2024年朗坤环境研究报告：再生为基、合成为矛，生物科技行稳致远

一、生物质资源再生全产业链龙头，合成生物打开远期 天花板

（一）聚焦生物科技二十余年，生物质再生为基、合成生物为矛

前端餐厨废弃物处理+后端生柴一体化布局企业，基于合成生物技术布局母乳低聚糖 （HMOs）业务。朗坤环境成立于 2001年，主营核心业务为餐厨废弃物处理与生物 柴油加工制造。同时依托生物科技方面积累，公司积极布局合成生物制母乳低聚糖， 在智慧化生物科技道路上持续突破。其中新业务母乳低聚糖（HMOs）是一种营养强 化剂，母乳中第三大营养物质。添加在婴幼儿配方奶粉中，实现奶粉模拟母乳环境 的营养闭环，具体介绍见第三章节。

根据公司官网及招股说明书披露，公司发展分为三大阶段： 第一阶段：发力餐厨废弃物处理（2001-2020年）：公司成立伊始便设立了有机固废 事业部，深入开展有机固废处理研究，完成前期技术积累；2016年，公司首创性地 提出了将餐厨废弃物、厨余废弃物等多种生物质废弃物综合处理的“生物质资源再生 中心”模式；根据公司招股书，2016-2020年，公司连续斩获大单，以BOT、BOO模 式持续中标多个核心项目，包括全国规模最大的生物质废弃物综合处理项目2040吨 /日广州生物质资源再生中心项目、1004吨/日中山生物质资源再生中心项目等； 第二阶段：生物柴油起量（2020-2022年）：2020年，公司设立广东省有机废弃物无 害化处理和资源化利用工程技术研究中心，开展有机固废资源化研究，是全国领先 的协同布局“前端餐厨废弃物处理+后端生物柴油”的一体化生物质废弃物资源化处理 企业。同时公司研发行业首个高效生物酶法炼油核心技术，资源化产品销售收入持 续提高。 第三阶段：布局合成生物母乳低聚糖（HMOs） (2023年至今)：2023年，公司与中 国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所下属公司合肥中科健康生物产业 技术研究院有限公司合作成立控股子公司中科朗健，进入母乳低聚糖（HMOs）领域。 根据2023年年报，目前一期年产260吨项目已开工建设，预计将于2024年下半年投 产，同时产品审批方面，公司研发的母乳低聚糖（HMOs）系列LNT（乳糖-N-四糖）、 LNnT(乳糖-N-新四糖)菌种已于今年1月获得农业农村部安全认证，随着工厂投产、 后续审批顺利推进，公司合成生物母乳低聚糖（HMOs）业务有望打开公司第二增长 曲线。

业务规划：巩固生物质资源再生（餐厨废弃物+生物柴油+生物航油（SAF））、加 快合成生物母乳低聚糖（HMOs）布局。 公司的发展目标为成为世界级智慧化生物科技企业，专注使用生物科技解决环保问 题，未来发展规划主要分为两部分，生物质废弃物深度资源化制生物柴油与生物航 煤、合成生物学制HMOs。两类项目之间技术共通，研发生产过程中可以实现菌种库、 生物基因库共用，具有“1+1>2”的效果。

股权较分散，董事长技术出身产业经验丰富。公司的实际控制人为陈建湘先生和张 丽音女士。根据公司2024年4月7日披露的《关于首次回购公司股份的公告》，公司 于2024年4月实施首次回购，彰显公司对于自身价值信心。董事长陈建湘博士作为公 司灵魂人物，毕业于清华大学化学系物化专业及环境工程系环境工程专业，为高级 工程师，是公司核心技术人员，先后荣获 “中国环保行业科技创新年度人物”、“十二 五广东省环保产业优秀企业家”、“2018年度循环经济行业先进个人”等荣誉。

