2024年爱迪特研究报告：口腔修复材料行业龙头，数字化转型打造齿科生态闭环

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

公司主营业务包括口腔修复材料的研发、生产和销售以及口腔数字化设备的设计和销售。公司成立于 2007 年，始终致力于自主研发、生产、销售氧化锆瓷块等口腔修复材料，并依托对口腔医疗行业的深入理解和良好 的客户基础，通过技术创新和数字化，改造传统齿科设计及销售口腔数字化设备。经过多年技术积累，公司自 主研发生产的全瓷义齿用氧化锆瓷块已达到三大品牌，近千种产品。2018 年以来，随着科美椅旁系统上市、3D Pro 绚彩快速美学修复方案推出，公司传统业务不断丰富；同时，公司不断延伸产业链，陆续推出科美隐形正畸、 纳极临床类口腔预防、贴面美学修复等产品，2023 年参股景德镇万微切入上游产业链。根据中国上市公司协会 制定的《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》，发行人属于“CG35 专用设备制造业”类别。

1.2 发行人所处行业的政策分析

行业法律法规和政策对公司影响

国家重视口腔卫生事业，近年来推出一系列政策促进口腔医疗行业有序发展。从我国国民经济“十五”计 划至“十四五”规划及 2035 年远景目标纲要，国家对口腔医疗行业的支持政策经历了从“改革和完善卫生服务、 医疗保障和卫生监督体系”到“全面推进健康中国建设”的变化。国家卫生健康委办公厅于 2019 年 1 月 31 日 印发实施的《健康口腔行动方案（2019-2025 年）》制定了行动目标：到 2020 年，口腔卫生服务体系基本健全， 口腔卫生服务能力整体提升，儿童、老年人等重点人群口腔保健水平稳步提高。到 2025 年，健康口腔社会支持 性环境基本形成，人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升，口腔健康服务覆盖全人群、全生命周期， 更好地满足人民群众健康需求。同时针对老年人口腔健康管理提出优化行动，明确开展及加强义齿修复等服务。 《健康口腔行动方案（2019-2025 年）》倡导老年人关注口腔健康与全身健康的关系，对高血压、糖尿病等老年 慢性病患者，加强口腔健康管理，积极开展龋病、牙周疾病和口腔粘膜疾病防治、义齿修复等服务。 带量采购、两票制等政策对公司经营情况暂无实质性影响。公司所生产销售的氧化锆瓷块作为种植终端场 景使用时，系种植牙牙冠的上游材料。近年来，国家各部委及全国各地区相继出台医用耗材带量采购政策，目 前种植牙集采政策及信息采集范围仍局限于种植牙牙冠产品，而非牙冠产品的上游材料。由于公司的牙冠终端 场景使用于种植牙的占比较低，且种植牙费用中牙冠成本占比亦较低，预计种植牙集采政策对公司持续经营能 力的影响较小。近年来国家持续推行医院药耗采购“两票制”，即生产企业到流通企业开一次发票，流通企业 到医疗机构开一次发票。但拥有义齿加工能力的终端公立医院数量较少，且公司向公立口腔医院销售金额较低， “两票制”对公司口腔修复材料的销售不存在实质性影响，而公司销售的口腔数字化设备不属于目前“两票制” 逐步推行的医用耗材范围。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

1.3.1 发行人与主要竞争者的比较

公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。国内氧化锆义齿材料主要提供商包括爱尔创科 技股份有限公司、山东沪鸽口腔材料股份有限公司；国际义齿材料市场相对成熟，各口腔医疗领域领军企业龙 头地位巩固，业务相对多元化，目前国际市场与公司业务相似的主要义齿材料生产商包括登士柏西诺德、英维 斯塔。

1.3.2 发行人在行业中的地位

公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。公司所生产销售的口腔修复材料主要用于制作 牙冠，根据 CN10/CNPP 数据研究及十大品牌网联合推出的十大牙冠材料品牌榜，公司为上榜的两家本土牙冠品 牌之一。公司凭借良好的产品质量、优秀的技术研发能力在行业内树立了良好的口碑。经过多年的市场开拓和品牌培育，“爱迪特”品牌已在口腔修复材料行业享有较高的知名度，在市场上树立了良好的声誉，具备了明显 的品牌及先发优势。在市场表现和技术成果转化方面，公司也获多项荣誉。公司先后通过高新技术企业、河北 省企业技术中心、河北省制造业单项冠军企业等资质认证。2021 年，公司参与的产学研合作项目《复杂口腔修 复体的人工智能设计与精准仿生制造》荣获北京市科学技术奖一等奖；2022 年，公司荣登由毕马威中国发布的 首届“中国生物科技创新 50 企业”榜单；2023 年，公司荣获第 48 届日内瓦国际发明大赛金奖。

公司核心产品氧化锆瓷块 2020 年国内市占率约 6.21%。根据赛瑞研究发布的《氧化锆陶瓷行业研究报告》， 2020 年我国义齿用氧化锆陶瓷的市场规模超过 20 亿元。结合 2020 年公司氧化锆产品国内销售额 1.24 亿元进行 测算，2020 年公司氧化锆口腔修复材料的国内市场占有率约为 6.21%。由于目前氧化锆义齿材料成本较高，一 定程度上制约了氧化锆义齿材料的市场渗透率，未来一方面国民收入水平不断提高，另一方面氧化锆齿科材料 生产工艺和技术的发展有望降低成本，氧化锆义齿材料市场规模将进一步增长。 玻璃陶瓷口腔修复材料国产呈现替代趋势，公司产品性能优异。公司主要产品玻璃陶瓷（2023 年收入约为 4014.59 万元，同比增长 12.51%）具有美学性能优异、生物相容性好、快速结晶、适用于数字化加工等特点，越 来越多应用于制作贴面、嵌体支撑结构、单冠等。根据市场调研机构 Research Reports World 发布的报告，2022 年全球牙科二硅酸锂玻璃陶瓷市场空间为 2.12 亿美元，折合 14.67 亿元人民币。过往国内玻璃陶瓷口腔修复材 料主要依赖于进口，价格昂贵，市场规模较小。伴随国内厂商不断突破技术壁垒，进口替代进程进一步提速， 国产玻璃陶瓷口腔修复材料市场有望进入高速发展期。

1.3.3 公司的竞争优势

（1）研发积累深厚，驱动产品升级

专注义齿用氧化锆材料的研发近 20 年，围绕口腔产业链上下游拓展布局。公司自 2007 年成立以来开始专 注于义齿用氧化锆材料的研发，2008 年开始批量生产并投入市场，经过多年的发展，公司自主研发生产的全瓷义齿用氧化锆瓷块已达到三大品牌近千种产品。公司技术研发工作始终坚持以市场需求为导向，围绕口腔产业 链上下游，形成了以新型齿科材料为主，相关耗材、数字化设备、齿科护理预防产品为辅的产品研发体系。公 司绚彩 3D Pro 氧化锆材料作为新型渐变氧化锆材料，颈部强度可达 1,050MPa，采用自主技术，能够实现材料的 强度、透度和颜色三重无层渐变的自然过渡，同时具备仿生、高强、无层自然过渡、快速烧结等多种特性，颇 具市场竞争力。

