2024年锂电池行业中期策略报告：行业盈利有望触底，供求平衡或将改善

一、新能源车维持高增速，锂电池需求有望持续扩容

1.1 新能源车渗透率持续提升，车型供给增加

国内新能源车渗透率持续攀升。受益于“碳达峰、碳中和”政策+需求双轮驱动，新能源在全 球范围内快速发展。2023 年新能源车销售量超过 900 万辆，继续保持高增态势。

全球新能源车保持高增长。EVTank 数据显示，2023 年全球新能源汽车销量达到 1465.3 万辆， 同比增长 35.4%，其中中国新能源汽车销量达到 949.5 万辆，占全球销量的 64.8%。欧洲和美 国 2023 年全年新能源汽车销量分别为 294.8 万辆和 146.8 万辆，同比增速分别为 18.3%和 48.0%。参考 EVTank,欧洲市场增速放缓与德国等国家 2023 年补贴退坡有较大关系。

伴随品牌竞争力提升及成本下降，新能源车下沉进入更具竞争力的价格区间，渗透率有望进一 步提升。特斯拉 Model 3 自 2019 年初进口以来，通过国产化、规模效应等降本，售价自 40 万元左右降至 20-25 万元区间；2023 年，国产新势力零跑汽车纯电产品在原材料降价、新品放 量的加持下，实现多系列产品售价大幅下调。此外，比亚迪 2023 年推出的冠军版将入门版秦、 汉价格分别打入万元、十万元价格带，理想汽车推出 L7 等更低价位车型等，变相降价有望刺 激需求，在下探价格带的同时提供优质供给。我们认为，随着车型的增长+新能源价格下探到 具有竞争力的区间，新能源车渗透率有望进一步提升，我们预计 2024 年中国新能源车销量有 望超过 1200 万辆。

1.2 智能化、快充、长续航体验升级，新能源车有望迎来渗透率二次提升的拐点

自动驾驶政策与标准逐步明晰。近年来，国家、省市级政府层面不断出台完善智能网联汽车 相关法律法规。2023 年 6 月工信部公开支持 L3 级及更高级别的自动驾驶；2023 年 7 月北京 “车内无人“自动驾驶商业化试点逐渐开放，上海市浦东新区为首批三家企业发放无驾驶人 智能网联汽车道路测试牌照。2024 年 1 月，工信部等五部门开展智能网联汽车“车路云一体 化”应用试点，我们认为随着政策和标准逐步清晰，智能驾驶有望加速落地。

智能化的深入有望进一步拉开燃油车与新能源汽车的驾驶体验，推动新能源渗透率加速抬 升。市场销量方面，汽车之家预计 2025 年具备 L2 及以上自动驾驶能力的车型销量将突破 千万级，渗透率将跃升至 50%。相比 2018 年，至 2022 年，辅助驾驶相关配置渗透率迎来 了飞跃式增长。其中，主动刹车的渗透率比上一年提升了 15 个百分比。车道保持辅助系统、 全速自适应巡航系统渗透率均超过 30%。

车端长续航体验有望持续提升。自 2016 年以来，政策、需求引导动力电池技术快速迭代，电 动汽车的续航提升。高镍三元电池和以比亚迪刀片电池为代表的磷酸铁锂电池续航水平持续 提升。 长期来看，随着复合铜箔、硅基负极以及固态电池等新技术的迭代，纯电车的续航有望持续 提升。以固态电池为例，目前基于氧化物正极与石墨负极的传统锂离子电池的能量密度越来 越接近其理论上限，约 350Wh/kg。固态电池可以搭配高比能材料，大幅减重，能量密度提升， 能量密度有望达到 500Wh/kg 甚至更高。

