2024年民爆行业专题报告：供需共振，价值重估

民爆介绍：受管控的基础性行业

分类：民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类

民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类。根据《民用爆炸物品品名表》 ， 民爆物品分为工业炸药、 工业雷管、 工业 索类火工品、 其他民用爆炸物品和原材料 5 个大类。根据我们推算，工业炸药生产总值占比超60%，工业雷管生产总值占 比约20%。爆破服务是以工程建设为目的的爆破技术，包括硐室、露天、拆除等爆破。

应用：民爆物品 70%用于煤炭、金属和非金属等矿山的开采

民爆行业是国民经济重要的基础性行业。民爆行业被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”，产品或服务广泛应用于石 油、煤炭、采矿、冶金、交通、水利、电力、建材等多个领域。

民爆物品 70%左右用于煤炭、金属和非金属三类矿山的开采。根据华经产业研究院，民爆物品主要用于矿山开采以及其他 基础设施建设，其中用于金属、煤炭、非金属三类矿山开采的炸药量超炸药总量的70%，剩下的则为铁路道路、水利水电等 基础设施建设等。

特点：高准入、强监管、区域性

高准入、强监管、区域性是民爆行业的主要特点： 1）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度。生产企业需 要取得工信部核发的《民用爆炸物品生产许可证》，销售企业需要取得省级人民政府民爆行业主管部门核发的《民用爆炸物品销售 许可证》，运输企业需要取得公安机关核发的《民用爆炸物品运输许可证》，爆破服务企业需要取得公安部门核发的《爆破作业单 位许可证》。 2）由于我国法律法规对民爆物品的运输实行严格监管，对包括单车运输量、行驶速度、行驶路线、中途停靠等各个方面均作出了 细致严格的规定，导致民爆物品长距离运输成本较高。同时，对于民爆企业而言，产品运输距离越远，途中运输时间越长，安全风 险相对越高。因此，民爆器材的购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了一定的区域性供需关系格局。

核心逻辑一：上下游一体化发展

从卖产品到卖服务：价值量提升

价值量提升。受国家政策的大力推动及市场需求不断增长的影响， “爆破服 务一体化”模式在我国呈现出强劲的发展势头。1）民爆行业近几年工业炸药 产量增幅较小；2）根据行业惯例，爆破服务是炸药产值的3倍左右；3）部分 重点民爆企业爆破服务占比超50%。

从卖产品到卖服务：周期性减弱

周期性减弱： 1）2014 年 12 月，国家发改委、公安部、工信部印发《关于放开民爆器材出厂价格有 关问题的通知》，放开了对出厂价格上下限的规定、取消了流通环节费率限制，产品价 格由市场竞争形成。但整体而言，工业炸药价格相对稳定，产品毛利率受硝酸铵等原材 料价格波动影响较大。 2）爆破服务业务的经营模式为承接爆破服务项目，根据项目合同约定的不同，计价方 式略有差异，主要包括a）服务费、民爆物品单独定价、b）民爆物品销售包干，以及 c）综合单价包干。爆破服务盈利能力相对稳定。

从卖产品到卖服务：客户粘性增强

客户粘性增强： 1）随着现场混装炸药供应模式的进一步推广，民爆器材生产企业直接向各类终端 用户销售的比例将逐步加大； 2）爆破服务一般为多年订单合同，与下游客户绑定更深，因为相较民爆生产企 业，民爆工程服务的行业集中度更高。

核心逻辑二：下游需求或超预期

民爆生产总值增速与矿业采选等固定资产投资高度相关

民爆生产总值增速与采选、基础设施建设等固定资产投资高度相关。民爆物品在基础工业、重要的大型基础设施建设中 具有不可替代的作用，因而民爆物品的需求与我国第二产业固定资产投资规模密切相关。考虑到国民经济发展对矿产资 源等原材料的刚性需求，以及铁路、公路、水电、水利等基础建设的投资拉动，将推动国内民爆市场需求保持持续增 长。

国内需求：资源品高景气，国内投资额增加带动民爆需求提升

资源品高景气，国内投资额增加带动民爆需求提升。受国际能源和主要矿产品价格上涨，以及我国煤炭等重要原材料保供稳价 政策等因素影响，资源品产量稳步提升，其中中国十种有色金属产量增速从22年的4.3%提升至23年的7.1%。此外，2024年1- 4月，全国采矿业固定资产投资额大幅提升，其中有色金属矿、黑色金属矿、非金属矿、煤炭固定投资额累计同比分别增长 40.4%/12.3%/38.8%/24.9%。我们认为这将带动未来三年资源品的产量增速继续提升，不考虑大型基建项目带动，民爆行业 需求有望保持10%以上增长。

