2024年工程机械行业2023年报及2024年一季报总结：内需筑底+出海机遇，业绩拐点可期

1、2023年&2024Q1总结：国内工程机械周期下行，出海弥补缺口

国内传统工程机械行业仍处于下行周期

（1）2009-2011年：2008年美国次贷危机后，我国出台“四万亿投资计划”，叠加国一向国二过渡，挖机销量迅速攀升。（2）2011-2016年：刺激政策效应消退、行业竞争加剧，以及宏观经济增速放缓等因素作用下，挖机进入下行期，2015年我国挖掘机销量5.76万台，为2007年以来的新低。 （3）2016-2021年：环保政策趋严，叠加设备更新和基建发力，挖机行业走出低谷。 （4）2021下半年以来：我国挖掘机保有量过剩，地产、基建投资增速下滑，挖机再次进入调整期；2022年底国三切国四形成了短暂回暖刺激，但并未扭转下行态势。2024年3-5月，挖掘机内销连续三月同比回正，主要系小挖销量带动。

挖机价格环比下行，2023年中挖销量大幅下滑

分机型来看，中挖销量下降最为显著，小挖价格调整幅度较小。依据中国工程机械工业协会统计数据，2023年国内市场挖掘机销量89980台，同比下降40.8%，占总销量比重46.1%。其中，小/中/大型挖掘机分别累计内销62086/15768/12126台，同比下降36.7%/54.2%/37.3%，占比分别为69.0%/17.5%/13.5%，分别同比+4.4pct/-5.1pct/+0.7pct。价格方面，2023年5月以来，我国小/中/大挖价格均处于环比下行态势，小挖调整幅度相对较小。

20 23年收入整体承压，业绩增速转正

营业收入：2023年，徐工/三一/中联/柳工营收分别同比-1.0%/ -8.4%/+13.1%/+3.9%；2024Q1，徐工/三一/中联/柳工分别同比 +1.2%/-0.9%/+12.9%/+1.9%。行业整体承压，中联增速领先。 归母净利润：2023年，徐工/三一/中联/柳工归母净利润分别同比 +23.7%/+6.0%/+52.0%/+44.8%；2024Q1，徐工/三一/中联/柳工 分别同比+5.1%/+4.5%/+13.1%/+58.0%。中联、柳工业绩增速亮 眼。 ROE：2023年，徐工/三一/中联/柳工ROE（摊薄）分别为 9.5%/6.7%/6.2%/5.2%，均实现小幅回升。

20 23年海外拓展加速，收入与毛利双增

境外收入：2023年，徐工/三一/中联/柳工境外收入分别同比增长33.7%/18.3%/79.2%/41.2%，占营收比重分别为40.1%/58.4%/38.0%/41.7%，分别同比提升10.4pct/13.2pct/14.0pct/11.0pct。国产品牌依托海外拓展弥补国内收入缺口，进展显著。中联海外增速领先，三一海外收入占比最高。 境外毛利率：2023年，徐工/三一/中联/柳工境外业务毛利率分别为24.2%/30.8%/32.2%/27.7%，分别同比提升1.9pct/4.4pct/10.2pct/3.4pct，毛利率均显著高于国内，有效拉升整体盈利能力。中联海外毛利率大幅提升至可比公司首位。

20 23年盈利能力显著改善，费用率小幅提升

毛利率&净利率：2023年，徐工/三一/中联/柳工毛利率分别为 22.4%/27.7%/27.5%/20.8%，分别同比提升2.2pct/3.7pct/5.7pct/4.0pct； 净利率为5.6%/6.3%/8.0%/3.4%，同比提升1.1pct/0.8pct/2.3pct/1.0pct。 中联盈利能力提升明显，净利率居可比公司首位。费用率：2023年，四家主要企业员工总数10.1万人，增长近6千人；以营 业收入为权重，加权平均销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.8%/3.3%/0.1%/5.9%，同比均小幅提升。

