2024年民爆行业专题报告：供需格局持续向好，大型基建锦上添花

行业简介：应用广泛的基础性行业

民爆行业是基础工业的基础，行业发展呈一体化趋势

民爆行业是指从事民用爆破器材及其装备的科研、生产、销售、储运、爆破工程设计、施工服务、质量检 测、进出口等经济活动的企业总称。民爆器材行业作为国家的基础性行业，其产品广泛应用于各类矿山开采、 基础设施建设、水电站建设、农田水利、公路、铁路等多个国民经济领域，被称为“能源工业的能源，基础工 业的基础”。 民爆物品主要有工业炸药、工业雷管、工业索类三大类。民爆物品系各种工业炸药及其制品、起爆器材和 工业火工品的总称，根据《民用爆炸物品品名表》，民用爆炸物品包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品 3 个主要大类及其他民用爆炸物品和原材料。工业炸药是爆破能量的主要来源，主要包括膨化硝铵炸药和乳化炸 药，工业雷管和工业索类统称起爆器材，其中工业雷管为引爆器材，工业索类为传爆器材。

民爆产业链主要由上游的原材料及生产设备、中游的民爆器材生产和爆破工程服务以及下游的各大应用领 域组成。

国家政策逐步深化推进民爆一体化水平，促进民爆企业由生产型向生产服务型转变。民爆一体化指的是民 爆产品生产企业向客户提供包括产品研发、生产、配送、爆破作业在内的全部服务。科研、生产、销售、爆破服 务一体化的先进发展模式，能够实现科研生产与市场服务紧密结合，完善和提高民爆企业为国民经济发展的服 务功能和水平，成为我国民爆行业发展的主要方向。我国民爆行业“十二五”规划提出一体化模式成为民爆行 业发展的主要方向，民爆行业“十三五”、“十四五”规划均对前五年的民爆一体化工作进行了总结，并对下一 阶段的一体化工作提出要求，促进民爆企业由生产型向生产服务型转变。

爆破服务已成为民爆生产企业的主要收入来源，一体化民爆生产企业占据了我国民爆行业的主流。我国生 产、销售企业爆破服务收入规模由 2010 年的不足 20 亿元增加到 2015 年的 77.1 亿元，CAGR 超过 30.98%。生产企业的爆破服务收入远高于销售企业，“十三五”期间生产型企业开展爆破服务的收入占全行业爆破服务收入 的比例达到 90.35%。“十三五”期间，我国民爆生产企业的爆破服务收入从 80.61 亿元增长到 2020 年的 244.39 亿元，CAGR 达到了 31.95%，爆破服务收入占主营业务收入的比例也从 29.64%快速增长到 64.00%，2021 年该 比例进一步上升到 75.48%，2022、2023 年占比有所下降，但仍维持 70%左右的高水平，爆破服务已成为民爆生 产企业的主要收入来源， 一体化民爆生产企业占据了我国民爆行业的主流。

现场混装和电子雷管安全高效，成为民爆产品结构的调整方向

安全第一是民爆行业的基本原则，因此现场混装炸药成为工业炸药的产品结构调整方向，电子雷管成为工 业雷管的产品结构调整方向。民爆行业把保护从业人员生命安全和保障公共安全摆在首位，工业炸药现场混装 技术以其高效、安全的显著特点成为当今国内外炸药与爆破领域的主要发展方向，在欧美等发达国家，现场混 装炸药占炸药总量的 90%以上，美国更是占到了 99%。电子雷管采用电子控制模块替代化学延期药剂实现延期， 相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率，因此主管部门自 2018 年起颁布多项政策大力支持 电子雷管的推广应用、以逐步替代传统工业雷管。

工信部对现场混装炸药以及电子雷管的占比提出了明确的要求。现场混装炸药方面，《民用爆炸物品行业发 展规划（2016-2020 年）》提出到 2020 年，我国现场混装炸药占工业炸药比重大于 30%；《“十四五”民用爆炸 物品行业安全发展规划》提出到 2025 年，企业现场混装炸药许可产能占比≥35%。电子雷管方面，《工业和信息 化部关于推进民爆行业高质量发展的意见》提出实现雷管逐步全面升级换代为数码电子雷管，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电 子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销 售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。

