2024年爱科赛博研究报告：乘国产替代东风，打造高端电源头部厂商

1、 高端电源国产化先锋，持续拓宽产品下游应用领域

1.1、 深耕电力电子领域，品类矩阵持续丰富

专注电力电子领域二十余载，以研发创新为导向，持续拓宽品类边界。爱科赛 博成立于 1996 年，以电力电子技术为基石，构建了高密度功率变换技术、高精度 智能控制技术和产品化支撑技术等三大共通的技术平台，进而为公司产品与技术体 系的迭代升级与产业应用深度赋能。经过多年研发投入与产品创新，公司产品范围 已从单一的特种电源拓展至电能质量控制、测试电源等领域。 公司发展历史可分为四个阶段：（1）起步期：1996-2003 年公司初创期，主营 航保电源产品，并初步形成逆变/变频等交流电源变换及控制、虚拟仪器测试等多项 核心技术;（2）拓展期：2003-2010 年，以航保电源产品为基础，拓展电源品类及应 用领域，形成特种电源与电能质量两大产品线;（3）夯实期：2010-2018 年，公司持 续拓展特种电源与电能质量系列产品，并积极拓展大功率光伏并网逆变器等新能源 增量业务;（4）发展期：聚焦电源&电能质量，推动业务朝 “产品+平台”转型， 助力精密测试电源、特种电源、电能质量三大产品标准化、平台化、系列化。

“特种电源+电能质量控制设备+测试电源”三驾马车齐驱，覆盖下游高景气赛 道。公司下辖精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备三大主营产品板块，广 泛应用于光伏储能、电动汽车、航空航天及电力配网等领域。并且产品具备跨行业 通用、行业内专用、客户定制等特点能够满足下游客户的差异化需求。凭借多年的 产品研发经验形成的优质产品力和销售渠道，公司积累了包括华为、比亚迪、阳光 电源、汇川技术等在内的大批优质客户。

1.2、 股权结构较集中，管理团队专业稳定

股权结构较集中，公司董事长白小青与妻子王琳为实控人。截至 2024 年一季 度，公司董事长白小青直接持股公司股份 15.98%，并通过员工持股平台西安博智汇 间接持有公司 2.08%的股份，合计控制公司 17.99%的股份。此外，公司拥有 1 家全 资子公司、1 家控股子公司。其中全资子公司苏州爱科主营电能质量相关产品，同 时兼顾部分精密测试电源产品。控股子公司北京蓝军主营航空保障电源等特种电源 业务。

管理团队稳定，并拥有深厚专业背景。公司管理团队组织架构稳定，其中多数 成员伴随公司成长二十余载，拥有一线工作经历，具备深厚的专业技术背景及丰富 的管理经验。

股权激励核心技术及业务人员，业绩目标彰显公司高速发展信心。2024 年 4 月 27 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》计划向不超过 69 名的技 术及业务骨干人员授予限制性股票数量 196.12 万股，其中首次授予 156.9 万股。就 业绩考核目标方面，公司 2024-2026 年营收目标值分别为 11、15、20 亿元，净利润 目标则为 1.52、2.1、2.8 亿元，彰显了公司对未来三年实现高速发展的信心。

1.3、 受益下游高景气赛道，主营业务高速成长

2019-2023 年间公司营收与利润均实现了高速增长。得益于客户对产品认可度 的提升与品牌效应积累，叠加新能源光储和电动汽车等下游市场需求的持续增长， 2019-2023 年间公司营收由 2.38 亿元增长至 8.26 亿元，复合增速达 36.5%。归母净 利润在 2020 年扭亏为盈后实现了高速增长，在 2020-2023 年间公司归母净利润 CAGR 高达 102.1%，到 2023 年实现归母净利润 1.39 亿元，yoy+101.8%。

