2024年医药行业中期策略报告：聚焦“改善”和“创新”

医药板块增速有望走出低谷

2019-2023年集采已实施5年，累计降 低药耗费用近5000亿。2024年后大部 分公司已逐步走出对业绩的冲击，同时 新产品的培育也开始进入收获期。 2020-2022年疫情产生的阶段性激增 需求（疫苗、诊断及其他医用耗材、相 关药物及供应链等），2023年疫后消 化高基数并叠加减值计提，2024年影 响大幅减少。 2023年7月开始行业整顿影响了部分院 内业务节奏，预计未来常态化，但 2024年下半年基数效应抹平，显现刚 需增长。

化学制剂2019年开始大规模集采，大部分品种已集采； 中药处方药2021年开始地方联盟集采，大部分品种待集采。龙头药企加快创新转型，收入下降的同时研发投入保持不变； 经过3年投入产出比的培育期，未来有望进入收获期。

2023年初疫情影响常规诊疗，2月开始恢复，同时叠加积压的常规诊疗需求集中释放，2-5月增速较高； 2023年6月开始疫后的增速回归，但叠加7月行业整顿后，住院人次增速回落加快，2023Q4在22年疫情影响的低基数上表观增速再次回升； 根据IQVIA数据，2024Q1医院市场同比下滑-1.4%，预计Q2因高基数仍有一定表观压力，但2024Q3起整顿常态化后预计增速降有所回升。

2020至2023年，以中国建筑为代表的医疗订单体量保持高位，新建成/新建中医院仍有大量设备采购需求； 2023年中行业整顿导致设备招投标放缓，医院诊疗量逐步提升，设备采购为刚性需求，外部环境变化只是阶段性改变招采节奏，同时考虑到即将落地的设备更新政策，我们预计延 迟1年左右的采购需求将于2024下半年起陆续释放。

政策预期稳定性提升

2023年，全国有超9成统筹地区开展了按病组（DRG）和按病种分值（DIP）付费。  2023年，在已经启动改革的统筹地区，按病组和病种分值付费医保基金支出占统筹地区内住院医保基金超过7成。 2023年完成的2022年度清算数据显示，在101个国家试点城市中，参保人个人负担较2021年减少约215亿元。（VS 2021年底药耗集采累计节省 1700亿元，至2022年底累计节省2500亿元）。

“比价”的作用？消除信息差，患者根据偏好（价格/距离/服务等）自主选择购药渠道。 实体药店之间比价：龙头药店定价相对合理。例如，根据湖北随州医保局监测到的2024年5月代表 药店销售价格数据，益丰作为龙头定价处于行业平均水平以下。龙头药店因采购规模大、供应链成 熟，具有成本优势，价格透明度增加有望加速行业集中。同时，小药店面临外部压力日趋增加，一 级市场估值亦有望回落，促进收并购发生。 实体药店与O2O比价：或驱动品类差异更大。考虑线上价格透明，部分药店低价竞争导致亏本运营 的情形不具备可比性，我们预计龙头药店未来更多以线下价格为核心。同时，预计“五同”重合度 较低。 OTC企业的影响：预计龙头公司的独家产品、品牌产品因本身价格管控严格，各终端价差有限，影 响很小。

创新药景气度保持高位

2024年海外一级市场对生物医药的投融资增速基本转正。考虑美联储加息周期告一段落，后续投融资有望持续好转。

2024年1-5月国内生物医药投融资仍呈现下滑。 预计2024年总量承压，但结构和质量有望好转。

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