2024年汽车零部件行业之佛吉亚发展历程复盘及启示

一、佛吉亚发展历程的复盘

佛吉亚——法国汽车零部件行业巨头

佛吉亚是法国主要的汽车零部件供应商，在《美国汽车新闻》的2023年全球零部件配套供应商 百强榜中排名第八。 佛吉亚在2022年完成对海拉的收购。同时，公司业务也重组为六大部门，分别为：座椅、内饰、 绿动智行、电子、照明和生命周期解决方案。

佛吉亚拥有超过百年的发展历史

佛吉亚拥有超过百年的发展历史。佛吉亚最早的历史可以追溯到1914年的Bertrand Faure； 1999年Ecia与Bertrand Faure正式合并成立佛吉亚；2000年以来公司又经历多次收购兼并和剥 离，最终形成今天的业务布局。

佛吉亚的发展整体可以划分为四个阶段

1914-1998年（发展早期）：佛吉亚还未正式合并成立，各业务仍以独立个体的形式发展； 1999-2008年（平稳发展期）：1999年佛吉亚正式合并成立，座椅、内饰、排气系统和外饰四大 业务板块完成整合并保持平稳发展的状态。 2009-2015年（快速发展期）：2008年金融危机后，佛吉亚开启了持续收购兼并的模式，在座椅、 内饰、排气和外饰领域持续收购，提升自身业务规模和能力。 2016-2023年（转型发展期）：剥离掉非核心的外饰业务，持续向汽车电子和智能化转型发展。

二、新泉与佛吉亚的对比分析

业务专注度差异：新泉单品类，佛吉亚为平台型

新泉以注塑为核心工艺，专注于内外饰唯一主业，属于单品类赛道布局； 佛吉亚为平台型公司布局，产品覆盖多品类赛道，包括内饰件、乘用车座椅、排气系统、车灯 和汽车电子等。多品类布局为佛吉亚带来了更高的单车价值量。

盈利能力差异：新泉的盈利水平高出佛吉亚

新泉的营业利润率相较佛吉亚（内饰件业务）更高。从营业利润率的角度来看，新泉股份自2012 年以来营业利润率整体在10%的水平上下波动。而佛吉亚（内饰业务）的营业利润率近几年整体 维持在4%的水平，与新泉有较大的差距。新泉专注内外饰件单一主业，打造单品类赛道冠军，高 业务专注度为公司带来了更高的盈利能力。

两者盈利水平差异的形成原因：由于两者客户结构的差异（佛吉亚的配套客户和车型整体更加高 端），我们判断形成盈利差别的原因主要还是在成本和费用端，预计主要系新泉在成本管理和费 用控制上更具有竞争力。

客户结构差异：新泉以自主品牌为主，佛吉亚客户覆盖全球

新泉股份客户结构变化：乘用车客户占比提升，以自主品牌及新势力为主。2015-2017年：这一阶段公司的核心驱动客户为吉利和上汽集团（上汽自主），吉利的营收占比 从2012年的17%提升至2018年的29%；上汽集团（上汽自主）的营收占比也在2018年提升至25%， 成为公司第二大客户。 2020-2023年：这一阶段公司的核心驱动客户包括国际知名电动车企、奇瑞、理想、吉利等。其 中国际知名电动车企2023年成为公司第一大客户，营收占比为22%；吉利2023年营收占比为19%； 奇瑞2023年营收占比为16%；理想2023年营收占比为10%。

全球化发展阶段差异：佛吉亚已经完成全球化

佛吉亚凭借着悠久的发展历史，以及发展过程中不断地收购、兼并和整合，目前已经完成全球 化的布局和发展。 佛吉亚的全球布局：佛吉亚2022年在全球43个国家开展业务，拥有291个工厂，76个研发机构和 15.7万员工。  佛吉亚分区域营收：全球范围内来看，欧洲、亚洲和北美是佛吉亚最重要的营收来源，2022年 营收占比分别为43.9%、26.7%（21%来自中国）和25.2%。

全球化发展阶段差异：新泉目前处于全球化发展初期

新泉目前仍处于全球化发展初期，正在进入海外资本开支的高峰阶段。当前公司海外营收比重 还较低，但随着后续海外产能和项目释放，公司海外收入的占比将持续提升。 新泉当前的海外布局：马来西亚合资工厂（配套宝腾）；墨西哥一期工厂产能正在爬坡（配套 国际知名电动车企）；墨西哥二期工厂和斯洛伐克工厂正在建设中；美国工厂也在规划中。  新泉海外营收情况：目前公司海外营收占比仍处于较低的水平，2023年海外收入占主营收入的 比例为5.29%，后续随着海外产能和项目释放会持续提升。

全球化发展路径差异：佛吉亚通过并购及合资拓展海外市场

我们重点关注佛吉亚在北美两宗主要收购（2009年Emcon和2012内饰业务）完成后的发展表现。 2010年-2012年：一方面收购公司的陆续并表，一方面北美车市从金融危机中持续复苏，佛吉亚 北美市场营业收入持续提升。 2013年-2014年：佛吉亚北美市场营收保持相对稳定，北美市场的operating income利润率同样 保持相对稳定，预计佛吉亚正在推进北美原有业务与新业务的整合。 2015年-2018年：佛吉亚北美市场收入仍然保持相对稳定（2017年营收同比下降主要系收入确认 口径变化的影响），而operating income利润率则持续上升，从2014年的1.7%提升至2018年的 6.5%，北美地区业务整合效果明显。

