2024年克莱特研究报告：通风冷却系统“小巨人”，成长稳分红稳

1. 通风冷却设备“小巨人”，业绩增速稳健

1.1 多年深耕通风冷却行业，股权结构稳定

冷却方案专精特新“小巨人”。公司成立于 2001 年，主要从事通风机、通风冷 却系统等通风与空气处理系统装备研发和制造。是一家以高效率、低噪声、轻量化 为核心技术特点的工业装备热管理解决方案制造服务商。公司采用直销模式，为各 领域头部客户提供定制化服务，具备显著竞争优势。公司多次承担国家火炬计划项 目等重大科研项目，先后被工信部评为国家级专精特新“小巨人”企业和国家级单 项冠军示范企业。

股权结构合理，公司治理稳定。公司控股股东为威海克莱特集团有限公司，第 二大股东和第三大股东分别为中核、中广核，实际控制人为盛才良、盛军岭、王新、 王盛旭。公司实际控制人盛才良家族直接及间接控制公司 51.61%的股权。公司治理 稳定，股权结构合理。公司拥有 8 子公司，新设立墨西哥、香港子公司开拓海外市 场提高企业核心竞争力。

1.2 业绩稳健增长，在手订单充裕

五大业务并行发展，海外业务有望突破。从业务结构看，公司业务可划分轨道 交通、新能源装备（风电、燃气轮机、核电等）、海洋工程与舰船（海上钻井平台、 高技术船舶等）、冷却塔和制冷风机五大业务。2023 年五大业务分别占比 23.1%、 22.5%、13.9%、18.2%、22.3%，收入结构均衡，形成并进格局。从区域看，公司外 销占比较少，主要海外客户为 GE、西屋制动等知名跨国企业。2024 年随着墨西哥子 公司业务开拓，公司成为 Wabtec 新产品开发供应商以及国外 EC 项目恢复，预计未 来海外收入占比将有所提升。

业绩稳健增长，订单大幅增长。公司营收稳健增长，2023 年营收 5.08 亿， CAGR（2019-2023 年）为 18.8%，2023 年归母净利润 6057 万，CAGR（2019-2023 年）为 28.8%。2021 年海上风电抢装潮，带动公司新能源装备业务板块营收、利润 大幅增加。2022 年后风电业务发展趋于平稳。2024Q1 实现营收 1.2 亿元，同比增 长 22.3%。截至 2024Q1 在手订单约 4.3 亿元，较 2023Q1 增长 45.8%。公司原使用 募集资金建设新能源车间变更为工业热管理装备产业化项目（一期），2025 年建成 达产后产能有望翻倍。

盈利能力稳定，毛利率保持高水平。公司生产经营所需的主要原材料为电机、 板材、型材等。2018 年至 2021 年，直接材料占公司主营业务成本的比例分别为 77.4%、75.8%、72.5%及 77.1%。公司定制化研发能力强，服务客户主要为头部知名 企业，毛利率稳定在 30%上下，净利率稳定在 10%上下。盈利能力稳定，ROE（摊薄） 保持较高水平。

2. 风机竞争格局分散，下游多领域高景气

风机产量呈上升趋势，下游应用领域多。风机被广泛应用于工业、农业、交通 运输业、新能源发电等涉及国民经济各个领域，属于通用机械范畴。风机制造业上 游包括电机、钢材、铜材等生产制造业。下游主要为风机的使用行业，如轨道交通、 新能源电力、船舶制造等领域。根据中国通用机械工业协会风机分会的统计数据， 通风系统设备的整体行业规模由 2016 年度的 361.95 亿元上升至 2021 年度的 598.70 亿元，年复合增长率为 10.59%。根据中国通用机械工业协会预计，通用机械行业 2022 年预计年增速为 7%，假设 2022-2025 年按照年复合增长率 7%预计，到 2025 年 风机行业产值规模可达 784.77 亿元。克莱特年销通风机和通风冷却系统 7 万多台， 主要服务各细分领域头部企业。

