2024年万达轴承研究报告：专注叉车轴承“小巨人”，积极布开拓AGVAMR

1、 工艺+技术驱动产品性能领先，叉车轴承全国第一全球第二

万达轴承主要产品为叉车门架轴承。轴承的结构通常由内圈、外圈、滚动体、 保持架、密封件等组成。其中，内圈和外圈统称为轴承套圈，是具有一个或几个滚 道的环形零件，内圈通常固定在轴颈上，与轴连接，外圈与门架系统轨道或链条连 接；滚动体安装在内圈和外圈之间，是承受负荷的零件，其形状、大小和数量决定 了轴承承受载荷的能力和高速运转的性能；保持架将轴承中的滚动体均匀隔开，使 每个滚动体在内圈和外圈之间正常滚动；密封圈主要是防尘作用。

公司叉车门架轴承于 2021 年被国家工信部认定为“国家第六批单项冠军产品”。 根据《工业和信息化部办公厅中国工业经济联合会关于组织推荐第六批制造业单项 冠军和复核第三批制造业单项冠军的通知》，第六批单项冠军申请要求包括： 1） 坚持专业化发展。企业长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品领域。 从事相关领域 10 年及以上，属于新产品的应达到 3 年及以上。 2） 市场份额全球领先。企业申请产品的市场占有率位居全球前三。产品类别原 则上按照《统计用产品分类目录》8 位或 10 位代码，难以准确归入的应符 合行业普遍认可的惯例。 3） 创新能力强。企业生产技术、工艺国际领先，重视研发投入，拥有核心自主 知识产权，主导或参与制定相关领域技术标准。 4） 质量效益高。企业申请产品质量精良，关键性能指标处于国际同类产品领先 水平。经营业绩优秀，盈利能力超过行业企业的总体水平。重视并实施国际 化经营和品牌战略，全球市场前景好，建立完善的品牌培育管理体系并取得 良好成效。

1.1、 工艺+技术驱动产品性能领先，产品毛利率高于行业平均水平

万达轴承产品附加值高，毛利率高于同行业可比公司，同时价值量高于五家可 比公司。从盈利能力角度来看，2021-2022 年公司毛利率为 30.35%和 30.59%，高于 同行业可比公司平均毛利率 3.77pcts 和 4.22pcts。从产品价值量来看，2021-2022 年， 公司单位设备产出比为 4.71 和 3.83，高于可比公司均值 2.90 和 2.84；此外，2023 年公司单位设备产出比为 3.63，高于国机精工。

核心技术和工艺

公司通过引进国外产品技术后逐步自主创新，在产品和技术填补了国内叉车轴 承的空白。2003 年开始推出第二代有过渡区的碳钢渐变硬度系列产品，实现自主技 术原创，具有更高的冲击韧性与使用寿命，并逐步实现了进口替代，主要应用于国 内叉车企业并逐步向海外推广，弥补了国内叉车市场专用轴承的空白；2015 年，公 司第三代采用特殊热处理工艺研制的沟道与端面均具有高硬度的回火索氏体的新型 渐变硬度系列产品，精度与性能指标得到进一步提升，已实现技术的完全自主创新， 产品工艺也实现了进一步节能、降耗的技术升级，相关产品获得了 MITSUBISHI、 TOYOTA、LINDE、KOMATSU 等国际知名企业的认可，成功为其配套。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有 100 项专利，其中 31 项发明专利，68 项实用新型，1 项外 观设计。

热处理是公司产品生产的关键和核心工序。轴承的可靠性则不仅取决于轴承材 料，同时受到热处理的影响。热处理作为公司生产过程中的关键和核心工序，能够 提高产品的耐腐蚀、长寿命、高精度等指标。 （1） 整体热处理：该工序为关键工序及核心工序，整体热处理主要针对轴承 钢材料，结合公司的热处理与表面防护处理技术，可大幅增强轴承钢的 金属强度，增加轴承产品的硬度和使用寿命。 （2） 感应热处理：该工序为关键工序及核心工序，感应热处理可对轴承钢、 碳钢材料进行热处理，通过使用感应电流对材料局部进行热处理，可以 使得金属获得双硬度或渐变硬度性能，进而大幅提高轴承使用寿命。