盈利能力显著提升，受益于规模效应期间费率实现大幅下降。随着公司高毛利 率产品销售占比提升与经销渠道的拓展，从 2019 年到 2023 年间，公司销售毛利率 实现了稳健增长，2023 年公司销售毛利率达 45.2%。与此同时，伴随公司销售收入 规模的扩大，其期间费用率实现了显著下滑。2023 年公司期间费用率下降至 28%， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.7%/6.0%/10.8%/0.5%。得益于毛利率的提 升与费用率的下降，公司净利率在 2019-2023 年呈现显著上升趋势，到 2023 年公司 净利率达 16.2%。2024Q1 受公司当季研发费用投入大幅增加的影响，公司期间费用 率显著上升并导致净利率有所下滑，2024Q1 公司研发费用率为 22.5%，净利率下滑 至 3.8%。

光储与新能源车产业蓬勃发展对公司测试电源收入快速提升提供支撑。2019 年 起公司将原有精密测试电源项目独立形成产品线，并借助经销商渠道优势快速拓展 业务，使其成为公司重要的收入、利润增长点。随着 2021 年起，国内包括光储与 新能源车在内新能源产业链的蓬勃发展，公司测试电源业务实现了快速增长，其营 收规模由 2020 年的 0.51 亿元增长至 2023 年的 4.87 亿元，3 年 CAGR 高达 113%， 且每年增速显著高于公司营收增速。 测试电源毛利率始终高于其他业务，并保持稳健提升态势。2019-2023 年测试 电源营业收入规模与毛利率均有所提升，主要系下游光储、电动汽车等领域测试设 备需求旺盛，测试电源业务快速放量同时毛利率较高的通用测试电源占比提升。

2、 测试电源：乘新能源东风，国产替代加速突围

2.1、 需求落脚“产&研”两端，光储领域为产品应用主市场

测试电源是电气电子产品在研发、生产环节中的必要测试设备。精密测试电源 市场落点研发测试与生产测试两端。在研发测试方面，主要用于新型光伏逆变器、 储能变流器产品、电动汽车电驱动系统等被测试产品的升级换代。产品需求与行业 下游技术迭代速度、行业景气度和融资环境相关。生产测试应用领域方面，与下游 资本开支力度相关。 高景气下游需求助力公司测试电源业务营收快速增长，光储收入占比持续提升。 2020-2022 年间公司精密测试电源业务营收由 0.51 亿元增长至 3.08 亿元。CAGR 约 146.7%，根据下游应用场景可分为光储、电动汽车与科研实验和其他场景。其中 （1）光伏储能领域为该业务同期主要来源，2020-2022 年该领域创收由 0.26 亿元增 长至 2.33 亿元，CAGR 约 198.4%，占比由 51.8%提升至 75.8%;（2）电动汽车领域 收入由 2020 年的 0.05 亿元提升至 2022 年的 0.29 元， CAGR 高达 148.8%;（3）科 研试验领域 2020-2022 年间收入总体上也是实现了快速增速，由 2020 年的 0.19 亿 元提升至 2022 年的 0.42 亿元，期间 CAGR 达 46.9%。

2.2、 “光储装机景气度延续+逆变器迭代提速”共驱需求放量

光伏/电池模拟器与电网模拟源为新能源发电领域所必需测试设备，光伏、储 能部分测试设备可交叉使用。（1）光伏模拟器：实验室无法搭建各种功率等级的太 阳能电池板，而光伏模拟器可用来模拟不同功率等级、不同阻抗特性、不同光照条 件下的太阳能电池板直流供电特性，可在各种工况下完成光伏逆变器的性能测试; （2）电网模拟器：使用真实电网无法达到实时模拟电网中各种工况的要求，而电 网模拟源可模拟电网各种稳定、异常或极端工作状态来测试光伏逆变器的性能指标; （3）电池模拟器：使用真实电池无法满足多工况、易操控、高效率等要求，而电 池模拟器可模拟不同电池类型、阻抗特性、输出电压范围等来完成对储能交流器的 性能测试。

测试电源在光储领域主要用于逆变器产品，其需求放量主要与两方面相关：（1） 下游光伏、储能行业景气度；（2）逆变器产品迭代升级速度。 2024 年全球光伏装机有望达 474GW。全球光伏装机在经历 2022、2023 两年的 高速发展后，2024 年间全球光伏装机增速预计将回落至 14%左右。根据集邦新能源 预测，2024 年全球光伏装机有望达 474GW，虽然增速相比此前有一定回落，但装 机绝对值仍能够实现增长。 在全球光伏装机持续增长的大背景下，光伏逆变器同样能够维持较大的出货规 模。根据中商产业研究院预测，2023 年全球光伏逆变器出货将达 381GW，考虑到 下半年欧洲、南美等区域较大的库存压力，其出货增速相比 2022 年有所回落。伴 随行业库存回归合理水平，其出货量有望同光伏装机保持同幅度增长。