2.1 轨交领域：设备更新改造带动新增长点

铁路营业里程增长稳定。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》 和《国家综合立体交通网规划纲要》，2025/2035 年全国铁路运营里程预计达 16.5/20 万公里，其中高铁 5/7 万公里，相较 2023 年全国铁路 15.9 万公里、高铁 4.5 万公里运营里程，到 2025 年和 2035 年铁路总里程和高铁里程总体仍有接近 4%/26%、11%/56%增长空间。据中国国家铁路集团有限公司，2023 年全国铁路完成 固定资产投资 7645 亿元、同比增长 7.5%。今年 1 至 4 月，全国铁路完成固定资产 投资 1849 亿元，同比增长 10.5%。未来全国铁路建设稳步推进，公司轨交装备配套 服务需求也将持续跟上。

城轨投资额小幅回落。截至 2023 年底，据中国城市交通轨道协会数据，中国大 陆地区共有 59 个城市开通运营城市轨道交通运营线路 338 条，总运营里程达到 11224.54 公里，在建项目的可研批复投资累计 43011.21 亿元，2023 年全年共完成 建投投资 5214.03 亿元，同比下降 4.22%。预计未来两年新投运线路与 2023 年持平， “十四五”末城轨交通运营线路总规模趋近 13,000 公里。

轨道交通迎来设备更新改造新周期。随着中国轨道交通网络的逐渐完善，中国 轨道交通运营维护行业呈现出智能化趋势、轨道交通全生命周期维护和政企合力经 营等特征。2024 年以来，国家推出一系列政策推动轨交领域新发展。2024 年 2 月 28 日，国家铁路局局长费东斌表明，大力推广铁路新能源装备，目前还有近万台内燃机车，到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。同时提升铁路运维管理、运营检修的 数字化、智能化水平。2024 年 3 月，推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方 案出台，支持交运设备和老旧农业机械更新。

2024 年城轨通市场招标总额有望达到 14 亿元。据 RT 交通轨道统计，2022 年， 城市轨道交通行业共有 25 家企业承接通风系统订单，按中标金额计算，排名前三位 的企业分别是浙江上风专风、金盾股份和江苏华东正大。预计 2024 年城轨通风系统 市场，有 17 座城市的 33 条，1064.06 公里的线路将进行通风系统招标，覆盖车站 数量达到 468 座。按照城轨通风系统每座车站平均投资额为 300 万元/站进行测算， 预计 2024 年我国城轨通风系统市场招标总额达到 14 亿元。

2.2 新能源领域：核电项目核准加速，风电竞争激烈

核电装机容量核准加速。2022 年和 2023 年分别核准 10 台核电机组，在数量上 创过去十年新高。根据《“十四五”现代能源体系规划》，到 2025 年我国核电运行 装机容量达 7,000 万千瓦;中国核能行业协会预计到 2030 年我国核电在运装机容量 达 1.2 亿千瓦。预计“十五五”期间核电装机容量 CAGR 为 11.4%，核电长期发展空 间可观。截至 2023 年底，中国正在运行的核电机组共 55 台，装机容量 5,703 万千 瓦，总运行 577 堆年，位列全球第三。中国“十四五”规划的目标是，到 2025 年， 将核电装机容量提升到 7,000 万千瓦。中国在运核电装机规模有望在 2030 年前达到 世界第一。

山东规划千万级核电基地。2024 年 3 月 22 日，国家能源局印发《2024 年能源 工作指导意见》，明确坚持积极有力推进能源绿色低碳转型。未来 10 年到 15 年，山 东省将积极推进先进三代及以上核电技术应用，重点推进烟台、威海沿海核电项目 建设，核电装机规模将达到 3,000 万千瓦以上。克莱特扎根山东，借助山东省能源 发展规划的政策，在海阳、乳山等地设立公司，大力开展核电业务。一般核电项目 通常有六台机组，分三期交付。两个机组需要 2-3 年完成。一期一个机组风机用量 产值为 1.5 亿元（8000 万到 1 个亿通风系统，剩余为空调系统）。

风电领域竞争激烈。经历了快速发展的 2020 年和 2021 年之后，风电行业在 2022 年陷入低潮。海上风电退补、大型化零部件供应紧张、装机不及预期等因素导 致风电产业业绩承压。进入 2023 年下半年，风电行业出现拐头趋势，招标持续增长。 但伴随着风电主机厂竞争激烈化，下游配件厂毛利率受挤压较大。