（2）拥抱数字化转型，齿科生态丰富

积极推动数字化转型，构建齿科生态闭环。公司已开启技工产品综合服务、临床产品综合服务两个数字化 进程，致力打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合 作的新业态。在技工产品综合服务方面，爱迪特致力于开发具有竞争力的氧化锆、玻璃陶瓷、树脂等数字化材 料，利用 CAD/CAM 设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，打造 3D Pro 绚彩快速美学修复和数字化全口活动 义齿等方案。同时，公司还建设了爱迪特云平台，连接医生、技师等齿科生态角色，用以提供多场景的设计处 理解决方案。在临床产品综合服务方面，爱迪特聚力打造了一系列口腔综合服务，其中包括科美椅旁修复系统、 科美激光治疗仪、科美隐形矫正和纳极防龋解决方案等，用于满足口腔医生的实际需求，帮助其开展数字化修 复、种植与正畸等业务，提高公司对下游义齿技工所及门诊个性化服务的高粘性优势，拓展口扫、隐形正畸新 业务，丰富服务生态。

（3）全球深度覆盖、专业服务的销售体系

搭建全球销售体系，产品远销 120 余个国家地区。截至 2023 年 12 月末，公司营销人员达 296 人。公司在 国内上海、成都、深圳、西安设有办事处；在境外美国、德国、韩国拥有子公司，产品远销 120 余个国家及地 区。公司已成为美国、德国、法国、日韩等国领先口腔义齿制造企业长期合作伙伴。在美国，公司拥有专业直 销团队，已与美国逾 200 家义齿加工企业建立稳定合作关系。在欧洲，公司采用了“直销+经销”的销售模式， 公司产品持续导入口腔义齿制造和服务客户。

（4）全方位、全过程服务体系

构建全方位、全过程的服务体系。公司拥有超过 50 余名直属工程师组成的境内外服务团队。在境内服务方 面，公司于总部和四个办事处构建了客户技术支持网络，并开通 7x24 小时全天候服务热线，为客户提供专业、 高效、快捷服务；同时，公司通过境外多地区经销商建立本地化的客户售后服务站点，为客户提供现场产品应 用培训、售后问题处理、服务支持。此外，公司培训职能部门集合了多位高级技术培训师，以严谨的专项技术 培训，过硬的业务技能，深厚的实践经验，帮助义齿技工所及口腔医疗机构打造椅旁全流程数字化人才，提升 客户粘性，为持续推送产品和后续服务提供强力支撑。

（5）资质及品牌优势，构筑竞争壁垒

产品资质齐全，品牌优势明显，助力全球市场竞争。公司作为国内较早进入口腔科材料领域的企业之一， 已获得国家药监局及河北省食品药品监督管理局颁发的多项医疗器械注册证、生产许可证和经营许可证。此外， 公司主要产品相继通过并取得了欧盟 ISO 质量体系认证、欧盟 CE 认证、美国 FDA 认证等，能够为国内外客户 提供广泛应用于手工、自动等多系统的义齿用氧化锆修复材料。上述资质及认证增强了产品的市场竞争力，为 公司开拓国内外市场奠定了坚实的基础。公司是目前国内最大的义齿用氧化锆瓷块生产企业之一，自成立以来， 公司凭借着良好的产品质量、优秀的技术研发能力在行业内树立了良好的口碑。经过多年的市场开拓和品牌培育，“爱迪特”品牌已在口腔修复材料行业享有较高的知名度，在市场上树立了良好的声誉，具备了突出的品 牌及先发优势。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

1.4.1 发行人所处行业现状

口腔医疗产业是规模大、体系完整的医疗产业链。口腔医疗产业是指以口腔医疗服务消费为基础，集合了 口腔医疗服务、口腔材料、口腔医疗器械的研发生产、分销、投资、经营、管理等过程为一体的医疗产业链。上 游主要包括硬件设备以及耗材、口腔修复材料、加工设计 CAD\CAM 软件等；中游包含经销商或分销平台、协 助下游厂商建立信息化流程的软件厂商、协助传统口腔医疗机构转型的牙科支持组织（DSO）等；下游包含各 类医疗服务机构、医务工作人员以及终端患者。

公司大部分主要产品处于口腔医疗产业链上游。公司口腔修复材料业务板块包括氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、 树脂等；口腔数字化设备业务板块包括数字取像设备、切削设备、烧结设备等。公司的口腔修复材料的主要客 户大部分为义齿加工厂，义齿加工厂收到医院的定制化订单，将氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等口腔修复材料加工成 为义齿。

公司作为口腔医疗上游供应商，为中/下游技工所/口腔医疗服务机构配备了综合服务。公司打造 3D Pro 绚 彩快速美学修复方案，帮助义齿技工所完成产品 24 小时快速交付；打造科美椅旁修复系统、科美隐形矫正解决 方案等，满足口腔医疗服务机构的实际需求，帮助其开展数字化修复、种植与正畸等业务，从而更好地满足消 费者需求。 全球与中国口腔医疗行业规模稳步增长。2020 年全球口腔医疗市场规模（本段口腔医疗市场规模均指医院 收入口径）达到 3,656 亿美元，随着老龄化进程加速，预计 2020-2025 年全球口腔医疗市场以 8.6%的 CAGR 增 长，至 2025 年达到约 5,519 亿美元；伴随齿科美容需求的不断上升、民营口腔诊所的日益普及和口腔技术的进 步，预计 2025-2030 年全球口腔医疗市场将以 5.2%的 CAGR 增长，至 2030 年达到约 7,097 亿美元。预计 2018 年-2028 年我国口腔医疗行业市场规模将从 1,229 亿元增长至 2,429 亿元，CAGR 为 7.1%。

人口老龄化和居民口腔健康意识提升带来我国口腔医疗的需求增长。根据第四次全国口腔健康调查结果， 我国居民患龋率和龋均随着年龄增加而升高，35-44 岁、55-64 岁、65-74 岁年龄组居民患龋率分别为 89.0%、 95.6%、98.0%，55-64 岁和 65-74 岁年龄段人口平均龋齿数量分别为 8.69 颗和 13.33 颗。同时，居民口腔健康意 识正逐步提升，就诊人次连年增长，根据国家卫健委统计，我国口腔科门急诊人次数从 2007 年的 6,300 多万人 次上升至 2019 年的 1.76 亿人次，CAGR 达 8.94%。