2023-2025 年间全球储能装机复合增速有望达 66.1%。作为新型电力系统的重要组成部分，伴随全球风电、光伏等新能源装机持续提升，作为平抑新能源发电不 稳定性重要组成部分的储能同样有望实现高速发展。根据我们的测算，预计 2024 年全球储能装机有望达 82.6GW，yoy+73.6%，到 2025 年全球储能装机有望进一步 提升至 131.3GW，2023-2025 年间储能装机复合增速有望达 66.1%。

降本诉求驱动光伏逆变器产品高功率化提速，大功率逆变器产品渗透率持续提 升。大功率逆变器较小功率逆变器本体价格更低，并能显著降低光伏电站中其他系 统成本。随着高功率化降本路线的清晰，光伏逆变器产品正朝适应性更强、高功率 和功率密度更高等方向发展，且迭代升级速度加快。 据 CPIA 预测，2023-2030 年集中式逆变器与组串式逆变器（集中式电站用）的 单机主流额定功率及功率密度将持续、显著地提升。据索比光伏网统计，在国内集 中式光伏电站场景中，2023 年全年组串式逆变器招标占比 90%，较 2022 年提升 10pct，同时组串式大功率化趋势显著，300kW+功率段组串式逆变器占比已达 30%， 取代 225kW+大功率组串式逆变器产品成为行业主流。

预计到 2025 年国内光储逆变器出货增量带来的测试电源需求将达 32.3 亿元。 根据动力源披露的《关于北京动力源科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文 件的审核问询函的回复》可测算 2023 年单 GW 光储逆变器产能新增对应的测试电 源采购需求为 1856.36 万元/GW。考虑 2024-2025 年全球光储逆变器的增量需求分 别为 111.3GW 与 140.2GW 及国内企业份额 80%假设和每年 10%左右的替代需求，单 GW 逆变器产能新增测试电源需求总额每年下降 5%的情况下，可测算得出 2024 年和 2025 年增量产能带来的光储测试电源市场分别为 27.0 亿元与 32.3 亿元。

2.3、 新能源汽车渗透率持续提升，带动测试电源需求放量

测试装备在新能源汽车行业的电驱动系统、电源系统、动力电池和充电桩研发 和生产环节中必不可少。测试电源在电动汽车中测试作用主要集中于：（1）电池模 拟器：模拟不同电池类型、阻抗特性、输出电压范围等，建立电机控制器测试所需 的各种电池供电工况，进而完成电机控制器的功能、性能测试;（2）电机模拟器： 基于电机动态数学模型，通过数字参数设置各种电机本体参数和机械负载转矩，实 现永磁同步等电机的电动及发电状态模拟和各种电机负载工况模拟，进而测试故障 状态下电机控制器的性能和适应性。

新能源汽车渗透率持续提升，带动测试电源需求增长。据罗兰贝格统计，2023 年国内新能源乘用车销量达 781 万辆，yoy+35.8%，新能源车渗透率达 36.0%， yoy+ 8pct。根据罗兰贝格预测国内新能源车销量有望进一步提升，到 2024 年新能 源车渗透率将超 40%。同时，新能源汽车高销量带动配套充电桩销量显著增长。 2023 年国内实现新增充电基础设施 338.6 万台，同比增长 30.6%。 稳步增长的新能源汽车及充电桩销量与新能车三电系统集成化、多功能化与大 功率化的发展趋势将持续为新能源车领域测试电源的需求带来稳定支撑。