公司具备轴承生产的八大核心技术，提高了产品的附加值。主要应用于热处理、 表面处理和结构设计与工艺设计等方面。通过热处理、表面处理，公司新型 0.5t-10t 叉车门架专用轴承具备承载负荷大、表面硬度高、心部韧性好、抗冲击性能强等显 著技术优势。与日本同类产品通过试验对比：径向载荷相当，轴向载荷明显高于日 本同类产品 30%以上，该产品在量产后迅速打开了日本市场，目前该类产品已占据 日本门架轴承较高的市场份额，已广泛应用于低速重载的各类工程机械和物流机械 领域；另外，应用激光防锈防腐、自催化镍-磷及微纳技术的工业车辆和智能装备专 用轴承可在多盐、多酸碱、多湿、超高低温等特殊工况场景下应用，应用领域得到 有效拓宽。

产品关键性能优于国际头部企业

万达轴承部分型号产品的关键参数优于国际头部企业。公司的国际主要竞争对 手为德国 INA 轴承及日本 KOYO 轴承。其中德国 INA 轴承成立于 1946 年，拥有 30 多家生产厂及三万多名员工，轴承产品涉及行业包括机械、建筑、水力和风力工程、 机床及制造机械、材料处理及包装等多个行业，是全球最大的叉车轴承企业；日本 KOYO 轴承为日本四大轴承生产集团之一，2006 年与丰田工机株式会社合并成为新 公司 JTEKT Corporation（捷太格特），捷太格特是在轴承、汽车动力驾驶和机械设备 领域的日本龙头企业。

（1）与日本 KOYO 相比

公司产品在疲劳寿命性能与日本 KOYO 产品一致，压碎负荷性能优于日本 KOYO 产品。公司选取了自身销量较大的轴承产品及 KOYO 对应的相同规格型号、应用于同一吨位叉车的轴承产品进行比较，根据无锡市检验检测认证研究院于 2023 年出具的《检验检测报告》，在疲劳寿命方面，公司与 KOYO 的叉车门架用滚轮轴 承在径向加载试验 185h 后，径向载荷不变，同时轴向加载继续试验 21h 后，样品轴 承均未失效，均符合 GB/T 24607－2009《滚动轴承寿命与可靠性试验及评定》标准 规定的要求；在压碎负荷方面，公司产品与 KOYO 产品进行了额定静载荷为 29.3kN 的静压试验，实验结果表明，公司轴承样品的压碎负荷检测结果平均值优于 KOYO 的轴承样品。

（2）与德国 INA 轴承对比

万达轴承产品的冲击载荷优于 INA。根据全球叉车某头部企业提供的公司产品 及德国 INA 轴承同型号产品样本并委托的行业某公共服务平台（由工信部科技司招 标并管理）检测，《检验检测报告》显示：在冲击载荷方面，公司与德国 INA 轴承的 叉车门架滚动轴承均进行了冲击载荷实验，INA 轴承在冲击高度提升到 500～600mm 时轴承开始破裂，WANDA 轴承在冲击高度提升到 1,200mm 时轴承开始破裂，仅有 2 套轴承在冲击高度达到 800mm 时旋转有阻滞，轴承样品最大冲击实验高度为 1,300mm。

（3）尺寸精度指标优于国际标准

万达轴承产品尺寸精度指标优于国际标准，能够满足国际客户需求。尺寸精度 方面，公司生产的叉车门架专用轴承产品均优于国际标准，尺寸精度均能满足客户 的要求。

1.2、 叉车轴承市占率全国第一全球第二，积极拓展海外客户

2021-2022 万达轴承国内市场市占率第一，全球市场市占率前二。公司叉车门架 轴承于 2021 年被国家工信部认定为“国家第六批单项冠军产品”。根据中国轴承工 业协会相关资料，2020 年叉车门架滚动轴承市场份额在全球排名第三，排名第一和 第二的分别为德国 INA 轴承和日本 KOYO 轴承；2021 年和 2022 年公司叉车门架滚 动轴承市场份额全球排名第二，排名第一的为德国 INA 轴承。