义齿主要分为活动义齿、固定义齿及种植义齿三大类，用于修复无天然牙萌出替代的恒牙脱落。义齿，常 称为假牙，指单颌、上下颌或全部牙列的自然牙齿拔除或脱落后，用以替代缺失自然牙齿的修复体总称。种植 牙，即一种以植入骨组织内的下部结构为基础来支持、固位上部牙修复体的缺牙修复方式，优点是不损伤正常 牙齿，咀嚼功能类似天然牙，舒适美观，使用周期长，但种植手术条件要求较高，费用较高。

义齿按照内冠材料不同分为烤瓷牙和全瓷牙，全瓷牙兼备美观和生物相容性。烤瓷牙内冠为金属，外层覆 盖陶瓷材料，其中合金烤瓷牙最为便宜、欠缺生物相容性和美观性，贵金属烤瓷牙价格中等，具有良好的生物 相容性；全瓷牙是指覆盖全部牙冠表面，且不含金属内冠的瓷修复体，具有更好的透光度和感光度，兼备美观 和生物相容性，但价格较为昂贵。

百亿级口腔修复材料市场，氧化锆已成为口腔修复领域的首选材料。根据登士柏西诺德估计，2022 年全球 基础口腔材料（不含种植）市场规模为 80 亿美元，其中以登士柏西诺德收入分布为基础估算的口腔修复材料市 场规模约为 30 亿美元，折合人民币 216.9 亿元。而氧化锆材料作为新型生物陶瓷，凭借其优异的机械性能、美 学性能、稳定性有效解决了烤瓷及传统陶瓷材料在临床应用中出现的韧性低、脆性大、透明度低等问题，目前 已成为口腔修复领域的首选材料。

全球义齿用氧化锆市场规模不断增长，2022 年预计达到 70 亿元人民币，2016-2022 复合增速为 8.6%。根 据市场调研机构 Market Research Future2022 年发布的报告预计，2022 年全球义齿用氧化锆陶瓷的市场规模达到 10.08 亿美元，折合约 70 亿元人民币。其中，2016-2022 年全球义齿用氧化锆陶瓷市场以 8.6%的复合增速增长。 伴随义齿在研发、设计、生产、加工及制造环节技术革新，以及社会老龄化程度加深及居民健康服务需求日益 扩大，全球义齿用氧化锆市场规模将持续增长。

我国义齿材料市场规模不断增长，2020 年义齿用氧化锆陶瓷市场规模超过 20 亿元。我国义齿及各类材料 市场规模呈现不断增长的趋势，根据中商产业研究院预测，2021 年我国义齿及各类材料市场规模达到 87.1 亿 元。根据赛瑞研究发布的《氧化锆陶瓷行业研究报告》，2020 年我国义齿用氧化锆陶瓷的市场规模超过 20 亿元， 其中公司氧化锆口腔修复材料的国内市场占有率约为 6.21%。

我国种植牙市场正处于快速发展期，有助于拉动义齿耗材行业发展。种植义齿是活动义齿和固定义齿外的 第三种义齿类型，种植体牙根可与牙槽骨相容，防止牙槽骨萎缩，目前种植成功率已经超过 95%。种植牙手术需要安装牙冠，种植牙牙冠也是利用义齿耗材制作、加工而来的，是义齿耗材的一种应用场景。根据前瞻产业 研究院数据，2013-2022 年间，我国种植牙年均复合增长率 36.9%，2022 年我国种植牙数量预估为 455 万颗左 右，是全球增长最快的种植牙市场之一。2023 年我国种植牙集采政策正式落地，种植牙颗数有望保持快速增长， 下游种植牙数量的增长有助于拉动义齿耗材行业的发展。 口腔数字化设备众多，主要可应用于修复、正畸和种植业务。口腔产业的数字化通常指采用 CAD/CAM 技 术、口内扫描仪和 CBCT（锥形束 CT），为患者提供更全面的诊疗方案和更优化的诊疗过程，最终为患者带来 更好的疗效。数字化修复实现从“繁琐的传统 20 道工序”到“轻松快捷到一步到位”，数字化正畸使患者去掉 了戴金属矫治器的不便，数字化种植使种植体的植入精准而安全。

CAM 技术是数字化口腔变革的主要技术体现，CAM 系统可以与相应软件精准高效同步。CAM 技术是以 数控加工为代表的减法加工技术，加工材料涵盖现有口腔临床常用材料，包括陶瓷（氧化锆、玻璃陶瓷等）、金 属（纯钛、钛合金、钴铬、金合金等）、树脂、蜡、石膏、陶瓷、混合梯度材料等，主要应用于口腔修复领域的 固定义齿、活动义齿、种植义齿的制作。 相较传统的义齿加工，CAM 技术具备人力成本低、操作简单、高效便捷、精确定制、切割材料选择广泛等 优势。CAM 系统包括产业前端的数字化的齿科综合治疗机、数字化的齿科影像设备（CBCT、口腔扫描仪）、中 端的信息化的数据传输、数字影像资料的存储和管理（CAD 软件）以及末端的 CAM 制造技术，可以改变传统 的制造作业流程，与相应软件形成最佳同步，对任意耗材进行加工从而获得光滑的表面和边缘以及非常精细的 修复。根据市场调研机构 Fortune Business Insights 发布的报告显示，2022 年全球口腔 CAD/CAM 市场规模达 到 27.2 亿美元，折合 182.9 亿元人民币。

椅旁数字化设备景气度高于口腔整体及常规口腔设备。椅旁数字化修复系统作为口腔数字化设备的细分领 域，主要包括应用口内扫描设备、数字化修复设计软件（CAD）、小型数控切削设备（CAM）和快速烧结等设备， 在诊室内一次或多次诊疗完成全瓷或树脂常规修复体的设计和制作。根据《2019 年中国口腔产业趋势报告》，椅 旁数字化在成长性、创新性、经营指标和景气信心组成的景气指数排名中名列第一，是兼具高潜力高增长的细 分领域，可满足有消费能力的终端客户的更高需求。

1.4.2 发行人所处行业发展趋势

数字化推广带来口腔行业技术革新。数字化技术的运用，改变了上游义齿制作的流程。同时，随着口腔数 字化设备的快速普及，口腔医疗机构在病例数据采集、医患沟通与美学分析设计、远程辅助诊断、订单跟踪服 务、工艺流程质量监控等各方面进入数字化时代。数字化口腔医疗不仅提高了义齿加工的标准化水平、降低其 返工率，提高诊疗效率，还为医生提供丰富的诊疗经验，为患者提供更全面、精准的口腔医疗服务。口腔医疗 数字化作为新的发展趋势将为齿科企业带来更大机遇。 口腔数字化进程不断推进，口腔修复领域国产替代趋势明显。义齿原料生产工艺比较复杂，且各种原料的强度、韧度、纯度及含量都有不同程度的标准和要求。数字化技术在全球口腔修复领域的应用越来越深入和广 泛，但我国在该领域的基础研究与产品开发曾一度严重缺乏国际竞争力，义齿三维设计软件、专用打印机、氧 化锆材料等产品依赖进口，设计算法、打印工艺、材料制备工艺等核心技术不足。随着国产厂商的崛起，义齿 材料市场已逐步摆脱对海外进口的依赖。目前国内企业在原材料配比及生产技术等方面已逐步成熟，但在品牌 和渠道建设等方面与进口品牌仍有差距，与一些国际巨头相比品牌效应并不突出。此外，进口产品价格昂贵使 义齿成品成本居高不下，伴随我国义齿原材料企业逐步从积累期走向成熟期，进口替代过程将进一步加剧。