车端快充+超充桩蓬勃发展，新能源车补能焦虑有望缓解。解决长途出行痛点需要充电基础 设施建设的协同，充电桩普及率及充电效率是重要参考指标。充电桩普及度方面，在政策+需 求的催化下，车桩比呈现快速下降的趋势，补能便捷性得到显著提高，“充电难”的问题得到 逐步缓解。 高压高倍率车型渗透率逐渐提升，800V 架构大势所趋。从行业发展阶段来看，目前主流新 能源车以 400V 架构为主，随着新能源车不断发展，用户对充电性能的要求日益提升。自从 2019 年保时捷 T 发布首款 800V 高压平台的量产车型 Taycan 以来，国内外厂商纷纷跟进， 起亚发布 800V 平台 E-GMP； 比亚迪 2021 年发布 800V 平台 e-3.0，吉利汽车发布 SEA 浩瀚 架构，800V 高压快充成为大势所趋。我们认为，以 800V 架构为代表的高压/高倍率路线有望 成为未来的主流发展方向。

大功率充电桩成发展方向。参考《广汽埃安高压快充技术应用及展望》，2021 年电池倍率在 0.8C-1.5C 之间，额定电压在 300V-400V 之间，而快充充电桩功率在 30-120Kw 之间。随着电池倍率往 3C 甚至 6C 发展，额定电压向 800V 演进，未来快充充电桩功率也需要得到提升， 大功率充电桩成为发展方向，未来向 200Kw、480Kw 甚至更高功率发展。

大功率快充充电桩占比或将提升。国家电网作为主要的充电桩运营商之一，对行业发展具 有指导作用。从目前国家电网的招标来看，80KW 充电桩占比有所下降，160KW 和 240KW 充电桩占比提升，我们认为 160KW 充电桩或将成直流充电桩增量的主流，而 240KW 甚至 更高功率充电桩占比也有望提升。

1.3 锂电池需求有望持续扩容

动力电池出货高增长。受新能源汽车的需求带动，中国动力电池持续高增，2023 年动力电池 产量为 778.1GWh,同比增长 42.5%，2024 年 1-5 月，我国动力电池合计累计产量为 345.5GWh， 累计同比增长 39.0%。

电化学储能市场高增长。参考《中国储能行业发展白皮书（2024 年）》，2023 年，全球储能电 池出货量达到 224.2GWh，同比增长 40.7%，其中中国企业储能电池出货量为 203.8GWh，占全 球储能电池出货量的 90.9%。

储能、动力电池持续扩容，全球锂电池市场规模不断扩大。经过近 30 年的发展，目前锂电池 已经广泛应用于动力电池、储能和消费电子等领域。从消费终端看，动力电池为中国电池市 场主要应用领域。另一方面，随着储能市场的兴起，储能电池市场持续扩容，参考 SNE Research 数据，2023 年全球储能电池的出货量达 185GWh，较 2022 年的 121GWh 出货量增长约 53%。我们认为未来锂电池需求量有望持续扩大，2025 年锂电池需求量有望接近 2000Gwh。

二、锂电产业链盈利有望触底，供需格局有望优化

2.1 锂电产业链盈利有望触底

从锂电产业链盈利来看，电池、结构件盈利较为稳健，其他中游材料板块承压：1）以宁德时 代为代表的电池企业依然保持正增长；2）结构件板块维持较高水平，科达利、震裕科技盈利 保持较高增速；3）负极、隔膜、正极、电解液等主材板块依然承压。

从毛利率角度来看，部分中游材料盈利或将触底。由于碳酸锂减值等因素影响减弱，正极盈 利能力环比有所回升，电解液实现微利；负极板块筑底；隔膜行业由于前期资本投入较大，产 能扩张相比其他板块后置，毛利率下降明显。

2.1.1 电池：龙头盈利稳健，二线有所承压

从电池板块的营收及归母净利润来看，两者均处于快速增长阶段，2019-2023 增速都在 20%以 上。然而近三年来两者的增速出现了下降的趋势，2024 年 Q1，电池板块营收增速为-9.2%，归 母净利润增速也降至 10.1%。

从锂电池板块的利率情况及相关费率来看，近几年来电池板块毛利率/净利率相对较为稳定。 2020 年以来电池板块毛利率围绕 20%上下波动（除 2019Q1-Q2），归母净利率则一直保持在 3% 附近；四费各细分项费率虽波动较大，但总和占营收的比重基本上维持在 11%左右的水平。