国内需求：大型项目稳步推进，民爆需求或超预期

大型项目稳步推进，民爆需求或超预期。基建投资是实行逆周期调节， 实现稳增 长的重要抓手。根据水利部数据，我国2023年完成水利建设投资11996亿元，同 比增长10.1%。此外，2024年3月，《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几 年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 根据南方都市报和国际能源网等报道，国内浙赣粤大运河、雅鲁藏布江下游水电 站等大型基建项目稳步推进。以雅鲁藏布江下游水电站为例，我们测算有望带动 民爆需求约534亿，假设以10年为周期，年均53亿规模，带动行业整体增速提升7 个百分点。

国内需求：地域性差异显著，中西部地区民爆需求将明显增加

中西部地区民爆需求将明显增加。相较于东部沿海、长三角、珠三角等经 济发达地区对民爆产品的需求量呈现下降趋势；中西部等经济欠发达，且资 源丰富，基建需求旺盛的地区，对民爆器材的需求将明显增加。未来，我国 民爆行业产能和需求将呈现由东部沿海地区向中西部地区转移的特征。2023 年，我国西北地区民爆生产总值68.4亿元，同比增长27.3%，其中新疆生产 总值34.7亿元，同比增长42.1%，显著高于行业平均。

出海需求：“一带一路”打开国内民爆企业业务增量空间

“一带一路”沿线国家矿产资源丰富，储量和资源量巨大。由于“一带一路”沿线集 聚了全球80%的新兴发展中国家，因此，未来沿线国家将成为全球最重要的矿产资源 供应基地和重要矿产资源消费区。 “一带一路”沿线国家不但大宗矿产丰富，与中国 存在高度的互补性，而且高技术矿产也很丰富。

“一带一路”打开国内民爆企业业务增量空间。近年来，民爆企业积极响应国家“走 出去”战略号召，紧抓“一带一路”机遇，积极开拓国际市场，参与国际市场竞争与 经济技术合作。通过并购重组、投资服务，近两年重点民爆企业海外业务收入实现快 速增长，但其占总营收比重仍不到10%，参考金诚信等矿山专业性管理服务企业，未 来民爆企业国外业务营收比重有望提升至50%以上，成长空间显著。

核心逻辑三：竞争格局显著改善

民爆行业已经进入结构调整深化期

民爆行业已经进入结构调整深化期。一直以来，我国民爆行业产品结 构失衡，中低端产品供给过剩、高端产品供给不足。目前，民爆行业 供给侧改革正在稳步推进，其中数码电子雷管产能置换基本完成。 根 据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出“包装型工业 炸药生产线最小许可产能提升至12000吨”、“现场混装炸药占工业 炸药比重突破 35%”等目标。民爆行业未来将进一步优化产品结构，发 展安全、高效产品；优化产能布局，形成合理分布；优化产业体系， 推进现场混装生产方式和一体化服务。

政策驱动叠加一体化布局，市场集中度明显提高

政策驱动叠加一体化布局，市场集中度持续提升。 1）《 “十四五” 民用爆炸物品行业安全发展规划》中明确提出“十 四五”期间形成3-5 家具有较强行业带动力、 国际竞争力的大型民 爆一体化企业（ 集团） 。 2）民爆上市企业过去三年营收复合增速为26%，行业集中度不断提 升。一方面，目前我国行业主管部门原则上控制全国范围内审批新 增产能，鼓励产能以企业兼并重组等方式在省际内有序合理流动 （政策驱动）；另一方面，龙头企业在一体化布局方面优势显著， 与下游客户深度绑定抢占市场份额（壁垒驱动）。

策略：重视全国一体化布局龙头

民爆行业当前估值处于历史相对低位

截至24年6月7日，民爆行业PE（TTM）估值为22倍，PB估值 为1.9倍，分别处于历史的17%和18%分位数水平。考虑到行业 供需两端均有明显的边际改善，我们预计行业估值有望提升。

重点关注一体化、全国化（国际化）布局的央国企龙头企业

重点关注一体化、全国化（国际化）布局的央国企龙头企业。民爆行业当前面临行业上下游一体化、下游需求或超预期等 机遇。考虑到行业的强监管特性、下游需求区域性分布特征，以及行业重组整合加速趋势，我们认为行业整体业绩有望稳 步增长，部分重点龙头企业市场占有率预计继续提升。

报告节选：

编辑：火腿肠