2024年基础化工行业中期策略

大方向未改，涨价赛道具有稀缺性

化工行业运行呈现出一定的分化状态，化纤表现相对可控:化学纤维前期固定资产投资相对可控，行业产能供给相对有序，下游多数对接消费需求，行业供需格局相对可控，产能利用相对充分;化学原料行业连续三年投资位置高位，行业产能压力相对较大，产能利用率相对较低，带动多数大宗产品依然处于供给充裕状态，行业整体的盈利能力承压。

国内刚刚经历一轮大规模投资，产能较大规模释放，但国内需求消化能力有限，能够通过出口形成产能消化的细分领域，将有望具有一定的供需优势，化学纤维出口相对较好，原料出口表现一般;

从竞争力来看，经过多年的累积国内部分大宗化工产品已经具备了全球市场竞争力，在“契机”的推动下，我国已经成为化工净输出国。

房地产:无论是开工链还是竣工链目前的需求端都形成了较大压力，但基本都属于预期范围内的行业承压，而一旦行业形成一定的改善，容易形成边际变化的预期差;

消费支撑力度一般:对未来的不确定性很大程度上影响了当期消费，整体看无论是名义变量还是实际变量的支撑效果都相对有限;

基建投资形成一定支撑，但边际变化趋势略承压;

化学原料及制品行业库存同比连续位于负向变化:但如果考虑价格数据，真实库存仍在正向位震荡;行业价格自202204持续负向变化，下游补库采购量也相对谨慎，预估短期内尚未见大面积拐点;

政策持续在地产和消费端发力，地产降低购房成本和门槛，消化地产库存，消费上以旧换新，促进家电、家具、汽车等产品消费;

“卷王”有优势，核心壁垒+成长空间

化工从产品属性具有两大类:大宗、精细。大宗化工以制造环节为核心驱动力，多数从生产端形成核心壁垒(规模效应、成本管控、产业链配套等)，而相比之下精细化工以技术为核心驱动力，通过技术的突破可以进一步实现产品的代数领先，无论是产品定价、市场销售、下游客户等维度都容易形成竞争力，进一步兑现形成业绩。从我国的发展路径看:技术资本引进--国产产品萌芽--国产替代开始--形成竞争优势降低对外依存度--产品输出形成全球竞争力:而从结构看我国基本已经形成(或者在形成)大宗产品的核心竞争力，而中高端精细化工品正处于国产化替代阶段。

而不同的赛道的空间具有一定程度的限制，大宗环节容易形成大规模的平台型公司，进一步发展成为“巨头”精细化工的环节单一赛道的市场空间有限，赛道之间的差异性较大，因而从规模上看，精细化工的领先企业多数做赛道深耕，形成细分品类的“专家”

在大赛道成长起来的国内“卷王”已经通过多轮周期实现了技术研发、有效工程化、工艺改造、产业链配套.有效管理等多个维度的综合竞争实力，并借助中国的市场优势、工业人口优势、产业链配套等放大在全球市场的竞争力;而在传统的卷王的范围之外，还有小赛道的供应商如果在全球范围内能够形成竞争力和领先优势，在不断的周期波动中，依然可以形成全球市场的供应优势，形成小赛道的龙头。

烯烃业务具有明显的成本优势，抵御行业风险。公司烯烃业务在稳定运行、规模生产、工艺选择、单耗管控、高效管理等多个方面不断强化，相比于煤制烯烃行业竞争对手有约800-1000元以上的成本优势，而在常规状态下，相比于油头和气头，煤制烯烃属于最具有成本优势的工艺，公司的低成本优势明显助力公司抵御行业风险，增厚现有中枢利润水平。

新增产能进一步放大竞争优势，即使竞争加剧，仍保持明显优势。公司宁夏三期100万吨烯烃增加C2-C5综合利用，进一步降低成本;内蒙基地300万吨项目采用最新的大连物化所三代工艺，单耗下降明显，结合和规模和区位优势，成本优势有望进一步提升1000元/吨。烯烃行业规划新增产能超3000万吨，以油头和气头为主，低成本扩张，将进一步放大优势。

“出海”长趋势，避险+成长+补短板

规模优势显现:国内市场、需求较大，多数国内化工产品可实现低成本产能建设和具有性价比的产线升级改造;

配套产业开始完善:装备制造、零部件替换、化剂研究等多个环节的产业链配套能力提升，实现产业链多数环节自供，且具有产业化匹配能力;

产业链供应完善，形成企业小循环、区域大循环的生产配套基础:化工生产不同产业、环节的协同可充分利用原料和能源，降低成本;