（二）运营业务盈利刚性稳定，缓冲生柴价格下降对公司业绩的影响

营收净利2018-2022年呈现快速增长趋势，2023年受生物柴油降价影响业绩下滑。 随着广州、中山生物质资源再生中心等有机固废项目陆续建成投运，资源化产品起 量，根据公司财报，18-22年公司营收、归母净利年均复合增长率分别达35.9%、82.3%。 2023年公司生物酶法制生物柴油产量持续提高（广州生物质资源再生中心项目生物 柴油产能从10万吨/年提升至15万吨/年），然受行业生物柴油售价降低影响，根据公 司财报，2023年公司营业收入、归母净利润同比下降3.6%、26.3%。与其他仅布局 生物柴油的公司相比，公司餐厨废弃物处理费收益为公司盈利提供刚性支撑，业绩 下滑速度可控。展望未来，随着北京通州生物质资源再生中心项目投产，广州生物 质资源再生中心项目和龙岗生物质资源再生中心项目扩大规模，公司营收、净利有 望重回增长态势。

餐厨&生活废弃物处理增长趋稳，以生物质废弃物（餐厨废弃物）处理为主的业务结 构基本形成。根据公司财报，2023年，公司有机固废处理、生活废弃物处理与环境 工程营收占比分别为84.7%/11.5%/3.4%，毛利占比分别为75.2%/20.1%/3.8%，有机 废弃物板块贡献公司主要利润。2018-2021年随着广州、深圳餐厨处理项目投产，有 机废弃物板块业务收入从3.7亿元增长至12.8亿元。2022-2023年有机废弃物处理收 入与毛利润分别为15.3/14.9亿元、3.3/3.5亿元业务趋于稳定。

运营业务盈利刚性稳定，缓冲生柴售价降低对公司业绩的影响，保证盈利稳定性。 受欧盟反规避调查和反倾销调查影响限制中国生物柴油对欧盟出口影响，生物柴油 售价下降。公司2023年毛利率稳中有升同增0.9pct，相较于卓越新能（生物柴油深加 工）、山高环能（生物柴油原料UCO生产）2023年毛利率同减4.7、4.1pct。与行业 内部分企业盈利大幅下降相比，公司生物柴油业务虽短期承压，但在政策极端环境 影响下保持了整体盈利稳定性。具体来看公司前端餐厨废弃物处理运营业务收入主 要来自政府支付处理费用、废弃油脂出售，收入来源稳定受政策法规波动较小，为 公司提供业绩安全垫，缓冲生柴价格下降对公司盈利的影响。

（三）流动资产比例显著提升，资产负债率稳步下降

2018-2022年公司现金流情况持续转好，2023年受生物柴油降价影响现金流下降。 2020-2022年餐厨废弃物处理运营收入增加叠加生物柴油销售增长推动公司经营性 现金流水平持续提升，根据公司财报，公司经营活动现金流从2020年的0.8亿元增长 至2022年的3.6亿元，净现比从2020年0.54提升至2022年1.49。2023年受生物柴油 降价影响，公司生物柴油销售收入下降，带动2023年经营活动现金流同比降低69.4%。

费用率稳定，研发投入持续增加。公司2019-2022年销售费用稳定，根据公司财报， 费用率维持在0.5-0.7%之间，2023年公司加大市场开拓力度，对应2023年销售费用 略有上升，销售费用率同比增加0.7ppt；研发投入上，公司重视研发，持续加大生物 科技相关研发投入，2019-2023年研发费用稳步增长，从0.24亿元增长至0.61亿元， 年均复合增长率达20.5%。

流动资产比例显著提升，资本负债率稳步下降。餐厨废弃物处理投资运营属于资金 密集型行业，BOT、BOO模式项目投资规模大、回收期长，需要占用大量运营资金。 根据公司招股书，公司拟将募集资金2亿元用于补充营运流动资金，2023年公司流动 资产比例（流动资产/总资产）显著提升至0.40，同比提高86.2%，保持较高的流动 资产比例及较快的资金周转效率有利于公司提升经营管理效率，有利于公司长期健 康稳定的发展。同时2018-2023年公司资产负债率平稳下降从2018年的61%降低至 41%，资本结构不断优化，处于行业40-80%的平均水平。

