2024年杰瑞股份研究报告：受益于油气行业高景气，海外市场持续突破

1 杰瑞股份：深耕国内，发力海外

1.1 民营油服龙头，积极拓展新兴业务

杰瑞股份是全球领先的油气田成套装备制造商，国内油服装备龙头公司，业务多元化布 局。公司成立于 1999 年，总部位于山东烟台，主要业务包括高端装备制造、油气工程及油 气田技术服务、环境治理、新能源领域，主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送，环 境治理、新能源等领域。公司发展历史可以分为四个阶段：

1）1999-2006 年：自主研发制造奠基期。1999 年，公司成立并开始从事进口矿山配件 贸易。2000 年，公司进军油田行业，从事油田配件销售与设备维修业务，知名度持续扩大。 2002 年起，公司成立装备研发部开启自主研发之路。2006 年，公司进军油田服务和天然气 装备制造领域，产业链进一步延伸。 2）2007-2013 年：国际市场持续扩张期。2007 年，公司业务扩展至美国、墨西哥地区， 开启全球化发展征程。2008 年，美国杰瑞公司成立。2010 年，公司在深交所上市，上下游 产业链逐步完善，开始布局海外市场。2012 年，公司向美国交付压裂车组，成为首家向北 美提供全套页岩气压裂装备的中国企业。 3）2014-2020 年：以创新变革为核心的多元化发展期。公司以持续创新驱动企业发展， 在高端装备、环保、工业协同研发等领域，持续优化产业布局。2014 年，公司推出世界首 台 4500 型涡轮压裂车，开启油田涡轮时代，同年建设 LNG 液化工厂，推动我国页岩气商业 化发展。2015 年，公司开始拓展环保业务。2019 年，公司自主研发全球首套电驱压裂成套 设备和页岩气开发解决方案，助力页岩气革命。2020 年，公司开启数字化转型新篇章。 4）2021 年-至今：入局新能源，确定双主业。2021 年以来，公司持续研发创新，先后 推出压裂智能控制系统、涡轮压裂新品，重新定义涡轮压裂新时代，推动我国页岩油气规模 开发和产能建设。同年，成立杰瑞新能源科技公司进军锂离子电池负极材料领域，确定“油 气产业”和“新能源产业”双主业战略。2023 年，杰瑞新能源 10 万吨锂离子电池负极材料 一体化项目成功点火试运行；自主研发全新一代锂电池资源化循环利用成套装备，为废旧锂 电池高效、安全、清洁回收提供保障，推动锂电池产业绿色循环发展。

依托油气装备制造及技术服务推动多元化业务共同发展。1）油气装备制造及技术服务 为公司主营业务，主要是为石油天然气公司勘探开发和集输油气提供产品和服务。以油气生 产井口为界，井口以下部分完成勘探、钻完井、形成井口为油气田服务，在此过程中涉及油 气田设备包括压裂、固井、连接油管等设备，其中以压裂成套设备为主；井口以上部分完成 井口形成后的分离、净化及集运输送工程为油气田工程服务，油气工程设备包括形成工程本 体的设备模块。2）维修改造及配件业务是向油气田公司提供后续维修改造和配件，包括高 压柱塞泵及配件、高压管汇、井口井控部件及井下工具、螺杆钻具、散热系统、发动机部件 等。3）环保服务是为客户提供油泥处理、污泥减量化、土壤修复等环保服务以及环保设备 等一体化解决方案。

公司业务结构稳定，收入主要来自油气设备销售和提供油气相关服务。2023 年，油气 装备制造及技术服务、维修改造及配件和环保服务业务占比分别为 84.5%、13.4%和 1.8%。 1）油气装备制造及技术：2019-2023 年，油气装备制造及技术服务收入由 52.1 亿元提升至 117.6 亿元，CAGR 为 22.6%。其中，装备类业务毛利率维持在行业较高水平，服务类收入 占比逐渐提升。2）维修改造及贸易配件：2023 年，维修改造及贸易配件业务收入 18.6 亿 元，同比增长 14.2%，毛利率为 30.8%。3）环保服务：2023 年，环保服务收入 2.5 亿元， 同比减少 58.6%，毛利率为 35.3%。