种植义齿有望成为推动义齿耗材行业发展的强大动力。由于居民消费能力的增长、有种植牙经验的合格牙 医数量增加以及学术推广力度的提高，我国种植牙市场正处于快速发展期。因早期口腔诊所主要分布于北京上 海等一线城市，随着就诊人群消费能力和消费意识的提升，口腔诊所开始大面积下沉至中西部及二三线城市， 需求扩张将进一步体现。种植义齿不仅具有小巧、舒适、美观的外在性能，同样具有优秀的内在性能。种植义 齿的种植体牙根可与牙槽骨相容，防止牙槽骨萎缩。采用种植的修复治疗手段下，单颗种植义齿的种植成功率 已经超过 95%。因此，种植义齿未来有望成为推动义齿耗材行业发展的强大动力。 2022 年 9 月 8 日，国家医疗保障局发布了《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。 《通知》中首次对种植牙医疗服务的价格做了明确规定，即三级公立医院单颗种植牙医疗服务价格不应超过 4,500 元，该价格是指门诊诊查、生化检查和影像检查、种植体植入、牙冠植入等医疗服务价格的总和，不含种 植体和牙冠；《通知》指出，有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”，主要采取“服务项目+专用耗材”分开 计价的收费方式，挤压耗材不合理溢价收费空间。

预计氧化锆瓷块业务受种植牙集采影响较小。公司的主要销售产品氧化锆瓷块是种植牙牙冠的上游材料， 目前种植牙集采政策仍局限于种植牙牙冠产品，而非牙冠产品的上游材料。此外，由于公司的牙冠终端场景使 用于种植牙的占比较低，且种植牙费用中牙冠成本占比亦较低，预计种植牙集采政策对公司的影响较小。 在山东省、四川省医保局公布的种植牙牙冠竞价挂网中选结果中，单牙冠的中选均价分别为 341 元、327 元， 其中以公司的氧化锆瓷块作为原材料的牙冠中选价格在 200 元左右。2023 年公司氧化锆瓷块单价约为 248 元， 按照一个瓷块可以制作 20-25 个牙冠计算，竞价挂网的牙冠价格中包含公司氧化锆产品价值量约为 10-12.4 元/ 颗，公司氧化锆瓷块在竞价挂网后的牙冠价格中占比约为 5%。 此外，公司境外收入及利润贡献占比较高，因此受集采的影响较小，2021-2023 年公司境外销售收入占主营 业务收入的比例分别为 44.49%、57.61%及 58.80%，其中以氧化锆瓷块为主的口腔修复材料业务收入中外销比 例分别为 53.4%、63.2%、60.7%。

1.5 发行人所处行业生命周期及对发行人的影响

口腔耗材及口腔数字化设备行业主要需求来自居民口腔修复需求，行业不存在明显的周期性特征。目前中 国口腔医疗市场处于高速增长的阶段，行业规模的增长一方面得益于就诊人数的增加，另一方面得益于口腔医 疗人均消费支出的上涨，呈现量价齐升局面。作为国家高度重视、国民刚性需求的领域，未来中国口腔医疗市 场规模仍具有较高的增长空间，不具备明显的周期性特征。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人商业模式分析

公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。自 2007 年成立起，公司始终致力于自主研发、 生产、销售具有国际竞争力的氧化锆瓷块等口腔修复材料，并依托对口腔医疗行业的深入理解和良好的客户基 础，设计及销售口腔数字化设备，通过技术创新和数字化改造传统齿科，助力口腔行业的数字化转型和智能化 发展。

2.1.1 公司生产模式分析

自主生产为主，部分非核心工艺委托加工。1）自主生产模式：公司主要产品由公司自主生产完成，公司具 备独立的生产体系。公司采用以销定产及备货生产相结合的模式开展生产经营。公司各事业部在年初根据对历 年市场需求总量、公司产品的销量和市场占有率、销量的月度和季度波动等数据的分析，预测当年的市场需求， 并制定当年销量计划，下达给生产部门。生产部门根据全年销售计划、当前库存状况和实际生产能力，灵活调 整年度、月度和周度生产计划，并形成生产任务通知单，下达并交由生产车间实施。技工及临床事业部定期对 客户订单需求进行汇总分析，并反馈给生产部门，便于生产部门根据实际的销售情况调整库存和生产计划。2） 委托加工模式：在口腔修复材料玻璃陶瓷生产流程中，公司出于提高生产效率、匹配公司产能需求量的考虑， 将玻璃板材切割等非核心工艺通过外协加工模式进行委托加工。公司将外协加工厂商纳入合格供应商评审体系， 实施供应商认证及定期工艺和质量审核。

2.1.2 公司采购模式分析

公司采购的主要原材料及产品为氧化锆粉料及口腔数字化设备，制定合格供应商评价标准和管理制度。公 司原材料氧化锆粉料供应商生产稳定，市场供应充足，由公司根据产品的实际情况从国内外优质供应商处采购； 公司采购的口腔数字化设备分为定制化和原装两种类型。其中，针对定制化口腔数字化设备，公司整合市场需 求、并与国内外知名口腔设备供应商合作完成设计及开发工作。公司根据拟采购的物资实施分类控制，根据重要性原则将拟采购物资划分为主要材料、辅料、其他物资、周转物料以及商品类产品。对不同采购物资采取定 量不定期采购的方式，动态测算安全库存，保证采购原材料充足。公司对采购环节的质量控制制定了合格供应 商评价标准和管理制度。采购部根据产品研发、生产、销售等环节需求，通过对产品的品质评价、交期评价、 价格评价、服务评价等进行比较，选择合格的供应商，并根据“供应商综合评价准则”，每年对供应商进行一 次跟踪评价。