2025 年新能源汽车领域测试电源市场有望达 27.8 亿元。随着新技术、新材料 发展，新能源汽车的电驱动系统和电源系统都朝高电压、高功率密度、高集成化方 向，从而在相应研发生产环节对测试电源产生新的需求。综合锂电池及汽车车载电 源、电驱系统和充电桩领域的增量产能和需求测算，预计国内新能源车领域将形成 对测试电源 27.8 亿元左右的测试电源需求。 预计到 2025 年国内锂电池产能增量带来的测试电源市场将达 25 亿元。根据派 能科技披露的定增问询函可测算单 GWh 锂电池产能新增对应地测试电源采购需求 为 1413 万元/GWh，此后年降 5%。考虑 2024-2025 年国内锂电池增量产能分别为 154.9GWh 与 178.5GWh、国内企业份额 64%的假设及每年 10%左右的替代需求下， 可测算得出 2024 年和 2025 年增量产能带来的锂电池测试电源市场分别为 22.9 亿元 与 25 亿元。

预计到 2025 年国内新能源车产能增量带来的车载电源与电驱系统测试电源市 场合计将达 1.3 亿元。根据动力源披露的《关于北京动力源科技股份有限公司向特 定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》可测算单套车载电源产能新增对应 地测试电源采购需求为 25.75 元/套，此后年降 5%。考虑 2024-2025 年国内新能源 车产能增量分别为 259 与 274.9 万辆、国内企业份额 60%的假设及每年 10%左右的替代需求下，可测算得出 2024 年和 2025 年增量产能带来的车载电源测试电源市场 分别为 0.70 亿元与 0.70 亿元。 考虑新能源车车载电源系统与电驱系统的相似性，2024-2025 年国内新能源车 增量产能带来的电驱系统测试电源市场分别有望达 0.70 与 0.70 亿元。

预计到 2025 年国内充电桩需求增量带来的充电桩测试电源市场将达 1.35 亿元。 根据优优绿能 2022 年首次公开发行股票招股书可测算新能源汽车领域单台充电桩 产量对测试电源产品的需求金额平均为 108.82 元/台，此后年降 5%。考虑 2024- 2025 年国内充电桩需求增量分别为 112.6 与 125.0 万台的假设及每年 10%左右的替 代需求下，可测算得出 2024 年和 2025 年充电桩增量需求带来的测试电源市场分别 为 1.28 亿元与 1.35 亿元。

预计到 2025 年国内新能源车领域增量测试电源需求有望达 27.8 亿元。综合锂 电池及汽车车载电源、电驱系统和充电桩领域的增量产能和需求测算，预计国内新 能源车领域将形成对测试电源 27.8 亿元左右的测试电源需求。

2.4、 测试电源国产化先锋，产品、技术实力构建竞争壁垒

2.4.1、 大功率国产化率加速提升，小功率国产化开始起步

根据单机功率大小测试电源分为大功率测试电源与小功率测试电源。其中大功 率测试电源单机功率 40kW 以上，需求主要集中在包括新能源发电与新能源汽车在 内的新能源行业;而小功率测试电源的单机功率在 0.5kW-35kW 之间，广泛应用于航 空航天、汽车电子、医疗设备、消费电子、新能源发电、新能源汽车等行业。 小功率测试电源发展在前，新能源需求后发带动大功率测试电源。受早期产业 结构与下游应用领域被测产品相对较小的用电负荷影响，测试电源需求主要集中在 0.5kW-35kW。随着新能源产业的快速发展，相关产品能量密度、单机功率的持续 提升带动更具性价比优势的大功率测试电源需求起步。台资、外资厂商主导小功率 测试电源市场，国产厂商为大功率测试电源重要参与者。目前，小功率测试电源行 业发展相对成熟，市场规模大且稳定增长，但市场被起步较早的台资、外资厂商所 主导。随着国内新能源市场容量快速增长与产品迭代升级加快，国内厂商凭借优异 的产品性价比与快速响应的售后能力，成为了大功率测试电源市场的重要参与者。