1.2 发力国际市场，海外业务高速增长

海外业务加速拓展，收入规模持续扩张。2018-2023 年，公司实现营收由 46.0 亿元增 长至 139.1 亿元，期间 CAGR 为 24.8%，归母净利润由 6.2 亿元增长至 24.5 亿元，CAGR 高达 31.9%。2022、2023 年，公司海外业务分别实现收入 40.6、65.2 亿元，营收增速均超 过 60%，海外业务增长强劲。2024Q1，公司实现营收 21.3 亿元，同比减少 6.5%，实现归 母净利润 3.8 亿元，同比增长 6.8%，单季度受部分项目交付周期影响，营收规模有所下滑。

新签订单稳步增长，在手订单维持高位。2023 年，公司新签订单 139.6 亿元，同比增 长 9.7%，国内市场公司中标 2023 年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，海外市场电驱 压裂成套装备首次进入北美高端市场；年末在手订单 75.5 亿元，同比减少 11.2%，主要系 KOC JPF-5 油气工程项目确认收入约 20 亿元。综合来看，公司在手订单维持在高位，保障 业绩持续增长。

1.3 股权结构清晰稳定，员工持股计划激励效果显著

股权结构清晰稳定，“奋斗者”员工持股计划激励充分。公司实际控制人为孙伟杰、王 坤晓、刘贞峰，三人具有一致行动关系，合计直接持股 42.65%。公司股权结构清晰稳定， 决策效率高。自 2015 年起，公司持续推出“奋斗者”员工持股计划，激励充分，员工积极 性调动充分。公司下设多家子公司各司其职，主要包括石油装备技术、能源服务、环境科技、 新能源科技、机械设备公司等。

2 政策驱动叠加油价高位，油服行业景气向上

2.1 国家能源安全战略驱动，油气产量稳步增长

能源安全战略驱动，油服行业景气度有望持续提升。《“十四五”现代能源体系规划》 提出，到 2025 年，国内原油年产量回升并稳定在 2 亿吨水平，天然气年产量达到 2300 亿 立方米以上。同时，非常规石油产量在未来 15 年或将保持增长至 5000 万吨。顶层规划出台， 推动国内原油产量增长，油田勘探和开发活动将呈现上升趋势。在政策推动下，包括页岩气 在内的非常规石油产业将逐步发展，进一步提升对高精密设备和油服公司的依赖程度。在此 背景下，油服公司将承担更多勘探、钻井等服务，行业景气度有望持续提升。

“增储上产”背景下，我国原油产量持续增长。2016-2018 年，我国原油产量从 19969 万吨降至 18932 万吨，降至 2010 年以来最低点。2019 年以来我国原油产量逐年递增，从 2019 年 19163 万吨，增至 2023 年 20891 万吨，非常规油气勘探领域在近年来频繁实现技 术突破，页岩油加速发展成为原油稳产生力军。2023 年，我国页岩油产量突破 400 万吨， 同比增长约 18.0%。根据中国能源报记载，2030 年我国原油产量有望达 2.5 亿吨以上。

我国天然气产量呈现持续增长态势，非常规油气提供重要增量。根据国家统计局数据显 示，2023 年我国天然气产量达到 2300 亿立方米，同比增长 4.5%，连续 7 年保持百亿立方 米增产势头，其中非常规天然气产量突破 960 亿立方米，同比增长 14.3%，占比提升至 43%， 成为天然气增储上产的重要增长极。

从能源安全角度来看，我国油气对外依存度较高。原油方面，我国是石油消耗大国，同 时也是最大的石油进口国，近年来原油对外依存度持续增高，从 2006 年 43%，增长至 2023 年 73%。石油进口贸易中各种风险愈发复杂，过高的原油对外依存度对我国能源安全造成威 胁。从长远来看，我国原油产量仍存在提升空间。天然气方面，我国是全球天然气主要的消 费市场，2008 年以来我国天然气对外依存度从 1%提升至 2023 年的 41%。