2.1.3 公司销售模式分析

“直销+经销”的销售模式，部分客户采用口腔修复材料与口腔数字化设备类产品相结合的“联动销售”模 式。针对境内客户，公司主要采用直销方式，直销客户主要包括义齿技工所、医院、口腔诊所等，直接向其销 售全瓷义齿用氧化锆瓷块等口腔修复材料、义齿加工相关耗材、口腔数字化设备及耗材；针对境外客户，公司 以经销的销售方式为主，将产品和设备通过境外区域经销商进行销售。公司还对部分客户采用口腔修复材料与 口腔数字化设备类产品相结合的“联动销售”模式。客户需要在约定期间内采购一定金额的口腔修复材料/口腔 数字化设备，当客户完成任务额后，公司给予客户一定价格折扣。 公司主要通过参与行业展览展会、组织业务培训、客户拜访、广告营销等途径进行市场开发。公司销售经 理与客户达成销售意向后，客户经理、财务经理、销售主管协同进行合同评审，待评审通过后与客户签订销售 合同，合同一般约定在一段时间内双方交易的货物种类，后续供货的品名、产品型号、单价、数量、供货时间 等具体内容以客户的实际订单为准。针对部分境外义齿技工所，公司通过订单的方式进行销售。

2.1.4 公司研发模式分析

目标市场和客户需求导向的研发模式。公司根据目标市场和客户的实际需求以及相关技术、工艺的发展趋 势，并结合国家产业政策及发展规划，制定公司中长期研发规划，明确各阶段研发目标。新产品开发项目通常 由研发总监统筹管理，由来自研发部、生产部、质量部、质检部、临床及技工事业部等相关部门人员提供全程 支持和配合。为了保证研发的质量和效率，研发人员在研发设计过程中，与产品经理等相关成员进行高效联动， 根据市场的需求以及行业发展趋势进行产品方案设计、工艺技术方案制定、质量控制检验方案制定；在产品测 试过程中，与技术分析部密切配合，根据测试反馈及时对产品进行改进和优化，确保产品最大程度满足客户需 求。

2.2 发行人经营状况分析

国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。公司成立于 2007 年，始终致力于自主研发、生产、销 售氧化锆瓷块等口腔修复材料，并依托对口腔医疗行业的深入理解和良好的客户基础，通过技术创新和数字化， 改造传统齿科设计及销售口腔数字化设备。经过多年技术积累，公司自主研发生产的全瓷义齿用氧化锆瓷块已 达到三大品牌，近千种产品。公司产品凭借优质的产品质量相继取得欧盟 CE 认证、美国 FDA 认证、韩国 KFDA 认证等，远销欧美、日韩等 120 余个国家和地区，具有国际竞争力。2018 年以来，随着科美椅旁系统上市、3D Pro 绚彩快速美学修复方案推出，传统业务不断丰富；同时，公司不断延伸产业链，陆续推出科美隐形正畸、纳 极临床类口腔预防、贴面美学修复等产品。

公司陆续推出多款创新产品。公司主营产品口腔修复材料业务中氧化锆瓷块具有 EZneer、绚彩、荣耀、赛 瓷等系列，产品品类丰富，口腔修复材料业务还覆盖了玻璃陶瓷和树脂材料产品；口腔数字化设备业务中，具 有精巧三类口扫、爱迪特数字扫描仪 A-IS Pro（数字取像设备）、AMD 系类切削机、椅旁系统切削机等切削设 备及氧化锆快速烧结炉、烤瓷炉等烧结设备；同时公司在正畸、口腔预防等领域推出了科美隐形正畸、纳极防 龋等多款新型产品。 公司深耕氧化锆口腔材料领域，不断更新高端产品线。公司持续深耕氧化锆材料领域，在原材料、配方、 烧结工艺层面进行了长期投入并形成了深厚积累，针对消费者的不同需求陆续推出了“赛瓷”、“荣耀”、“绚彩” 等多系列产品，在氧化锆口腔修复材料领域尤其高端产品线上跻身国际领先前列并实现进口替代。其中，公司 于 2019 年推出的“绚彩 3D Pro”高端氧化锆产品，有效优化下游义齿加工环节，实现了无层自然过渡、颈部强 度达到 1,050MPa、做长桥不崩瓷等技术的突破，兼具仿真仿生、高强、高透优势，在磨耗、边缘密合性能、强 度梯度渐变上领先同类产品。

2.3 发行人盈利能力及财务状况分析

营业收入、归母净利润近年来稳定提升。公司 2023 年实现收入 7.80 亿元，同比增长 29%，2021-2023 年 CAGR 为 20%，其中口腔修复材料与口腔数字化设备两大板块 2023 年分别实现收入 5.41 亿元、2.04 亿元，占 主营业务收入的比例分别为 69%、26%；其他产品及服务板块（包含口腔正畸、口腔预防等产品）2023 年实现 收入 0.34 亿元，占主营业务收入的比例为 4%。公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.55 亿元、1.16 亿元及 1.47 亿元，2023 年业绩快速提升，归母净利润同比增长 27%。

公司费用率管控良好。2021-2023，公司期间费用分别为 1.41 亿元、1.47 亿元和 2.17 亿元，占营业收入的 比例分别为 25.82%、 24.43%和 27.85%。其中，销售费用分别为 0.76 亿元、0.89 亿元和 1.30 亿元，主要与公司 职工薪酬、广告宣传及业务推广费、差旅费、物料消耗等波动有关；管理费用分别为 0.39 亿元、0.48 亿元和 0.59 亿元，主要与职工薪酬及中介服务费等波动有关；研发费用分别为 0.21 亿元、0.28 亿元和 0.40 亿元，2021 年以 来研发投入占比逐年增加；财务费用分别为 517.25 万元、-1842.23 万元和-1177.60 万元，金额相对较低。2021 年财务费用增加较多系受人民币升值幅度较大，汇兑损失较大所致，2022 年及 2023 年财务费用减少主要系美 元及欧元升值，汇兑收益增加。

公司的主营业务按产品类型分为口腔修复材料、口腔数字化设备及其他产品及服务。公司口腔相关修复材 料持续保持增长趋势。2022 年，随着公司氧化锆瓷块产品在全球竞争实力逐渐增强，公司氧化锆瓷块收入保持 了稳定增长，氧化锆瓷块收入较 2021 年增长 21.88%，同时由于公司口腔数字化设备收入有所下滑，氧化锆瓷 块收入占比较 2021 年度有所上升。2023 年，氧化锆瓷块 2023 年营业收入达 4.50 亿元，同比增长 36.22%，占 比营收达 57.73%，主要系公司通过不断提升工艺能力，加大国产粉体使用，降低成本，提升渐变系列产品的性价比，推动渐变系列氧化锆瓷块收入持续快速增长。 过去几年公司口腔数字化设备收入整体呈现增长趋势，2022 年起，公司根据境内外口腔数字化设备的市场 需求情况调整销售策略，随着公司在全球口腔数字化设备市场推广效果的逐步显现，2022 年公司境外口腔数字 化设备收入有所增长，较上年增长 40.29%，但由于 2022 年境内口腔数字化设备市场需求有所下降，公司口腔 数字化设备收入总量较上年同期出现小幅下降。2023 年，口腔数字化设备收入小幅增长，保持相对稳定。

