2024年中药行业中期策略报告：下阶段中药买什么？专注院外稳增长

中药集采或将加强， 医保解限有望带来 OTC品种新增量

新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面

2024年5月20日，国家医疗保障局办公室发布《关于加强区域协同 做好 2024年医药集中采购提质扩面的通知》(以下简称“《通知》”)，明确：

省级联盟采购要进一步加强全国面上协同，条件具备的提升为全国 性联盟采购。中成药集采已经历了湖北等19省联盟、广东等6省联 盟、北京市、山东省、全国30省联盟、上海市、京津冀“3+N”联 盟(正在进行)，我们预计《通知》发布后，中成药集采将主要以全 国性联盟的形式开展。

国家医保局重点指导如下全国联采工作：湖北牵头开展新批次全国 中成药联盟采购和第一批全国中成药集采协议期满接续采购；山东 牵头开展中药饮片联盟采购；······各省份要查缺补漏，对已有多个 省份开展集采、价格充分竞争的品种实行带量价格联动，避免成为 价格高地。我们预计在过往中成药集采的基础上，24年各省将逐步 推进药品的挂网价向中标价格趋近，即使尚未开展该药品集采的省 份，同时湖北牵头开展的新批次全国中成药联盟采购或将在过往集 采基础上“扩围”。

国家组织药品集采重点针对通过质量和疗效一致性评价的药 品······鼓励有条件的省份牵头开展全国联采，重点覆盖未过一致性 评价的化学药、中成药和中药饮片，聚焦采购金额大、覆盖人群广 的临床常用药品和耗材“大品种”······。中成药由于较难开展一致 性评价，我们预计集采的中成药品种或将具备“销售金额大、覆盖 人群广、价格充分竞争”的特征。

中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显

从过往中成药集中带量谈判采购拟中选/备选结果可以看出： 中成药产品的平均降幅在40%左右，其中独家品种的平均降幅 仅在10%左右，远低于化药动辄60%以上的降价幅度，不仅反 映了国家旨在通过引导企业理性竞争，推动行业从重营销向重 研发转变，也反映了国家医保账户对中药的区别性开放，助力 中医药传承创新和高质量发展。 就独家品种而言，仅有两次集采涵盖独家品种，且占比仅为 18.6%，平均降幅仅在10%左右，可见中成药独家品种受集采 降价的影响较小，公司主营业务中独家品种占比较大的公司受 益最明显。 就独家剂型而言，尽管广东等6省联盟、北京市、山东省和全国 30省联盟的平均降幅低于非独家产品，但湖北等19省联盟和上 海市的恰恰相反。从北京市带量谈判和带量联动的降幅角度可 以看出，仅剂型独家，未必能够获得较低的降幅，只有该剂型 对应着市场竞争相对不足的品种时，才能在集采中受益。 就非独家产品而言，尽管平均降幅一般相对独家产品更高，且 除了杏灵滴丸外降幅超过60%的产品皆是非独家产品，但是该 产品市场竞争相对不足时，降幅也可以较小，只是说非独家产 品中市场竞争充分的品种占比更多而已。 OTC品种因不在医保支付内而不受集采降价的影响。

中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势

中医药机构、中药、中医医疗服务纳入医保支付范围。2021年 12月31日国家医保局、国家中医药管理局发布《关于医保支持 中医药传承创新发展的指导意见》进一步扩大中医药医保覆盖 范围，实现“三拓展”：1）拓展中医类医保定点机构范围，支 持将提供中医服务的康复医院、安宁疗护中心、护理院等纳入 医保定点机构范围；2）拓展异地就医直接结算定点范围，及时 将符合条件的定点中医医疗机构纳入异地就医直接结算定点范 围；3）拓展中医“互联网+”服务，支持将中医医疗机构提供的 “互联网+”服务纳入医保支付范围。此后各省市陆续出台相关 跟随文件，落实中医机构、中药及中医医疗服务纳入医保范围。

2023年医保目录优化调整支付限定，多个中药品种解除支付限 制。继2022年医保目录对多个中药品种使用限制进行调整， 2023年医保目录延续该趋势，多个中成药品种完全解除医保支 付限制，例如复方阿胶浆（东阿阿胶）、健胃消食片（江中药 业等）、龙牡壮骨颗粒（健民集团）、金康复口服液（华润三 九）等；此外中药注射剂品种也大幅解限，参附注射液（华润 三九）、热毒宁注射液（康缘药业）、痰热清注射液（上海凯 宝）、喜炎平注射液（青峰药业）等产品均取消了具体适应症 限制支付，只保留二级以上机构使用的限制，医保支付天花板 提升，有望进一步催化院内放量。