中长期来看石油仍是我国重要能源组成部分。石油是我国的第二大能源品种，2023 年 在我国一次能源消费结构中占比约为 18.8%，从消费领域来看，石油主要用于交通、石化、 工业、建筑等领域。中长期看，石油将从重要的交通燃料向必不可少的石化原材料转化，在 我国一次能源中长期保持重要地位。预计当前到 2026 年前后石油需求达峰期，年均增长 1%~2%，2027-2030 年，石油需求将维持在 8 亿吨左右平台期。

我国新型能源体系建设进程中，天然气需求增长潜力巨大。近期来看，天然气作为桥梁 能源，预计到 2025 年，天然气消费量约 4250 亿立方米，占一次能源的比例约 9%。在可再 生能源加快发展和“碳达峰”的压力下，在经济逐渐向好和天然气进口成本降低的利好下， 天然气消费增长加快，预计到 2030 年，天然气消费量 5240 亿立方米，占一次能源的比例 约 11%。远期来看，预计我国天然气需求将于 2040 年前后达峰，峰值约 6100 亿立方米， 占一次能源的比例将近 13%。

2.2 高油价带动上游资本开支增加，油服行业景气向上

油服行业位于整个油气行业产业链中游，具体可细分为物探、钻井与完井服务、测录井 与录井、油气开采和油田工程建设等五大板块。物探、钻完井和测录井是采油工程的开端环 节，主要为寻找油气、证实油气存在以及获取钻井信息等提供相关设备及服务；油田生产指 采油环节，主要是提供油气开采相关设备以及借助前期获取的信息进行油气开采；油田工程建设为后期环节，从事油气生产后续的平台建造、管道铺设等总包工程以及生产环节中的安 装、维护拆除工作。

油服公司业绩与油价、油企资本开支高度相关。高油价周期，油气公司更倾向于提高资 本开支和勘探开发力度，同时我国国家能源安全战略的实施也助推了油企扩大资本开支的进 程，传导至油服企业表现为订单、业绩增长。

原油价格高位震荡，远高于桶油成本线。2022 年，地缘政治、全球油气需求增长、OPEC+ 减产等因素推高油价，全年布伦特原油期货均价为 99.0 美元/桶，WTI 原油期货均价为 94.3 美元/桶。2023 年以来，受美国银行风险和美联储加息、需求下降等影响，原油价格有所回 落，但仍然维持在 80 美元/桶的较高水平。随着油气开采技术、管理方法逐渐提升，国际桶 油成本逐渐下降至 40 美元/桶左右。根据中国海油公告，2023 年，中国海油桶油主要成本为 28.8 美元，同比减少 5.4%，油价远高于桶油生产成本。

高油价驱动油公司资本开支增加。海外市场来看，国际油企巨头埃克森美孚、雪佛龙、 康菲石油、壳牌、BP、道达尔 2023 年资本开支合计超 1100 亿美元，同比增长 10.9%。国 内来看，2021 年以来，“三桶油”资本开支持续增长。2023 年，“三桶油”合计资本开支 5817.4 亿元，同比增长 2.8%，其中勘探开发资本支出为 4565.8 亿元，同比增长 12.1%。 我们通过复盘发现，资本开支相较于油价存在约 2 个季度的滞后期。目前国际油价仍然维持 在相对高位，短期来看，我们认为 2024 年油企仍然愿意保持较高的资本开支力度。

油公司资本开支增长，油服企业普遍受益。2023 年，贝克休斯、斯伦贝谢、哈里伯顿、 Technip FMC、NOV 五家油服龙头合计营收为 980 亿美元，同比增长 17.4%。国内市场， 中海油服、海油工程、石化机械、杰瑞股份 4 家营收合计为 972 亿元，同比增长 15.5%。我 们预计在国内外油公司高资本开支情况下，油服公司盈利势头仍将延续。