国内测试电源市场国产化率相对较低，外资企业属于行业第一梯队。据测试电 源国内销售额水平，可将测试电源划分为三个梯队：（1）第一梯队致茂电子、是德 科技、艾德克斯，三家在国内市场的销售额均在 10 亿以上;（2）第二梯队科威尔、 爱科赛博、艾诺仪器、阿美特克等，其国内销售规模在 1-10 亿元之间;（3）第三梯 队大华电子、博奥斯电源、上海汉森、扬州双鸿等，其收入规模在 1 亿元以下。 2022 年，前两大梯队厂商国内市场销售额合计约 49 亿元，约占 50%-70%市场份额。 2022 年，国内整体市场空间在 70-100 亿元之间，其中以科威尔、爱科赛博为代表 的国产测试电源企业份额仍处于相对较低的水平，国产化率仍有大幅提升空间。

大、小功率测试电源技术路线不同，切换生产需要时间。虽然大、小功率测试 电源的基础原理、控制技术相通，但是由于面对需求不同，两类产品所用的技术路 线与结构特点并不相同。差异主要体现在两者的电源拓扑架构与内部使用的核心功 率器件上，大功率测试电源更多使用 IGBT 功率器件，而小功率测试电源则以 MOSFET 为主。较大功率测试电源，小功率测试电源对精度要求高、技术壁垒更高。

大功率国产企业相对领先，小功率国产化开始起步。在大功率测试电源领域， 受益于国内新能源市场快速扩张与产品技术的升级迭代，国内厂商较部分外资、台 资厂商布局更加完善。然而，在小功率测试电源领域，国内厂商起步较晚，其产品 系列覆盖较外资、台资企业存在差距。目前，以爱科赛博、科威尔为代表的国内测 试电源厂商正发力布局小功率测试电源领域，进一步丰富相关产品系列。

2.4.2、 产品矩阵丰富，技术实力突出

产品维度、技术性能与客户覆盖构筑竞争优势。凭借技术研发优势与新产品开 发创新能力，公司已打造适用于多个应用领域的产品体系，并成为新能源相关领域 头部企业的测试电源供应商。 拥有丰富产品矩阵，可满足不同客户需求。公司精密测试电源产品拥有通用测 试电源、专用测试装备及自动化测试系统等三大系列产品，拥有从单一产品到系统 方案解决的全面需求实现能力。

公司产品多项关键性能指标达国际一线水准。公司 PRE 系列电源在输出范围、 输出精密等性能参数方面全面领先同行业可比公司的同类产品。此外，公司还具备 少数厂商产品才拥有的交流双向和交流源载一体功能。

客户黏性强，覆盖下游领域头部企业，在客户中拥有较高的采购份额。公司精 密测试电源客户主要分布在光伏储能、电动汽车、及科研试验领域。其中，在光储 领域，公司在华为、固德威、博众测控等客户中的采购份额皆超 40%，并呈增加趋 势。在科研试验领域，公司与南德认证、上海电器科学研究所保持稳定合作关系;在 电动汽车领域，公司已与比亚迪展开合作。

2.4.3、 加速小功率国产化进程，通用测试电源有望成为重要增长极

持续拓宽品类边界，加速小功率测试电源国产化进程。近年来，公司不断提高 通用测试电源、专用测试电源产品标准化、平台化、系列化程度。同时，加大力度 拓宽以小功率为主的通用测试电源产品矩阵。相较需求主要集中于新能源行业的专 用测试设备， 以 PRD 直流、PRE 交流系列为代表的通用测试电源具备各行业均可 使用的通用性特征。自 2018 年推出第一代产品化通用测试电源—DWF 系列宽变频 交流电源和 DSP 系列直流电源后，截至 2024 年 3 月公司已拥有 8 个系列通用测试 电源，包含覆盖多个功率段的小功率测试电源型号。

测试电源经销模式扩张力度加大，测试电源经销毛利率呈波动上升趋势。根据 公司公告披露，公司精密测试电源业务经销商数量持续增加，从 2020 年的 8 家提 升至 2022 年的 46 家，精密测试电源经销商数量快速增加，带动测试电源经销收入 由 2020 年的 0.05 亿元增长至 2022 年的 0.94 亿元，占比由 10.47%稳步提升至 30.57%。2022 年测试电源经销毛利率达 57.5%，同增 14.9pct，主要系公司通用测试 电源产品较多依赖经销商体系进行销售，经销产品当中更高比例的小功率测试电源 产品对经销模式的毛利率提升实现了显著的支撑。

