2024年白银工业应用探究与展望：银光闪烁，白银需求前景如何？

全球和中国的白银供需平衡表拆解

2023年度黄金超涨白银，金银比在80-90区间内震荡

2023年，伦敦现货黄金上涨13.8%，伦敦现货白银下跌-0.65%，金银比自75.8小幅抬升至86.7，全年基本维持在80-90区间震荡。 这是否说明白银实物供需支撑银价的驱动逻辑被证伪？我们认为这取决于白银的实物需求增长能否带来显著的供需实际缺口。

白银定价中的商品属性：锦上添花 OR 雪中送炭？

在以往的研究中，由于黄金白银的走势基本同步，因此在白银的定价逻辑分析中鲜少看到实物供需的身影。 核心原因：（1）白银历史上曾作为法定货币，跟随黄金贵金属定价的货币属性犹在； （2）全球保有的巨量显性库存，令近两年出现的年度级别供需缺口，并没有形成实物供应上的直接痛点。

全球白银需求：以工业需求为主，珠宝银器、实物投资为辅

在2023年度全球白银需求中，工业需求占比54.8%（654.4Moz/1195.0Moz），电子电气类需求可占到工业需求的68.0% （445.1Moz/654.4Moz），这其中最大的白银电子电气类需求是光伏行业用银。

白银在光伏产业上的应用现状与 未来需求预期展望

总览：可再生能源转型已成全球共识，“风光”占比将持续提升

根据国际能源署（IEA）年度预测报告：1）预计至2024年，全球光伏累计装机量超过水电；至2026年，光伏累计装机量超过天 然气；至2027年，光伏累计装机量超过煤炭成为全球最大发电能源；2）预计至2028年全球可再生能源发电量达到14000TWh，相 较2022年增幅达到70%，在所有能源发电量中占比高达43%，接近一半的比例；3）预计至2028年，光伏发电量首次超过风电， 占比13%。在可再生能源转型的大浪潮下，光伏、风电等新型能源发展增速将超过煤炭、天然气等传统能源，成为全球能源结构的下一个主 要方向，并带动新能源投资等赛道。

2023年全球光伏装机高增，中国贡献最主要力量

2023年，全球光伏新增装机体量达到418.7GW，同比增速高达74%，创近十年装机体量历史新高。其中，中国(占比52%)、欧 洲(16%)、美国(8%)、巴西(4%)等为主要的装机国家/地区，合计装机占比超80%。 自2021年起，全球光伏装机的主要驱动点来自中国，2023年我国新增装机体量达到216.9GW，同比增速高达148%，助推全球 装机增速高增，其他国家/地区如美国、巴西、欧洲等亦提供30%-60%的增速体量进行补充。

国内：预计2024年光伏新增装机240GW，同比增速+11%

2024年度，我们预计2023年装机高增速（+148%）难以延续，考虑到并网消纳、土地政策趋严等方面的限制，预计装机增速将 有所回落，但在组件价格回落以及碳酸锂价格回落带动储能电芯成本下降的背景下，装机增速不宜给过度悲观。中性预计下， 2024年国内新增装机240.1GW，同比+10.7%。（注：“新能源消纳95%红线放开”目前仅为政策端吹风，并未有实际文件下发） 分结构来看，集中式装机主要受限于并网消纳的条件限制，预计未来可能的成长空间在于风光大基地的二期、三期并网；分布式 光伏也暴露出并网消纳部分的短板，2023年各省份陆续出台配储文件，预计未来可能的增长空间在于成本端回落后的收益增长。

全球：预计2024年新增装机501GW，同比增速+20%

国内：考虑到组件成本与储能电芯成本回落提振收益率，预计2024年新增装机240.1GW，同比+10.7%。 海外：将接替国内成为全球装机增速的主要贡献驱动。展望2024年，原料成本回落，供给方面已无限制，装机更多受各国政策 刺激，在欧美主要经济体降息背景提振下，预计全年海外新增装机261GW，欧洲(+20%)、美国(+33.3%)、巴西(+30%)将等提供 主要增量。

