2024年建材行业中期投资策略：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期

行情回顾：2023年业绩整体承压，消费建材率先企稳

2023年建材板块业绩整体承压，但消费建材业绩已率先企稳

2023及2024Q1建材板块业绩整体承压，消费建材渠道转型成效显现，业绩率先企稳。受房企资金承压、经济增速趋缓等因素的 影响，2023年及2024Q1地产复苏缓慢，建材板块业绩整体承压，2023年建材板块营业收入同比+0.08%，归母净利润同比-43.18%， 毛利率同比-1.45pct，费用率同比-0.03pct，净利率同比-5.34pct；分板块来看，消费建材板块业绩率先企稳，2023年消费建材营收 同比+3.94%，归母净利润同比+14.18%，主要受益于企业渠道转型，零售业务表现亮眼所致。2024Q1建材板块营收同比-17.76%， 归母净利润同比-63.79%；消费建材业绩韧性较强，2024Q1营收同比+1.49%，归母净利润同比-0.18%。

政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显

地产销售持续下行，但地产支持政策已使边际改善

2024年1-4月地产销售持续下行。2024年1-4月全国商品房销售面积同比22.28%，降幅较2023年全年扩大4.53pct，仍未整体出现改善。 地产支持政策已使边际改善。政策层面持续出台稳地产政策，包括放松 限购、降低贷款利率等。2024年4月30日政治局会议再次提出“继续坚持 因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好 保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变 化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量 住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发 展”。数据来看，2024年3月30大中城市销售面积同比降幅环比2月收窄 16.9pct，一二三线城市成交均出现反弹。

地产竣工、新开工、投资均处于筑底阶段

虽然2023年保交楼政策驱动地产竣工端回暖，但是2024Q1 竣工端大幅下滑，同比-20.7%，增速较2023年全年下滑 37.7pct。受房企资金承压、2023年拿地大幅下降的影响，地 产新开工、投资增速仍承压。2024Q1房屋新开工面积同比28.4%，但降幅环比1-2月收窄2.15pct；房地产开发投资完成 额同比-15.0%，降幅环比1-2月扩大1.6pct。

基建托底发力，投资延续快速增长态势

2024Q1基建固定资产投资累计完成额同比增长8.75%； 分行业看，电力等公用事业累计完成额增速达到29.1%， 增速较2023年全年+6.1pct；铁路运输业和航空运输业累 计完成额增速较高，分别为17.60%、35.40%，其中航空 运输业同比增速较2023年全年+31.30pct。

消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化

防水：新开工接近底部区间，行业营收持续下滑

新开工接近底部区间，2024Q1降幅扩大。新开工面积自 2021 年以来持续下滑，2023年全年新开工面积仅 9.5亿平，同比下滑 20.9%，较2022年降幅收窄18.5pct。2024Q1全国新开工面积1.7亿平，同比下滑28.35%。 防水行业规上营收持续下滑。2023年1-9月，防水行业规上营收775.85亿元，同比下滑6.1%。

东方雨虹：防水行业龙头，多元化扩张驱动成长

防水行业龙头，市占率高。东方雨虹2022年在防水行业市占率20.12%，为行业龙头，连续三年位于地产首选率第一。 零售优先，多品类扩张驱动长期成长。2023年公司多元化业务砂浆粉料板块实现收入41.96亿元，占比12.79%，收入同比40%。 2023年公司零售业务实现营收92.87亿元，同比+28.11%，营收占比28.29%，同比+5.06pct。其中民建集团保持高增长： 2023年 民建集团实现营业收入81.8亿元，同比增长34.58%。截至2023年年末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万 家。公司加速以“虹哥汇”为核心的会员运营体系建设，截至2023年年末，“虹哥汇”会员数量已突破270万人。

涂料：重涂需求有望带来增长动力，内资龙头加速渠道变革

地产步入存量时代，重涂需求有望带来持续增长动力。地产市场已步入存量房时代：从中短期来看，融资政策和施工面积处于高 位支撑竣工需求修复，但从长期来看，“房住不炒”仍为主线，竣工面积中枢将逐步下移；受人口老龄化、出生率降低等宏观因 素影响，需求动能减弱。存量房高基数催化重涂需求，重涂有望为行业提供新的增长动能。 积极开展渠道变革的内资龙头有望实现弯道超车。随着地产步入存量时代，小B市场和零售市场为行业提供新增长动力。近几 年，三棵树、东方雨虹等内资龙头加速布局零售和工程业务，扩产提速拓展服务半径，同时加大渠道布局力度，品牌影响力持续 扩大，驱动零售和工程业务进入快速成长通道，内资龙头企业有望实现弯道超车。