油气行业景气度持续提升，全球油服市场上升势头回归。受 2020 年疫情影响，全球经 济低迷，天然气、原油价格下滑明显，油服行业受到拖累市场规模下降明显。根据 Spears & Associates 数据显示，2020 年全球油服行业市场规模 1949 亿美元，同比减少 27.2%，为 2005 年以来最低水平。随着疫情后全球经济逐步复苏，油服市场规模重回增长轨道。2023 年，全球油田服务市场规模为 3063 亿美元，同比+13.7%。根据 Spears & Associates 预测， 2024 年全球油田服务市场规模达 3280 亿美元，同比+7.1%。

国家增储上产政策推动，我国油服行业景气度有望持续上行。根据智研咨询数据显示， 2020 年，受全球疫情和低油价等因素冲击，我国油服行业规模下滑至 1421 亿元，同比减少 19.7%。2021 年、2022 年我国油田服务市场规模分别为 1598、1808 亿元，同比分别增长 12.5%、13.1%。在“十四五”期间，随着国家增储上产计划的深入实施，我国油田服务市 场规模有望实现持续增长。

油价回升驱动设备增长，美国及全球活跃钻机数量回升。根据 Baker Hughes 报告显示， 在 2020 年油价低迷阶段，美国及全球活跃钻机数量触底，美国月均活跃钻机 436 台，全球 月均活跃钻机 1351 台。2021 年以来，随着油价回升，美国及全球活跃钻机数量逐渐回升， 其中 2023 年美国及全球月均活跃钻机数量分别为 689 台、1814 台。北美活跃压裂车队数量 也从 2020 年底部逐渐回升。Baker Hughes 活跃钻机数量报告作为钻机行业晴雨表，活跃钻 机数量回升，意味着油服行业逐渐回暖，油服设备需求量得以增加。

钻完井服务、油田工程建设服务、油田生产服务占油服行业市场近 90%。全球油服市场 可按作业顺序分为，物探、钻完井、测录试、油田生产、工程建设 5 个板块，其中前 4 项为 油气田开发过程中基础环节，工程建设服务指原油开采后的处理与运输。钻完井服务在全球 油服市场中占比最高，达到 39%，其次是油田工程建设服务和油田生产服务，分别为 28%、 22%。

水力压裂设备、钻机和钻井液为钻完井两大主要成本构成部分。钻完井成本可细分为水 力压裂、钻机和钻井液、套管和泥浆、完井液和回注处理、支撑剂，其中水力压裂、钻机和 钻井液成本占比处于前二，分别为 28%、18%。

全球油服龙头布局完善。全球油服行业竞争市场化，斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯、 Technip FMC、威德福等国际主要油服公司产业链完善，具备一体化油气田技术服务能力。 同时中小企业数量众多，在物探服务、专业钻井服务等板块占据一定份额。 “三桶油”旗下国营油服企业保持中国油服行业垄断地位。中国绝大多数油服企业依附 于中石油、中石化、中海油，技术、规模、渠道、资金等优势显著，市场份额占比达 85%。 包括杰瑞股份、中曼石油、惠博普、通源石油等公司在内的民营油服企业具有机制灵活、市 场反应迅速等特点，市场份额占比约 10%。斯伦贝谢、哈里伯顿等海外国际油服公司占比约 为 5%。

中海油服、海油发展凸显国营企业规模优势，杰瑞股份民营油服龙头地位稳固。2023 年国营油服企业中，中海油服、海油发展营收分别为 441、493 亿元，国营企业规模优势明 显；民营油服企业中，中曼石油，通源石油、惠博普、贝肯能源、杰瑞股份营收分别为 37、 10、35、10、139 亿元，同比增长分别为 17%、34%、78%、47%、22%。杰瑞股份营收 规模显著高于其他民营油服企业。

