）2024Q1 电解液板块毛利率为 15.26%，同比-5.08 pct，环比+0.36 pct，归母净利率 2.96%，同比-4.51 pct，环比+1.75 pct。

6）2024Q1 导电剂板块毛利率为 17.32%，同比-1.18 pct，环比-4.48 pct，归母净利率 2.95%，同比+2.77 pct，环比-2.97 pct。 7）2024Q1 铜箔板块毛利率为 6.90%，同比-6.70 pct，环比-0.46 pct，归母净利率-2.01%， 同比-5.91 pct，环比-2.94 pct。 8）2024Q1 结构件板块毛利率为 25.32%，同比+0.21 pct，环比-1.32 pct，归母净利率 10.49%，同比+0.33 pct，环比-0.50 pct。 9）2024Q1 电池板块毛利率为 21.95%，同比+3.23 pct，环比+0.79 pct，归母净利率 9.11%，同比+1.41 pct，环比+1.49 pct。 10）2024Q1 板块整体板块毛利率为 19.48%，同比+1.57 pct，环比+0.74 pct，归母净 利率 6.93%，同比+0.42 pct，环比+2.39 pct。

4.重点公司分析

宁德时代：盈利稳定，高分红凸显公司实力。公司 2023 年营业收入 4009.17 亿元，同 比 22.01%；归母净利润 441.21 亿元，同比 43.58%。2024Q1 营业收入 797.71 亿元，同比 -10.41%；归母净利润 105.10 亿元，同比 7.00%。 1）2023年公司锂电池出货量约390GWh，同比+35%，其中动力电池出货量约321GWh， 同比+33%，储能电池出货量约 69GWh，同比+47%，2023 年底库存 70GWh，同比持平。 2024 年 1-2 月公司电池装车量为 35.5GWh，同比增长 44.9%，市占率达 38.4%，同比增长 4.8pct，其中公司海外市场电池装车量为 12.1GWh，同比增长 25.8%，市占率达 26.3%， 同比增长 0.6pct，全球龙头地位稳固。预计 2024 年公司锂电池出货将超 480GWh，进一步 巩固公司龙头地位。 2）公司神行电池落地小米 SU7，15 分钟补能 350 公里，行业内首次实现磷酸铁锂电 池续航 830 公里。公司与理想汽车合作量产峰值 5C 快充的麒麟电池，并成功于 Mega 车型 上使用。公司和阿维塔推出磐石底盘，实现车型碰撞能量吸收超 80%，做到正面 120km/h 碰撞不起火、不爆炸，同时磐石全面支持 5C 快充技术。

恩捷股份：全球锂电隔膜龙头，海外布局加速推进。公司 2023 年营业收入 120.42 亿 元，同比-4.36%；归母净利润 25.27 亿元，同比-36.84%。2024Q1 营业收入 23.28 亿元， 同比-9.38%；归母净利润 1.58 亿元，同比-75.64%。 1）公司积极布局海外产能，在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，产能 4 亿平 米，目前已经量产；美国项目投资额 2.76 亿美元，预计 2025 年量产，建设 14 条产线，年 产能共计 7 亿平方米。与海外客户松下、三星、LGES 等建立合作伙伴关系，2025 年公司 海外市场市占率有望达到 40%。 2）半固态电池领域：公司与北京卫蓝、天目先导成立合资公司江苏三合，进行半固态 电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发，该项目一期厂房已基本建设完成，2 条高性能 涂布膜生产产线已进入试生产环节。

天赐材料：业绩短时承压，行业市占率稳步提升。公司 2023 年营业收入 154.05 亿元， 同比-30.97%；归母净利润 18.91 亿元，同比-66.92%。2024Q1 营业收入 24.63 亿元，同比 -42.91%；归母净利润 1.14 亿元，同比-83.54%。 1）2023 年公司电解液国内和全球市占率分别为 36.4%和 31.2%，均位列第一。六氟磷 酸锂、LiFSI 自供比例达到 93%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。尽管电解液 价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持 行业领先地位。 2）锂资源布局：2023 年 12 月 5 日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产 3 万吨碳酸 锂项目”，项目建设周期为 14 个月，总投资不超过人民币 10.7 亿元。资源循环：公司碳酸 锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的 布局。