2021-2023 年公司整体毛利率稳步提升，主要是由于口腔修复材料和数字化设备两大主营业务毛利率稳步 提升。2021-2023 年，公司主营业务毛利率分别为 38.13%、45.41%和 49.15%，其中，口腔修复材料毛利率分别 为 49.78%、55.16%和 57.62%，口腔数字化设备毛利率分别为 19.57%、24.33%、27.79%。口腔修复材料业务毛 利润与口腔数字化设备业务在公司整体毛利润占比较高，2023 年分别达到 81.35%、14.81%，合计约为 96.16%， 我们对其毛利率变动因素展开分析。

氧化锆瓷块是口腔修复材料的主要组成部分，毛利率稳步提升带动整体业务毛利率提升。2021-2023 年公司 口腔修复材料毛利率稳步提升，分别为 49.78%、55.16%、57.62%，主要是因为氧化锆瓷块收入与毛利率稳步提 升，2021-2023 年在口腔修复材料中的收入占比分别为 84%、83%、83%，毛利率分别为 51.30%、56.05%、58.52%。

高端渐变系列产品毛利率较高，收入占比提升带动氧化锆瓷块业务毛利率稳步提升。2021-2023 年公司氧化 锆瓷块平均销售单价分别同比下降 1.59%、4.58%、10.6%，各系列产品单价均有所下降，但公司高端系列占比 逐渐提升，2021-2023 年占比分别为 55%、64%、69%。渐变系列毛利率高于白盘系列和单色系列产品，2020- 2022 年渐变系列毛利率分别为 56.32%、54.26%、60.35%，带动公司氧化锆瓷块毛利率稳步提升。 2021 年以来日元对人民币贬值，渐变系列产品单位成本下降。渐变系列产品成本构成中，原材料成本占比 均在 85%以上，使用的氧化锆粉主要采自日本供应商，2021 年以来，受益于日元对人民币贬值影响，公司渐变 系列产品单位原材料成本有所下降，导致渐变系列产品单位成本出现一定程度下降。

2022 年渐变系列产品中使用国产氧化锆粉原料的产品占比提升，叠加日元汇率下降，渐变系列产品毛利率 进一步提升。2022 年渐变系列产品单价同比降低 22.28%，高于前期降幅，主要原因系公司加大了渐变系列产品 中价格相较 3D Pro 产品更低的 SHT-PM、SHTM 等产品的销售力度，该等型号产品收入占渐变系列产品收入的 比例由 2021 年的 11.42%增长至 2022 年的 24.58%。SHTM 等型号产品使用的是采购单价较低的国产氧化锆粉 原料。由此，汇率变动叠加渐变系列产品结构变化，2022 年渐变系列产品单位平均成本降幅 25.34%，单位成本 降幅高于单价降幅，2022 年渐变系列产品毛利率同比提升 6.09 个百分点。

公司境外收入占比持续提升，境内华南、华北和华东地区收入占比稳定。2021-2023 年，公司境内收入占比 分别为 55.51%、42.39%和 41.20%。公司境内销售区域主要为华南、华北和华东，2023 年合计占境内收入的比例为 68.36%。2022 年起，由于境内外市场需求变化，公司境外销售收入增速较快，境内销售收入占比持续下降。 公司境外销售区域主要集中在欧洲和美国，主要原因系欧洲和美国义齿消费市场起步较早，当地消费者对义齿 消费需求较大，对公司主要产品义齿用氧化锆瓷块的需求亦较大。2022 年，公司境外收入占比出现一定程度上 升，主要原因系随着公司产品如绚彩 3D Pro 系列在境外市场获得认可，叠加义齿行业数字化提升带来的需求增 加，公司进一步加大与境外经销商的合作并增加境外本地化的运营和投入，公司在境外主要市场欧洲和美国等 地区销售实现较快增长；此外，境内市场需求下降导致境内收入增长受到一定影响，进而使得境内收入占比下 降，境外收入占比上升。2023 年，公司境外收入占比继续小幅增加。

2.4 发行人发展前景分析

2.4.1 公司整体发展战略

自创立以来，公司专注于口腔医疗器械的研发、生产与销售，整合口腔产业链上下游，围绕新型齿科材料， 开发相关耗材、智能化设备，经过多年发展，已成为一家具有一定规模与知名度的口腔修复材料及口腔数字化 设备提供商。随着科学技术的发展和应用，未来口腔医疗行业将实现全面数字化、智能化、自动化。公司将充 分利用多年积累的经验、市场和技术，加大自主研发，通过对产品、技术、业务模式等不断的改进和创新，持 续为客户提供优质的产品，实现“用科技构建齿科生态圈，成为世界一流的齿科服务型公司”的企业愿景。

2.4.2 公司未来发展规划

优化产品结构，加深产业布局，满足未来市场需求的持续增长。中国口腔市场正处于快速增长阶段，随着 人民生活水平的提高，以及消费意识的转变，市场规模持续扩大。公司未来将根据市场需求的发展变化，不断 优化产品结构，加深产业布局，通过提供品种类型丰富、规格系列齐全、技术水平先进的齿科产品，以及可以 运用于椅旁诊疗系统的齿科设备，满足客户的多样化需求，培育新的市场领域，扩大品牌的知名度。在保持原 有业务的前提下，继续开拓创新，逐步实现专业化发展、规模化经营和多元资源配置，提升集团整体实力、竞 争能力和抗风险能力。

加大数字化产业发展，提升医生与患者诊疗体验。随着口腔产业数字化的演进，原有的就诊程序大大简化， 在提升了诊疗效率的同时，在口腔修复、正畸等领域的精确度也大大提升。公司作为数字化口腔医疗的技术支 撑端，围绕患者的临床需求在传统口腔医疗的基础上开展服务，进行适用于椅旁诊疗系统的齿科材料、齿科设 备等的产品开发与推广，探索智能化的诊断与治疗手段，从而带动公司业务模式的升级，推动企业的快速发展。 持续创新技术、不断开拓市场。公司将持续关注技术趋势，把握未来行业发展方向，并将公司当前的研发 技术水平与市场需求相结合，开发更多高附加值的产品。同时公司也将加大研发投入，建设研发中试基地、引 进先进的检测设备、扩大研发团队，进一步提高公司科研技术水平，开发新材料、新技术、智能化数字化设备。 经过多年发展，公司已经在海内外建立了良好的口碑，积累了一大批优质的客户，市场知名度不断提高。公司 未来将进一步加强营销团队建设，拓展品牌影响力的辐射范围，加深品牌传播力度，开拓更多细分市场的客户， 进一步提高品牌影响力。