二、 生物质资源再生：产能倍增，攻守兼备

（一）业务布局：前后端协同，行业景气度下行仍保持盈利稳定性

前端餐厨废弃物处理+后端生物柴油深加工，行业内率先实现全产业链布局。通过梳 理上市公司中餐厨废弃物处理企业、生物柴油加工制造企业的产业链布局情况，我 们发现目前餐厨废弃物处理可以分为三种商业模式：（1）基于焚烧业务协同/并购存 量项目布局餐厨废弃物处理，收取处理费与粗油脂/生物柴油原料（UCO）销售费用 （瀚蓝环境、旺能环境、山高环能等）；（2）外采粗油脂，深度加工为生物柴油（卓 越新能、嘉澳环保、丰倍生物等）；（3）“餐厨废弃物项目处理-UCO原料加工-深加 工制生物柴油”一体化布局（朗坤环境）。公司率先实现全产业链布局的企业，自供 粗油脂节约生产成本，增厚利润。

受益于生物柴油全产业链布局，公司毛利率领先行业。根据公司财报及招股说明书， 2018-2022年朗坤环境生物柴油业务毛利率在19.02%-42.73%，高于同业10-15%的 毛利率水平，反映了公司全产业链布局实现部分粗油脂自供的商业模式中降本优势。 其中公司2020年毛利率较高的原因是广州项目投入运营贡献了大量粗油脂原料，公 司无需对外采购；2021年毛利率从2020年的43%下降至22%，原因是随着生物柴油 产能爬坡，公司餐厨废弃物处理提取废弃油脂的产量不能满足公司新增生物柴油产 能对原材料供应的需求，下半年公司大幅增加了废弃油脂对外采购，由此侧面反映 自供油脂对利润的增厚效果。

“进可攻，退可守”，生物柴油贡献利润弹性，餐厨废弃物处理运营提供盈利刚性支 撑。公司有机固废板块布局的收入来源主要有两部分，前端餐厨废弃物运营过程中 政府支付的餐厨废弃物处理费以及后端废油脂深加工制生物柴油的产品销售收入。 根据公司招股书，生物柴油深加工的原料来源有公司餐厨废弃物运营处理项目自供 的废油脂、外采的废油脂。协同布局模式下，公司“进可攻”：在行业景气时，生物柴油业务贡献利润弹性；“退可守”：在行业景气度下行时餐厨废弃物运营为盈利贡献刚 性支撑，保证盈利稳定性。 1. 相较于仅布局后端生物柴油，协同前后端布局盈利稳定，前端处理费收入为盈 利提供刚性支撑。相较于仅布局生物柴油，协同布局前端餐厨废弃物处理+后端 生物柴油在生物柴油价格动荡变化时对应的盈利稳定性更强。其主要原因是， 前端餐厨废弃物处理的收运及处理服务费占整体收入约25%，客户为政府部门， 该部分盈利稳定，受生物柴油价格波动影响较小，回报确认性强，在行业景气 度下行时为项目盈利提供刚性支撑。 2. 协同前后端布局实现废油脂（生物柴油生产原料）部分自供，降低原材料采购 成本。，废弃油脂与生物柴油价差相对稳定，公司前后端协同布局，餐饮废弃 物处理产物可直接用作生物柴油加工原料（过程中提油率3-5%），根据公司招 股书披露的项目列表推算，当前公司餐厨废弃物处理与后端生物柴油加工的处 理规模为5：1，对应生物柴油加工原材料自供率15-20%之间，可以节省12-16% 的原材料采购成本。