从各锂电池企业的盈利情况来看，龙头企业业绩向好，而二线企业业绩面临承压。2023 年， 宁德时代、亿纬锂能、天能股份、国轩高科营收分别同比增长 22.01%、34.38%、14.00%、 37.11%，归母净利同比增长 43.58%、15.42%、20.77%、201.28%；而蔚蓝锂芯、博力威、鹏辉 能源、德赛电池等二线公司的营收及利润则较上年有所下降。

2.1.2 正极： 三元盈利好转，铁锂盈利分化

从三元正极和铁锂正极的业绩来看，在经历了数年的快速增长之后，2023 年表现不佳。2023 年，三元正极营业收入为 2155 亿元，较上年下降 12.6%，归母净利润 93 亿元，较上年下降 42.5%；铁锂正极营业收入 879.5 亿元，较上年下降 13.8%，归母净利润-39.8 亿元，三年内首 次出现亏损。

从三元板块和电池板块利润率情况来看，两者利润率均有下降的趋势。2020 年后三元板块毛 利率开始走低，至 2024Q1 仅有 12.6%，而铁锂板块的毛利率则在 2022 年后开始走低，至 2024Q1 仅有 5.9%。

从电池正极生产企业的业绩来看，两极分化情况较为凸显。三元正极板块，2023 年仅有中伟 股份、伟明环保两家企业实现营收及归母净利正增长，除此之外其他企业归母利润较上年均有 所下降或出现亏损；铁锂正极板块，湖南裕能2023年归母净利润15.81亿元，同比下降47.44%， 为该板块唯一盈利企业。

2.1.3 负极： 盈利有望触底，厂商有所分化

从负极板块的业绩情况来看，去年负极板块营收及归母净利润均出现下滑，且净利润的下滑 更为明显。2023 年负极板块营业收入 688.28 亿元，同比下降 5.6%，归母净利润 50.95 亿元， 同比下降 47.8%。

从负极板块的毛利率/净利率来看，毛利率较为稳定，净利率波动较大。2018 年以来，负极板 块毛利率一直在 20%-30%的区间内波动；而净利率的波动幅度较大且无明显趋势。

从业绩情况来看，2023 年各负极生产龙头企业营收增长停滞，利润大幅下滑。杉杉股份营业 收入下跌 12.13%，其余四家企业均有小幅下跌；各家企业归母净利润较 2022 年下跌幅度较大， 基本在 30%以上。

2.1.4 隔膜： 行业盈利承压

从隔膜板块的业绩情况来看，2023 年营收和归母净利润均较上年有所下降。2023 年隔膜板块 营业收入为 150.55 亿元，较上年小幅下降 2.9%；归母净利润为 31.03 亿元，较上年下降 34.3%， 下降幅度较大。

从隔膜板块的利润率情况来看，隔膜板块利润较高，但自去年下半年来有所下降。2018-2023Q3，隔膜板块毛利率长期保持在 30%以上，净利率长期保持在 20%以上，但 2024Q1 隔膜板 块毛利率首次跌破 30%，净利率连续两季低于 10%。 从四费费率来看，2021-2024 年 Q1 四费费率总和较为稳定。

从业绩来看，两家隔膜龙头企业业绩有所承压。2023 年恩捷股份营收下跌 4.36%，星源材质表 现平平，仅增长 4.62%；归母净利润方面两家公司在 2023 年均有较大幅度下跌，恩捷股份、星 源材质分别下跌 36.84%、19.87%。

2.1.5 电解液：盈利触底回升，静待行业供需格局改善

从电解液板块的业绩来看，2023 年营收和归母净利润均较上年有大幅度的下降。2023 年电解 液板块营业收入为 510.24 亿元，较上年下降 26%；归母净利润为 32.9 亿元，同比下降 74%。

从电解液板块的利润情况来看，该板块毛利率、净利率自 2022 年以来一路下跌。毛利率从 2022Q1 的 40.1%降至 2024Q1 的 15%，净利率从 2022Q1 的 25.5%降至 2024Q1 的 3.2%。 从四费费率来看，2021-2024 年 Q1 四费费率总和较为稳定，在 10%左右上下波动。