专业化人才配套和匹配的人力成本:我国化工制造领域的人力储备相比于发达国家人工成本低，相比于东南亚等国家专业化程度高。

国内阶段性的产能建设速度提升，供给提升，出海成为部分行业优秀企业获得成长空间的重要方式。进入2019年，供给端的增速开始逐步提升，尤其是2021至今，国内化工行业产能投建速度有所提升，高于需求增速，化工行业在满足国内需求的基础上，还需要通过出口进行产能消化，国内化工企业也需要寻找可以进步提升发展空间的途径，出海成为部分赛道的重要选择之一;

贸易政策会影响国内化工产品出口，而近5年来影响在进一步放大。伴随国内产品的竞争力不断提升，对国内化工产品出口反倾销、反补贴调查开始明显增多，国内企业常规的产品出口竞争力受到明显影响。

从发展路径看，国内的龙头企业可以通过产能、渠道、产品等多个维度“走出去”实现竞争力的提升。国内龙头企业在国内经历了长时间的发展，多数企业经历了不止一轮的行业大周期，在成本、产业链等方面形成了相对优势，因而产线整合、管理优化、成本管控等方面形成了较好的积累，可以为海外的产线形成运行、管理、改造升级等方面的赋能，同时借助海外标的的市场、渠道、产品实现市占率的提升，产品线的丰富以及品牌力的提升。产能出海:通过海外构建基地，形成海外产能，可以不仅加强海外市场的布局，提升海外市场份额，同时通过产能布局可以有效避免贸易政策、运输距离等因素的影响，提升发展空间，抵御单一区域的波动风险;

产能整合:通过海外产能收购，形成海外基地布局，降低自建基地的难度，结合自身的成本和工艺的优势，形成盈利改善，同时借助原有的市场布局基础，破除产品的地域限制;渠道整合:通过并购实现竞争壁垒的突破，减少自身进行专利、渠道、认证等软实力方面的布局时间，实现市场扩展的限制，从而加快全球化布局的速度，提升成长空间;产品整合:在协同布局方面，化工产业链条的前段布局多数关注生产协同，后段的专业化更为明显形成综合材料供应商则需要关注系列产品布局和综合方案解决。通过并购整合，可以实现系列产-的种类丰富，同时借助各区域具有相对优势的企业形成品牌力的提升，借助类似的渠道或者客户形成产品协同推广;资源反哺:通过在海外布局以弥补国内资源不足的局面，通过海外投资产能建设反哺国内市场，破除瓶颈形成细分赛道的成长空间。

资源+政策，高壁垒，大空间

从行业壁垒来看，一般具有几个维度:①典型的政策壁垒，比如由于污染、耗能形成的新建产能限制;②技术壁垒，技术专利或者技术难度过高，形成供给端的断;③贸易关税政策等;④品牌、渠道等;资源壁垒;

资源作为重点的壁垒之一，一般具有其天然的建设周期和产能释放周期，尤其是矿产资源，其本身涉及到政策审批、安全生产、环保处理、产品品味等多个维度，因而从供给端来看，资源容易形成较好的保值能力，维持较好的利润空间。

多数资源品在全球范围内分布不均，导致较多资源品具有典型的贸易属性，而如果叠加到下游产品的价格制造环节，资源品往往是构建相对优势和利润空间的关键环节，建议关注供需格局相对较好的资源品:钾资源、磷矿、石、钛精矿等;

我国磷矿储量位于全球第二位，短期相对充足。

作为农业大国，短期的大范围高负荷开采将导致短期资源的快速变现，但难以长久维系(磷资源极难做回收利用)。

磷矿的下游具有存量(化肥)和增量(新能源)增量市场，过去由于“上大退小”以及安全治理、环保治理等因素，行业产能出清，形成了供需逐步均衡;伴随新能源行业的发展，磷矿形成了高品位需求增量，带动磷矿形成了产业链利润的蓄水池，中枢价格维持高位;

在新产业链布局过程中更多的省份开启产业链一体化建设，提升就地转化率，导致整体货源流通减少，一体化企业卖终端产品赚取矿的收益。

基础设施是经济社会发展的重要支撑，也是是我国宏观逆周期调控的重要工具。从民爆下游应用领域来看近两年我国持续加大基础设以铁路道路、水利电力为代表的基础设施建设对于民爆行业的需求有拉动作用。施建设投资力度，2023年基础设施建设投资固定资产投资完成额同比增长8.2%2024年继续维持增长态势，1-4月固定资产投资完成额同比增长7.8%。

2024年10月，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。在23年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，间接对民爆行业需求形成支撑。根据中国新闻网，增发国债项目进展总体顺利，各地推动项目开工建设，截至24年5月，在已落地的1.5万个项目中，已开工建设的约1.1万个开工率超过70%。特别是灾后恢复重建项目总体进展较快，以京津冀为重点的华北地区等8省市项目开工率达到80%左右。

报告节选：

编辑：火腿肠