我国现场混装炸药比例已超过 35%，电子雷管基本实现全面替代。我国现场混装炸药占炸药总量比重由 2005 年不足 1.0%迅速增长到 2015 年的 22.5%，表现出强劲的发展势头，2021 年超过 30%，2023 年超过 35%，已达到 2025 年目标。2018 年起我国电子雷管占比迅速提升，从 1.28%快速提高到 2023 年的 92.54%，已基本实 现电子雷管全面替代。

行业景气度：全国稳中有升，局部景气高增

近年来随着国家对能源的需求增加和固定资产投资的规模扩大，民爆行业市场需求也将逐步企稳回暖。 2023 年民爆企业生产总值达到 436.6 亿元，同比增长 10.9%，2020-2023 年复合增速达到 9.1%。2024 年 1-4 月 份，受基建项目进度放缓影响，行业生产销售总值略有下降。2024 年 1-4 月民爆企业合计生产总值达到 119.3 亿元，同比下降 2.7%。2023 年民爆企业销售总值达到 434.5 亿元，同比增长 11.6%，2020-2023 年复合增速达 到 9.1%，2024 年 1-4 月份民爆企业销售总值达到 115.43 亿元，同比下降 5.67%。

民爆产业链上游的硝酸铵主要影响民爆器材的成本，2023 年以来硝酸铵价格明显下降。民爆行业的上游主 要为生产所需的硝酸铵、乳化剂和油性材料等原材料供应行业，上述原材料的价格波动对民爆生产企业的利润 会造成直接影响，其中硝酸铵为工业炸药最主要的原材料，占工业炸药生产成本的 50%左右，2022 年全年硝酸铵均价为 3107 元/吨，较 2021 年同期同比增长约 27.57%，2023 年 3 月起硝酸铵价格开始低于去年同期，2023 年下半年硝酸铵价格同比降幅接近 10%，2023 年全年硝酸铵均价为 2913 元/吨，同比下降 6.24%；2024 年 4 月 硝酸铵粉状硝酸铵价格为 2676 元/吨，同比下降 10.07%，环比下降 1.76%。 受益于原材料硝酸铵价格持续下降，行业利润率持续提升，从 2020 年的 13.9%提升至 2023 年的 17.1%，并 在 2024 年 4 月份创下新高 26.7%。

我国各省份之间民爆生产总值不平衡。从 2023 年数据来看，西北、西南等矿产资源较为集中地地区以及 华东经济发展较好、基建投资相对充足的地区增速较高。2024 年 1-4 月份我国民爆生产总值增速较高的地方包 括：西藏（+119.9%）、青海（+76.3%）、江苏（+44.8%）、河北（+33.0%）。

供给侧：许可证带来高壁垒，行业加速向头部集中

我国民爆行业的许可证壁垒高，区域性特征突出。民爆器材属于易燃易爆的危险品，核心产品工业炸药和 工业雷管具有严格的资质认证壁垒，国家及省级行业行政主管单位和公安部对民爆企业从生产到销售、储运以 及工程施工使用的全周期进行严格监管，构筑了生产许可、销售许可和工程认证资质三重政策壁垒。民爆物品 制造业市场化发展程度仍有限，除部分具备现场混装一体化服务能力的大型民爆企业具备面向全国乃至全球矿 山市场的展业能力外，大多数企业仍存在受许可产能所在地和运输半径限制，业务局限于在各自所在省份及周 边的情况。

目前企业扩大许可产能的方式仅余重组整合和产能升级置换。当前民爆行业原则上不新增工业炸药、工业 雷管等产能过剩的民爆物品许可产能，使得民爆企业产能严格控制。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规 划》提出，未来行业政策将向排名前十位的企业倾斜重组，即在当前政策和市场环境下，企业只能通过并购、 兼并、重组等手段，整合其他企业的产能，或通过技术改造和设备更新，将现有的低效产能替换为更高效、更 环保的先进产能这两种方式以扩大许可产能。 通过行业并购整合，民爆行业有望形成少数区域龙头。重组整合将使行业内资源和市场将进一步集中于少 数几家具有强大实力的企业，这些龙头企业将引领行业发展，推动技术创新和效率提升，形成更具竞争力和可持续发展的行业格局。