亿纬锂能：业绩符合预期，储能电池出货同比高增。公司 2023 年营业收入 487.84 亿 元，同比 34.38%；归母净利润 40.50 亿元，同比 15.42%。2024Q1 营业收入 93.17 亿元， 同比-16.70%；归母净利润 10.66 亿元，同比-6.49%。 1）动力电池：2023 年公司动力电池出货量达 28.08GWh，同比+64.22%，国内市占率 4.45%，位列第四，其中圆柱电池出货量全球前四，国内第一；公司 2024Q1 动力电池出货 量 6.45GWh，同比+5.98%，2）储能电池：2023 年公司储能电池出货量达 26.29GWh，同 比增长 121.14%，出货量连续两年位列全球第三；2024Q1 储能电池出货量 7.02GWh，同 比+113.11%，根据鑫椤数据，2024 年 3 月公司国内储能电芯出货量排名第二，占比 18.7%。2）公司深度布局全形态锂电池技术与产能：在 46 系列大圆柱电池、628Ah 大容量铁 锂电池技术路线上率先布局；推出全极耳 21700 40PL 及高容量 21700 58E 产品，以应对 客户需求；基于自身优势，面向两轮车市场发布“麟驹”系列电池产品，进一步完善公司产品 结构。

新宙邦：电解液盈利承压，有机氟毛利表现突出。公司 2023 年营业收入 74.84 亿元， 同比-22.53%；归母净利润 10.11 亿元，同比-42.50%。2024Q1 营业收入 15.15 亿元，同比 -8.00%；归母净利润 1.65 亿元，同比-32.80%。 1）公司电池化学品业务实现营业收入 50.53 亿元，同比下降 31.74%。受电解液板块竞 争加剧等因素影响，虽然公司 2023 年电池化学品销量 21.12 万吨，同比增长 47.41%，但 是电解液售价大幅下滑，以铁锂电解液为例，2023 年年末售价较年初售价下降 63.58%，收 入同比降幅较大。公司面对行业竞争压力，在稳住市场份额的前提下，推进海外市场拓展， 加速波兰新宙邦产能落地，2023 年海外收入占 25.22%，同比+10.11pct。 2）2023 年公司有机氟化学品实现营业收入 14.25 亿元，同比增长 21.45%，盈利能力 历史新高，毛利率达 69.91%。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略，目前 一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求高速增长，三代产品推广顺利。

容百科技：三元龙头稳固，加速布局海外市场。公司 2023 年营业收入 226.57 亿元，同 比-24.78%；归母净利润 5.81 亿元，同比-57.07%。2024Q1 营业收入 36.92 亿元，同比55.88%；归母净利润-0.37 亿元，同比-111.98%。 1）2023 年公司三元正极材料出货量约 9.9 万吨，同比+12%，市占率连续三年保持行 业首位。其中，三元正极材料 9 系及以上产品全年出货近万吨，占比达到 10%。前驱体材料出货量约 0.2 万吨，同比+37%，配套完成海外客户产线认证。我们预计公司 2024Q1 出货 约 2.7 万吨，环比增长 9%。 2）韩国忠州基地是中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目，2023 年 8 月，韩 国基地启动二期 4 万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设，同时公司在韩国新 万金获批 250 亩地，规划建设年产 8 万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。

星源材质：客户结构优质，海外市场新增长，技术&设备优势高筑壁垒。公司 2023 年 营业收入 30.13 亿元，同比 4.62%；归母净利润 5.76 亿元，同比-19.87%。2024Q1 营业收 入 7.15 亿元，同比 7.51%；归母净利润 1.07 亿元，同比-41.45%。 1）2023 年公司隔膜出货量达 25.3 亿平米，同比增长 48.5%。公司海外客户包括 LG ES、三星 SDI、日本村田、Northvolt 等，瑞典基地建设持续推进，有望受益海外电动车市 场高增速发展。 2）2023 年公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8 米，产能 2.5 亿平方 米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超 2 倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上 的竞争壁垒。迭代后的生产设备在自动化和智能化方面均有突破性进步。