三、内饰件赛道远期发展空间怎么看

内饰件主要包括仪表板、门板、顶棚和主地毯等

内饰件是覆盖在汽车内部的装饰件，具备美观性的同时还承担着各种功能性。根据产品形态， 汽车内饰件可分为硬内饰和软内饰。硬内饰件主要以注塑为核心工艺，主要产品包括主副仪表板、门板和立柱护板等；软内饰产品主要包括遮阳板、顶棚和主地毯等。(本文后续主要关注硬内饰)

消费升级带动内饰件价值量提升——以仪表板为例

消费升级使得内饰件表层材料从传统硬质塑料向搪塑和真皮包覆发展。随着消费者对于汽车内 饰舒适度的要求不断提高，汽车仪表板等主要内饰件的表层材料也在不断地发展（仪表板作为重 要的内饰件，不光是造型设计有较高要求，还需要有舒适的触感），从最原始的硬质塑料开始不 断向“软质”发展。

内饰件行业全球市场规模广阔

我们对国内和全球乘用车硬质内饰件市场规模进行了测算，结果如下： 核心假设：（1）国内乘用车市场销量保持低速稳定增长，假设2024-2027年复合增速为3%，全 球乘用车市场销量同样保持低速稳定增长，假设2024-2027年复合增速为3%；（2）根据前文梳 理，假设2022年乘用车硬质内饰件单车价值量为4500元，且随着消费升级其单车价值量仍将持 续增长。 测算结果：2023年国内乘用车硬质内饰件市场规模为1160.47亿元，全球乘用车硬质内饰件市场 规模近三千亿元。且乘用车硬质内饰件市场规模仍将保持稳定低速增长。

长期看汽车内饰件行业市场份额将趋于集中

全球内饰件行业在过去十年内持续推进整合。一方面，随着汽车行业电动化和智能化的持续发 展，国际零部件巨头开始剥离传统的低盈利内外饰业务从而将资源投入在新兴业务方向，如伟世 通2014-2015年持续剥离内饰和空调业务，专注于座舱电子。另一方面，国际内外饰巨头近年也 在剥离劣势业务从而专注于自身优势市场，如麦格纳出售内饰业务给安通林；佛吉亚出售外饰业 务给彼欧；安通林出售座椅业务给李尔。

全球主要硬内饰企业的市场份额在过去数年间内缓慢持续提升。通过业务并购整合、企业内生 发展等方式，全球汽车内饰件行业的市场份额在过去数年中在持续趋于集中。其中，延锋汽车饰 件2015-2016年完成与江森自控内饰业务重组，市场份额大幅提升；佛吉亚2016年剥离外饰件业 务，而其内饰件业务的全球份额近年来稳中有升；安通林2015年收购麦格纳内饰件业务并叠加内 生发展，其内饰件业务全球份额从2010年的2.1%提升至2022年的6.3%。

佛吉亚内饰件业务在各个市场的不同市占率

佛吉亚内饰件业务的优势市场在欧洲，北美是其第二大市场。（由于数据的可获得性，此处选 取的分析时间为2007年至2015年） 。 欧洲：从数据来看，佛吉亚内饰业务欧洲市场营收占比超过一半，且欧洲市场的份额也是各区 域市场中最高的。2015年佛吉亚内饰业务欧洲区营收为25.20亿欧元，对应在欧洲市场的市场份 额为33%。 北美：北美是佛吉亚内饰业务另一个重要的市场，特别是在2012年佛吉亚收购福特旗下ACH在美 国密歇根州Saline的内饰部件业务后，佛吉亚北美内饰业务的收入和对应的市场份额均大幅提 升。其中2015年佛吉亚内饰业务北美营收13.73亿欧元，对应的市场份额为15%。

四、由内饰向座椅新业务拓展的可能性

乘用车座椅工艺环节的复杂度更高

乘用车座椅总成涉及到的工艺和产业链环节更加复杂。座椅总成产品包括骨架（含调角器和滑 轨）、发泡、面套、头枕扶手、电机和舒适系统等。涉及到的工艺则包括冲压（精密冲压）、 焊接、调角器和滑轨的组装、海绵发泡、面套裁剪缝纫、包覆、整椅组装等。

硬内饰的生产工艺主要以注塑为主

乘用车硬质内饰件的工艺则以注塑为核心，其他工艺还包括发泡、吸塑、搪塑和组装等。乘用 车硬质内饰件的产品复杂度和工艺难度预计整体小于乘用车座椅，其中硬质内饰件的原材料主 要为塑料粒子（PP、ABS、PC/ABS 等），工艺也主要集中在注塑、搪塑和组装等，基本不涉及 到乘用车座椅中的金属件。

报告节选：

编辑：火腿肠