有机固废与生活垃圾处理业务高效协同，物料能量协同降低投资成本。除有机固废 上下游板块协同外，有机固废与生活垃圾处理两大板块业务亦可实现协同增效，如 在高州生态园项目中实现生活废弃物（1200.00吨/日）与餐厨废弃物（150.00吨/日）， 其中餐厨废弃物处理中的固体残渣和沼渣可运至焚烧发电厂进行处理，并与焚烧发 电厂共享污水处理系统，无害化、资源化、减量化程度高，同时能够有效降低投资成 本。

（二）餐厨废弃物处理运营：存量项目扩规+新项目投产，提供新一轮利 润支撑

首创生物质资源再生中心模式，促进物料互补降低单吨处理成本。公司首创生物质 资源再生中心项目商业模式将餐饮废弃物、厨余废弃物、动物固废等有机固废处理 设施统一规划及建设，其相较传统的单项固体废弃物处理项目具有如下优点：（1） 解决选址难的问题，避免邻避效应；（2）平均单吨有机固废投资成本和运营成本降 低；（3）资源共享、实现各物料间优势互补；（4）发挥协同作用、提高处理效率； （5）深度资源化；（6）减少污染物的排放；（7）便于政府规划及管理。 自研生物质资源再生处理核心技术，实际应用取得良好效果。公司自主研发出以LCJ 微生物发酵技术、LBD生物酶法柴油制备技术为主的核心技术体系，核心技术应用 于广州生物质资源再生中心项目中，取得稳定效果。LCJ微生物发酵技术可有效提高 有机固废厌氧降解效率，经中国环境保护产业协会认定，具有加快VFA2分解速度、 提高厌氧系统稳定处理能力、提升底物利用率及沼气产量的特点，公司资源化产品 产率达到国内领先水平。

项目区位优异，一线城市中市占率排名第一。根据公司招股书，公司现有33个生物 质废弃物处理项目分布在广东、江苏、福建、江西、湖南、贵州、广西、云南和四川 等地，项目覆盖10余省市区，在北京、广州、深圳等一线城市餐厨废弃物处理中市 占率排名第一。公司项目区位优异，经济发达政府支付能力相对强、垃圾量有保障， 拖欠处理费的情况相对较少。 生物质资源再生中心项目运营经验丰富，广州生物质资源再生中心项目为全国标杆 项目。根据公司招股书，在运营的典型生物质资源再生中心项目包括广州生物质资 源再生中心、深圳龙岗生物质资源再生中心、高州生物质资源再生中心、中山生物 质资源再生中心等。其中公司运营的广州生物质资源再生中心项目，是对餐饮废弃 物、厨余废弃物、动物固废等有机固废进行协同处理的大型标杆性生物质资源再生 中心项目（项目设计产能2,040吨/日），是广州市开展生活废弃物分类处理最重要的 处理设施之一，也是我国生活废弃物分类后端处理的示范项目。

“存量项目扩规+新项目投产”双轮驱动打开新一轮利润增长。（1）存量项目上，根 据公司2023年年报，广州生物质资源再生中心项目拟处理规模拟从2040吨/日，提高 至3100吨/日（目前已完成扩产手续），深圳龙岗生物质资源再生中心项目处理规模 已在2023年11月，从230吨/日提升到600吨/日；（2）新建项目上，公司于2023年中 标北京市通州区生物质废弃物资源化综合处理中心项目，根据公司2023年10月17日 发布的《关于收到中标通知书的公告》，新北京项目有机废弃物处理总规模为2100t/d， 其中包括餐厨废弃物处理规模400t/d，厨余废弃物处理规模700t/d，粪污处理规模 700t/d，废弃食用油脂300t/d，项目用地面积约14.75公顷，合作经营期限为30年。 北京通州生物质资源再生中心项目（2100吨/日）与广州生物质废弃物资源化综合处 理中心项目（2040吨/日）规模相当、区位特点相似，有望成为公司新一轮利润增长 点，根据建设周期3年推算，北京通州生物质资源再生中心项目拟于2025年建成贡献 收入。展望未来，“存量广州生物质资源再生中心项目深圳龙岗生物质资源再生中心 项目提规扩产+新建北京通州生物质资源再生中心项目”双轮驱动有望贡献公司新一 轮业绩增长。

