2024年中期医药生物行业投资策略：长青资产，穿越迷雾

24H2趋势

2024年下半年医药基本面趋势判断

2024年的医药基本面能逐步走出低谷吗？ ROE（ttm）：2024Q1比2020Q1还要低，除了医院、中药、化学制剂等领域外，为什么医药几乎全部细分领域的ROE比2020Q1还要低？ 哪些趋势相对较好？医院、中药、化学制剂、血液制品、医药流通。换句话说，多数细分领域我们自下而上选股或许是更好的策略。

医保收支分析

医保支付方式改革，特别是收入端筹资，依然在中期影响改革的趋势和节奏；我们也发现一些值得留意的变化，“腾笼换鸟”思路下，新质生产力（创新药、新技术）和医疗服务价格改革被重视。

行业复盘

医药板块子领域复盘

多数子领域呈现类似趋势，估值收缩：2024.6.7，医药板块PEttm28.4倍，较去年底低6倍； 年初以来估值韧性排序：医药流通、线下药店、化学制剂、医疗耗材、中药、血液制品、医疗设备、体外诊断。

投资分析

医院：分化严重，消费降级下，龙头、眼科呈改善趋势

医疗服务龙头表现出比较好的增长韧性，眼科领域呈现净利率、周转率提升的趋势。医院收入增长依然和消费呈较强的相关性，经历2022年低基数，2023年收入增速呈明显的加速，2024Q1受季节因素影响增速趋缓，但我们要留意到眼科等刚性领域受益于相关手术渗透率的提升，2024Q1的业绩下滑更多受择期手术高基数影响，我们认为随着诊疗正常化、医院综合实力提升，收入增长带来规模效应，利润加速增长。

中药：品牌崛起的长期力量

医药板块稀缺的高质量增长细分领域； 2024年下半年基本面展望：景气依然持续，驱动因素包括品牌力的提升、渠道优化（OTC、线上等拓展、库存出清）、产品提价（结构调整、工商业务）、国企改革、资本支出下降等；我们在很多ROE持续提升的中药公司上看到盈利能力的现象，这一点在医药板块具备比较强的稀缺性。我们持续看好中药板块的投资机会，这种机会可能从大市值、OTC公司进一步拓展至处方药、中小市值公司，这种拓展更是一种高质量增长标的认知的重估。

化学制剂：格局好，不惧集采

化学制剂：经历并持续经历“格局决定市场”的环境，优秀的竞争格局是关键，我们看好格局较好的品类中的龙头（包括创新药、专科药物领域），尤其是仿创升级处于商业化拐点型公司的投资机会。创新产品商业化进程（放量或转让收到首付款等）的同时加强费用管控（艾力斯、贝达药业、九典制药、兴齐眼药）、集采或调整业务结构降本增效（国药现代、圣诺生物、东诚药业、川宁生物、金城医药、宣泰医药、福元医药）、资产处置归核聚焦（景峰医药、誉衡药业）等因素影响，另外，我们发现在经营提效的同时，2023年以来现金流得到明显改善。我们认为化药制剂板块随着资本支出强度下降、新产品放量及集采过程中降本增效等因素影响，业绩恢复增长趋势有望延续。

医药流通：难得稳增长赛道

难得的稳增长，特色、全国龙头性价比高：医药流通在当下政策环境下，全国性企业进入加速并购、盈利能力逐步提升的窗口，新业态（CSO）、PBM等提升发展天花板，包括区域性精麻类药物配送龙头（国药股份）推进直销业务、综合解决方案提升服务能力，但同时也提示区域流通龙头管理改善带来净利率提升的趋势，同时关注较高负债率的负债率对后续经营持续性影响。

原料药：2024H2周期中把握成长

原料药：资本开支趋弱，制剂弹性体现，2024H2周期中把握成长。 对冲盈利能力波动周期中哪些力量：资本开支强度减弱、产品（一体化拓展）梯队化带来规模效应，盈利能力提升，我们的集采已经进入极具规模性的阶段，有制剂产品积累的公司也进入规模性放量的阶段，盈利能力或得到改善（奥锐特、普洛药业、新华制药）；下游需求回暖、产品矩阵丰富化、成本控制/规模效应体现的药用辅料公司。

连锁药店：药价规范过程中，推荐管理优秀的药店龙头

连锁药店：2024H2门诊统筹的增量、“四同”药价规范过程中的盈利能力或波动，看好管理优质的药店龙头； 门店扩张中盈利能力能否持续提升？尽管影响药店短期成长性的更多是门店扩张节奏，但这背后更多是和扩张策略中的管理能力相关，我们更关注作为药价发现的重要终端，统筹账户相关产品定价政策的变化，这一点成为2024年下半年的重点，2023-2024Q1连锁药店随着需求正常化进程逐步恢复增长，抛开基数效应影响，管理优秀的公司，建议投资者作为布局的重点。

报告节选：