管材：零售市场增速维持较强韧性，旧改有望成为行业增长亮点

塑料管材零售市场增速有望维持较强韧性.（1）精装修对零售渠道的冲击或将减弱；（2）地产或将步入存量时代，重修有望对 需求形成一定支撑。 老旧小区改造有望成为行业增长亮点。2021 年底住建部发布《“十四五”公共服务规划》，2021-2025 年计划完成对在 2000 年建 成的 21.9 万个城镇老旧小区的改造任务，2021-2022 年已开工改造城镇老旧小区 16.18万个，已开工占比为 73.88%。旧改对管材 需求拉动主要来源于两方面：（1）室内给排水系统，2000年前建筑给排水管基本使用镀锌管，按照政策规定给水管更换成PPR 管材，排水管更换成PVC管材；（2）室外雨污排水系统，主要使用双壁波纹管。

传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善

玻璃：受限于竣工端偏弱，但纯碱价格下行致盈利仍存韧性

受现竣工端持续下滑，浮法玻璃现货价格持续下跌且库存增加。 2023年受益于政策保交楼等政策支持，竣工端带动玻璃需求价格 上行，但2024年竣工端边际弱化，2024年3月以来再次进入下行 通道，且库存也出现被动累库，表明中下游补货热情不高，多以 刚需拿货为主。 纯碱价格下降有利于提升玻璃盈利韧性。2023年四季度以来，重 质纯碱价格震荡下行且跌幅较大，从3200元/吨水平跌致2000元 水平；2024年1-4月份纯碱均价2279元/吨，相较于2023年同期单 吨价格下降536元。成本端下行有望托抬玻璃盈利韧性。

水泥：基建已成最大应用领域，有望对冲地产需求下滑

基建已成为水泥最大的应用领域。水泥下游应用领域主要为房 地产、基建、民用，主要应用于项目前端，2023年下游应用占 比分别为35%、40%、25%，基建已连续三年取代房地产成为 水泥下游主要需求领域。 基建有望对冲房地产领域水泥需求量下滑。2024年1-3月，下 游房地产需求低迷，房地产新开工/竣工面积分别同比-27.8%/- 20.7%，房地产开发投资完成额同比-9.5%，受此影响，2024年 1-3月水泥产量为3.37亿吨，同比-11.8%。然而基建投资仍保持 较快增速，2024年1-3月基建投资完成额同比+8.8%，考虑基建 水泥占比提升，基建作为水泥需求压舱石，有望对冲地产下滑 影响。

水泥：稳增长政策持续出新，水泥需求有望企稳

稳地产政策加大支持。2023年9月以来，主要城市加速放开限购， 多数新一线已取消限购政策，北上广深一线城市也不同程度放开限 购；2024年4月30日，中共中央政治局会议强调“统筹研究消化存 量房产和优化增量住房的政策措施”。 基建加大财政政策支持。国债支持力度显著提升，稳增长政策强调 靠前发力；2024年4月30日，中共中央政治局会议指出“要靠前发 力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的 货币政策”。 水泥开工率已快速反弹。截至2024年4月25日，国内水泥开工率已 反弹至48.82%，已基本恢复支往年同期水平，虽仍存在下降，但处 于合理区间，考虑当前稳增长政策持续发力，房地产及基建领域需 求有望持续释放，下水泥需求有望企稳。

药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔

药用玻璃：“一致性评价+集采”将促使中硼硅需求高增

2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗 透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速 提升：第四批集采起，注射剂采购需求量大幅提升；第五批集 采起，注射剂品规占比均超过50%；自2018年以来药品一致性 评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价 批准量达689、491、626件，占比均超60%。中国玻璃网预计 2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃 升级为中硼硅玻璃。

玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时

产能增速下滑&库存拐点&出口向好，玻纤底部或已确立

供给：新增产能放缓。截至2024年4月，玻纤行业在产产能达到798万吨/年，同比+4%，自2021年以来，受行业周期下行的影响， 新增产能增速逐年下滑。 库存：拐点或已显现。2021年起行业库存低位反弹，突破上轮周期（2020年）高点并于2023年8月达到92.8万吨高点，2024年2月 受春节需求偏弱影响再度累库，但达到90.6万吨即再度下滑，库存拐点或已显现。 出口：海外需求更好。2024Q1出口相较于2023年同比上升，代表海外需求表现更好 ；国内方面，随着Q1春节带来的需求扰动结 束，二季度开始将进入玻纤需求旺季，叠加国内经济复苏预期，预计国内需求也将逐步改善。

玻纤价格底部基本确立，涨价进行时

价格底部基本确立，各品种相继开启涨价。2024年3月底由玻纤行业龙头开启的涨价从直接纱逐步传导至合股纱、电子纱等多个 品种。价格提涨有利于改善下游客户观望情况，叠加二季度是玻纤需求的传统旺季，玻纤企业整体出货情况良好，库存出现去化 后使得价格上涨具有持续性。

报告节选：

编辑：火腿肠