白银在光伏产业链中的应用

白银作为金属中导电性最好的金属，且其价格低于黄金，被广泛引用于太阳能电池板的电池片（solar cells）上，以银浆的形式 加工运用，是光伏电池片结构中的核心电极材料。

银浆、银粉和白银需求的关系

追踪银元素产业链流动，除去进口银粉外，国内生产银浆 的银元素原料基本来源于银锭。 光伏银浆中的银粉生产工艺，一般分为液相还原法、蒸发 冷凝法、和银盐分解法等。 进一步向上溯源，硝酸银溶液中的银元素由银锭提供。 可见，下游光伏需求增加、带动期货标的银锭消费、从而 引发去库的逻辑是成立的，银元素并没有绕过银锭而直接 流向下游。

银粉国产替代进行时，白银工业需求向中国转移

全球银粉生产格局较为集中，主要包括日本DOWA、日本德力、美国AMES、美国Ferro、美国杜邦、瑞士Metalor等， 其中日本DOWA是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据全球50%以上的市场份额。我国目前正在积极地进行银粉的 产业替代和转移，未来银粉国产化的趋势还将延续。

中国银浆企业扩产发力，增量颇具确定性

银浆用途广泛，除光伏领域外，还可应用在半导体上做电子浆料。2022年我国银浆产量为12932吨，其中4177吨为光伏银浆 产量（占比接近32.3%），其余8755吨用在消费电子等其他领域。 2022年全球光伏银浆产量为4626吨，中国基本占全球90%的光伏银浆产能。其中，聚合材料、帝科股份、苏州晶银一直稳居 行业产量前三位，三家企业合计年产能基本占据全国银浆生产体量的26%，全国光伏银浆生产体量的81%。

电池片技术的替代趋势

2023年，新投产的量产产线以n型电池片产线为主。随着n型电池片产能陆续释放，PERC 电池片市场占比被压缩至73.0%。n 型电池片占比合计达到约26.5%，其中n型TOPCon电池片市场占比约23.0%，异质结电池片市场占比约2.6%，XBC电池片市 场占比约0.9%，相较2022年都有大幅提升。2023年，BSF产品以及MWT产品电池片市场占比约0.5%。

电池片银浆单耗的降低

目前电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。p型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电池片 成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。 多主栅技术（MBB）：增加主栅线的数量以减小主栅线和细栅线物理尺寸，从而减少遮光和降低单位银耗量。根据市场数据， 多主栅技术可提升约0.2%的效率，节省正银耗量25∼35%。激光转印：可实现超细线宽（25微米以下）的金属栅线的无接触印刷，在提升转换效率的同时，降低银浆耗量20%-30%。 2023 年，p型电池片主栅数量从9BB改为11BB及16BB，正银消耗量降低至约59mg/片，背银消耗量约25mg/片；n型TOPCon 电池双面银浆（铝）（95%银）（TOPCon 电池正面主栅使用银浆，细栅使用银铝浆）平均消耗量约109mg/片；异质结电池 双面低温银浆消耗量约115mg/片。

新技术带来进一步的“少银化”

目前异质结电池片的金属电极仍以银电极为主。由于低温银浆价格较高，部分企业及研究机构正积极开发利用贱金属如铜等替代 银的电极技术，主要分为银包铜浆料结合丝印技术和电镀铜技术。目前用于异质结电池的电镀铜电极技术性价比仍需提升，使用 率相对较低。 电镀铜工艺的基本原理：利用电解化学反应在基体表面镀上一层金属铜膜层的方法。劣势在于工艺流程比传统的丝网印刷工艺更 长，需要更多的设备成本及人力成本，且高温下铜容易氧化，化学性质不易控制，电镀液中有很多有害化学物质，处理麻烦导致 环保成本较高。 银包铜在传统的PERC高温工艺中容易氧化失效，HJT的低温工艺可以抑制铜的氧化，因此银包铜有很大的潜力在HJT中得到推广 应用。

