2024年医药生物行业国药系专题报告：国改大潮持续深化，国药系标的潜力巨大

1、国药集团：央企医药龙头集团

国药系：央企巨头，有望迎来深度改革，核心资产价值重塑

国资委直属的央企集团：中国医药集团有限公司（简称“国药集团”）是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业。集团营业收入超7000亿元，位列世界500强企业第80位。

国药系：大动作不断，新掌舵人已到位

近年来大动作不断，国药系改革或将持续深化： 新总经理任职：2024年4月1日，国药集团公布了人事变动决定，赵炳祥任中国医药集团有限公司党委副书记、董事，提名为中国医药集团有限公司总经理人选，赵炳祥于2022年1月-2024年3月曾任华润三九公司董事、总裁；Ø 中国中药私有化： 2024年2月22日，中国中药公告拟私有化，溢价34.11%，耗资156.45亿港元，或将与同为中药平台的太极集团整合，解决同业竞争； 九强生物战略发布：2023年12月25日，公告战略发展规划，明确公司战略方向-围绕国药集团打造IVD工业平台，同时国药相关领导换届介入，治理架构和人事变化都表明国药将介入治理； 卫光生物收购： 2023年6月2日，卫光生物公告其拟被中国中药旗下中国生物收购； 太极集团战略发布：2021年12月31日，公告“十四五”战略规划，剑指500亿收入目标，不低于行业平均利润水平，方方面面都明确改善措施，2022年公司业绩扭亏为赢，2023年利润同比增长132%，兑现强劲。

国药系部分人员变动梳理

国药系人事变动频发：2024年4月，国资委公布，赵炳祥任中国医药集团有限公司党委副书记、董事，提名为中国医药集团有限公司总经理人选。赵炳祥于2022年1月-2024年3月曾任华润三九公司董事、总裁。其他领导亦或将出现变动，子公司层面同样调整不断，新任领导更加趋向能力导向。

2、国药系 VS 华润系

并购整合动作持续，未来有望进一步加速

近三年央企收购并购和资产组合动作频出，华润系较为频繁。国企改革促进行业积弊出清，公司定位更清晰考核趋明确；通过剥离边缘业务，优化公司产业布局；聚焦核心领域深耕厚植，并购丰富企业产品矩阵；整合渠道渠为公司赋能，实现优势互补。

3、国药系上市公司梳理

太极集团（中药）：国药入主改革成效显著，当前位置性价比极高

核心看点：1）国药入主，国企改革持续兑现；2）业绩明确高增长，拐点将至，估值仅19倍。Ø 核心逻辑： 老牌国企历久弥新，国药入主激发新机：2020年国药集团正式入主，并在2021年12月发布十四五战略规划，明确成为世界一流中药企业的战略目标，在以总经理俞总为首的新一届领导层的带领下再度焕发新机，2022年扭亏为盈，2023年归母净利润同比增长132%，多项财务指标得到明确改善，改革成效显著。

以藿香正气口服液和急支糖浆为代表的核心单品强势放量：藿香正气口服液作为公司核心单品，2022-2023年分别实现70%/45%的强势增长，已成为超20亿级别大单品，目前仍在不断深化经营战略，拓宽应用场景，未来有望持续创下新高。急支糖浆作为品牌止咳中药，知名度较高，经过公司重新规划布局，2022-2023年分别实现同比增长90%/67%，销售额近9亿，2024年有望突破10亿。

二线品种逐步发力，积极布局人工虫草，中长期成长潜力充足：1）二线品种储备丰富，部分品种已经开始发力。公司在手批件上千，二线品种已有部分初步发力，通天口服液、鼻窦炎口服液经过初步经营，23年销售额已分别达3.2亿和2.6亿，未来仍具备较大空间成长空间。2）中药材资源布局，人工虫草有望成为大品种。公司中药材板块快速扩容，2023年实现营收超10亿，同比实现翻倍以上增长，人工虫草新品种持续推进落地，未来有望成为公司新一代大品种。 Ø 催化剂：1）24Q2-3业绩拐点明确；2）人工虫草新品种持续推进。