20 23年应收账款和存货周转率整体仍处于较低水平

应收账款：2023年国内工程机械下游市场资金紧张背景下，四 家主要企业应收账款总计969.5亿元，同比小幅下降4.0%；应 收账款周转率处于较低水平，除中联外，三家主要企业应收账 款周转率均继续小幅下滑。 存货：2023年，四家主要企业存货总计831.3亿元，同比增长 7.9%；除柳工外，存货周转率均有所下滑。

20 23年中联表外风险敞口控制能力较强

表外风险敞口：2023年，徐工/三一/中联/柳工按揭贷款担 保余额分别为99.4/21.9/31.9/6.6亿元，融资租赁（包含第 三方融资租赁）担保余额为629.3/141.6/15.6/58.8亿元，合 计占营收比重分别为78.5%/22.1%/10.1%/23.7%。中联表 外风险敞口控制能力相对较强。

2、2024年展望：内需有望筑底，海外空间广阔

5月房地产恢复仍然缓慢，地产和基建投资增速边际回落

我国房地产市场恢复和去库存节奏仍然缓慢，销售总体疲软。2024年5月，我国商品房销售面积累计同比-20.3%，较1-4月-0.1pct；商品房销售金额累计同比-27.9%，较1-4月+0.4pct；房屋新开工面积累计同比-24.2%，较1-4月+0.4pct；房屋竣工面积累计同比-20.1%，较1-4月+0.3pct。 地产和基建投资增速边际走弱。2024年5月，我国固定资产投资累计同比+4.0%，增速较1-4月-0.2pct。其中，制造业投资累计同比+9.6%，增速较1-4月-0.1pct；基建投资累计同比+6.7%，增速较1-4月-1.1pct；房地产开发投资同比-10.1%，跌幅较1-4月-0.3pct。

工程机械存量更新需求放量有望提速

2024年5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局等多部委发布一系列重要的房地产金融政策调整措施，下调个人住房公积金贷款利率、个人住房贷款最低首付款比例，取消商业性个人住房贷款利率下限，设立3000亿元保障性住房再贷款。地方和中央房地产新政协调配合，加速房地产去库存，促进房地产市场健康有序发展。 工程机械方面，2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，3月27日，住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，有望加速工程机械设备存量更新改造需求释放节奏。

20 24年挖机销量有望同比持平或微降

挖掘机通常使用寿命为10年，保守假设从第7年开始陆续更新，第7-10年替换比例分别为10%/20%/30%/40%，T年保有量近似估计为（T-10）至（T-1）年实际销量之和，测算得到2021-2023年替换需求占实际销量比重分别为47%/63%/93%，表明本轮挖机下行周期中，新增需求占比不断下降；测算得到2024-2026年挖掘机替换需求分别为74677/83704/122158台，分别同比-17%/+12%/+46%，表明即使不存在新增需求，2024年挖机行业也有望见底。考虑到国三机型淘汰更新，以及相关政策对设备更新需求的推动作用，2024年挖机销量有望同比持平或微降，工程机械行业底部有望显现。

2024年5月，挖掘机国内市场销量8518台，同比+29.2%，连续三月同比回正，主要系小挖销量增长带动。从小松挖机开工小时数来看，5月我国挖机开工小时数同比+1%，增速回正，后续开工表现值得关注。

20 24年汽车起重机行业有望见底

汽车起重机通常使用寿命为10年，保守假设从第7年开始陆续更新，第7-10年替换比例分别为10%/20%/30%/40%，T年保有量近似估计为（T-10）至（T-1）年实际销量之和，测算得到2021-2023年替换需求占实际销量比重分别为51%/75%/68%。假设2024-2025年替换需求占比保持为70%，测算得到2024-2025年汽车起重机总需求分别为1.4/1.6万台，分别同比-17%/+17%，2024年汽车起重机行业有望见底。

工程机械出口弥补国内下行压力

2023年，我国共销售挖掘机195018台，同比下降25.4%；其中国内89980台，同比下降40.8%；出口105038台，同比下降4.04%；共销售各类装载机103912台，同比下降15.8%。其中国内市场销量56552台，同比下降30.1%；出口销量47360台，同比增长11.5%。国内工程机械行业持续低迷背景下，出海成为重要增长支撑。