2.3 页岩油气产量持续提升，驱动压裂设备需求增长

页岩油气是“泥页岩孔隙、裂缝以及泥页岩层系中的致密碳酸岩或碎屑岩邻层和夹层中 的油气资源”。按照存储地层划分，可分为海相页岩和陆相页岩。美国主要以海相页岩为主， 我国以陆相页岩为主。海相盆地具有优越、稳定的水下环境，有利于有机质的堆积与保存， 存储条件相对较好，商业化开采技术、开采成本相对较低。 水平钻井、水力压裂技术是页岩气开发中的两项关键技术。水平钻井提供储层页岩气运 移通道。水力压裂技术，利用储层的天然或诱导裂缝系统，使用含有各种添加剂的压裂液在 高压下注入地层，使储层裂缝网络扩大，并依靠沙粒或陶瓷粒等支撑剂使裂缝在压裂液返回 以后不会封闭，从而改善储层的裂缝网络系统，使赋存其中的页岩气持续不断地释放并输送 至地表。

美国页岩油气产业的发展历程较早，得益于其成熟的技术和政策支持，已经形成了一套 完善的开发体系。自 20 世纪初以来，美国就开始了页岩油气的勘探与开发，随着时间的推 移，政策的不断优化和技术创新，美国页岩油气产业迅速发展，成为全球能源市场的重要力 量。美国政府在税收优惠、环境保护、技术研发等方面提供了有力的政策支持，促进了页岩 油气产业的繁荣。中国的页岩油气产业发展起步较晚，但近年来也取得了显著的进展。

全球非常规油气产量快速攀升，占比持续扩大。为满足全球不断增长的油气能源需求， 勘探开发活动日益活跃，全球油气产量持续攀升。2000 年后陆上常规产量油气当量常年稳 定在 35.0 亿吨左右，期间非常规油气和海域常规油气是全球油气产量的主要增长力量和重 要接替来源。2022 年陆上常规产量油气当量 35.9 亿吨，在全球油气产量中的占比下降为 45.4%；非常规产量油气当量为 20.9 亿吨，占比快速上升至 26.4%；海域常规产量油气当量 22.4 亿吨，其占比自 1990 年以来长期稳定在 30%左右。整体来看，三大类油气资源呈现“一 降一升一稳”的态势。

美国非常规油气发展较早，页岩油气已成为产量增长主力军。页岩气革命深刻改变全球 能源格局，助力美国实现能源独立。根据 EIA 数据显示，2007 年至 2023 年，美国页岩气产 量持续增长，期间 CAGR 达 21.5%，其中 2023 年美国页岩气产量超 8300 亿立方米，同比 增长约 3.0%，占整体天然气产量 77%。2010 年至 2023 年，美国页岩油产量从 0.4 亿吨增 长至 3.8 亿吨，CAGR 达 18.5%，目前美国原油产量中页岩油占比接近 75%。据美国能源信 息署预测，美国页岩油会在 2025 年前后达到 5 亿吨以上的年产量峰值，占美国石油总产量 的三分之二以上。

我国页岩油气勘探开发正处于快速发展阶段，页岩油气产量持续增长成为油气增储上产 的重要支撑。根据国家统计局数据，我国页岩油、页岩气产量从 2013 年的 2 万吨、2 亿立 方米增长至 2023 年 400 万吨、250 亿立方米，期间 CAGR 分别达到 70%和 62%。随着页 岩油气国家级示范区建设持续推进、钻采技术进步，页岩油气或许将成为我国油气资源实现 自给自足的突破口。

页岩油开发成本虽有上涨，仍存在盈利空间。页岩油气属于非常规油气藏，开采成本相 比常规油气高很多。根据达拉斯联储 2023 年 4 月报告，美国页岩油平均运营成本和新钻井 成本分别为 37、62 美元/桶，同比分别增加 3、5 美元/桶，成本虽有增加，但在当前油价下 油企仍有足够的盈利空间。

