2024年汽车行业中期策略报告：有质量的份额，助力行稳致远

一、二级市场回顾

回顾：二级市场表现

2024年上半年海外车企市值表现超过国内车企。特斯拉以5660亿美元的市值继续领跑全球车企，但其市值相比2024年初 下滑了29%。比亚迪依然是国内市值最大的车企，市值规模达到920亿美元，仅次于特斯拉、丰田和法拉利，是全球市 值第四大的车企。从市值涨跌幅看，海外车企表现更好，通用、丰田涨幅达到27%/24%，国内车企中比亚迪/赛力斯/ 吉利汽车/北汽蓝谷表现较好，2024年上半年涨幅分别达到19%/14%/14%/13%，国内造车新势力蔚小理上半年市值跌幅 超过40%。

二、高端混动竞争格局好

回顾：政策效果低于预期，行业价格战下车企盈利承压

汽车以旧换新政策落地，但效果低于预期。24年春节前燃油车销量释放以及节前消费时间长，汽车产销在年初取得开门 红，但在春节后行业价格战升温，消费者观望情绪以及对以旧换新政策的预期逐渐增强。4月底以旧换新政策落地， 根据商务部公布数据，截至6月6日汽车报废更新补贴申请量已突破4万份，政策刺激效果有待观察。 行业价格战下大部分车企盈利压力大。从行业盈利看，车企由于价格战、燃油车下滑等因素盈利继续承压，头部新能源 车企理想、特斯拉也在1Q24出现盈利下滑。

回顾：插混车为新能源增长主力

纯电车增速承压，新能源车增量主要来自插混车型。根据中汽协数据，2024年1-5月我国新能源车销量达到389.5万台，同比 增长32.5%，其中插混车销量148.6万台（同比+85.2%），纯电车销量240.7万台（同比+12.7%），从新能源车增量来看，插 混车成为拉动新能源车增长的绝对主力，24年1-5月插混车增量约占全部新能源车增量的70%以上，插混车占整体新能源车的 比例也达到38%。其中，插混车销量增长比较大的车企包括比亚迪、赛力斯、吉利汽车、长城、长安、理想等。

回顾：比亚迪“电比油低”战略使得同价格带车企普遍承压

比亚迪“电比油低”使得同价格带的车企压力进一步增加。年初以来比亚迪推出多款“电比油低”的荣耀版车型，据汽车之 家研究院乘用车零售价格监测月报，比亚迪品牌2024年4月单车零售价同比下降25%至12.17万元，比亚迪品牌主销车型的主 销售价多在20万元以内，同价格带的车企压力进一步增加。合资品牌份额进一步下滑，根据各公司产销公告数据显示，1-5 月，上汽通用、广汽丰田、广汽本田销量同比下滑44.3%/27.3%/24.3%；其次同价格带的自主新能源车受比亚迪压制，长安 启源、深蓝，吉利银河等新能源品牌目前月销量维持在1~1.5万台左右；此外同价格带车企盈利也普遍承压。

回顾：特斯拉步伐放缓，小米SU7超预期

特斯拉2024年步伐放缓。2024年是特斯拉增长相对缓慢的一年，其下一个增长浪潮将来自于下一代平台车型，特斯拉 表示新车型的生产会在24年底或者25年初投产，同时新车型可以与现有车型在相同的生产线上生产。 小米汽车首战告捷，智能生态优势强大。小米首款车型SU7凭借个性化的产品定位、时尚的外观、具有竞争力的价格以及出 色的营销，成为2024年20-30万元价格带内的爆款纯电车。根据小米公布的信息显示，在2024年保底交付10万台，冲刺交付 12万台。在小米投资者大会上，雷军强调，小米真正的竞争力在于科技和生态，小米汽车的加入意味着小米“人车家全生 态”闭环形成，而目前大部分车企并不具备打造类似小米“人车家生态”的能力。

回顾：问界M9树立自主豪华新标杆，智选车样板间再扩容

问界系列高歌猛进，月销量在上半年有望突破4万台。问界M7、M9在24年上半年持续热销，根据华为余承东披露数据，问界 M9上市5个月大定订单突破9万台，成为2024年自主豪华新标杆。目前问界M9是整个华为生态圈售价最高的一款车型，也是首 个采用全新的途灵底盘的智选车SUV，搭载了华为在汽车领域的多项尖端技术，问界M9在24年4月、5月连续两个月交付量超 过1.5万台，超过理想L9，而随着问界M7 Ultra版上市，问界系列月销量有望超过4万台。得益于问界系列一季度的热销，赛 力斯也在一季度跨过盈亏平衡点。

智选车样板间车企达到4家。华为智选车合作车企已经包括赛力斯、奇瑞、北汽和江淮汽车，智选车是华为打造的智能车样 板间，借此吸引更多车企采用华为的解决方案。华为余承东在24年电动汽车百人会中表示，目前受到人手、资源的约束，智 选车样板间就只有四家。余承东表示中国车企本身有强大的能力，华为通过样板间的方法可以给他们作参考，相信用华为的 解决方案能够实现产业升级转型和商业成功。

鸿蒙智行各品牌定位各有不同。与赛力斯合作的问界主要聚焦SUV；与奇瑞合作的智界定位中档和中高端，覆盖轿车和SUV； 与北汽合作的享界主打行政高端用户，兼顾商用和家用；与江淮合作的车型定位百万级豪车，对标迈巴赫、劳斯莱斯。