优化产品结构，提升自身盈利水平。2020-2022 年间，在公司精密测试电源业 务当中通用测试电源销售收入占比持续提升，由 2020 年的 20.5%提升至 2022 年的 44.6%，且其盈利能力显著领先专用测试电源与自动测试系统等产品，2020-2022 年 间通用测试电源产品毛利率保持在 60%左右，而专用测试电源与自动测试系统产品 2022 年仅为 40%左右。

3、 特种电源：细分领域头部，前瞻布局半导体领域

3.1、 市场应用较广泛，公司为细分领域头部企业

特种电源应用较广泛，公司为细分领域头部企业。特种电源能将公用电网电能 转换成专用电能，精确输出不同电压、电流、频率或波形的电能，从而满足高端装 备或特种装备的特殊用电需求，主要应用于特种装备、民航保障、轨道交通、科研 试验和高端工业等领域。 特种电源是公司最早的核心产品。通过在特种装备、民航保障、轨道交通、科 研试验等应用领域的长期深耕，如今公司已成为特种装备、轨道交通、航空保障、 加速器等细分市场的头部企业，在半导体制造、医疗设备等制造细分领域仍处于行 业新进入者。相较国产化趋势渐成的特种装备领域，高端工业装备领域仍以海外进 口为主。

特种电源客户覆盖下游领域主流公司、科研机构。公司围绕民航保障、轨道交 通、加速器领域展开了系列产品布局，并且以上三个领域都具备较高的技术或进入 门槛，竞争格局相对稳定，其他厂商较难进入。例如，在民航领域，国内仅有 13 家公司完成相关产品的检验和备案。而公司是最早获得飞机静变电源业务资质的企 业之一，并且还是现行行业标准的起草人。

公司特种电源业务有望触底回升。公司特种电源分为专用特种电源与定制特种 电源，按照下游应用领域分为特种装备、航空保障、轨道交通和其他四大类。2022 年公司特种电源业务营收有所下滑主要系（1）定制特种电源订单需求受相关客户 每年采购计划及国际形势变化影响较大;（2）专用特种电源与下游科研试验、民航 保障、轨道交通相关。2022 年受多种外部不利因素反复影响，客户部分项目订单不 及预期。伴随下游多重不利影响因素缓解，公司特种电源业务有望逐步回暖。

3.2、 布局高端工业领域，有望推动国产化进程

多领域高端电源仍存大量国产替代空间。包括科研试验、医疗、高端工业用特 种电源领域存在大量进口替代空间，例如用于半导体刻蚀和超净清洗的等离子体电 源、纳秒级脉冲电源，用于精密激光加工的高精度脉冲电源等。 射频电源对半导体设备性能起到关键作用。在半导体制备工艺中，需要射频电 源在设备中起到控制电力下、信号、工艺反应制程的作用，以保证输出功率的稳定 性。射频电源主要被用于 PECVD、HDPCVD、PEALD、干法刻蚀、去胶、PVD、 干法清洗等设备中，起到激发等离子体、选择刻蚀方向等作用。

射频电源市场空间大，但呈垄断格局。据 QYR 预测 2028 年全球射频电源市场 规模可达 13.38 亿美元，但目前全球射频电源市场格局集中度高，主要由美国的 MKS 和 AE 两家厂商垄断，半导体设备用特种电源的整体国产化率较低（高端产品 尚未国产化），以 8～12 寸晶圆设备射频电源为例，国产化率为 1%～5%。 公司在半导体领域射频电源进展较快，已进入合作开发阶段。根据公司 2023 年 6 月披露的第二轮审核问询函公告披露，（1）公司对标 AMETEK 的宽范围液冷 直流整流电源产品已经进入工程样机阶段，可广泛应用于半导体制备、光纤制备等 领域。（2）公司已经和某半导体装备企业展开合作，为其开发 MOCVD 设备（用于 半导体镀膜）所需的特种电源设备，该电源设备为大功率高精度脉冲电源。（3）公 司与某研究所已经签署框架协议，研发激光发生器所需的高密度特种电源，该项目 已经展开现场测试验证。