白银在其他工业上的应用及挑战

新能源汽车行业：2024年预计用银小增

中国新能源汽车市场情况：起步阶段（2017之前）：2010-2017年国内造车技术尚不完善，新能 源车续航能力差、国内配套设施建设不足，尽管国家大力补贴但群众 接受度依旧不高，市场渗透率仅2.4%。 涌入阶段（2018）：2018年，双积分政策的出台，特斯拉超级工厂落 户上海，促进了中国新能源汽车产业链的完善与升级。蔚来、威马、 小鹏、车和家、云度、合众等新造车势力开始进入新能源汽车产业。 阵痛阶段（2019-2020）：2019年中美贸易摩擦、环保标准切换、新 能源补贴退坡转向基础设施、高性能动力电池研发刚刚起步，供不应 求等因素叠加致使19-20年中国市场低迷。 成长阶段（2021-2022）：2020年末国家逐步出台政策扶持行业发展： 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》《关于开展2021年新 能源汽车下乡活动的通知》市场下沉，各地方补贴延续但门槛提高， 加上新能源汽车性能改善，配套设施逐步完善，2021年成为我国新能 源车元年。 稳步前进（2023至今）：23年免征车辆购置税、动力电池技术持续升 级，国内自主品牌崛起，渗透率达到38%。

中国政策：多维度行业政策提振信心——购置税、地方补贴、充电桩、经济性

若考虑无政策优惠的情况，在两组样本车型中，新能源车年化成本分别比燃油车高出1.3%和2.2%。但是根据现实来看， 由于2024年购置税免征，叠加地方补贴的支持（假设8000元），新能源车经济性或由负转正，两组新能源车年化成本比 燃油车低6.2%和5.0%。

新能源汽车行业：2024年预计用银小增

美国政策：利好政策推动，贸易壁垒孵化本土供应。 IRA法案利好政策培养供应链本土化，2024-2027年销量有望高速增长。预计 数千元的税收抵免额足以对消费者的心理起到刺激作用。同时，由汽车经销商 承担税收抵免申报，优化了消费者获取补贴的效率，从而刺激终端购车意愿。 美国汽车燃油经济性考核趋于严格，惩罚机制或促使燃油车市场让步。

白银商品定价的驱动分析 及金银比的机会分享

结论：光伏和汽车行业是白银工业需求的关键引擎

2024年全球白银供需平衡及库存变化： 全球白银实物供需缺口或将达到5836.0吨，相比2023年的实物缺口数5427.2吨将进一步撕裂；中国白银供需缺口或达到 1030.3吨，也将较2023年缺口数165.5吨大幅扩大；全球白银的显性库存还将继续去化。

光伏依然是白银工业需求最核心的增长领域，2024年度全球及中国光伏用银预估： 2024年根据全球光伏新增装机500.8GW、电池片实际产量671.0GW估算，我们预计今年全球光伏用银约可达到7149.5t （折合约229.9Moz，同比增速yty约在22%，增量约在41.3Moz），亦与世界白银协会最新给到的232Moz也比较接近。

新能源汽车行业用银2024年预计小增： 2024年按照全球新能源汽车销量接近1776万辆，渗透率假设在18%测算，汽车行业用白银或接近98.7Moz，约是光伏用 银的43%（2023年全球汽车行业用银约接近93.6Moz，是光伏用银的48%左右，2024年增量约在5.1Moz）。

其他工业：消费电子行业2024年预计用银微增（2024年消费量可能在15Moz，同比增量约接近1.43Moz）；军工用银 持续增长，化工行业银催化剂的需求体量极小（占白银全球总需求的比重不到0.5%，每年度或在5Moz左右）。

报告节选：

编辑：火腿肠