严格的准入制度使得民爆产业集中度持续提高。在新增严格控制下，政策持续鼓励头部企业做大做强，严 格的准入制度+产业结构逐步优化使得生产企业逐步减少，并逐步向头部集中。“十三五”期间，民爆企业集团 积极开展重组整合，通过对生产总值前 20 名生产企业集团的调查，其中有 18 家在近 5 年中进行了重组整合， 被整合企业有 123 家，涉及生产企业 31 家、销售企业 27 家、爆破公司 49 家、运输公司 5 家、原材料加工企 业 3 家、其他 8 家。行业排名前 15 家企业集团合计实现生产总值占比从 2015 年的 50.7%提高到 2020 年的 59.5%， 连续 7 年稳定增长。“十四五”期间行业集中度进一步提高，2021、2022 年排名前 15 家企业集团合计实现生产 总值占比达到 66%左右，2023 年跃升至 73.12%，行业加速向头部聚集。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展 规划》的目标是民爆生产企业减少到 50 家以内，CR10 将由 2020 年的 49%提升至 60%，同时通过提高包装型 工业炸药生产线的最小许可产能等要求，减少市场上小规模、低效的生产企业，鼓励规模化、集约化生产，形 成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。

行业定价模式由政府主导转向市场化定价。长期以来，政府出于对公共安全的高度关注，对民爆行业实施 政府指导定价，该阶段民爆产业国家指导价的调整存在一定滞后性。自 1996 年起，价格指导经历三次调整， 逐步扩大生产企业的自主定价空间。 2008 年发改委《关于调整民用爆破器材出厂价格的通知》的通知中提出，要适当提高民用爆破器材出厂 基准价格并扩大价格浮动范围，产品出厂基准价格浮动范围由下浮 5%、上浮 10%，统一调整为上下浮 15%。 此次价格调整后，民爆行业各产品价格上涨幅度在 23%到 40%之间。价格的定向放松带来利润的大幅增长， 2009 年民爆生产企业利润总额达到 38.8 亿元，较 2008 年增长 113.2%。

随着市场经济的不断发展和民爆技术的进步，原有的定价模式已逐渐不能满足市场需求。2014 年 12 月， 国家发改委、工信部、公安部联合发布《关于放开民爆器材出厂价格有关问题的通知》，决定全面放开民爆器 材的出厂价格，交由市场供需双方自主协商确定。这一转变标志着民爆行业定价机制的市场化，不仅赋予了企 业更大的定价自主权，也使其能够更灵活地应对市场变化。

需求侧：三大需求稳中有升，大型基建锦上添花

采矿业+煤炭开采投资加速，基建投资稳定

民爆产业链下游的矿山开采极大程度影响民爆行业的需求。民爆物品广泛应用于矿山开采、冶金、交通、 水利、电力、建筑和石油等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用，民爆行 业的市场需求与上述行业的关联性较强，其中煤炭、金属和非金属矿山这三类矿山的开采占民爆产品销售总量 的 70%以上，因此相关产业政策和运行情况的变化直接影响民爆行业的运行态势。

2023 年我国煤炭、采矿业、基建固定资产投资完成额同比实现增长，带动民爆企业的营收增长。2023 年我 国煤炭开采、采矿业、基础设施建设固定资产投资完成额同比均实现不同程度的增长，带动 2023 年全年民爆企 业的主营业务收入达到 499.51 亿元，同比增长 14.19%，增速进一步提高。

2024 年 1-4 月，我国煤炭开采和选洗业、采矿业、基建固定投资完成额累计增速分别达到 24.9%、 21.3%、7.8%，除基建增速较去年略有下滑外，煤炭及采矿业固定资产投资额均有大幅增长，行业需求稳中有 升。