此外，公司积极拓展近年来公司广泛参与国家重大科研基础设施项目的加速器 电源制造及更新，是国内少数几家掌握加速器电源关键技术的企业之一。公司于 2004 年进入加速器电源领域，为“上海同步辐射光源”项目提供大功率静态和动态 电源产品，随后又陆续参与兰州重离子加速器、中国散裂中子源等国家重大科研基 础设施建设项目，提供电源装备或电源系统交钥匙工程总包。同时，公司积极拓展 加速器电源在医疗等其他领域的应用。 在医疗领域，公司为国产首台质子治疗示范装置研制了所需的特种电源产品。 2021 年该装置正式进入临床试验，打破国外质子治疗设备垄断。并且，国家明确 “十四五”期间建设 41 台粒子治疗加速器设施，配套电源市场有望持续向上。据 Global Information 预计，2030 年全球质子治疗市场将达 14.2 亿美元，而全球质子 放射治疗设备市场主要由瓦里安、IBA 等欧美日厂商主导。

4、 电能质量控制：行业先行者，产品布局全面

4.1、 市场需求稳步增长，公司为重要市场参与者

电能质量控制设备是电网建设的基础设备。随着大功率冲击性用电设备和非线 性电力电子设备大量使用、分布式间歇式电源接入，导致电压和频率波动、谐波、 无功、暂降等电能质量问题愈发明显。电能质量控制设备可直接作用于电网，解决 用户供配电系统的电压与电流谐波抑制、无功补偿、三相不平衡、波动与闪变和电 压暂降等问题，从而保障配电网及用户电气设备可靠、安全、高效运行。 2018-2023 年国内电能质量控制市场规模稳定增长。据广东省丰誉节电科技有 限公司公众号统计，2018-2023 年我国电能质量治理市场规模由 1187 亿元增长至 1745 亿元，CAGR 为 8%。

电能质量控制市场的增长主要源于能源转型带来的电网结构改造与下游电力应 用场景的多元化。伴随国内能源结构转型，以风光储为主的清洁能源加入电网，其 波动性、随机性特点促使电网侧投资同样需要进行相应的建设改造，国内电网侧投 资总额同样自 2020 年触底以来在 2021-2023 年实现了逐年环比提升。此外，下游用 电场景愈发多元化，数据中心、特种装备等行业发展增加了大量敏感负荷，从而需 要电能质量控制设备加以保护。受 2020 年新基建政策指引，中国数据中心建设高 速发展，预计 2030 年中国数据中心年用量将达 1800 亿度，较 2020 年翻一番。

公司为市场重要参与者，并于细分领域保持头部优势。公司电能质量控制设备 下游应用领域主要为电力配网、电力用户、特种装备等，不仅是以上市场的重要参 与者，并在特种装备细分领域具备头部优势。

4.2、 公司业务稳健增长，于有源类产品替代浪潮中把握先发优势

产品布局全面，覆盖下游头部客户。根据下游应用领域需求，公司将产品细分 为通用电能质量控制设备、配网电能质量控制设备与定制电能质量设备。受益于国 内电网投资的持续增长、配电网的升级改造，电能质量控制业务营收稳健增长， 2012-2022 年 CAGR 约 14.6%。其中 2022 年营收 1.3 亿元，同降 5%，系受外部不利 环境影响，已签约项目延后及下游客户设备采购计划推迟。电能质量控制设备业务 营收主要由通用电能质量控制设备产品构成，占比约 75%左右。

在有源类对无源类的替代系发展趋势中，有望持续拓展市场。随着工业智能化 推进及配电网系统升级，由于无源电力滤波器的滤波性能受电网阻抗和频率影响严 重、与电网阻抗易发生串/并联谐振，导致无源型产品无法满足愈发高要求的电能质 量，从而出现有源类对无源类的替代系发展。 公司 SPA 系列有源电力滤波器电源的谐波补偿次数、响应时间、模块尺寸等指 标参数均达到或超过了同行业可比公司的同类产品。公司有望在有源类电能质量控 制设备替代无源类产品的趋势浪潮中，凭借优异的产品性能把握先发优势。

编辑：火腿肠