（三）生物柴油：双反政策影响短期承压，正待生物航煤市场开启

独创生物酶法制生物柴油，废弃油脂-生物柴油转化率处于行业领先水平。产品转化 率是单吨废弃油脂转化为生物柴油的产量，直接决定生物柴油制造的产量与成本， 是生物柴油深加工业务的核心评判指标。国内企业普遍采用“酸碱两步法”进行生产， 该方法通过酯化反应将油脂和甲醇在酸和碱的催化下转化为脂肪酸甲酯，技术成熟。 公司独创LBD生物酶法柴油生产工艺，将产品得率提高至94%（较化学法提高1ppt）， 领先于行业内其他公司。同时相比于传统技术，生物酶法技术反应条件温和，常温 常压，不添加强酸强碱，更安全更环保，成本更低。 受欧盟反规避调查和反倾销调查影响生柴价格下降，行业产能利用率下跌至18%。 根据UNESA，我国生产的生物柴油以出口为主占90%，其中欧盟是我国生物柴油出 口的主要市场。但受欧盟反规避调查和反倾销调查与出口限制影响，我国生物柴油 出口价格从2022年底开始呈下降趋势，根据Wind和卓创资讯，生物柴油销售价格从 2022年6月的11196元/吨，下跌至2023年9月的8530元/吨，我国生物柴油产能利用 率从2022年的58%下滑至2023年的18%，行业短期承压。

反规避调查今年3月份结束， “碳减排”大逻辑下行业向上发展趋势不变。 （1）外需端-2024H1出口有望恢复：根据公司2023年年报披露，欧盟政府于2023 年4月、8月、12月开始分别对国内生物柴油源头是否为废油脂进行ISCC原料审查、 反规避调查、反规避调查，其中反规避调查已于2024年3月终止。相关调查结束后， 原料来源合规的相关企业生产的生物柴油出口有望恢复。 （2）内需端-国内推广政策落地：国家能源局于2024年4月发布《国家能源局综合 司关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，就“生物柴油推广应用试点（公示稿）” 进行公示，公示单位包括19个地区以及3家企业牵头组织项目，原则支持广东省广 州市等单位开展生物柴油推广应用试点工作，公司已积极参与由广州市政府牵头组 织实施的广州市生物柴油推广应用试点。继上海将B5生物柴油纳入辖区内的加油站 后，国内生物柴油市场迎来新推动点。 积极布局生物航煤，后端资源化或迎新发展。餐厨废弃油脂不但可以提炼成生物柴 油，还可以制备其升级产品生物航煤（SAF），用来添加在航空煤油中实现减排。根 据欧盟《可持续航空燃料》法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重需达 2%、 2050年需达63%。SAF出口不受欧盟ISCC原料审查、反规避调查和反倾销调查限制， 同时其与生物柴油生产技术类似，部分提纯技术可复用，研发与建设成本相对较低。 公司的生物航煤项目正处于规划和选址阶段，后端资源化产品深加工或迎来新发展。

三、合成生物：国产 HMOs 先驱，打开第二曲线

（一）成立中科朗健进军 HMOs 业务，错位竞争布局四糖优势明显

公司于2023年8月成立中科朗健子公司，进军母乳低聚糖HMOs业务。根据公司年报 披露，公司于2023年8月与中科院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所下属合 肥中科健康生物产业技术研究院有限公司成立控股子公司中科朗健。子公司主营业 务为HMOs的生产销售，主要技术路线是依托合成生物及微生物发酵技术，以高纯度 葡萄糖作为原料，通过转基因大肠杆菌发酵产HMOs(母乳低聚糖)。根据公司财报， 公司于23年下半年投资建造HMOs生产工厂，目前一期年产260吨项目已开工建设， 预计将于2024年下半年投产；二期年产740吨项目预计将于2026年投产，届时合计 产能将达到1,000吨/年。