公司产品得到了国内外叉车龙头企业的广泛认可。依托特有核心技术，凭借长 寿命、高负荷、轻量化、高可靠性的叉车轴承产品，与安徽合力、杭叉集团、中国 龙工、丰田叉车、凯傲集团等叉车龙头企业建立了长期稳定的合作关系，长期为全 球工业车辆 20 强厂商配套，是日本丰田叉车的全球采购供应商、欧洲凯傲集团的长 期配套供应商，并连续多年获得丰田叉车授予的综合优秀奖及年度最佳质量表现奖、 安徽合力授予的年度卓越质量奖、杭叉集团授予的年度优秀供应商等荣誉称号，产 品得到国内外叉车龙头企业的广泛认可。

从国内叉车轴承市场角度来看，公司和头部叉车制造商合作紧密。公司是国内 最早从事叉车轴承研发、生产及销售的企业之一，是国家首批专精特新“小巨人” 企业、制造业单项冠军，在叉车轴承领域积累了一系列核心技术及相关专利，市场 地位长期保持国内领先。与安徽合力、杭叉集团合作历史超过 30 年，和中国龙工、 浙江中力合作超过 10 年。

近年来公司积极拓展海外业务，2022 年叉车轴承在国外市场份额仅为 20.63%， 提升空间较大。目前，境外叉车整车厂的主要轴承供应商仍以日本 KOYO 轴承、德 国 INA 轴承等公司为主，公司在产品性能及技术水平方面已经接近或部分领先国际 一梯队同行公司，且产品的尺寸精度指标均大幅优于国际标准；已为全球最大叉车 厂商丰田叉车、全球第二大叉车厂商凯傲集团配套，且合作历史超过 15 年，并在 2021 年荣获丰田叉车“年度最佳质量表现奖”。 凭借国内的供应链优势、制造成本优势，有机会进一步提升在境外市场的份额； 自 2022 年搬迁至新厂区后，产能制约因素已经解除，已与全球前十大叉车厂中的 9 家企业建立业务关系。

外销产品具备更高的毛利率和产品单价，拓展海外业务有望助力业绩增长。公 司在境外市场的主要竞争对手为德国 INA 轴承、日本 KOYO，公司的报价参照对象 也主要为境外竞争对手，因此在境外销售的价格较境内具有优势，毛利率水平也更 高。

1.3、 布局开拓 AGV/AMR 领域，助力未来业绩增长

我国 AGV/AMR 机器人市场空间广阔。根据 AIoT 星图研究院的数据，2022 年 我国 AGV/AMR 出货量达到 14.6 万台，2019-2022 年复合增长率达到 63.51%，预计 2022-2027年复合增速为49.98%，到2027年我国AGV/AMR出货量将突破110万台。

公司在 AGV/AMR 的产品主要为回转支承，同时单产品价值量较高。AGV/AMR 的回转支承与叉车回转支承产品类似，但是 AGV/AMR 机器人对零部件提出了较高 的精度要求，同时 AGV/AMR 叉车机器人需要能够 24 小时负荷运作，对回转支承等 零部件的抗疲劳性和使用寿命具有较高的要求。因此，相较于叉车轴承和叉车用回 转支承，AGV/AMR 机器人用回转支承单价较高。

公司已经在 AGV/AMR 叉车机器人领域积累了多个优质客户。目前客户有三一 机器人、浙江国自机器人、库卡机器人、海康机器人等，对多个主机和核心动力部 件客户已完成产品送样和小批量供货，客户反馈良好。随着生产物流环节机器替人 和智能化的加快，以及通过 AGV/AMR 叉车机器人客户的样品检测开始大批量供货， 预计 AGV/AMR 叉车机器人领域的客户需求将成为新的增长点。

公司具备丰富的 AGV/AMR 回转支承技术储备。自 2020 年起开始布局 AGV/AMR 领域回转支承产品的研发，先后开展“智能移动机器人（AMR）中转向 回转轴承组件的开发”、“建筑机器人转向机构中精密回转轴承的研发”、“AGV 舵轮 专用回转轴承的研发”、“移动机器人专用回转轴承的研发”和“工业机器人地轨专 用滚轮轴承的研发”等多个研发项目，截至 2023 年末，公司在工业机器人等新兴领 域已经具有多项技术储备，形成了 38 项专利技术，其中发明专利 16 项，在相关领 域已有专利技术储备丰富。

公司在现有研发项目的基础上，与多所大学积极合作提高机器人领域技术储备。 通过成立专项研发小组、专题技术培训等方式培养了一支在工业机器人等新兴领域 具有核心竞争力的研发团队，并借助东南大学、南通大学、南京理工大学等高校在 工业机器人等新兴领域的研究优势，带领研发人员对工业机器人等新兴领域的相关 前沿技术进行共同研究，提高研发人员在工业机器人领域的理论知识储备。

