2024年计算机行业中期策略：计算机的三束光，新技术、新市场、新需求

1、计算机板块复盘

计算机指数走势复盘

截至2024年6月17日收盘，计算机（申万）指数年内涨跌幅为-21.23%，跑输沪深300指数，整体表现相对较弱。回顾今年 以来的行情，年初1月-2月初小微盘整体出现较大跌幅，计算机板块中小微盘标的占比较高，受此影响板块出现明显回 调；2月-3月底阶段，市场普遍反弹，叠加AI产业海外映射国内，以及两会强调低空经济、数字化等新质生产力建设， 推动计算机板块整体走强；3月底至4月底阶段迎来年报季，计算机公司2023年业绩整体承压，板块相对全市场较弱；5 月以来，市场风险偏好下降，业绩预期相对模糊的成长板块表现相对较弱；6月随着AI手机、AIPC等迎来密集催化，计 算机板块在前期回调后有所反弹。

FY2023&2024Q1营业收入与净利润增速仍有承压

2023FY计算机行业总体趋势向好，整体营业收入保持正增长，归母净利润亏损幅度收窄。截止2024年5月5日，申万计算机行业 总计357家上市企业，剔除B股、北交所共计332家企业，其中，331家企业已发布2023年年报。上述公司2023年合计实现营业收 入11850.52 亿元，同比提升2.24%；实现归母净利润308.26 亿元，同比下滑10.81%；实现扣非净利润133.71 亿元，同比下滑 44.00%。 24Q1计算机行业整体营业收入保持小幅提升，利润端亏损放大、持续承压。上述331家公司2024Q1合计实现营业收入2428.47 亿 元，同比提升5.33%；实现归母净利润3.03亿元，同比下滑93.96%；实现扣非净利润 -21.04 亿元，同比下滑601.70%。

2023年各子板块营收利润增速分化较明显

2023年营收和净利润均保持快速增长的板块包括金融IT、智能汽车、工业互联网及工业软件、云计算、教育信息化； 营收稳步增长，但受费用及成本增长影响导致利润下降的板块包括能源电力信息化、企业级服务、军工及卫星遥感应用 、医 疗信息化； 营收小幅下降，但费用控制得当，利润小幅上升的板块有智慧城市及政务、网络安全，但建筑信息化、国产化、金融互联网等 板块业绩出现明显下滑。

2024Q1部分板块营收增速开始修复

2024Q1营收和净利润均保持快速增长的板块包括军工及卫星遥感应用、工业互联网及工业软件；营收稳步增长，但受费用及成 本增长影响导致利润下降的板块包括云计算、智能汽车、企业级服务、能源电力信息化 、医疗信息化； 营收小幅下降，但费用控制得当，利润小幅上升的板块为网络安全； 受宏观环境及季节性波动影响，多数板块营收利润均承压，包括国产化、建筑信息化、金融IT、金融互联网 、智慧城市及政 务等板块业绩出现明显下滑。

2、宏观政策接连出台，科技利好不断

国家重视科技创新投入，科创再贷款、大基金三期等注入资金活水

持续重视科技创新投入，我国R&D经费投入持续增加。我国高度重视科技创新投入，2015-2023年R&D经费支出已由14170万亿 增长至33278万亿，CAGR达11.26%。其中，除2020年受疫情影响，以及2023年受宏观经济弱势扰动外， R&D经费支出增速始终 高于10%。此外，我国R&D经费支出投入强度（ R&D经费支出占GDP的比重）占GDP的比重呈增长趋势，2023年已达到2.64%。 随着中央持续强调科技创新在新质生产力和高质量发展中的重要性，我国 R&D经费支出有望进一步增加。 5000亿元科技创新和技术改造再贷款加速落地，资金活水有望助力企业实现科技创新。2024年4月，中国人民银行联合科技部 等部门设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。其中1000亿元 额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励金融机构更大力度投早、投小、投硬科技。据中国人民银行 6月14日消息，中国人民银行与科技部依托“创新积分制”评价，遴选了首批近7000家符合条件的企业，向21家全国性银行推 送。各银行快速响应，迅速行动，首笔科技创新贷款近日已发放，后续其他贷款将陆续投放。同时，中国人民银行与科技部正 在组织开展第二批32万余家科技型企业创新积分评价，遴选企业名单推送给银行。除此之外，国家集成电路产业投资基金三期 股份有限公司亦于近期成立， 3440亿注册资金远超前两期，半导体关键领域投入同样映射出国家推动科技创新的决心。