股权激励为业绩增 长保驾护航

国企改革、治理理顺、激励到位，管理改善驱动企业发展新阶段。2021年至今中药公司在管理层面均具有较为显著的积极改善，其中不乏受益于国企改革 浪潮的传统企业，有望在改革的进程中注入新的发展活力。华润三九、康缘药业、济川药业等众多公司激励均已落地，2024年华润系的东阿阿胶和江中药 业已推出股权激励计划。

应收周转向好，ROE稳步提升

中药板块自2019开始去库存，应收账款周转天数企稳回落、渠道库存好转；22年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，导致应收账款周转天数 略有攀升，23Q4以来呈改善态势。 葵花药业、东阿阿胶、新光药业、江中药业、同仁堂、沃华医药、天士力、亚宝药业、康缘药业、方盛制药、太极集团的应收账款周转天数持续改善，特别 是东阿阿胶、天士力和康缘药业均从2020年初的3个月以上下降到2024年初的不足1.5个月。

中药板块自2019受到去库存等的影响，净资产收益率(TTM)开始下滑，至21年底开始改善；22年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，23年以 来净资产收益率(TTM)基本稳定。  健民集团、太极集团、济川药业、羚锐制药、贵州三力、江中药业、华润三九、佐力药业、达仁堂、同仁堂、东阿阿胶、康缘药业、陇神戎发的净资产收益 率(TTM)持续改善，特别是济川药业、羚锐制药、江中药业、华润三九、佐力药业、康缘药业改善趋势仍向上。

重点公司分析

同仁堂：国资老字号中药龙头，业绩反转带来估值修复

核心品种安宫牛黄丸量价齐升。同仁堂安宫牛黄丸具有极强的原材料和品牌壁垒，其不仅拥有全国唯二的野生麝香入药权，且在零售终端市占率 约48%，远超其他竞争对手（中康开思2023年统计数据）；原材料天然牛黄的价格持续上涨为其提供了提价的条件。此外安宫牛黄丸作为零售 市场脑血管疾病的首选药物，深度受益于人口老龄化，放量持续性强。 重点品种五子衍宗系列快速增长。公司自2019年启动五大OTC重点品种的五年广告投放计划，包括五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸、国 公酒、锁阳固精丸，增加宣传推广力度，例如设计五子衍宗系列、乌鸡白凤系列“对药”产品卡通IP形象，在地铁和媒体加大投放力度；2023年 五子衍宗系列销售额已超过六味地黄系列和金匮肾气系列，跃居公司第三大单品、补益类第一大单品。 御药传奇系列有望带来新的业务增量。公司制定了差异化推广策略，2023年底到2024年初，股份公司已经推出精品品规—御药传奇系列，后续 将视市场反响，考虑推出更多的御药传奇系列。

健民集团：渠道调整后主营业务加速增长+体培牛黄业务终端需求强劲

公司当前处于渠道调整末期，在通过调整渠道结构、稳定终端价格的方式实现儿科补益类大单品龙牡壮骨颗粒高质量发展的基础上，公司着力于 通过线上广告和线下促销的方式发展受益于人口老龄化的便秘类独家品种便通胶囊，随着渠道库存出清完毕和促销活动的正常开展，主营业务有 望改善。此外23年体培牛黄业务占公司扣非利润的42%，受益于该业务的独家性和替代品天然牛黄价格的高企，终端需求有望持续强劲。 市场对儿科市场过于悲观，认为出生人口下滑导致市场规模缩水，却忽视了竞争格局变化。以公司第一大单品龙牡所在的维矿类市场为例， TOP20产品中仅龙牡为中成药，其他均为以葡萄糖酸钙和碳酸钙为代表的化药，龙牡作为中西复方制剂，能够提高儿童吸收钙磷的能力和直接提 供外源性钙元素，在重塑价格体系后，形成了对内卷严重的化药竞品的明显替代。 市场对健民的主营业务认知不足，更多关心体培牛黄业务的独家性和业绩增长是否可持续。我们认为在体培牛黄业务确定性较高的基础上，公司 的便通胶囊有望与龙牡形成组合营销，叠加七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆的相继上市，公司主营业务持续性有望超市场预期。

报告节选：