据今日工程机械公众号，2024年1-3月，工程机械累计出口整机85.58亿美元，同比增长4.98%，占出口总额的71.3%，叉车及升降平台矿用自卸车、隧道掘进机、百吨以上全路面起重机、混凝土搅拌车、混凝土泵车等产品销量同比增长。各地区出口占比依次为：亚洲占41.13%、欧洲占25.62%、南美洲占10.65%、非洲占10.07%。

美国采矿业工业生产指数略降

根据美国地质调查局(USGS)数据，在有数据可查的全球近70个矿种中，美国有27个矿种储量排名世界前五，其中有9种世界排名第一。美国矿产资源禀赋世界排名第二，仅次于俄罗斯，但矿产资源消费世界第一，因此矿产需求增长、可用供应和过度依赖进口之间的不匹配问题日渐突出，政府采取多项支持鼓励发展国内供应链的激励措施，2022年《通胀削减法案》为美国本土的关键矿产生产商和投资者提供了减税机制。2021Q2至2023年，美国采矿业工业生产指数保持上升态势，2024年略有波动。

美国是重型机械制造和采购强国，卡特彼勒、小松、约翰迪尔、沃尔沃等国际领先品牌长期主导市场，国内品牌市占率处于起步阶段，仍有较大提升空间。

3. 重点公司分析

徐工机械：混改+海外拓展筑牢优势

混改释放活力，盈利能力持续改善。2022年徐工机械吸收合并徐工有限并整体上 市，受益于战略新兴板块快速增长带来的优化产品结构优化，叠加强控风险和降 本增效，公司盈利能力持续改善。2023年，公司毛利率/净利率分别为 22.38%/5.64%，同比提升2.17pct/1.06pct。

产品线齐全，市占率领先。据徐工机械2023年报，2023年挖掘机市占率全球第六； 装载机跃升至国内第一、全球第二；起重机械稳居全球第一；高空作业平台和举 升类消防车行业第一；矿挖内销占有率提升1.7pct。

海外拓展加速。2023年公司境外营业收入实现372亿元，同比增长34%，占总营收 比重达40%，同比提升超10pct。

三一重工：坚持高质量发展，稳步推进“新三化”战略

保持核心产品竞争力，严控贷款风险。据三一重工2023年报，2023年挖掘机械连 续13年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；起重机械海外增速超50%， 全球市占率大幅提升；摊铺机、旋挖钻机稳居全国第一。2023年公司销售商品、提 供劳务收到现金782.76亿元，回款率高达99.38%。

立足长期主义， “新三化”稳步推进。（1）全球化：2023年实现海外收入433亿 元， 同比+18%，占营收比重达58%，同比+13pct。2024年全集团海外增速目标 30%。（2）数智化：已建成达产33座灯塔工厂，统一客户互动界面MySANY已在 129个国家和地区上线，有效提升服务效率和客户体验。（3）低碳化：持续迭代 电动化产品，2023年公司电动搅拌车、电动起重机产品市占率均居行业第一。

柳工：混改激发高效能，海外拓展加速

混改+股权激励焕发活力，盈利能力改善。2022年公司吸收合并柳工有限混改后整体上市，并推进全价值链降本增效，2023年发布股权激励计划，目标2024-2026年归母净资产收益率分别不低于6.0%、6.5%和7.0%，彰显公司发展信心。2023年实现毛利率/净利率20.8%/3.4% ，同比+4.0pct/+1.0pct；摊薄ROE为5.3%，同比+1.4pct。

传统优势巩固，新兴业务高增，海外拓展加速。较早布局“国四”产品，据柳工2023年报，2023年电动装载机销量同比+67%，市场占有率稳居第一；挖掘机内销增速跑赢行业超20pct，市场份额增长3pct；高空机械收入+112%，其中海外同比+123%；工业车辆海外收入同比+57%，海外占比60%。2023年各海外区域均实现盈利性增长，海外总收入同比增长超41%。

报告节选：

编辑：火腿肠