特别国债有望加速大型基建项目落地，带动需求再上新台阶

2023 年 10 月 24 日，人大常委会表决通过，批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案，明确在四 季度增发 2023 年国债 1 万亿元（简称“万亿特别国债”），将专门用于应急领域建设，共分八个方向、两个 批次。根据国家发改委发布的项目清单，第一批次涵盖灾后恢复和防灾减灾能力提升以及东北和京津冀高标准 农田建设，第二批项目涵盖防洪治理、城市排水、灌溉工程等领域，共涉及安排增发国债金额超 8000 亿元， 其中超半数国债资金将用于水利建设。

和普通国债相比，超长期债券能缓解中短期偿债压力，增强对长期限项目的资金保障能力。一般认为发行 期限在 10 年以上的债券为超长期债券；而“特别”则指资金用途。特别国债是为特定目标发行的、具有明确 用途的国债，资金需要专款专用。“国债”指国家为了筹集财政资金而发行的一种政府债券，具有最高的信用 度，被公认为是最安全的投资工具。

5 月 13 日，财政部网站披露超长期特别国债发行安排，明确了 2024 年超长期特别国债发行计划。超长期 特别国债（1 万亿）将于 5 月中旬启动发行，将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、 促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面 的重点任务。同日国务院召开支持“两重”建设部署动员视频会议，总理强调发行并用好超长期特别国债，高 质量做好支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作（“两重”建设），为推进中国式现代化提供有力支撑。 超长期特别国债与常规银行长期贷款、发行地方政府专项债和引进社会资本等融资工具相比，具有偿还周 期长、中央财政贴息、资金专款专用等优势，其使用管理方式与重大水利工程投资规模大、初期财务收益低、 投资回收期长的特点更为契合，有利于缓解重大水利工程建设资金压力、保障重大水利工程有序推进。近期大 量水利建设项目的推进也将显著促进民用爆破行业的发展，有望持续利好民爆板块景气。 根据水利部披露的数据，2024 一季度水利基础设施建设实施项目数量超去年同期。数据显示，一季度全 国实施水利项目 2.35 万个、在建规模 4.7 万亿元，分别比去年同期增长了 15.8%和 12.3%。其中新开工水利项 目 9683 个，比去年同期增长了 33.8%；特别是总投资 1 亿元以上的水利项目新开工 687 个，比去年同期增长 了 94.6%。一季度完成水利建设投资 1933 亿元，比去年同期增长了 4.4%，为历史同期最多。

主要民爆上市公司介绍

高争民爆：西藏国资委控股，业绩表现稳健

公司成立于 2014 年，是西藏自治区一家具备生产、销售、运输、仓储民爆物品和爆破作业资质的国有控 股企业。2014 年 1 月 2 日，公司由原西藏高争民爆物资有限责任公司整体变更而成。2016 年，公司在深交所 中小企业版正式挂牌上市。2018 年，公司开始布局川藏铁路西藏段的供给，具体包括仓储设施建设和运输配 送。目前，公司根据“十四五”发展规划，努力优化业务结构，拓宽发展领域，提供民爆产品、运输、爆破一 体化综合服务，在西藏自治区各地市（拉萨、日喀则、昌都、山南、那曲、林芝、阿里）均布局销售分公司。

公司控股股东为西藏建工建材集团有限公司，实际控制人为西藏自治区人民政府国资委。西藏建工建材集 团有限公司直接持有公司 58.60%的股权，由西藏自治区人民政府国资委 100%控股。

公司营收、归母净利润增长稳健，爆破服务是公司主要收入来源。从营收来看，2019-2023 年，公司营业收入从 3.64 亿元增长到 15.53 亿元，CAGR 高达 43.72%。2020 年营收增速超过 100%主要得益于公司不断开 拓民爆市场、爆破服务业务增长迅猛，2019-2020 年同比增长 248.84%。从利润来看，2019-2023 年，公司归母 净利润从 0.24 亿元增长到 0.98 亿元，CAGR 高达 42.15%。2023 年归母净利润增速超 80%，主要是由于公司 下游矿山工程、川藏铁路等基建工程快速复苏，客户需求量增加，民爆器材业务营业收入同比去年大幅上升， 使得净利润同比大幅增加。 民爆产品产能方面，截止 2023 年末，公司混装工业炸药许可产能达 1 万吨/年，较上年同期持平，产能利 用率达 39.49%；胶状乳化炸药许可产能达 1.2 万吨/年，较上年同期持平，产能利用率接近 100%。

