2024年保险行业中期策略报告：资负并进，业绩可期

人身险:资负共振有利于化解利差损风险

2024年一季度上市险企负债端NBV实现高速增长，得益于定价利率下调、银保“报行合一”压降费用率以及拉长产品缴费期带来的新业务价值率明显改善，然而市场并没有对负债端的高景气进行定价。

自2022年起，保险公司基于客户的保本储蓄需求集中销售3.5%定价利率的传统险(2023年8月起转为销售3.0%定价利率的传统险)，导致2023年上市险企新业务负债成本明显高于存量业务负债成本。

重疾险遇冷而提升储蓄险销售导致保险公司经营不确定性增加。一方面，产品结构调整导致新业务价值率下滑;另一方面，保险公司利润更加依赖投资贡献，导致新业务价值对投资收益的敏感度提升。

经济复苏预期下长端利率企稳回升，利好寿险估值修复。根据《金融时报》报道，国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等多位学者测算，结合中国经济潜在增速仍在5%左右，我国10年期国债收益率的合理区间在2.5%-3.0%。

财产险:充足的准备金安全垫有利于业绩平稳

24年一季度整体车险承保利润维持平稳，其中车险保费收入低速增长，承保利润率维持稳定，赔付率的抬升大部分由费用率下降对冲。中国财险车险承保利润下滑，主要为赔付率上升难以被费用率的下降所抵消，其赔付率和费用率水平均优于同业和行业，因而费用率进一步压降的空间有限，而赔付率受监管让利消费者的指导将回归到行业均值附近。

汽车出行增加导致的车险出险率提升是车险赔付率拾升的主因，而监管严格“报行合一”带来的费用率压降一定程度对冲赔付率上升对综合成本率的负面影响。

车险赔付率拾升预计在24Q1进一步延续，主要为23年同期部分地区处于疫情管控放开初期，车辆出行尚未完全恢复下车险赔付压力较小，而24年汽车出行恢复正常导致车险出险率提升。

在监管严格执行“报行合一”的背景下上市险企在24年一季度费用率有明显改善，其中手续费及佣金小幅下降，业务及管理费下降幅度更大

24Q1车险承保盈利放缓还受到车险保费增速放缓的影响，预计主要为新车销量增长乏力以及部分公司车均保费承压的影响。新车贡献在24年以来有所放缓，预计对承保车辆数有一定负面影响。车均保费有所分化，其中平安财险和中国财险24Q1车均保费同比负增长，预计主要为主动优化业务结构承保更多家用车业务导致车均保费下降，以及部分地区针对优质车主降低自主定价系数让利消费者。

农险承保盈利下降，一方面为年初低温冻雨等自然灾害导致赔付率承压，另一方面24年一季度部分地区政府招标进展慢于往年，导致保费增速明显放缓。此外，以中国财险为代表的公司主动优化农险业务结构，减少赔付较高的商业型险种，导致农险增长慢于行业。

总结看，财险的承保利润主要受到四大因素影响:1)监管对于车险“报行合一”的管控力度;2)自然灾害的频率和影响;3)政府招标进展;4)业务品质的管控和成效。

24年一季度上市险企并未在因外部环境影响盈利的情况下释放未决赔款准备金，体现出上市险企审慎的准备金策略。

2401上市险企未决保险服务收入比环比23年末整体维持稳定，并未因外部环境压力而释放准备金。

2401上市险企IBNR保险服务收入比环比23年未整体维持稳定，其中平安财险、太保财险还有上升趋势，体现审慎的准备金策略。

预计低基数下盈利水平逐季改善

客户需求好于预期以及产品价值率改善双重影响下，预计上市险企NBV将维持较快增长当前客户低风险偏好下的保险储蓄需求仍然旺盛，使得23年二、三季度高基数对新单销售的负面影响好于预期。产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司拉长产品缴费期等因素影响下，新业务价值率同比明显改善。

预计上市险企24年COR整体维持平稳，其中中国财险一季度受大灾影响大于同业，预计对全年COR有负面影响;平安财险信保业务出清后的长尾风险逐步收窄，利好COR改善;太保财险维持稳健的经营策略，COR稳中向好。

报告节选：