克莱特客户覆盖行业龙头，2024 年风电领域面临压力。公司海上风电产品占比 约 70%、陆上风电产品占比约 30%，陆上风电领域，公司仅提供风机产品，单台价值 低。海上风电对产品可靠性、耐腐蚀性、集成系统的性能要求更高。公司海上风电 冷却系统装机业绩已经涵盖国内各海区主力机型 8.5MW、10MW、11MW、14MW、16MW 以及漂浮式机型，目前正在开发 18—22MW 全球领先机型。2023 年公司能源通风冷 却业务增长迅速主要来源于明阳智能发电机水冷系统、空空冷却器等系列产品销售、 Nuovo Pignone LUTO T2 项目和 MERO4 项目。风电领域竞争激烈，毛利率面临下降 风险，预计公司将优化客户和产品结构，风电板块业绩增速面临压力。

2.3 舰船和燃气轮机领域：运输船订单大增

海外需求增长带动运输船订单大增。船舶工业周期性明显，民用造船业已进入 新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态。国家海洋信息中心副主任崔晓健介绍， 2023 年，海洋船舶工业增加值 1150 亿元，比上年增长 17.6%。汽车运输船新造船市 场持续升温，本轮汽车运输船订单潮自 2021 年开启，据克拉克森数据，2021 年全 球汽车运输船订单 37 艘，2022 年新船订单在高基数下持续高增长，达到 69 艘，同 比增长 81.6%。 国内以旧换新政策利好船舶产业链发展。船舶的一般使用寿命在 20-25 年，当 前全球船队老龄化严重，2023-2036 年“以新换旧”将促使船舶迎来新一轮集中交 付周期。在“双碳”背景下，国际海事组织 IMO 提出环保新规：主机功率限制、减 速航行以降低燃油消耗、拆解报废等将于 2023 年生效。当前绝大多数船龄在 18 年 及以上的船只均不满足环保要求，意味着环保新规实施将有望进一步加快船舶更新 换代需求。国内方面，2024 年 3 月 13 日，国家印发《推动大规模设备更新和消费 品以旧换新行动方案》，"围绕推进新型工业化"、"聚焦船舶等重点行业"，船舶设 备更新改造获政策支持，新能源船舶替换有望加速，加快高耗能高排放老旧船舶报 废更新。

克莱特是 GE 燃气轮机唯一配套商。根据前瞻产业研究院预测，2015-2020 年全 球燃气轮机市场规模呈现不断上涨趋势。据 statista 预计到 2027 年全球燃气轮机 市场规模约为 295 亿美元。据智研咨询，2022 年中国燃气轮机市场规模达到了 616.7 亿元，美国 GE 公司在 2015 年收购阿尔斯通后，已经占据了我国燃气轮机领 域 50%的市场份额，克莱特为 GE 在国内燃气轮机配套风机的唯一供应商。

2.4 工业冷却领域：生鲜配送和预制菜推动冷链需求

生鲜配送和预制菜推动冷链需求。据中冷联盟，2022 年中国冷库行业市场规模 为 5686 万吨。据前瞻产业研究院预测 2028 年市场规模将达到 9023 万吨， CAGR （2022-2028 年）为 8%。未来中国冷库行业市场规模将随着预制菜行业发展向好从 而带动存储需求。据《2023 年中国预制菜产业发展蓝皮书》称，2023 年中国预制菜 市场规模已经达到了 5165 亿元， 2026 年有望达到 10720 亿元，CAGR（2023-2026 年）为 27.6%。未来冷链运输需求将有效带动冷库建设和设备更新。克莱特多年为 冰轮环境、四方科技、大连冰山、雪人股份等冷冻行业的龙头服务。

冷却塔市场规模近 200 亿，行业集中度低。据 GIR (Global Info Research) 调研，按收入计，2023 年全球冷却塔收入大约 3394 百万美元，预计 2030 年达到 4481 百万美元， CAGR（2023-2030 年）为 4.0%。克莱特冷却塔和空冷器产品包括 大型轴流风机、石化和电站空冷器风机等，主要客户包括 SPX、BAC、荏原等在内的 行业知名企业，公司自 2000 年成为 SPX 和 BAC 的配套供应商，近 10 年 SPX 和 BAC 在亚太区 90%的业务量配用克莱特冷却塔叶轮。