保利联合：背靠保利集团，高额应收账款致使业绩承压

公司成立于 2002 年，是国内集民用爆破器材研、生产、销售与爆破服务一体化的高新技术企业。公司前身 为贵州久联民爆器材发展股份有限公司，于 2002 年由久联企业集团、思南五峰、兴泰实业、南京理工大学、黔 鹰五七〇八铝箔厂共同发起设立，并于 2004 年在深交所上市。2010 年，经省政府授权，公司成为省国资委直接 监管的大二型国有企业。2014 年，公司控股股东久联集团、贵州省国资委与保利集团签订联合重组协议，久联 集团更名为保利久联集团。2016 年，公司因整合贵州省民爆行业，收购贵州盘江化工集团 100%股权。2020 年， 公司证券简称由“久联发展”变更为“保利联合”。

重组协议签订后，公司控股股东为保利久联控股集团有限责任公司，中国保利集团为实际控制人。保利久 联控股集团有限责任公司直接持有公司 29.65%的股份，并通过 100%控股的贵州保久安防集团有限公司间接持 有公司 14.84%的股份，是公司的控股股东。保利久联由中国保利集团和贵州省黔晟国有资产经营有限责任公司 分别对其控股 51%和 49%，其中保利集团由国务院国资委 100%控股。公司前四大股东均为国企、央企，合计持 股比例达 48.54%。公司作为保利集团的民爆业务发展平台，具有较强的资源整合优势，同时借助保利集团其他 板块在海外发展优势，把“一带一路”沿线国家作为海外业务拓展的重点，积极参与和争取海外项目，快速拓 展国际民爆市场。公司 2018 年在纳米比亚投资设立了保利新联（纳米比亚）工程公司，合资成立的控股子公司 保利澳瑞凯的民爆产品已纳入国际知名民爆企业澳瑞凯集团的全球供应链系统，并已实现了产品的出口，海外 业务现已拓展至马来西亚、哈萨克斯坦、塔吉克斯坦、纳米比亚、南非、塞内加尔、厄立特里亚等国家。

爆破及工程施工是公司主要收入来源，高额应收账款导致连续两年出现亏损。从营收来看，2019-2023 年， 公司营业收入从 50.24 亿元增长到 67.77 亿元，CAGR 为 7.77%。其中爆破及工程施工服务作为公司主要业务， 2023 年营收占比达 62.52%。从利润来看，2019-2023 年，公司归母净利润从 1.46 亿元下滑至-6.62 亿元。2022年止盈转亏、归母净利润下滑明显，主要原因包括 1）应收账款基数大，且公司应收账款客户多为贵州政府平台 公司，基于贵州省地方债务风险扩大信用，减值损失达 2.65 亿元；2）原材料价格同比大幅上涨，同时受疫情影 响，公司民爆产品产销量减少，利润同比减少。民爆产品产能方面，截止 2023 年末，公司工业炸药许可产能达 46.45 万吨/年，较上年同期增长 3.34%，产能利用率达 74.80%；电子雷管许可产能达 1.73 亿发/年，较上年同期 增长 1.17%，产能利用率达 56.56 %。

广东宏大：国内矿服业务规模最大的服务商，受益行业景气上行

公司成立于 1988 年，是国内矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。2001 年，公司并入 广东省广业资产经营有限公司，隶属广东省国资委。2003 年完成公司制改造后，广东省宏大爆破工程有限公司 正式挂牌。公司于 2007 年开始整合民爆产业资源的征程，先后成立广东宏大增化民爆、整合广东省力拓民爆以 及广东明华机械，并分别与广东省环境工程装备总公司、广业环保产业集团签订产权转让协议。2012 年，公司 在深交所 A 股成功上市。2013 年，成功控股湖南涟邵建工，正式进入地下采矿领域，同年控股鞍钢矿业爆破有 限公司，专门服务鞍钢的矿山开采。2016 年，公司实现对新华都工程及涟邵建工的 100%控股，开始与紫金矿业 展开深度合作。2017 年，公司基本完成对广东省内民爆产能的整合。2020 年以来，公司先后控股内蒙古日盛民 爆、内蒙古吉安化工、甘肃兴安民爆，民爆产能跃居全国第二。目前，公司业务分为民爆、矿服、防务装备三大 板块，2023 年公司民爆工业炸药产能位居全国第二，矿服业务收入位居全国第一。