我国页岩油技术可采资源丰富，发展潜力巨大。从页岩油气分布国家来看，美国页岩油、 气技术可采资源量分别为 154 亿吨、18 万亿立方米，分别位列全球第一和第四位，美国页 岩油气源量占比较高主要系勘察程度远高于其他国家。中国页岩油、气资源量分别为 44 亿 吨、32 万亿立方米，分别位列全球第三和第一位。我国页岩油气资源丰富，开发潜力大，目 前是除北美以外全球最大页岩气生产国，也是全球唯一实现陆相页岩油商业化规模开发的国 家。

中浅层海相页岩气是产业发展的“压舱石”，深层海相页岩气是未来产量增长的主体。 我国以四川盆地及其邻区海相页岩气为主体，并且积极开展对海陆过渡相及陆相页岩气的勘 探开发攻关研究，估算该区合计可再探明页岩气地质储量超过 6 万亿立方米。四川盆地及其 邻区埋深介于 2500~3500m 的中浅层海相超压页岩气区已建成 200 亿立方米的年产气规模， 未来以稳产为主，是页岩气产业发展的基石。四川盆地及其邻区埋深介于 3500~4500m 的深 层海相超压页岩气区，具备建成年产页岩气 300 亿立方米以上规模的资源基础，是未来页岩 气产量增长的主要领域。

页岩油气开发力度提升，拉动全球压裂设备市场规模增长。根据 Spears & Associates 数据显示，全球压裂市场规模从 2016 年的 147 亿美元快速增长至 2018 年的 346 亿美元， 2020 年受疫情影响跌回 117 亿美元。2021-2022 年，全球压裂市场重新回归增长趋势，2022 年市场规模为 179 亿元，同比增长 23.5%。从地区占比来看，北美市场为全球压裂行业最主 要市场，占比接近 80%。

北美压裂设备库存见底，新增设备需求提升。根据 IHS Markit 数据显示，2021Q1 以来， 北美压裂设备存量基本稳定，热停设备重新启用带动活跃压裂设备水马力数提升，截至 2023Q2，北美热停设备库存已基本见底。在冷停设备重启费用高、部分冷停设备相对老旧、 涡轮及电驱设备逐渐渗透的情况下，我们认为北美压裂市场设备更替有望加速。

根据测算，2024-2026 年北美压裂设备市场空间将分别达到 130.0、144.0、156.1 亿元， 其中电驱压裂设备规模分别为 28.3、43.5、61.5 亿元，柴驱压裂设备市场规模别分为 101.7、 100.5、94.6 亿元。具体假设如下所示：1） 压裂水马力数：2020-2023 年，美国页岩气产量从 7402 亿立方米增长至 8311 亿 立方米，期间 CAGR 为 3.9%，假设北美压裂设备水马力增速与其保持一致。 2） 设备规格及价格：假设单台电驱压裂设备水马力数为 5000HHP，单价为 1300 万 元；单台柴驱压裂设备水马力数为 2500HHP，单价为 1000 万元。 3） 设备更换：通常情况，北美压裂设备更替周期在 10 年左右。但近年来，由于北美 设备工作时间增加，设备使用寿命下降，我们假设更替周期缩减为 8 年，替换率为 15%。 4） 电驱压裂设备渗透率：从经济性、环保性角度，电驱为压裂市场未来发展趋势。一 方面，北美主要油服公司陆续开始电驱压裂设备的研发与拓展；另一方面，技术领 先的杰瑞股份电驱设备成功打入美国市场，有望加速行业电驱化发展。我们认为， 电驱压裂设备渗透率会持续提升，2024-2026 年，电驱渗透率分别提升至 30%、 40%、50%。

3 新产品、新市场助力公司业绩高速增长

3.1 持续加大研发力度，新型压裂设备陆续推出

公司持续加大研发力度，多项技术达到国际领先水平。近年来，公司持续加大研发投入。 2023 年公司研发费用为 5.1 亿元，同比增长 39.3%，研发费用率为 3.7%，研发人员 1273 人，占比达 20.8%。公司坚持技术研发，持续推进产品研发与创新。公司拥有 5 家国家级专 精特新小巨人企业；10 余个国家和省部级科技创新平台；先后承担国家级地方科研项目 90 余项，23 项技术成果达到国际先进水平。

