2024年Robinhood公司研究报告：打造全民金融平台，开启民主金融时代

一、 Robinhood业务拆解及业绩驱动力分析

Robinhood收入拆解 —— 收入结构历史变化

Robinhood收入结构随着加息周期有所变化：2021年以前，Robinhood的收入主 要来自交易相关收入，交易收入占比在60-80%左右，2022年Q2以后，利息收入 的占比开始逐渐提升，并在2023Q1超越交易收入成为Robinhood第一大收入来源。 Robinhood2023年收入拆解：2023年Robinhood总收入18.7亿美元，其中利息收 入9.3亿美元，占比50%，交易收入7.9亿美元，占比42%，其他收入1.5亿美元， 占比8%。

Robinhood加密货币 — 狗狗币的交易活跃程度对Robinhood加密货币收入有重大影响，3月活跃程度大幅提升

Robinhood目前可供交易的加密货币有15种，其中狗狗币是 较重要的一个，根据环球市场播报，Robinhood曾托管了占 总流通量超过30%的狗狗币。 2021年Q1和Q2，狗狗币分别占据加密货币营收的34%和 62%，因此狗狗币的交易活跃程度对Robinhood的加密货币 收入边际变化较重要。 2024年3月，狗狗币价格环比上涨71%，交易量近1200亿美 金，环比增长595%，同比增长649%。我们预计这将对 Robinhood Q1的加密货币收入有较为积极的影响。

Robinhood利息收入 —— 两融业务

2021年至今，Robinhood两融业务呈现两极化走势，融资收入逐步上升，融券收入逐步下降，至2023年Q4，融资收入达66百万美元，融券收入达9百万美元，两融业务整体收入为75百万美元，占整体收入的16%。整体而言，融资收入的增长并不依赖于融资规模的增加，融资规模2021Q4至今甚至略有下滑，融资收入的增加主要得益于加息带来的take rate的提升。

Robinhood利息收入 —— Cash Sweep高利率吸引大量用户，资金持续净流入

Cash Sweep是Robinhood为其订阅会员提供的一项高息储蓄业务，当前环境下，参加Cash Sweep的用户可享受高达5%的存款利率（非Cash Sweep用户仅为1.5%)。 我们预计若高利率环境若长期持续，则Cash Sweep有望吸引更多的资金流入和收获更高的资产规模。2024年前两个月，资金净流入(net deposit)分别为38亿美元和36亿美元，合计流入规模已超过去年总流入规模的40%，CashSweep规模也在稳步增长，截至2024年2月，Cash Sweep规模达到174亿美元，同比增长149%。

Robinhood核心短期驱动力 —— 其他加密货币后续跟随BTC的补涨机会

除已经观测到的狗狗币在2024年3月份交易量和价格的快速上升，我们同样可以从历史回溯的过程里看到，每次BTC经历一轮较大的上升周期的时候，后续其他的加密货币也会有一波较为大幅的补涨： 以ETH为例，2017年加密货币的牛市，ETH价格自2017年12月7日BTC价格达到18491美元后开始持续跑赢BTC，ETH的价格从2017年12月7日的452美元上涨到2018年2月2日的1022美元；2020年开始的加密货币牛市，ETH价格从2021年1月3日开始逐渐跑赢BTC，2021年1月3日至2021年5月16日，ETH价格从778美元涨至3660美元。 而“山寨币” 的代表狗狗币也是从2021年1月初开始跑赢BTC，2021年1月28日至2021年5月8日，狗狗币价格上涨9068%。

Robinhood核心短期驱动力 —— 高息环境下Wallet share的提升

自2022年3月美联储宣布加息25bp开启加息周期以来，可以看到Robinhood的户均资产开始逐步提升，截至2024年2月，Robinhood的户均资产达到5030美元，同比增长56%。 目前Robinhood已发展出交易，理财，支付三大功能，满足客户的不同需求，我们认为在当前高息环境且Robinhood在各个功能都有自己独特优势的前提下，Robinhood有望持续提升户均资产规模从而获得更高且稳定的户均收入。