通过外延式投资并购，巩固齿科修复材料业务的领先地位。①外延拓展——纵向投资：战略投资上游氧化 锆粉体生产商。为提升成本管控、降低进口高端粉体供应风险，公司规划投资或收购国产氧化锆粉生产商，增 强公司口腔修复材料竞争力。公司已投资粉体厂商景德镇万微，并向上游原材料方向布局。②外延拓展——横 向并购：收购种植产品与技术公司。公司拟通过并购方式快速拓展公司产品线，寻求新的利润增长点。目前公 司已对合作意向明确的国际种植产品与技术公司进行了尽职调查并出具了报价，且已完成董事会审议决策程序。 全面提升口腔数字化设备业务的自主研发生产制造能力，稳固自身发展。①内生发展——口内扫描仪生产 线合作共建。基于行业发展前景及口内扫描仪自研成本及难度分析，公司计划通过技术引进及合作建产线等模 式拓展口内扫描仪业务。公司已先后接触多家国内外领先的口内扫描仪企业寻求产业合作机会，并开展产品测 试。②内生发展——3D 打印设备研发与推广。作为目前口腔修复领域的首选材料，氧化锆增材市场潜力巨大， 相应 3D 打印设备有着良好的应用前景。2022 年，公司已开始投入“氧化锆陶瓷制品成型技术研究与开发项目”， 后续加大对相关设备研发、工艺生产等关键环节的投入。

2.5 发行人治理分析

股权结构较为集中，李洪文先生为公司实际控制人。本次发行前，公司董事长李洪文先生通过天津源一、 天津戒盈合计间接持有公司 2,467.9205 万股股份，占比 43.23%，为公司的实际控制人。具体而言，李洪文先生 通过天津源一间接控制公司 23.88%的股份，通过天津戒盈间接控制公司 4.70%的股份；通过天津源一《一致行 动协议》间接控制天津文迪享有公司 14.65%的股份。

公司核心团队长期稳定，管理运营经验丰富。董事长李洪文先生 2007 年创立爱迪特，历任公司董事长、总 经理等职务，公司多位董事、高管、核心技术人员均具备丰富从业经验，于管理和产品研发等方面发挥重要作 用。同时，公司分别于 2016 年 3 月、2021 年 5 月实施两次股权激励方案以稳定核心团队和业务骨干，激励中 高层管理人员和核心骨干员工，进一步提高公司凝聚力。

2.6 发行人研发技术分析

公司持续积极投入研发，增强技术储备。公司通过内生研发与外部合作双轮驱动技术不断升级。内生：公 司坚持技术研发工作始终坚持以市场需求为导向，围绕口腔产业链上下游，形成了以新型齿科材料为主，相关 耗材、数字化设备、齿科护理预防产品为辅的产品研发体系。外延：与北京大学口腔医院、华西大学口腔医院 等知名口腔医学院建立了紧密的合作关系，通过交流合作，广泛吸收先进技术经验。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

募集资金主要用于生产基地、研发基地、数字化口腔综合服务平台及补充流动资金。公司本次发行前的总 股本为 57,088,145 股，本次拟公开发行人民币普通股不超过 19,029,382 股，占发行后总股本的比例不低于 25%。 投资项目为“爱迪特牙科产业园-口腔 CAD/CAM 材料产业化建设项目”、“数字化口腔综合服务平台项目”和 “爱迪特牙科产业园-研发中试基地项目”。公司本次募资有助于增加氧化锆瓷块和玻璃陶瓷口腔修复材料的产 能，并通过引进先进的生产设备，增加氧化锆义齿材料和玻璃陶瓷口腔修复材料相关产品自动化生产线，对工 艺设计、生产等环节进行优化升级，提升公司主营业务生产力；预计募投资项目的顺利实施将推动主营业务在 行业数字化、信息化进程不断推动的时代大背景下进行拓展和延伸，加大自主研发，通过对产品、技术、业务 模式等不断的改进和创新，持续为客户提供优质的产品和先进的解决方案，实现“用科技构建齿科生态圈，成 为世界顶级的齿科服务型公司”的企业愿景。

3.2 募集资金投资项目分析

3.2.1 爱迪特牙科产业园-口腔 CAD/CAM 材料产业化建设项目

该项目拟通过调整增加绚彩氧化锆和玻璃陶瓷义齿材料的产能，满足市场发展趋势，优化产品结构，提高 公司营收规模。同时随着义齿材料市场需求的持续增长，公司产品销量逐年增长，公司的生产规模也将随之扩 大，该项目可为公司解决生产瓶颈问题，大幅提高生产能力，缓解市场供需压力，为公司迅速扩大市场份额， 突破产能瓶颈，缓解产品供需压力，满足当下市场需求下对于生产能力、生产过程的有效控制以及产品质量的 稳定性的更高要求。通过该项目实施，公司将引进自动干压机等自动化生产设备，改善生产流程的自动化和柔 性化生产水平，提高产品的一致性和稳定性，通过扩充场地和设备进而提升自动化和柔性化生产能力，增强企 业竞争力以便更好地应对义齿材料数字化转型的发展趋势。 该项目建设期预计为 2 年，总投资 23,531.63 万元，着力于解决生产瓶颈问题，计划在河北省秦皇岛市经济 技术开发区新建 36,312.5 平方米的厂房，购置双推轨隧道窑、60L 铂金坩埚等生产设备，增加公司核心产品氧 化锆和玻璃陶瓷的产能，在项目期内将完成所用厂房的建设，办公及配套设施建设及完善人员配置等。

3.2.2 数字化口腔综合服务平台项目

该项目拟通过进一步搭建和完善数字化平台服务模式，使得医患终端、技师端、供应商端与研发设计端共 享完整、精确的一线口腔、牙齿形态数据库，从而提高信息化、数字化水平，更好满足客户需求。以公司现有 的数字化口腔综合服务解决方案为基础，公司以口内扫描仪等口腔数字化设备通过义齿技工所投放至口腔医院、 诊所，推广数字化平台机制，建立三方深度合作，通过搭建数字化口腔综合服务平台实现公司、义齿技工所、 口腔医院/诊所以及相关研发设计机构的交流互通，并通过数据平台传输、设计、沟通、存储等模块搭建，实现 数字口腔印模采集、传输、在线设计，并向临床提供快速义齿修复、隐形正畸产品及相关服务，从而增强竞争 优势，扩大市场空间，增强客户粘性。 该项目建设期预计为 3 年，总投资 26,446.92 万元，计划在河北省秦皇岛市经济开发区进行装修和设备安 装，拟于其中 50 家大型义齿技工所每家协议投放 30 台数字化口扫设备；100 家中型义齿技工所每家协议投放 20 台数字化口扫设备；450 家小型义齿技工所每家协议投放 10 台数字化口扫设备。