1.4、 募投项目：新增产能 825 万套，达产后或新增年收入 4.5 亿元

公司本次拟公开发行普通股（A 股）股票不超过 500 万股，募集资金 1.04 亿元， 用于工业车辆专用轴承建设项目和智能装备特种轴承研制及产业化项目。

达成后公司或新增年收入4.5亿元。公司给募投项目假设按照2024年开始建设， 并于 2025 年开始投产，且产销量爬坡在 2025-2029 年按照 20%、40%、60%、80%、 100%谨慎预计， 2025-2029 年募投项目新增净利润预计 1,658.22 万元、2,658.04 万 元、3,987.06、5,316.08 万元和 6,645.09 万元。

1.5、 预计 2022-2029 年公司营收的复合增长率为 19.13%

公司与头部叉车制造商合作紧密+积极拓展海外业务，预计 2029 年销售总收入 将达到 11.52 亿元，对应 2022-2029 年的复合增长率为 19.13%。 假设依据：1）根据世界工业车辆统计协会（WITS）数据，全球叉车市场从 2013-2022 年期间销量自 98.9 万辆增长至 200.6 万辆，年复合增长率为 8.17%；根据 statista 数据，预计全球叉车市场需求 2022-2029 年仍将保持年复合 7.72%的增速；2） 根据中国轴承工业协会数据，中国国内叉车市场 2013-2022 年期间销量从 21.45 万辆 增长至 68.80 万辆，年复合增长率为 12.31%；预计中国叉车市场需求 2022-2029 年 保持 10%的年复合增速；3）根据中国轴承工业协会出具数据，万达轴承 2022 年在 中国市场的份额为 52.70%，国外市场的份额为 20.63%；4）假设平均每辆叉车的门 架轴承需求量为 12 套，转向系统回转支承需求量为 1 套；5）假设每辆叉车的平均 使用寿命为 10 年，叉车门架轴承的使用寿命平均为 4 年，叉车生命周期内平均更换 2 次门架轴承。

叉车门架轴承板块：预计 2029 年营收将达到 6.77 亿元。假设叉车门架轴承国内 市场份额不变，国外市场份额提升至 30%；叉车门架轴承平均单价不变。海外市场 份额有望持续提升：1）伴随中国龙头叉车企业全球市场份额提升，市场份额存在跟 随提升机会；2）公司在国际叉车客户的市场份额存在较大提升空间。

回转支承产品：预计 2029 年营收将达到 1.5 亿元。假设公司募投项目 25 万套回 转支承在 2029 年满产满销，其中叉车转向回转支承销量 11.6 万套（2029 年全球叉 车预计销量约 330 万辆），工业机器人等领域销量 13.4 万套（对应 AGV 预计销量约 10%市场份额）。

叉车门架轴承后市场：预计 2029 年营收将达到 3.25 亿元。假设公司 2029 年叉 车门架轴承在全球后市场的份额达到 15%（约为前装市场份额 1/2），对应销量为 805.75 万套；叉车门架轴承单价与 2022 年相比不变。

2、 下游复苏+电动叉车渗透率提升，驱动叉车轴承需求增长

2.1、 下游叉车市场复苏驱动叉车轴承行业需求增长

全球叉车市场产品种类多样、规格齐全、技术成熟，在现代工业生产和社会服 务中占据重要地位。近年来，全球叉车销量总体亦保持稳步增长态势。根据世界工 业车辆统计协会（WITS）的数据，全球叉车销量由 2013 年的 98.9 万台增加至 2022 年的 200.6 万台，复合年均增长率达 8.17%。

近年来，随着我国国民经济整体上升，中国叉车行业市场规模不断提升，与此 同时，市场对叉车轴承的需求也日益增长。2009 年起，中国取代美国成为全球最大 的工业车辆制造和消费国，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的数据，2010 年，我国叉车销量为 23.24 万台，至 2022 年，我国叉车销量已达 104.80 万台，12 年间年复合增长率达 13.37%。2021 年在宏观经济形势和制造业加速回暖、物流仓储 业持续发展的背景下，叉车的增购及置换需求高速增长。2024 年 1-4 月全国叉车销 售量 44 万辆，同比增长 14.40%。