在实践中寻创新，涡轮压裂设备持续更新。自 2013 年公司涡轮压裂设备研发成功以来， 已拥有 9 年现场应用经验，并在实践中不断创新。2014 年，公司推出第一代涡轮压裂设备， 我国成为世界上第一个拥有涡轮压裂装备的国家。2017 年，第二代涡轮压裂设备问世。2019 年杰瑞推出适用北美工况的涡轮压裂半挂车。涡轮压裂设备按设备输出水马力可分为 4500 型和 5000 型。相较于常规压裂设备，涡轮压裂设备具有节约空间、高效输出、安全可靠、 隔音降噪、节能环保、降本增产等优点。一台 5000 型涡轮压裂设备的输出水马力相当于 2 台常规 2500 型压裂设备，设备占地面积可减少 50%。

技术进一步升级，公司为客户提供电驱压裂成套解决方案。2018-2019 年公司陆续推出 5000 型、6000 型、7000 型电驱压裂撬产品，搭配自主研发的 7000 型柱塞，在电驱装备研 发领域持续领跑。2019 年公司发布全球首个电驱压裂成套解决方案，包括电驱压裂设备、 电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决 方案，电驱压裂成套解决方案实现装备性能、经济性能大幅度提高，电力供需矛盾得以解决。 压裂装备电驱化是页岩油气开采装备的发展趋势，相较于传统压裂设备，使用电驱设备能够 大幅度提高开采过程中的经济性和环保性。传统压裂设备将被电驱压裂设备逐渐替代，预计 未来电驱压裂渗透率将不断提升。

公司产品竞争力强；电驱压裂设备技术领先，具有体积小、重量轻、功率密度大等优势。 通过优化设备整体布局，实现电驱压裂专用电机，使撬体尺寸减少三分之一，重量减少 9 吨， 设备整体结构紧凑，搭配专为页岩气开发而定制的 JR5000QPN 柱塞泵，满足大排量、高压 力、长时间作业需要，功率密度达 120kw/t，为行业最高。

3.2 积极布局海外，海外市场实现进一步突破

抓住机遇，做精做优海外市场。2016 年公司开始将战场转移到海外市场，关注国际营 销体系建设。2017 年公司抓住国家“一带一路”发展机遇，深度推进国际市场开发。公司 业务已覆盖世界 70 多个国家和地区。 中东市场：公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、科威特国家石油公 司（KOC）等战略客户建立了长期稳定的合作关系，在中东地区公司的固井、连续油管、天 然气压缩机组等高端装备订单多年保持增长，高端装备市场占有率逐年提升。2024 年，公 司通过为中东子公司增资 1.2 亿美元，用于在阿拉伯联合酋长国迪拜新建生产及办公基地， 进一步推进杰瑞品牌中东实体化，更好地集中各业务板块优势资源，助力海外市场开发、业 务开拓和订单执行。 北美市场：2019 年，搭载双燃料系统的涡轮压裂设备在北美市场获得订单；2023 年， 公司与北美知名油服公司成功签署电驱压裂成套车组订单，实现北美市场电驱“零的突破”。 后续公司将计划通过在美国扩建设备生产车间、新建综合基地，提升公司在北美市场的综合 竞争力。

海外业务布局进展顺利，营收规模及盈利能力持续提升。2018-2023 年，公司海外业务 收入从 19.9 亿元增长至 65.2 亿元，期间 CAGR 达 26.8%，同时海外业务毛利率水平逐渐向 国内靠齐。2023 年，公司海外新签订单占比提升至 36.8%，占比持续提升。我们认为，随 着公司海外市场持续拓展，通过优势产品带动协同发展公司其他业务产线，规模效应、供应 链优化、资源优化有望带动海外业务毛利率进一步提升。