3、“新”技术之AI

2024H1美股AI投资复盘与展望

聚焦美股本轮科技股行情，我们将AI相关企业按产业链划分为“上游算力”、“中游模型”、“下游应用”三个部分，选取对 应产业链位置较有代表性的公司进行行情特征的简要分析： 上游算力：板块业绩整体确定性较强，股价基本呈现稳步上升的状态，且涨幅较高。其中英伟达作为全球独大的GPU供应 商，卡位整个 AI 产业链，业绩兑现超预期，在所选公司中表现最好。 中游模型：中游模型板块相关模型厂商进展迅速，且模型能力持续迭代具备较强商业化能力，今年上半年相对涨幅不错， 随着模型迭代的加速深入，相关模型商业模式逐步形成，将进入业绩兑现期，有望取得更好的市场表现。 下游应用：下游应用板块弹性最大，但整体来看股价不确定性和波动程度都较高。所选取的C3及big bear前期均快速上涨， 而后大幅回撤，板块缺乏引爆市场的重磅应用，需要期待后续爆款应用的落地。

我们认为， 2024美股AI投资路径主要为“算力/模型→应用/算力/模型”。其中上游算力芯片厂商业绩表现超预期的同时涨幅 较高，中游模型厂商稳步上行，而下游应用则存在较为显著的波动性，AI应用软件落地盈利性尚不明确，仍需期待爆款应用的 落地出现。

算力：海外云厂商资本开支上行，AI算力加大投入是核心驱动力

海外云厂商资本开支连续三个季度提升。据海外五大云厂商（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）的定期报告，2024Q1五家资 本开支总额为486亿美元，同比增长32%，环比增长7%，实现连续四个季度提升，重点投向智能算力领域，传统云计算领域仍 处恢复阶段。根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。从全球AI服务器采购情 况来看，北美四大云端供应商微软、谷歌、Meta、AWS合计占比约66%，今年这一数字有望进一步提升。

4、“新”市场之出海

计算机出海成为当前重要趋势

计算机行业出海，已经成为一种趋势，软硬件与服务公司皆可出海。 例如：1）云计算企业出海：中国云计算企业如华为云、阿里云、腾讯云等正在积极拓展海外市场，东南亚成为重要的出海目 的地；2）计算机软硬结合的企业出海情况：大部分企业的海外营收占比较低，一些硬件设备类公司出海业务较为成熟，例如 海康威视、纳思达等； 新兴市场是出海首选，计算机公司的产品、服务和技术实力领先于当地。例如：金融科技企业出海较为成功，新大陆、新国都 等公司海外收入实现高速增长，尤其是在南美和东南亚区域。国内计算机公司在前沿技术储备、业务经验、标杆案例上较新兴 市场本地公司更有优势，通过出海，为计算机企业提供了新的业务增长点。 多因素驱使海外需求旺盛，助力计算机企业出海发展。主要有三方面因素： 1）地缘政治博弈制造需求。在全球百年未有之大 变局背景下，海外部分国家同样存在被技术封锁的可能，开始关注中国技术和产品，比如根据俄罗斯 《生意人报》报道，2023 年 10 月俄罗斯 Norsi-Trans 公司开始生产使用龙芯处理器的数据存储系统、服务器和电脑；2）“一带一路”倡议创造结构性机 遇；3）全球数字化转型增加市场需求。根据 IDC《2022 年全球数字化支出指南》 报告数据，2022 年全球数字化转型 IT 支出 将达到 1.8 万亿美元，2022-2026 年保持 16.6%的复合增长率，到 2026 年达到 3.3 万亿美元。

