2024年房地产行业中期策略：去库重启，预期转向，守得云开，终见月明

市场回顾

2024年1-4月，全国商品房销售面积29252万方，同比20.2%，降至2016年以来最低水平;商品房销售额28067亿元，同比-28.3%，降至2017年以来最低水平。

尽管存在高基数效应，但今年小阳春活力不足，3月、4月销售面积与销售额均为近五年最低水平。

2024年1-4月，百强房企全口径销售额11866亿元，累计同比-48.5%，较1-3月-49.1%的跌幅收窄0.6pct。其中TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100各梯队房企销售金额累计同比分别为-43%、-54%、-54%和-50%。头部房企韧性相对更强。

4月单月，百强房企全口径销额售3401亿元，环比-13.3%，同比-47.0%，较3月单月-47.4%的跌幅收窄0.4pct。

2024年1-4月，土地市场供需表现低迷，全国300城宅地累计供应量7060万方，同比-21.4%;累计成交量5382万方，同比-26.2%。

流拍率下降、溢价率维持低位。2024年4月流拍率降至9.9%，主要由于地方政府减少供地，且顺应形势主供体量小、质量高的地块。2024年4月溢价率为3.0%，尽管去年四季度以来大部分地区已取消土拍溢价率上限，但多数房企对投资拿地持较为审慎的态度，整体土拍溢价率未见明显上升。

随着销售及融资的持续承压，民营房企及混合所有制房企的现金流压力更大，逐渐退出土地市场，央国企与城投逐渐成为拿地市场的主力军。2024年1-4月，央国企与城投的权益拿地金额占比与总拿地建面占比分别达到81.3%与86.7%。

2024年1-4月，土地市场持续洗牌，权益拿地金额TOP20房企中，城投及央国企房企共有16家，而民营房企及混合所有制房企持续出清，仅剩绿城中国、滨江集团、龙湖集团、大华集团仍具备持续拿地的能力。

房地产开发企业到位资金自2022年以来持续负增长，2024年1-4月，到位资金累计34036亿元，同比-24.9%，收窄1.1pct。2024年4月，到位资金8347亿元，同比-20.1%，收窄8.9pct。但受到销售持续筑底的影响，房企到位资金仍表现承压。

2024年1-4月，房企信用债、海外债、信托、ABS发行规模合计2119亿元，同比-18.9%。一方面，2021年下半年以来民营房企违约事件频发，行业整体信用受损，当前市场对于信用风险的担忧已蔓延至混合所有制房企，部分房企融资渠道近乎冻结。另一方面，政策持续支持地产融资，但发力方向由“保主体”(金融16条、三支箭)转为“保项目”(融资协调机制)

政策分析

在国务院政策例行吹风会上，自然资源部表示拟出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施，支持地方政府从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已经出让的闲置存量住宅用地在一定程度上能够减少该部分宅地未来建成住宅后入市。

央行表示拟设立3000亿保障性住房再贷款(预计带动银行贷款5000亿)，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。政府收储效率高力度大，能直接减少现有库存，加速市场供需平衡的进程。

继4月30日政治局会议重磅定调“消化存量房产和优化增量住房”后，自然资源部跟进发布相应改策措施，明确了拟限制土地供应的政策方向，其中对于库存压力大、去化周期长的城市，要暂停新增商品住宅用地出让，坚决遏制土地供应不合理的增长态势。对于部分库存积压较多的城市，地方政府减少甚至暂停未来一段时间的供地规模，能够从源头上减少增量，阻止商品房库存的不断累积，是防止市场供需进一步失衡、缓解供需问题的重要举措。

2024年以来，高能级城市政策放松加速落地。4月30日政治局会议提出要“继续坚持因城施策.....统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，政治局释放积极信号后核心一二线城市积极响应，北京、深圳、天津优化限购，成都、杭州、西安全面取消限购。

目前来看，二线城市除天津外，已基本实现应放尽放，而一线仍有放松的空间，后续潜在的政策方向包括但不限于:取消改善性住房限购、取消远郊区域限购、降低社保/个税年限要求、优化城中村改造项目(历史风貌项目等)限购等。