与中科院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所合作，错位竞争重点布局LNT(乳 糖-N-四糖)和LNnT(乳糖-N-新四糖)。相较于国内企业布局二糖HMOs为主，中科朗 健从成立之初重点布局四糖和新四糖业务。根据公司投资者活动记录表，目前公司 LNT(乳糖-N-四糖)和LNnT(乳糖-N-新四糖)已完成实验室研发，正在中试放大阶段， 且质量纯度达到目前行业领先标准。根据公司公告，相较于二糖，四糖、新四糖的合 成难度更难，而对于促进婴幼儿胃肠道发育、免疫等方面效果都更好。 已完成农业农村部审批，公司布局HMOs业务优势明显。在审批进度上，公司基于合 成生物技术研制的LNT(乳糖-N-四糖)和LNnT(乳糖-N-新四糖)菌种目前已通过农业 农村部对转基因菌种的审批，目前正在等待卫健委的审批。新一轮卫健委审批内容 主要是HMOs菌种安全性、产品质量规格、产品安全性。公司布局HMOs业务的具体 优势为：（1）生物科技积累丰厚，餐厨废弃物的处理与生物柴油的深加工涉及微生 物培育与驯化、发酵与提纯等技术，与大肠杆菌发酵制HMOs技术同源。HMOs合成 技术的研发得以“站在巨人的肩膀上”依托公司多年积累的基因库与菌种库开展。（2） 公司相较于初创一级公司资金实力较优。充足的资金支持持续不断对实验平台进行 研发投入，通过改进和优化，不断提升研究效率和实验结果的可靠性。

（二）促进婴幼儿发育的重要益生元，二糖、四糖型发展较快

HMOs是母乳与婴儿配方奶粉之间最大差异成分之一，作为益生元营养价值具有不 可替代性。母乳低聚糖（Human milk oligosaccharides，HMOs）是母乳中仅次于乳 糖和脂防的第三大营养成分，由3~10个单糖单位通过糖苷链连接形成直经或支链状 的一类低聚碳水化台物是众多低聚糖的复杂混合物，具有多种结构和功能，在母乳 成分中占比约8%，是母乳与婴儿配方奶粉之间最大的差异成分之一。HMOs是母乳 中的益生元一种，可以作为益生菌的代谢底物，通过改善肠道菌群维持婴儿肠道健 康，并增强认知能力。据研究表明，其他益生元（如低聚果糖、低聚半乳糖）可以替代HMOs部分功能（如抑制病原体感染），但无可替代HMOs的全链营养价值（如驯 化肠胃菌群）。婴幼儿配方奶粉中的HMOs添加剂补齐了模拟真实母乳环境的最后一 环， 100%还原母乳环境，营养价值重大。

海外发展成熟，多家知名乳企均有HMOs婴幼儿奶粉出货。由于HMOs具有调节免疫， 帮助婴幼儿大脑发育及调节肠道菌群等诸多优势，非母乳喂养婴幼儿应当补充 HMOs。目前市场上的奶粉制品跨国集团，如爱他美、惠氏、雅培和雀巢等，都添加 了HMOs，全球越来越多监管机构批准将HMOs纳入婴儿奶粉配方。目前国外知名奶 粉品牌如雀巢、惠氏等已上市添加HMOs的婴幼儿配方奶粉，并将其作为重要营销宣 传点以增加品牌竞争力。