德方纳米：2023 年公司业绩承压，有望触底反弹。公司 2023 年营业收入 169.73 亿元， 同比-24.76%；归母净利润-16.36 亿元，同比-168.74%。2024Q1 营业收入 18.92 亿元，同 比-61.74%；归母净利润-1.85 亿元，同比 74.25%。1）公司作为行业龙头，自研自热蒸发液相法成本行业最低，产品均一性、稳定性、循 环性能行业最佳，充分享受市场需求高增红利。2023 公司磷酸盐系正极材料产量 20.52 万 吨，同比增长 10.62%，销量 21.39 万吨，同比增长 24.15%。 2）公司使用独特的液相法制备纳米磷酸铁锂，产品循环性能优势突出，在储能领域具 有突出竞争优势；新产品磷酸锰铁锂凭借高性价比、高能量密度、良好的低温性能优势，在 动力电池领域将占据优势地位；新产品补锂剂面向锂电池性能提升领域，适用于各种体系的 锂离子电池正极，产品应用场景相对丰富，差异化竞争优势明显。

杉杉股份：聚焦负极&偏光片双主业，硅基负极已量产供应。公司 2023 年营业收入 190.70 亿元，同比-12.13%；归母净利润 7.65 亿元，同比-71.56%。2024Q1 营业收入 37.52 亿元，同比-15.67%；归母净利润-0.73 亿元，同比-112.80%。 1）2023 年公司负极材料实现销量同比增长 44.55%，市占率进一步提升。根据鑫椤资 讯统计，公司 2023 年人造负极材料产量中国占比为 19%，排名行业第一。2023 年偏光片 业务实现销量同比增长 10.18%，根据 CINNO Research 数据，2023 年公司在大尺寸偏光 片的出货面积份额由 2022 年的 30%提升至 33%，持续保持全球第一。 2）公司稳步推进四川、云南一体化基地优势产能建设，并优先完善关键产能，一体化 产能和石墨化自给率提升。硅氧产品已批量供应海外头部客户，并实现装车；新一代硅碳产 品在头部客户测试中保持领先，相关核心技术已获得美国、日本的专利授权。

璞泰来：一体化负极龙头，隔膜&集流体&粘合剂&锂电设备助力转型平台型公司。公司 2023 年营业收入 153.40 亿元，同比-0.80%；归母净利润 19.12 亿元，同比-38.42%。2024Q1 营业收入 30.34 亿元，同比-17.97%；归母净利润 4.45 亿元，同比-36.64%。 1）2023 年公司负极材料业务实现出货量 15.53 万吨，同比增长 11.35%；负极材料及 石墨化业务实现主营业务收入 66.12 亿元，同比下降 16.01%。公司涂覆隔膜销量达到 52.71 亿㎡，同比增长 21.50%，基膜实现主营业务收入 48.16 亿元，同比增长 23.63%；PVDF 产 品实现收入 10.21 亿元。 2）公司已经形成年产 15 万吨的负极材料有效产能，其中包括 11 万吨石墨化加工及 10 万吨碳化加工配套产能。目前正持续推进四川年产 28 万吨负极材料一体化项目建设，其中 一期 10 万吨产能进度放缓，预计于 2024 年逐步建成投产；二期 10 万吨产能将稳步推进， 计划于 2024 年下半年完成施工建设；三期年产 8 万吨产能预计于 2025 年逐步建成投产。

国轩高科：大众入局赋能公司转型，积极出海拥抱全球电动化浪潮。公司 2023 年营业 收入 316.05 亿元，同比 37.11%；归母净利润 9.39 亿元，同比 201.28%。2024Q1 营业收 入 75.08 亿元，同比 4.61%；归母净利润 0.69 亿元，同比-8.56%。 1）公司全球规划产能已达 314GWh/年，IRA 法案下美国市场产能本土化要求渐强，公 司在美 40GWh/年电芯+10GWh/年 PACK 项目已获批，布局进程行业领先。已实现“矿+碳 酸锂+正负极及辅材”的全端布局，碳酸锂远期规划产能超 18 万吨/年、当前名义自供率已 达 60%，正负极材料已有产能分别为 14.7 万吨/年、15.5 万吨/年。 2）动力端：依靠大众背书，实现配套车型由 A00 级向 B/C 级转型，2023 年公司动力 电池装机量同比+28.1%。储能端：产品矩阵完备、客户覆盖全球，2023 年出货量居全球前 十。

编辑：火腿肠