头部叉车企业 2016-2023 年叉车销售量总体呈现稳步增长趋势。根据公司年报 数据，杭叉集团和安徽合力 2023 年叉车销售量分别为 24.55 万辆和 29.20 万辆，同 比增长 6.55%和 11.93%；2016-2023 年销售量复合增速分别为 16.89%和 19.39%。

2022 年全球叉车轴承前装市场规模约 17.11 亿元，后市场规模约 11.46 亿元，合 计市场规模约 28.57 亿元；预计至 2029 年，对应叉车轴承市场规模（含后装市场） 将达到 48.85 亿元，较 2022 年年复合增长率达 7.96%。 需求测算依据：1）根据世界工业车辆统计协会（WITS）数据，2022 年全球叉 车市场销量 200.6 万辆；根据 Statista 数据，预计全球叉车市场需求 2022-2029 年仍 将保持年复合 7.72%的增速，预计至 2029 年叉车销量将达到 337.6 万辆；2）假设每 辆叉车平均使用 12 套门架轴承，使用 1 套转向系统回转支承。 市场规模测算依据：1）每辆叉车使用的 12 套门架轴承中，通常为 8 套主滚轮、 2 套侧滚轮、2 套链轮；2）主滚轮、侧滚轮、链轮、回转支承的平均售价参照万达 轴承产品 2020-2022 年平均单价计算。

2.2、 电动叉车渗透率提升，进一步提高叉车轴承市场空间

内燃叉车和电动叉车轴承零部件兼容性较强。电动叉车相比燃油叉车的主要区 别在于动力驱动和控制系统方面，除此之外，电动叉车和燃油叉车在其他结构设计、 性能方面差异相对较小。电动叉车相较于燃油叉车在门架系统带来的主要变化为： 电动叉车为降低能耗、提升续航时间以及提高操作的灵活性和安全性，对于重载荷 的门架系统轻量化和小型化提出了更高的要求。叉车门架轴承作为门架系统的关键 零部件，同样面临在相同负荷情况下体积更小、重量更轻的技术要求。

电动化新趋势带动叉车行业更新换代的需求，渗透率不断提升。随着技术进步， 电动叉车在耐用性、可靠性和适用性等性能方面显著提高。与内燃叉车相比，电动 叉车在生命周期内的使用成本较低，且具有操作灵活简便、节能高效、工作准确性 强、噪音低、无尾气排放等优点，因而在食品、医药、电子、轻纺、仓库货架等对 环境要求较高的场所，渗透率快速攀升。 根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2015-2022 年我国叉车总销量中， 电动叉车销量占比由 36%逐年递增至突破 64%，增长趋势明显。

3、 首批国家级专精特新“小巨人”，2023 年营收增长 1.48%

3.1、 全国首批国家级专精特新“小巨人”，专注叉车轴承业务

万达轴承是全国首批国家级专精特新“小巨人”，专注叉车轴承业务。主营业务 为叉车轴承及回转支承的研发、生产和销售，主要产品包括叉车轴承（主滚轮轴承、 侧滚轮轴承、链轮轴承、复合轴承、复合轴承组件）、回转支承等。公司作为国内叉 车轴承的先行者，率先研发国内叉车专用轴承，经过多年发展，公司已成为国内规 模最大的叉车门架专用轴承制造商，专业配套世界工业车辆 0.5T-48T 各系列叉车， 产品销往全国各地及东南亚、美国、欧洲等国家和地区，被广泛应用于工程机械、 港口机械、轧钢机械、矿山冶金机械、煤矿机械、石化机械、物流机械、智能装备、 特种装备等诸多领域。

公司股权结构清晰。截至 2024 年 5 月 20 日，公司的实际控制人为徐群生先生、 徐飞先生和徐明先生。徐群生先生直接持有万达轴承 5.44%股权，担任万达管理执行 事务合伙人，通过万达管理控制公司 44.27%表决权，合计控制公司 49.71%表决权， 并担任公司董事长；徐飞先生直接持有万达轴承 0.98%股权，通过万达管理间接持有 公司 0.96%股份，通过万力科创间接持有公司 1.72%股份，合计持有公司 3.65%股份， 并担任万达管理普通合伙人、万力科创执行事务合伙人、万达轴承董事、总经理； 徐明先生直接持有万达轴承 4.79%股权，并担任公司副总经理、子公司力达轴承总经 理。

