2024年证券行业23年及24年Q1业绩综述与展望

总览：券商业绩整体承压，自营占比大幅提升

24Q1业绩整体滑坡，头部竞争格局微变

24年Q1券商业绩整体承压，营收利润双增仅5家，分别为东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券和方正证券。而23年营收利润 双增券商有27家。 营收方面，23年行业均值为115.6亿元，同比+1.4%，24Q1行业均值为24.6亿元，同比-21.5%。利润方面，23年行业均值为29.9 亿元，同比+1.1%，24Q1行业均值为6.8亿元，同比-31.7%。

23年证券行业营收净利平稳回升，24Q1营收净利两端均有所承压

2023年，监管政策趋严给券商经纪、投行和信用业务带来压力，但券商自营业务表现强劲，支撑整体业绩的改善。 23年独立上市券商合计实现总营收4871亿元，同比+1.4%；合计实现归母净利润1286亿元，同比+1.1%。 2024年第一季度，由于自营业务基数高、衍生品业务风险加速暴露、IPO及再融资收紧，以及行业监管力度加大后 的政策逐步体现，券商业绩出现回撤。24Q1独立上市券商合计营收同比-21.5%至1058亿元，归母净利润同比31.7%至294亿元。

23年ROE微降杠杆率微增，24Q1ROE及杠杆率均同比下滑

23年上市券商ROE微降、杠杆率持平。23年独立上市券商ROE同比-0.3%至5.1%，其中信达证券、中信建投、华泰 证券加权ROE居前，分别为8.7%、8.6%、8.1%；杠杆率整体持平，其中中金公司、招商证券、中信建投杠杆率居前， 分别为6.0、5.7、5.4倍。

24Q1上市券商ROE及杠杆倍数均同比下滑。24Q1独立上市券商ROE（年化）同比-2.5%至4.5%，其中中信证券、招 商证券、首创证券加权ROE（年化）居前，分别为7.5%、7.5%、7.0%；杠杆率整体同比-0.1倍至4.7倍，较年初同 比微降，其中中国银河、中金公司、中信证券杠杆率居前，分别为5.8、5.8、5.5倍。

为何24Q1自营业务同比下滑？

23年自营业务占比大幅提升，经纪业务、投行业务、信用业务占比明显下滑，资管业务占比稳定。分业务结构来看，23年经纪业 务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比分别为27.2%、12.3%、12.5%、11.8%、36.1%，同比分别-4.9pct、-4.1pct、- 0.5pct、-4.5pct、+14.1pct。自营业务占比大幅提升主要源自利率下行环境下自营资产尤其是债券公允价值变动同比大幅改善， 2023年独立上市券商公允价值变动收益总计134亿元，同比2022年增加564亿元。

而24Q1在高基数效应下自营业务占比下滑，权益市场表现改善，提升了经纪业务和资管业务占比，而自营资产去年基数较高。分 业务结构来看，24Q1经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比分别为28.3%、8.3%、13.4%、8.7%、41.2%，同比 分别+5.、0pct、-1.4pct、+2.2pct、-1.4pct、-4.5pct。

五大业务：轻资产业务承压，自营业务表现出色

经纪业务：23年市场较为平淡，交投情绪偏弱

权益市场表现平淡，交投情绪低迷。23年国内经济复苏进度较慢，叠加海外高息环境，权益市场表现不佳，主要 宽基指数连续两年下跌。市场表现不佳对交投情绪形成压制，23年日均股基成交额同比-3.1%至9917亿元，近三 年持续走低。24Q1市场表现回暖，日均股基成交额同比+3.0%至10217亿元。

市场赚钱效应欠缺，新发基金持续遇冷。2023年市场赚钱效应较为欠缺，投资者对基金申购热情明显降温，致使 新发基金持续遇冷。2023年新发基金发行规模合计为1.1万亿元，同比-22.7%；发行高峰出现在市场表现相对好的 23年2月，单月新发规模为1527亿元。24Q1新发基金有所加速，发行规模合计3024亿元，同比+15.2%。

经纪业务：23年代理买卖业务降幅最高，24Q1转好

23年同比-11.7%，24Q1同比-9.3%，降幅有所收窄。23年上市券商实现经纪业务净收入合计1006亿元，同比-11.6%， 自21年以来连续2年下滑。24Q1上市券商经纪业务净收入合计229亿元，同比-9.3%，同比降幅较23年有所收窄。

结构上，23年代理买卖、席位租赁、代销产品收入均两位数下滑。23年上市券商代理买卖证券业务收入、交易单 元席位租赁收入、代销金融产品业务收入分别为861.8、161.3、109.8亿元，同比分别-14.0%、-13.3%、-10.4%。 各分项收入均出现两位数下滑，其中代理买卖证券业务收入降幅最大，代销金融产品业务收入降幅最小。