5月17日央行发文取消全国层面房贷利率下限，近期多个核心一二线城市陆续跟进，其中武汉、合肥等地下调幅度较大。

随着各地持续推进下调房贷利率，2401个人房贷利率降至3.69%，首次低于企业贷款利率，后续个人房贷利率有望继续下行，切实降低购房人每月按揭还款的支出。

5月17日央行发文下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年及以下/5年以上首套公积金贷款利率分别调整为2.35%/2.85%二套公积金贷款利率分别调整为2.775%/3.325%。公积金贷款利率亦降至历史最低水平。

2024展望

影响新开工的核心要素有两个:可开工量(前置指标是土地成交)和开工意。拟合100大中城市成交土地面积同比增速和新开工面积同比增速，新开工滞后土地成交6个月左右，二者的同比增速拐点和趋势基本相同。土地成交是房屋新开工的领先指标，2022年和2023年土地成交持续下滑:未来可新开工项目减少。房企当前经营决策在于以销定产，开工意愿取决于销售企稳情况。

领先的土地成交面积2024年一季度同比下滑幅度稳定在20%左右;随着政策持续落地，预计房企新开工意愿下半年有所恢复。我们预计2024年新开工面积为8.0亿方，同比-16.0%。

新房销售面积预测公式:全年销售面积=新推面积*全年新推去化率+滚存面积*全年滚存去化率。

假设t年的新开工为t年的新推货值，t年累计库存为之前的新开工减去销售的累计值，参考中指院历史的新推去化率及滚存去化率我们预计2024年新推去化率和滚存去化率分别为42%和9%，预计2024年销售面积为9.8亿方，同比-12.5%。

高能级改善型产品成交占比提升，预计销售金额表现或略好于销售面积。商品房销售分化，改善需求占市场主导，带动销售单价提升，2019-2023年销售均价平均增速3.7%，2023年全国商品房销售均价为10437元/平，相比2022年全年+6.3%。2024年预计该分化仍将延续，销售均价提升2%至10646元/平，对应2024年销售金额为10.4万亿元，同比增速-10.7%。

由于国家统计局公布的土地购置费按实际发生额统计，而高频数据跟踪的土地成交情况是按当期出让合同金额统计，因此二者之间在土地款分期缴纳时存在时差。通过拟合100大中城市成交土地总价和土地购置费的同比增速发现后者约滞后前者14个月。因此，通过领先的土地成交总价同比增速趋势，预计2024年土地购置费为3.6万亿元，同比增速为-6.6%。

再问去库存

两次去库存都是行业下行的背景。①销量下滑，全国商品住宅销售额2014年同比-9.1%，2022/2023年分别同比-26.8%/-17.3%。②房价下跌，2014年9月起70城一二手房价分别同比下跌15个月/13个月，2022年起70城一二手房价分别同比下跌25个月/27个月。③库存增加，2015年起全国商品住宅待售面积超4亿方，2024年起商品住宅待售面积再次来到4亿方的水平。

两次去库存政策调控节奏相同，地产行业政策-央行金融政策-去库存。在房地产市场下行阶段，率先调整的是房地产行业自身的调控政策，2014年6-9月，全国大部分城市取消限购仅剩5城保留;2022年3月-2024年5月，全国陆续放松，目前除海南外，同样仅剩5城保留限购。金融支持政策接续，2014年9月-2016年2月，央行相继实行“认贷不认房”、下调首付比例、房贷利率打7折;2023年9月-2024年5月，央行落地“认房不认贷”、下调首付比例、取消房贷利率下限等。在地产调控放松和金融支持落地后，基本面仍未明显改善，最后推进房地产去库存。

棚改去库存初期以实物安置为主，2015年后开始大规模推广货币安置，货币化安置比例快速提升至30%，2016-2017年进一步提升到49%、68%。棚改货币化安置将实质性资金给到居民，居民财富增厚后购房意愿增强，解决了房价预期和收入预期问题。2024年房地产去库存通过“以旧换新”和收储竣工未售新房开展，对居民端没有实质性的购买力增强，政府收储主要是为市场注入流动性，对房价预期有稳定作用，但是尚不能解决居民购买力问题，收入预期没有改变。

报告节选：

编辑：火腿肠