公司背靠广东省属国企，下设多家子公司开展三大板块业务。公司的控股股东及实控人是广东省环保集团 有限公司，直接持有公司 24.89%的股权。广东省环保集团是广东省属国有企业，广东省人民政府和广东省财政 厅分别对其控股 90%和 10%。高管持股方面，公司创始人、董事长、董事郑炳旭先生持有公司 5.89%的股权； 公司董事、子公司宏大爆破工程、新华都工程董事长郑明钗先生直接持有公司 4.83%的股权，并通过持股 90% 的厦门鑫祥景间接持有公司 0.85%的股权；公司副董事长、董事王永庆先生持有公司 4.6%的股权。公司下设众 多子公司，在民爆、矿服、防务装备三大板块分头并进。其中，民爆板块业务主体主要包括广东、内蒙古、甘肃 等省区的民爆公司；矿服板块业务主体主要有宏大工程本部、新华都工程、涟邵建工、鞍钢爆破等公司；防务 装备板块业务主体主要有宏大防务科技本部、江苏红光等公司。

公司营收和归母净利增速稳健，主要收入来源矿服业务的营收、毛利占比持续增加。从营收来看，2019-2023 年，公司营业收入从 59.02 亿元增长到 115.43 亿元，CAGR 为 18.26%。2021 年营收增速超过 30%，主要因为公 司在报告期内收购了吉安化工、兴安民爆等民爆子公司，民爆板块业绩增长明显。从利润来看，2019-2023 年， 公司归母净利润从 3.07 亿元增长到 7.16 亿元，CAGR 为 23.58%。从公司的营收和毛利构成看，公司第一大业 务为矿山服务业务，2023 年营收占比 77%，毛利占比 63%，且近几年营收和毛利占比均呈上升趋势。公司第二 大业务为民爆器材销售业务，2023 年营收占比 20%，毛利占比 35%。随着公司新签矿服订单不断释放，未来公 司矿服业务的营收和毛利占比将继续提升。民爆产品产能方面，截止 2023 年末，公司工业炸药许可产能达 49.4 万吨/年，较上年同期增长 0.82%，产能利用率达 84.27%；电子雷管许可产能达 3334 万发/年，报告期内无新增， 产能利用率达 53.66%。

国泰集团：江西省民爆生产整体上市平台，积极布局轨交自动化和军工新材料

公司成立于 2006 年， 17 年来公司持续开展江西省民爆资产的整合计划，积极延伸产业链，同时收购公司 拓展非民爆业务。2006 年 12 月 8 日，军工资产、江钨有限、鑫安化工以货币出资共同发起设立江西国泰民爆 器材股份有限公司，公司在组建之初即明确了逐步整合各发起人名下民爆资产的计划，2006 年-2012 年，公司 陆续收购了发起人名下多个民爆资产，为适应公司业务规模的变化，突出公司集团化管理模式，形成紧密的集 团公司架构，公司更名为江西国泰民爆集团股份有限公司。2016 年，公司成功在上海证券交易所主板上市，上 市后公司继续收购江西省内民爆公司，开展产业链延伸工作，持续完善民爆产业布局，2019 年完成全省民爆生 产企业整体上市。此外，公司还积极拓展非民爆业务，收购公司开展军工新材料、轨交自动化及信息化业务， 拓展公司产业版图。