3. 公司看点：轨交/核电/船舶发力+稳定分红

3.1 聚焦头部客户，研发能力强大

公司客户主要为国内外知名头部企业，长期保持深度合作，为各细分领域提供 定制化研发，维持高毛利率。公司与客户粘性高，和主机厂合作研发通风冷却系统， 研发转化为订单的效率高。

定制化研发能力强，通过多项认证。深耕中高端装备领域的通风冷却解决方案 二十多年，拥有集气动、流体电机、空调、热管理等百余人技术研发团队，国家 CNAS认证的实验室公司拥有专利129项，其中发明专利17项、实用新型专利99项、 外观专利 13 项，同时拥有计算机软件著作权 8 项。公司通过国内的 CRCC 铁路产品 认证、美国铁路协会的 AAR 认证，制冷行业的 CRAA 认证，海洋工程风机通过中国 CCS、法国 BV、美国 ABS、挪威 DNV 等国际船级社的认证，并取得了武器装备制造许 可证和《民用核安全设备设计许可证》《民用核安全设备制造许可证》。

3.2 以旧换新政策驱动，轨交/船舶业务高增

公司深耕轨道交通多年，提供全方位的通风冷却解决方案，研发并装车运行了 全车型全系列的配套产品，包括但不限于和谐号、复兴号高铁、城轨的牵引、变流 器、电阻刹车以及冷却塔系统。公司新研发的新能源机车电池热管理系统已经样机 装车。内燃机车业务有望平稳过渡至电力机车业务。 公司轨道交通业务受益于铁路更新换代政策，但由于政策落地和主机厂到配件 厂招标有滞后性，预计最近两年增速平稳，2026 年增速拐点向上。过去三年交通轨 道业务营收维持稳定在 1 亿元以上，毛利率维持在 35%以上。2023 年轨道交通业务 营收 1.2 个亿，因复兴号内燃机车项目未完成验收导致营收同比减少 8.4%，但订单 较上年略有增长。

未来两年船舶业务有望继续保持高增长。舰船海工用风机是公司的优势项目， 并持续在集装箱船和汽车运输船领域发力。2023 年海洋工程风机销售收入 7058 万 元，同比增长 122%。海洋工程增长主要来源于集装箱船和汽车运输船订单的增长。 随着中国汽车出口的不断增长以及船舶设备更新政策推进，未来 3 年预计继续保持 高增长。

3.3 核电成长空间可观，积极拥抱海外市场

与四大核集团合作，未来订单可期。2021 成为第 7 家在核电风机领域有设计制 造资质的供应商。2023 年在核电领域实现较大突破，与四大核集团合作，并中标三 个核电项目，包括非安全级、核岛非安全级、核岛核级风机和空调系统。目前在手 合同超过 9,000 万。核电接替风电为新能源板块新的增长点。由于可比公司多为非 上市公司，可用数据有限。仅以南风股份 2023 年核电业务收入 1.7 亿，上专股份 2022 年核电业务收入 1.6 亿元为参考。

积极开拓海外市场带来新订单。公司在 2024 年设立香港子公司开拓海外市场并 在同年设立墨西哥子公司，为 Wabtec 的北美市场提供内燃机车产品，扩大克莱特产 品影响力，进一步巩固海外市场。截至 2024 年一季度，墨西哥子公司在手订单超过 1,000 万元，成为 Wabtec 新产品开发供应商，在 Wabtec 北美市场内燃机车牵引主 发风机的份额已经占到 80%以上，同时成为 NPI 新产品开发供应商，参与混合动力 及 FLXdriver 重载 100%电池电力机车产品的研发，为未来的业绩增长打下良好基础。

3.4 分红稳定，注重股东回报

持续分红，重视股东回报。2023 年拟每 10 股派发现金股利 5 元（含税），共计 派发现金股利 3670 万，股利支付率 61%。2021-2023 年股息率（收盘日 2024/5/31） 分别为 2.5%、2.5%、4.2%。公司经营性净现金流稳定，2021-2023 年分别为 934 万， 6103 万，3147 万，具备持续分红能力。

编辑：火腿肠