羊乳、牛乳中没有 HMOs 成分无法提取，生物合成是工业化生产 HMOs 的主流技 术。母乳低聚糖的成分和含量与常见的配方乳来源的动物乳有很大差异。牛乳中极 少存在，甚至不存在岩藻糖基化的 HMOS。目前，商业化 HMOs 的生产方式主要 有 4 种，分别是生物提取、化学合成、酶法制备和生物合成。 （1） 生物提取：由于绝大多数 HMOs 为母乳所特有，纯化工艺复杂，因此生物提 取的 HMOs 仍处于实验室研究阶段。 （2） 化学合成：反应过程复杂，底物昂贵，副产物多且不环保，目前主要用于以分 析为目的的小规模 HMOs 生产。 （3） 酶法制备：制备 HMOs 的酶促反应底物来源昂贵，体外酶活/特异性受限，产 量较低，目前多与化学法结合形成化学酶法处于实验室研究阶段。 （4） 生物合成（即微生物发酵）：以微生物利用自身代谢能力转化廉价的糖原料为 HMOs 的组件成分，与其他生产技术相比，生物合成方法具有生产成本低、环境 污染小等优势，是目前工业化生产 HMOs 的主流技术。朗坤采用主流生物合成 法制 HMOs，其中定向驯化的大肠杆菌 HMOs 产率高，并且其研发的 LNT（乳 糖-N-四糖）和 LNnT(乳糖-N-新四糖)菌种已获得农业农村部合格合规认证，产 品纯度处于行业领先水平。

HMOs 品类众多，其中二糖 2’-FL、新四糖 LNnT 发展较快。母乳中富含的低聚糖 有 150+种糖类，每个母亲的母乳中母乳低聚糖的组成形式不同。目前市面上成熟 的 HMOs 主要有 2'FL、LNNT、3'FL、3'SL、6'SL，其中 2'FL、LNNT 的生产工艺 相对成熟，占据最大的市场份额。而国家卫健委于 2023 年 10 月，通过了部分企 业生产 2’-FL（二糖）、LNnT（新四糖）的审批，由此可见二糖、新四糖型发展较 快。 应用场景涵盖各年龄段食品添加剂，婴幼儿配方奶粉是最大市场。HMOs 除了添加 入婴儿配方奶粉，亦可加入儿童、青少年奶粉、成人健康产品功能性食品和饮料作 为食品补充剂，细分场景介绍如下： （1） 婴幼儿配方奶粉：预计未来所有配方奶粉都会添加 HMOs，完成婴幼儿配方 奶粉中模拟母乳环境的闭环，占据最大市场份额 （2） 儿童、青少年奶粉：一旦通过政府审批 HMOs 就可以添加入奶粉中，审批壁 垒与难度较低。（3） 成人健康市场：在欧美市场中目前加入保健品，与儿童、青少年奶粉应用基本 一致。

（三）国内市场处于起步阶段，市场空间潜力可观

亚太HMOs市场年均复合增速46.4%，欧美进展领先。根据公司年报援引恒州博智预 测，预期HMOs亚太市场需求将快速增长，23-29年市场年均复合增速达46.4%。纵 观全球市场，欧美研发与市场应用进展领先，2017年已有成熟的HMOs配方奶粉出 货。根据HMOs全球发展历程梳理，我们发现，HMOs的审批与市场化应用基本没有 时间差，产品一经审批完成，即被各乳企争相添加入奶粉中，侧面反映了HMOs在乳 企客户的市场认可度。 国外已有多种HMOs通过审批，我国尚处于起步阶段。根据公司年报披露，当前包括 美国食品药品管理局、欧盟委员会、澳大利亚和新西兰食品标准局等在内的全球多 个监管机构已批准将HMOs（母乳低聚糖）用于婴幼儿配方食品，如爱他美、惠氏、 雅培和雀巢等众多国际知名乳品集团均在其产品中融入了HMOs（母乳低聚糖）这一 重要成分。随着全球越来越多的监管机构批准HMOs（母乳低聚糖）进入婴儿奶粉配 方、消费者对于健康和营养需求的不断增长，以及对功能性食品的日益重视，HMOs （母乳低聚糖）应用领域不断扩展，除婴幼儿奶粉外，还可应用于成人奶粉、功能性 饮料、保健品等领域。据研究机构恒州博智预测，未来HMOs（母乳低聚糖）亚太地 区市场将增长最快，2023—2029年期间CAGR(年均复合增长率)大约为46.37%， HMOs（母乳低聚糖）市场增长潜力可观。

编辑：火腿肠