公司业务主要分为民爆一体化、军工新材料和轨交电气自动化与信息化三大板块。1）民爆一体化：包括民 用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化，主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破器 材，是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。2）军工新材料：主要包括新型钨基毁伤材料和新型 非金属纤维材料、钽铌氧化物、军事仿真平台、无人机火箭助推器以及高氯酸钾。3）轨交电气自动化与信息化： 主要包括轨交电气自动化、党建信息化和工业互联网平台三大产品。轨交电气自动化产品包括铁路供电综合 SCADA 系统、铁路供电生产调度指挥系统、轨道交通运维监测综合服务等，党建信息化主要包括基层治理、安 全监管和数字工厂三大产品线。公司积极探索民爆板块的工业互联网与安全生产融合发展方案，通过物联网接 入平台技术，建设了集团对民爆板块子公司的安全监控平台的级联管理平台，国泰工业互联网平台成为江西省 首个获批的国家级跨行业跨领域工业互联网平台。

公司控股股东为江西省军工控股集团有限公司，江西省国资委为实际控制人，下设多个子公司开展不同板 块业务。江西省军工控股集团有限公司持有国泰集团 47.64%的股份，为公司控股股东，军工控股作为地方军工 产业投资平台，推动江西省军民融合发展。1）民爆一体化：公司已完成江西全省民爆生产企业整合，下属一级 子公司中，江铜民爆、吉安国泰、萍乡国泰、抚州国泰、赣州国泰、威源民爆、宜丰国泰、国泰五洲、龙狮科 技、新余国泰主要开展民爆一体化业务，其中江铜民爆是国内最大单点现场混装炸药生产和现场爆破作业企业， 新余国泰是省内唯一一家起爆器材生产企业，下设子公司国鲲微电向电子雷管上游芯片拓展。2）军工新材料： 主要通过神舟智汇、澳科新材以及恒合投资旗下公司开展，联营公司神舟智汇专门从事模拟仿真与装备配套产 品研发生产，澳科新材专业从事钨基新型毁伤材料和新型非金属纤维材料的研发生产，恒合投资是公司的投资 管理平台，下属三石有色和拓泓新材主营产品为钽铌金属化合物，永宁科技主营产品为高氯酸钾。此外，新余 国泰正在大力拓展无人机火箭助推器、微烟药、发动机点火具等产品。3）轨交电气自动化与信息化：太格时代 主要从事轨交自动化系统设备业务，国泰利民主要从事党建信息化业务，其子公司江西省智慧物联研究院是在 国家政策指导和支持下创建的高新技术产业研究院，主要开展物联网相关业务。

公司营收利润稳健增长，民爆一体化业务是公司主要收入来源，非民爆业务占比稳步提升。从营收来看， 2018-2022 年，公司营业收入从 8.68 亿元增长到 21.52 亿元，CAGR 高达 25.48%，2019 年营收增速超过 60%， 主要因为 2018 年 10 月完成对威源民爆和江铜民爆的并购重组，合并报表范围有所变化。2020-2022 年增速有所 下滑，2023 年前三季度实现营收 18.11 亿元，同比增长 16.54%，增速开始回升。2018、2019 年民爆一体化业务 贡献公司近 80%的营业收入，随着公司对非民爆业务的拓展，轨交自动化及信息化和军工新材料业务开始贡献 相当体量的收入，2021、2022 年民爆一体化业务营收占比降低到 67%左右。从利润来看，2018-2021 年，公司 归母净利润从 0.70 亿元增长到 2.40 亿元，CAGR 达到 50.79%，2022 年受到子公司太格时代计提商誉减值损失 的影响，实现归母净利润 1.44 亿元，同比下降 40.13%，若排除商誉减值损失影响，公司 2022 年实现归母净利 润 2.64 亿元，同比增长 10.00%。2023 年前三季度公司实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 12.41%。

公司民爆一体化业务毛利率呈下降趋势，轨交自动化及信息化业务毛利率最高，军工新材料业务毛利率稳 步提升，非民爆业务带动公司综合毛利率企稳回升。公司毛利率主要受到民爆一体化业务影响，2019-2022 年民 爆一体化业务毛利率逐年有所下降， 但随着高毛利率的轨交自动化及信息化业务占比的提升，公司综合毛利率 下降幅度较小，从 2018 年的 37.84%下降到 2022 年的 35.38%，维持相对稳定。公司军工新材料业务的毛利率最 低，但呈现稳步增长趋势，2019-2022 年毛利率从 13.24%逐年提升到 19.01%。非民爆业务带动公司毛利率企稳 回升，2023 前三季度公司综合毛利率达到 36.12%，同比提升 0.87pcts，或表明公司毛利率出现拐点，有望企稳 回升。