“一带一路”成为企业出海的重要市场

政策指引带动需求，“一带一路”建设等方面引导出海。自2000年“走出去”战略提出并得到全面实施，至2013年“一带一路” 倡议的推出，中国与沿线国家的贸易关系得到显著加强。截至2023年底，中国已与超过150个国家和30多个国际组织签署了200 多份合作文件，覆盖了超过80%的建交国。这一战略的实施，不仅加深了与沿线国家的经济合作，也为国内企业国际化铺平了 道路。2020年，中共中央政治局常委会会议进一步提出了“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”，商务部、中国人民 银行、发改委等关键部门相继出台了金融、基础设施建设、物流、通关便利化等政策，为国内企业“走出去”提供了强有力的 支持和便利条件，进一步推动了中国企业的国际化进程。 全球数字化发展已经铺开，“一带一路”国家虽然科技渗透率低，但其也在积极谋求转型，给中国科技产品带来机会。海合会 六国（沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林）为代表的中东产油国家正积极寻求数字化转型，例如沙特“2030愿景计 划”、阿联酋“2025年数字政府战略”等，大力发展新能源、生物医药、泛互联网、金融科技、云计算、人工智能等非油产业， 加速向数字经济转型。瑞银发布报告预测，中东地区数字经济规模将从2022年的1800亿美元增长到2030年的7800亿美元，平均 年复合增长率达20％，是未来几年全球数字经济增长最快的地区之一。

5、“新”需求之行业回暖

交通领域新需求：各地低空经济+车路云项目陆续招标，大单频现

低空经济是以低空飞行活动为核心，以无人驾驶飞行、低空智联网等技术组成的新质生产力与空域、市场等要素相互作用，带 动低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障等领域发展的综合性经济形态。目前中国低空空域范围界限 没有明确界限，行业内普遍将高度为3000米以下的空域认定为低空区域，也有业内人士认为低空是真高1000米以下的地区，这 两种划分方式都基本涵盖了常规的低空飞行活动，具体包括低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务。 国家到省市低空经济政策密集出台，奠定产业发展趋势。从低空经济的发展规划看，2023年11月2日，国家空中交通管理委员 会办公室发布了《中华人民共和国空域管理条例(征求意见稿)》，释放非管制空域。2024年1月1日起《无人驾驶航空器飞行管 理暂行条例》正式施行，标志我国无人机产业进入有法可依的规范化发展新阶段，前述国家级政策为低空产业发展垫底制度基 础。落地层面，2024年低空经济首次被写入政府工作报告，2023-2024年近20个省份政府工作报告中提及低空经济。当前，全国 正以大湾区、长三角、京津冀等城市群以及空域改革首批试点省份为主要参与者，推动低空经济产业发展。

电力领域新需求：电改持续深化，电力市场新规下供需侧同步发展

电力市场化持续深入，改革进程有望提速。5月23日，习近平总书记主持召开企业和专家座谈会，强调紧扣推进中国式现代化 主题，进一步全面深化改革。座谈会上，国家电投董事长刘明胜第一位发言，就深化电力体制改革提出意见建议。20多年来， 电力体制改革经历了三个阶段，2021年至今为电价改革全面放开，后续将向更加市场化的方向推进。国家各部委出台了一系列 相关政策，促进电力领域市场化改革。包括能源局印发的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、发改委印发的《电 力市场运行基本规则》、《电力市场监管办法》等，都将推动电力行业规范化、市场化发展。 本轮电改已取得显著成效，新规发布有望打破各省市电力市场壁垒。回顾本轮电力市场改革，其通过“管住中间、放开两头” 的体制架构，打破原本电力“统购统销”的计划格局，有效引导电力回归商品属性，推动发电侧和用户侧参与市场化交易，利 用市场机制实现各类电能商品、服务和资源最优化利用和社会福利最大化，已取得显著成效。具体而言，2023年，全国电力市 场交易电量5.7万亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比例61.4%，比上年提高0.6个百分点；在交易机构注册的主体数量 达到70.8万家，市场活力有效激发。而本次18年来首次修订《电力市场运行基本规则》，则是由发改委从顶层设计组织编制的 全国统一电力市场“1+N”基础规则体系中的“1”，从而为一系列电力市场基本规则等规范性文件提供依据，旨在解决电力 市场建设中各地在实际执行中还存在规则不统一、地方保护、省间壁垒等问题。

报告节选：

编辑：火腿肠