新能源车展望：纯电承压，插混车将高增长

2024年插混车有望继续维持高增长。我们维持2024年度策略中的新能源车总量预测，预计全年新能源车销量1150万台（同比 +21.1%），我们判断纯电车销量增长遭遇瓶颈，根据我们测算24年纯电车销量为710万台（同比+6.2%）。而插混车有望继续 保持高增长，这主要得益于比亚迪、理想、问界、长城、长安、吉利等车企插混车型的增长，我们测算24年插混车销量为 440万台（同比+56.9%）。对于整车品牌，我们认为绝对份额高不代表发展健康，能在中高端价格带取得稳定的份额，切中 细分群体的需求，树立明晰的品牌标签，方能为后续行稳致远打下稳固的地基。

三、整车贸易保护风险加大，车企加快本地化运营

汽车出口高增长，但贸易保护风险增加

贸易保护风险增加，新能源车出口增速承压。根据中汽协数据，2024年1-5月我国汽车出口达到230.8万台（同比+31.3%）。 其中乘用车出口193.7万台（同比+32%），商用车出口37.2万台（同比+27.9%）。分能源形势看，传统燃油车出口178.9万台 （同比+37.5%），新能源汽车出口51.9万台（同比+13.7%），新能源车出口增速不及燃油车。随着出口销量的增加，汽车出 口所面临的贸易保护风险日益增加，如欧盟在下半年将加征反补贴税，巴西在下半年也将继续增加对新能源车的进口关税税 率，依靠整车贸易出口的方式面临的风险逐渐增加。

俄罗斯市场继续保持增长，长城是俄罗斯市场最大受益者之一

俄罗斯依然是我国第一大汽车出口市场。俄罗斯在2023年成为我国汽车出口的第一大市场，在24年我国对俄罗斯出口销量依 然保持快速增长，24年1-4月对俄罗斯汽车出口销量为26.9万台（同比+23%）。

长城汽车是俄罗斯市场的最大受益者之一。根据乘联会统计数据显示，俄罗斯出口主要以传统燃油车为主，主要受益车企包 括长城、奇瑞、吉利、长安。长城汽车是俄罗斯市场最大受益者之一，这主要得益于长城在俄罗斯市场的多年深耕，根据长 城汽车公告信息，其在2019年便已在俄罗斯建厂，2023年长城俄罗斯工厂产量接近10万台，俄罗斯工厂利润达到15亿元。

巴西新能源车出口快速增长，关税政策变化利好在巴西设厂车企

巴西成为24年上半年出口增量最大的市场，目前已有多家国内车企赴巴西设厂。24年1-4月我国对巴西出口新能源车达到8.5 万台（同比+940%）。这一方面源于巴西新能源市场的增长，另一方面由于巴西对进口汽车关税政策的调整，巴西宣布从24 年1月开始逐步恢复、增加对各类电动车辆的进口海关关税，对巴西新能源车出口的高增长也源于在关税调整前的抢运。但 受到巴西关税政策的调整，对巴西下半年的出口面临一定风险，但目前长城、比亚迪以及奇瑞均已在巴西建厂，在巴西设有 工厂的车企具备更强的抗风险能力。

四、供应链：舒适类赛道更好，存量玩家优势更大

汽配-投资逻辑：舒适类赛道更好，存量玩家优势更大

结论：2024年整车行业大背景是头部集中+价格战，整车头部玩家动态决定了汽车产业链价值分配走向，整车集中度的提高 将使得主机厂自研边界更为清晰，加之融资难度增大，汽配黑马的胜出概率显著降低，已上市的存量玩家拥有更强竞争优势。 我们建议从集中度、产业链话语权、主机厂不自研等三个维度选择汽配股。

典型主机厂的自研边界：20万以下价格带比亚迪凭电动产业链垂直一体化+规模效应，行业话语权进一步增强。20万以上华 为生态圈、理想表现较强。其中华为、小米在科技领域已有长期口碑积累，进军汽车行业后，旨在实现百万辆级规模，因此 车辆关键技术自研程度高，如小米汽车自研范围包括智能化（座舱+智驾）、电驱、电池车身一体化、大压铸。华为生态圈 整车自研范围包括智能化（软硬一体）、车载光（HUD、车灯）、底盘、电驱。

优选舒适类配置中产业集中度较高的高成长赛道：智能化方面，引领车企（如华为生态圈）智能化自研程度变高，解决方案 上探（端到端将量产上车）下沉（基础版配套经济型车）齐发力，供应商生存空间变窄。舒适类方面，底盘舒适、舱内舒适 成高端车重要打磨点，汽车玻璃、空气悬架、抬头显示集中度较高。

汽配-标杆车型配置动态

20万以上车型车企具备相对灵活的产品定义空间。汽车增量配置一般率先搭载于高端车，规模化降本后再逐步下沉，因此我 们主要关注高端热销标杆车型配置变化，其具备较强示范作用。汽车电动化、智能化带来了诸多车载配置的变化，智能+舒 适成高端车配置着力点，总体而言，近一年来新车型凸显的长板关键词有：新一代座舱、高通8295座舱芯片、城市领航及代 客泊车、800V高压平台、高倍率电池、低电耗、低风阻高通透造型、空气悬架、增强现实抬头显示等。

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编辑：火腿肠