易普力：国内民爆行业领跑者，公司重组赋能未来发展

公司诞生于三峡工程，现已发展为国内从事现场混装炸药生产和爆破施工“一体化”服务规模最大的专业 化公司。1993 年 11 月 19 日，公司的前身“葛洲坝三峡工程爆破公司”随着三峡水利枢纽工程上马而成立， 并第一次将现场混装炸药车技术应用到水电工程施工领域。1998 年开始，公司根据“立足三峡、主导水电、 全国漫游”的发展方针，开始走出三峡，凭借现场混装炸药车技术进行跨省流动式作业，先后承接江苏连云港 田湾核电站工程、四川攀枝花机场场坪工程、清江水布垭水电站工程等各类水电、核电、火电、基础设施建设 工程。2002 年-2008 年，易普力先后重组整合 5 家民爆生产企业，并控股、参股了十几家民爆流通公司，构筑 了生产、经销、爆破服务一体化的民爆产业格局。2006 年，公司在深交所上市。2022 年，南岭民爆通过发行 股份的方式收购易普力 95.54%的股份。2023 年完成收购后，公司股票代码更改为“易普力”，成为民爆行业 产能规模排名前列的上市公司。

公司是国务院国资委直属企业，背靠中国能建，股东背景实力强劲。并购重组完成后，南岭民爆控股股东 由湖南省南岭化工集团变更为中国葛洲坝集团，实控人由湖南省国资委变更为国务院国资委，股东背景得到进 一步提升。截止 2024 年一季度末，公司直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司 43.37% 的股权；公司前四大股东均为国企、央企，合计持股比例达 67.51%。此外，公司作为世界 500 强中国能源建 设集团有限公司的成员企业，在爆破服务业务上具有发展动能的优势。

爆破服务业务为公司主要收入来源，公司完成重组后营收和毛利水平显著提升。 从营收来看，2019-2023 年，公司营业收入从 25.22 亿元增长到 84.28 亿元，CAGR 高达 35.21%。从利润来看，2019-2023 年，公司归 母净利润从 0.24 亿元增长到 6.34 亿元，CAGR 高达 126.71%。其中，公司 2023 年实现营业收入 84.28 亿元， 同比上升 52.90%；扣非归母净利润为 6.28 亿元，同比上升 26.77%；综合毛利率为 25.69%，同比上升 2.53pct。除合并因素外，公司业绩增长的原因包括：1）销售业务取得较好成绩，带动利润增长；2）公司矿山 总承包业务同比增长，爆破量增加，营业收入增加，带动利润增长。分产品来看，公司完成重组后，营收主要 来源为爆破服务、炸药以及雷管，在 2023 年的营收占比分别为 64%、21%以及 10%，毛利占比分别为 48%、 31%以及 13%。爆破服务占比在并购后大幅提升，成为公司营收和毛利的核心来源。 民爆产品产能方面，截止 2023 年末，公司工业炸药许可产能达 52.15 万吨/年，较上年同期增长 201.45%，产能利用率达 89.97%；电子雷管许可产能达 6450 万发/年，较上年同期调整后产能持平，产能利用 率达 79.36%。

新签合同金额存在波动，2023 年创历史最好水平。2023 年，公司市场开发坚持稳存量、拓增量，聚焦大 项目重点项目集中攻关，全年新签订单合同金额超过 300 亿元，创历史最好水平。其中重大合同订单主要包括 新疆兖矿其能煤业有限公司项目和安徽宝镁轻合金有限公司项目 ，合同金额分别为 47.13 亿元和 123.24 亿 元，服务周期分别为 5 年和 30 年。公司不同月份工程项目签约金额波动主要受大型矿山工程项目招投标工作 进展影响，今年公司跟踪的部分大型矿山工程项目预计将于二至四季度进入招投标阶段。

编辑：火腿肠