公司的产品下游应用领域主要是叉车行业。叉车又称叉式装载车，是对成件托 盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，重物搬运作业的轮式工业车辆。叉车下游 行业需求较为分散，广泛运用于国民经济的诸多领域，如制造业、物流搬运、交通 运输、仓储、邮政、批发零售、出租等行业，叉车市场景气程度的波动受下游单个 行业的影响相对较小，而是与宏观经济景气程度紧密相关。

公司产品叉车门架滚动轴承是叉车门架系统的关键零部件。主要应用于叉车门 架及货叉架等提升前移机构，必须具备长寿命、高负荷、轻量化、高可靠性等重要 特性，特别对于新型轻量化设计的叉车门架结构，由于叉车门架结构尺寸的减小， 叉车门架轴承需要承受更大的载荷，叉车门架滚动轴承成为其核心零部件。

回转支承又称转盘轴承，是一种能够同时承受轴向力、径向力和倾覆力矩的轴 承，能够让主机结构更加紧凑，同时具备引导方便、容易维护等特点。其基本功能 是采用螺栓将其固定在机械设备的上、下支座上，进行传力和传动，机械设备两部 分之间的相对回转。回转支承最初主要应用于工程机械，如土方机械、挖掘机、解 体机、堆取料机、平地机、压路机、强夯机、凿岩机械、掘进机等。伴随着技术工 艺的不断发展，回转支承在叉车转向系统、工程机械、智能机器人等领域已经开始 大范围推广使用。公司自 2007 年开始研发回转支承，已形成 11 个系列 450 多个品 种规格，并拥有专利 38 项，其中发明专利 16 项。公司回转支承尺寸覆盖直径 90mm 至 2,300mm，主要应用于叉车转向系统、工业机器人、工程机械船舶港口等多个领 域，并成功出口欧美市场。

客户与公司合作紧密，前五大客户占比高。主要客户为安徽合力、杭叉集团、 中国龙工、丰田叉车、凯傲集团等境内外叉车龙头企业，2021-2023 年前五大客户的 销售占比分别为 52.69%、48.82%和 51.94%，前五大客户营收占比较高。

3.2、 业绩端： 2023 年营收 3.43 亿元同比增长 1.48%

公司 2023 年营收 3.43 亿元同比增长 1.48%。2020-2023 年公司营收 CAGR 为 9.52%。2022 年下游行业受公共卫生事件影响，国内物流、仓储等行业发展规模下行， 导致营收下滑，2023 年下游行业正在逐步复苏，公司营收较 2022 年有所修复。

从利润端看，公司 2023 年归母净利润 4950.46 万元，同比增长 13.93%。2020-2023 年归母净利润为 1705.39 万元、9498.59 万元、4345.04 万元和 4950.46 万元，复合增 速为 42.65%。其中 2021 年公司归母净利润的大幅增长一方面是下游行业需求上行带 动营收增长导致，另一方面是主要受老厂房搬迁资产处置收益和股份支付影响。

公司整体毛利率稳定，回转支承产品毛利率较高。2021 年至 2023 年，公司毛 利率分别为 30.35%、30.59%和 31.62%，毛利率整体较为稳定。分产品来看，回转支 承产品毛利率较高，毛利率在 43.05-48.02%之间高于叉车轴承的 29.13-31.21%。此外， 2023 年回转支承产品毛利率和叉车轴承毛利率有较 2022 年有所修复，分别增长 2.46pcts 和 1.07pcts。

公司产品结构稳定，核心产品为叉车轴承。从产品结构来看，公司主要产品为 叉车轴承，2020-2023 年占比在 90%左右，回转轴承占比在缓慢增长，从 2020 年的 5.17%增长到 2023 年的 7.27%。

公司成本管控良好，管理费用率持续下滑。2020-2023 公司管理费用率呈现大幅 下滑趋势，主要原因是由于股份支付金额大幅下降导致。2023 年管理费用率、销售 量费用率和财务费用率分别为 8.93%、2.21%和-0.23%。

公司注重研发，研发费用率稳定。2020 年-2023 年研发费用为 788.69 万元、 1272.41 万元、1083.24 万元和 1080.29 万元，研发费用率稳定，在 3.02-3.59%之间。

编辑：火腿肠