投行业务：股权融资收紧，债券发行稳步提升

股权融资阶段性收紧，IPO和再融资规模同比明显下滑。为促进一二级市场协调平衡发展，IPO和再融资政策阶段性收紧， IPO和再融资速度明显放缓。23年IPO募资规模为3565亿元，同比-39.2%；再融资规模为7805亿元，同比-22.5%。 24Q1延续股权融资收紧政策，IPO募资规模为236亿元，同比-63.7%；再融资规模为753亿元，同比-74.0%。

受积极的财政政策和低利率环境推动，债券发行规模稳步提升。受积极财政政策和低利率环境带动发行成本下降影响，债 券发行规模稳步上升。23年债券发行规模共计34万亿元，同比+9.6%；24Q1债券发行规模共计7.5万亿元，同比-9.7%，同 比下滑主因去年同期地方债和政金债承发的高基数。

资管业务：券商资管规模下行，去通道化接近尾声

券商资管规模继续收缩。23年券商资管规模延续收缩趋势，截至23年末券商资管净值为5.9万亿元，同比-13.8%、 环比-3.2%。从环比增速来看，23年前三季度收缩速度逐季放缓，23年四季度收缩速度有所加快，预计主要受权益 市场影响。

券商资管去通道化接近尾声。截至23年末集合计划、定向资管计划、直投基金净值分别为2.6、2.7、0.6万亿元， 同比分别-18.5%、-12.7%、+5.2%。随着资管新规过渡期结束，券商资管去通道化转型已近尾声。

信用业务：政策刺激两融规模扩张，股质规模继续收缩

政策利好刺激两融规模逆势扩张，23年两融余额同比+7.2%。23年两融标的扩容、保证金规模放松等政策出台，刺激两融规模逆势 增长，23年末两融余额同比+7.2%至1.7万亿元。24Q1两融余额下滑，同比-4.3%至1.5万亿元，我们认为主要系监管暂停新增转 融券规模、限制变形T+0交易等政策影响。费率方面，考虑23年至今利差持续收窄，竞争的加剧，预计两融费率亦呈现下滑态势。

股质规模持续收缩，23年股质市值同比-12.8%。23年下半年权益市场波动加大，股质规模加速收缩，23年末市场质押股数、市值 分别为3488亿元、2.8万亿元，同比分别-8.5%、-12.8%。24Q1末股质规模继续下行，24Q1末市场质押股数、市值分别为3558亿元、 2.6万亿元，同比分别-4.2%、-20.5%，较年初分别+2.0%、-4.0%。

自营业务：低利率环境下债市走牛，公允价值变动收益高增

23年股市承压债市走牛，24Q1股市回暖债牛持续。23年股市走势前高后低，5月后开始持续下跌，上证指数全年跌幅为-3.7%；债 市自年初开始持续走牛，全年录得涨幅1.9%。24Q1股市有所回暖，上证指数期间录得涨幅为2.2%；债牛持续演绎，期间录得涨 幅为1.6%。

长端利率快速下行，带动公允价值变动收益高增。自23年初开始长端利率持续快速下行，23年10年期国债到期收益率下行27BP； 24Q1下行速度加快，单季10年期国债到期收益率下行27BP。长端利率下行带动自营投资中固收资产公允价值提升，公允价值变动收 益实现高增；23年上市券商实现公允价值变动合计134亿元，较22年的-430亿元大幅增加564亿元；24Q1上市券商实现公允价值 变动合计326亿元，同比+143.8%。

展望：短期存在压力，长期看好价值提升

新“国九条”奠定未来证券市场总框架

新“国九条”的核心在于实现资本市场的高质量发展，打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。从节奏上看， 新“国九条”的落实将形成“1+N”政策体系，后续陆续出台了相关配套文件，与新“国九条”一道形成政策合力。

应对竞争新环境与挑战的思考

由于政策与大环境的影响，证券行业短期面临业绩不稳定、发展格局不清晰的压力，行业依然缺少足够多优质的公司， 也影响了行业的投资价值。 但客观来说，一些状况正在改善。 一季度五家券商营收、净利实现双增，且均为中小券商，分别为东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券和方正证 券。自营、资管、控股/参股公募、衍生品业务日益成为决定券商盈利能力的胜负手，券商行业有逐渐保险化、资管 化的重资产经营趋势，因此提高研究能力、投资能力，并把这种能力兑现在业绩上，将是未来中小券商的主战场。 此外，随着新“国九条”实施后，将对券商的投行等业务会更加以投资者为中心来引导，更注重保荐项目的实际质量， 通过黑名单等惩戒手段，遏制投行业务中的一些乱象，因此未来能够得到地方区域性支持的券商，相比完全市场化的 保荐，政府对当地企业更加知根知底，能够较好的屏蔽一级市场的风险。 预计未来证券行业的内生价值会是逐渐提升的过程，更多的体现在长周期上，短期的承压整理孕育着下一轮的新生。

报告节选：

编辑：火腿肠