3.3 进军新能源领域，开启第二成长曲线

新能源汽车、储能政策驱动锂电池负极材料市场蓬勃发展。锂电池行业处于新能源汽车 和储能行业上游，受相关政策影响较多。锂电池负极材料作为锂电池核心组成部分，其发展 和应用受到锂电池产业政策影响。新能源汽车方面，我国《“十四五”规划和 2035 年远景 目标纲要》提出大力发展纯电动汽车和插电式混合动力汽车。储能方面，根据《关于加快推 动新型储能发展的指导意见》，到 2025 年，我国实现新型储能从商业化初期向规模化发展 转变，装机规模达 3000 万千瓦以上。我国高度重视锂电池产业发展，将其列为战略性新兴 产业之一，大量投资用于研究、开发和生产锂电池负极材料，以提高电池性能、延长循环寿 命和提高能量密度。

锂电池回收业务进展顺利。2021 年公司确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战 略进入新能源领域。2023 年，公司开发完成锂电资源化回收成套设备，并在国内外签订了 多套设备销售合同。公司自主研发的锂电池资源化循环利用成套装备，由密封破碎模块、低 温挥发模块、综合分选模块、中温热解模块、脱粉模块等组成，可实现磷酸铁锂、三元锂等 多类型电池带电破碎，通过多级筛选，电池粉回收纯度和回收率均可达到 98%。

新能源汽车销量加速，带动动力电池报废量增长。新能源汽车动力电池平均使用年限为 5~8 年，随着新能源汽车销量屡创新高，动力电池装机规模快速放量，市场即将迎来大规模 的动力电池退役潮，预计 2025 年我国动力电池装机量将达 654GWh，动力电池理论报废量 达 47 万吨。

锂电回收前景广阔。废旧动力电池中含镍、钴、锰等重金属，电解液、含氟有机物等有 机污染物，以及塑料等包装物，从保护环境和社会安全的角度考虑，锂电池回收是大势所趋。 2022 年，我国锂电池回收市场空间为 154.4 亿元，预计 2025 年我国锂电池回收市场空间将 达 325 亿元，期间 CAGR 为 28.2%。

公司加大新产品开发力度，负极材料产品多样化。公司积极响应国家“碳达峰、碳中和” 政策，实施多元化发展战略。2021-2022 年，公司在甘肃天水、福建厦门陆续实施石墨、硅 基负极材料项目。2022 年依次成立厦门杰瑞嘉矽公司和常州研究院两大研究基地，分别聚 焦锂离子电池硅碳及硅氧负极材料、锂离子和钠离子电池负极材料产品开发和研究。公司产 品涵盖人造石墨、天然石墨、硅基负极材料和钠离子电池负极材料，负极材料类型覆盖广泛， 能够满足不同类型电池需求，为各种应用提供多样化解决方案。

4 财务分析

公司 ROE 处于行业前列，业务多元抵御行业周期波动。2011-2013 年，公司 ROE 从 17.6%提升至 27.6%，主要得益于公司资产负债率提升。2014-2017 年，国际油价低迷，全 球油气行业景气下滑，公司 ROE 受行业周期影响降至最低点。2018 年以来，公司度过行业 寒冬期，随着油服行业回暖 ROE 逐渐回升，近几年净资产收益率均值保持在 14.5%左右， 位居行业前列。2021 年，公司进军新能源领域，聚焦油气、新能源双主业战略，形成产业 协同、多元化、可持续发展，业务多元化有助于公司抵御油气行业周期波动。

盈利能力强，费用管控良好。2018 年以来，公司毛利率及净利率维持在较高水平，费 用管控能力稳中向好。2024Q1，公司毛利率为 33.2%，同比基本持平，净利率为 18.0%， 同比增加 2.1 个百分点；期间费用率为 13.5%，同比减少 2.0 个百分点，主要系同期汇兑损 失较高，本期财务费用率同比减少 3.1 个百分点。公司持续开展精细化运营且效果显著，费 用管控能力强。与其他油服行业上市公司相比，公司毛利率、净利率均处于行业领先水平， 盈利能力优势明显。

编辑：火腿肠