国药现代（工业）：并购元年，业绩大幅改善

核心看点：1）业绩强；2）并购元年，在手现金充足；3）国药系行业整合：太极西南药业、股份国瑞药业（托管中）。 核心逻辑： 集采压力趋缓&工商医协同，制剂板块预期稳定：公司制剂70亿规模，受集采影响18年来基本平稳，子公司和母公司制剂业务基本全部集采并已体现在报表，未来制剂业务预期维持稳健增长；国改提质增效、原料药价格高位驱动业绩高增长：威奇达总体近50亿元的收入，1.8亿净利润，主要是抗生素原料药和中间体，2022年因短期停产亏损，业绩受益于产品价格持续高位；天伟（55%）辅助生殖原料药，23年收入5.5亿，净利2.3亿。账面货币资金充足，外延投资并购有支撑：2024是国药系投资并购元年，公司在手现金60亿元左右，积极寻找机会。 催化剂：1）公司业绩持续高增长；2）投资并购事项。

国药一致：内生经营改善明确，估值弹性空间巨大

核心看点：1）零售板块净利率提升拉动增速；2）内生经营效率改善重塑估值；3）国药系药店资产整合预期Ø 核心逻辑： 零售净利率改善确定性强，业绩有望提速：1、22年起净利率改善措施已逐步落地，净利率有望逐步体现；2、高基数季度已过，统筹政策出现边际改善趋势，净利率提升确定性进一步增强；3、公司零售净利率相比同行处于极低水平，提升难度相对较低。内在价值显著低估，经营效率改善逐步兑现下估值弹性空间巨大：公司24PE仅11X，低于同行平均15X，随着经营效率改善预期的逐步兑现，估值弹性空间巨大； 医药批发业务深耕两广区域，增长预期稳健：公司医药批发业务在两广区域分销业务规模领先，客户网络布局既广且深。 医药零售业务全国连锁布局，盈利能力释放潜能巨大。 与市场不同的认知： 市场认为零售板块净利率提升预期无法兑现，主要基于该目标已提出多年但并未兑现，该认知忽略了公司内部管理层变更后带来的积极变化，许多积极措施已落地并将逐步显效，因此，我们认为净利率提升预期可兑现度高； 催化剂： 1）业绩：零售板块季度间净利率提升幅度；2）政策：门诊统筹政策边际变化趋势；3）并购：国药系药店资产整合情况等。

国药股份：麻精特药配送龙头，稳健的分红+增长

核心看点：1）麻精特药配送壁垒高，业绩增长确定性强；2）经营质量行业领先；3）低估值+稳健的分红预期。核心逻辑： 麻精类药物全国配送龙头，参股宜昌人福实现麻精全产业链布局：1、全国仅三家麻精特药一级配发商之一，公司份额高达70%；2、麻药产业链全布局，参股宜昌人福20%股权；3、手术量疫后重回稳健增长轨道，业绩增长确定性强。 经营质量行业领先，有望充分受益于行业集中度提升：公司净利率、ROE、ROA、资产周转率等经营指标均处于行业内领先地位，行业集中度提升过程中将充分受益。 稳健的分红预期：2017年以来，公司分红率基本稳定在30%，股息率从0.66%提升至2.80%，分红实施非常稳健。催化剂： 1）业绩：经营效率提升带动业绩超预期；2）行业：流通行业集中度持续提升等。

天坛生物（血制品）：血制品需求持续旺盛，建议关注后续业绩表现

公司亮点： 公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。 2023年，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。 公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2,415吨，约占国内行业总采浆量的20%。 新品种贡献新增量。成都蓉生层析工艺制备的第四代 10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙 10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。 血制品行业景气度持续，当下景气高仍然高，静丙需求旺盛。我们认为持续供不应求情况下，血制品企业有望将更大份额转移到院外市场，预计出厂价提升，为企业贡献业绩弹性，有供给量的公司有望实现高增长。 经营目标明确高增速。公司发布24年财务预算报告，2024经营目标为收入达到61.26亿元，同比增长18.3%,净利润力争达到17.91亿元,同比18.6%。根据iFinD一致预期，预计2024-2026年归母净利润分别为13.58/16.44/19.18亿元，同比增长22%、21%、17%。

报告节选：

编辑：火腿肠