二、 Robinhood基本情况

Robinhood股权及收入结构 —— 创始人掌握绝对话语权

两位Robinhood创始人持有股份以投票权更高的B股为主，截止2023年12月31日，创始人合计的投票权大致为62%，以投票权的角度来看，目前两位创始人依然对公司掌握绝对话语权。 其他主要股东包括Index Ventures，DST Global，Ribbit Capital和Vanguard。

Robinhood的创始人是两位斯坦福大学学 习物理学的高材生，受“占领华尔街”运动 影响，决定开发出一款免佣金交易的股票 交易平台。早期 Bhatt 扮演了大部分 CEO 的角色， 主要负责打磨产品界面，Tenev则更专注 于产品的规模化，在推动有效产品和工程 开发方面较出色。 目前Bhatt已经离开Robinhood管理层，但 依然保留董事席位。

Robinhood MAU变化及托管资产规模变化 —— MAU触底回升，AUC创历史新高

Robinhood MAU自2021年Q2见顶之后持续回落，但 同比下降幅度至2022年Q3见底（-35%），此后同比 下跌幅度持续缩窄，至2023年Q4时，其MAU同比下 滑幅度收缩至-4%，MAU绝对值为1090万人。

Robinhood的资产托管规模（AUC，Asset Under Custody）在2022年Q4见底之后持续回升，至2023Q4的时候，其AUC达到1030亿美金，同比增长66%，同时超过前期2021年Q2的AUC高点1020亿美金。

三、 美国互联网券商行业情况

美国Online Broker行业发展 —— 主要“玩家” 经历行业整合阶段

Robinhood刚刚创立之时，在美国的线上券商主要竞争对手 主要包括嘉信理财，TD Ameritrade，Etrade，IBKR。 嘉信理财为当前美国最大的在线股票交易经纪商，2019年 开始宣布股票交易零佣金，并以换购方式按照260亿美金的 估值收购了德美利证券（TD Ameritrade），二者合并后， 合计为超过2400万客户提供服务，客户资产规模超过5万亿 美元（约合35万亿人民币），其中包含嘉信理财3.8万亿美 元和德美利证券1.3万亿美元。 亿创理财（E-trade）在2020年被摩根士丹利以130亿美金 的价值收购，被收购时，E-trade拥有520万客户和超过 3600亿美元的零售客户资产。 盈透证券（IBKR）已经在全球一百五十多个市场中心开展 经纪或交易业务，连续五年被《巴伦周刊》评为最佳互联网 券商第一，截至2023年Q4，公司拥有256万名有资产客户 和托管超过4000亿美元资产。

四、 美国上市加密货币交易平台现状

美国加密货币行业发展 —— 全球普及程度相当于早期互联网，美国渗透速度快

根据世界银行数据，截至2021年上半年，全球接触过加密货币 的人数大约为2亿人，与1998年的互联网普及程度相当。以全 球79.51亿人口计算的话，加密货币在全球的渗透率约为2.5%

根据Coinbase2023年Q4财报，美国目前有5200万人持有加密货币，以2022年美国3.33亿人口计算的话，目前加密货币在美国的渗透率约为15.6%。

美国加密货币行业发展 —— Doge狗狗币的前世今生

狗狗币的诞生：2013年Adobe的员工杰克逊·帕尔默与IBM软件开发人员 比利·马库斯携手开发了狗狗币，其代码基于Litecoin，本意仅在于讽刺 围绕加密货币的炒作，也因此在2015年的时候，杰克逊·帕默尔因狗狗币 炒作热度逐渐高涨而选择退出狗狗币。马斯克入局：2019年4月2日，马斯克在狗狗币于推特举行的投票中选为 “首席执行官”，随后马斯克多次发布推特支持狗狗币。 狗狗币的社区运营：据Reddit官方网站（如下图所示），截至2024年6 月18日，狗狗币在Reddit的社区有250万用户，其用户数量在Reddit各 类话题社区中排名前1%。其狗狗币基金会也多次筹集资金支持公益事业。

报告节选：

编辑：火腿肠