3.2.3 爱迪特牙科产业园-研发中试基地项目

该项目拟通过现有基础上开发新材料、新技术、智能化数字化设备，完善产品品类，优化产品结构，提升 产品品质，为实现口腔医疗的全面数字化、智能化、自动化提供全套的材料、技术支持及服务，进一步提升公 司现有产品的性能，强化公司现有产品竞争力，加大新材料、新设备、新技术的研发力度，主动迎接自动化、 数字化、智能化的齿科未来，完善现有的研发结构，提升公司的研发实力。不断开发新产品、新工艺，全面、深 入地满足市场多样化需求强化面向市场需求的前瞻性产品开发能力，为公司提供充足的技术储备，保持产品的 先进性和竞争力，促进公司产品的应用领域不断拓宽。同时通过引进研发技术人员和管理人员，形成高水平的 研发团队，确保研发课题的顺利进行，提升产品技术附加值、扩展公司盈利空间的需要。 该项目建设期预计 4 年，总投资 16,874.22 万元，计划在河北省秦皇岛市经济开发区购置土地并建设研发办 公楼，完成研发中试基地的场地建设、软硬件设备的购置、研发团队的招募及研发中试基地的试运营。

3.2.4 补充流动资金

该项目拟使用募集资金中的 28,651.19 万元来补充公司流动资金，有利于保障公司经营规模扩张而增加的日 常经营资金需求，进一步增强公司财务结构的稳健性，缓解公司业务发展中的资金压力，保证了公司长期稳定的发展。本次补充流动资金规模符合公司经营现状，具有必要性与合理性。

四、发行人与同行业可比上市公司的投资价值比较

爱迪特为口腔医疗器械生产商，基于主营业务的相似性，选择国瓷材料（爱尔创）、沪鸽口腔、现代牙科、 登士柏西诺德和英维斯塔等 5 家公司作为可比公司，主营业务范围包含口腔修复材料、口腔数字化设备的研发、 生产与销售。与可比公司相比，爱迪特期间费用率、研发和管理投入力度及营运能力和行业水平类似，毛利率 与同行业可比公司存在一定差异；偿债能力高于行业水平。

4.1 毛利率比较

爱迪特毛利率与可比公司存在差异。2021-2023 年，公司综合毛利率分别为 38.14%、45.40%和 49.14%，口 腔修复材料毛利率分别为 49.78%、55.16%和 57.62%，与同行业可比公司综合毛利率或相关产品毛利率存在差 异，主要原因系公司各类业务收入结构、所处产业链及产品品类与同行业可比公司存在一定差异，具体如下： （1）国瓷材料生物医疗材料板块除氧化锆瓷块产品外，还包括氧化锆粉材料等公司未经营的产品类型；（2）沪 鸽口腔技工类产品以合成树脂牙和临时冠桥树脂块为主，氧化锆瓷块收入占比较低；（3）现代牙科主要产品包 括固定义齿、活动义齿及正畸器材等，产品主要应用于义齿修复领域，在齿科产业链上位于公司下游；（4）登 士柏西诺德未披露各产品的营业成本，无法计算各产品的毛利率。其主要产品为口腔材料和牙科技术及设备， 其牙科产品包括根管及种植专用产品、设备产品为自主生产，其产品较公司产品更为多元化，与公司不完全可 比；（5）英维斯塔未披露各产品的营业成本，无法计算各产品的毛利率。英维斯塔是广泛的牙科植入物、正畸 器械、普通牙科消耗品、设备和服务的全球领先供应商，其牙科产品包括牙科植入物、设备产品为自主生产， 其产品较公司产品更为多元化，与公司不完全可比。

4.2 期间费用率比较

爱迪特期间费用率低于行业平均水平，研发费用率符合可比公司代表的行业水平。 销售费用率：2021-2023 年，公司销售费用率与现代牙科相对接近，高于国瓷材料，低于沪鸽口腔，主要系 公司业务规模及销售模式不同所致。国瓷材料主要业务为电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、 电子金属浆料、催化材料等研发生产，为发行人及深圳爱尔创上游企业，业务规模、经营模式及客户类型均不同，故国瓷材料与发行人销售费用率不具备可比性；沪鸽口腔产品系列较多，并在全国各地聘用销售业务员， 导致销售费用率占比相对较高。

管理费用率：2021-2023 年，公司管理费用率高于国瓷材料，与沪鸽口腔接近，低于现代牙科。国瓷材料管 理费用较低主要系国瓷材料经营规模较大，管理具有规模化效应；现代牙科管理费用率较高主要系现代牙科建 立了全球性的销售和经销网络，境外经营场所及外籍员工较多，管理成本较高。 研发费用率：2021-2023 年，公司研发费用率低于国瓷材料、沪鸽口腔，主要系公司于同行业可比公司相比 产品品类相对集中，研发员工更为精简所致；公司研发费用率高于现代牙科，主要系现代牙科主营业务为义齿 加工领域的生产商，直接面向终端医院、诊所，业务较为传统，研发投入较低所致；公司研发费用率接近登士 柏西诺德、英维斯塔的研发费用率。 财务费用率：2021-2023 年，符合可比公司代表的行业水平，均较低。

4.3 偿债能力比较

爱迪特流动比率、速动比率高于可比上市公司，资产负债率低于可比上市公司，具有良好的短期偿债能 力。2021-2023年，公司流动比率、速动比率及资产负债率基本保持稳定，资产负债结构合理，偿债能力较 强。2022 年末，公司流动比率、速动比率上升，资产负债率下降，主要系公司加强供应商信用期管理，应付 票据及应付账款增加所致；2023年末，公司流动比率、速动比率基本保持稳中有升。

爱迪特营运能力符合可比公司代表的行业水平。2021-2023 年，爱迪特应收账款周转率分别为 4.34 次、4.93 次和 6.65 次；同行业公司平均应收账款周转率分别为 7.31 次、5.08 次和 5.09 次。2021-2023 年，爱迪特应收账 款周转率高于国瓷材料，与现代牙科、登士柏西诺德基本持平，低于沪鸽口腔、英维斯塔，其中 2023 年高于英 维斯塔，主要系同行业可比公司在产品结构、客户结构、销售模式等方面存在一定差异，导致应收账款周转率情况也存在一定差异。国瓷材料，沪鸽口腔仅对部分合作良好的客户给予一定的信用期，对其他客户均执行先 款后货的政策；登士柏西诺德、英维斯塔作为全球上最大的牙科产品公司之一，具有较强的议价能力，给予客 户信用期相对较短。2021-2023 年，公司存货周转率分别为 2.56 次、2.82 次和 3.78 次，公司积极调整原材料备 货模式及供应商送检流程，以使得公司存货周转率逐年提升，2023 年存货周转率与可比公司基本持平。2021- 2023 年，公司资产周转率分别为 0.81 次、0.59 次和 0.65 次，从同行业对比来看，公司资产周转率高于行业平均 水平，表明公司具备较强的资产运营能力。

编辑：火腿肠