从各企业业绩情况来看，2023 年各电解液生产龙头企业业绩均大幅下滑。营业收入方面除多 氟多营收仅下降 3.41%外，其余各企业营收降幅均在 20%以上；归母净利润方面各企业降幅均 在 40%及以上，华盛锂电和永太科技出现亏损。

2.1.6 结构件： 盈利相对稳健，竞争格局稳定

从结构件板块的业绩来看，该板块营收及归母净利润在近五年内实现了持续增长。结构件板 块营业收入从 2019 年的 29.79 亿元上升至 2023 年的 165.3 亿元，增长 454%；归母净利润由 2019 年的 3.15 亿元上升至 2023 年的 12.44 亿元，增长 294%。

从结构件板块的利润情况来看，该板块的毛利率与净利率近几年较为稳定。毛利率维持在 20% 左右，净利率维持在 10%左右。 从四费费率来看，2021-2024 年 Q1 四费费率各单项及总和均较为稳定，在 10%左右上下波动。

从结构件生产龙头企业业绩来看，两公司归母净利增幅出现分化。科达利、震裕科技 2023 年 营业收入分别较上年增长 21.47%、4.63%，均有所增长；然而 2023 年震裕科技归母净利下跌 58.73%，远低于科达利 33.47%的增幅。

2.2 扩产趋势减弱，供需格局有望优化

中游材料在建工程增长趋势减弱，锂电板块供应格局有望优化。从目前锂电材料各环节在建 工程来看，核心企业近几个季度已经放缓，较高点有所下降，我们认为随着行业盈利到达低点， 整体产能扩张规模有望下降，后续扩产能力较弱。

政策规范锂电产业扩张，产业链需求与供给有望重回平衡点。供给层面来看，工信部 5 月出台 公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，引导行业减少单纯扩 大产能的制造项目，提升企业产品性能要求，从而出清过剩落后产能，扶持高质量产能替换； 需求层面来看，国务院出台《2024—2025 年节能降碳行动方案》，加快淘汰老旧机动车，逐步 取消各地新能源汽车购买限制，推动公共领域电动化，有望促进需求进一步释放。

锂电实际扩产或将弱于之前市场扩产预期。以负极行业为例，参考鑫椤资讯，2023 年负极材 料产能继续增长，但扩建速度有所放缓。2022 年负极行业有效产能 179 万吨，2023 年达 320 万 吨，产能增长较为明显，其中多以前期规划产能落地为主，在行业供给整体偏富裕情况下，部 分企业产能扩建计划出现了推迟，新增产能规划也相较减少。而参考百川盈孚月度产能变化， 23 年下半年以来整体负极产能变化不大，我们认为行业盈利已经触及低点，随着终端需求释放， 锂电行业整体供给与需求有望比市场预期更早达到平衡点。

三、电池新技术：复合铜箔量产在即，固态电池打开成长空间

3.1 复合铜箔：量产在即，电池安全性持续提升

在减重和提升能量密度方面，复合集流体中更薄、密度更低的聚合物材料能有效降低锂电池 的重量和体积，从而降低质量、提高能量密度。安全性方面，复合集流体有效解决了穿刺和锂 枝晶导致的一系列安全问题。 复合铝箔方面，根据重庆金美环评报告，金美 MA 产品厚度 8 微米，其中基材 PET 约为 6 微米，双面铝镀层约各为 1.2 微米。相比于目前动力电池中大多采用的 10 微米涂炭铝箔集 流体,通过低密度、低杨氏模量以及高可压缩性的高分子基材材料 PET 替换金属铝，有效降低 正极集流体的质量 48%，从而提高电池体系的能量密度。

复合铜箔方面，根据重庆金美环评报告，金美 MC 产品厚度 6 微米，其中基材 PET 约为 4 微米，双面铜镀层约各为 1 微米，在铜堆积层表面沉积约 50 纳米的保护层。相比于目前动 力电池中大多采用的 6 微米铜箔集流体，通过低密度、低杨氏模量、高可压缩性以及低造价 的高分子基材材料 PET 替换金属铜，有效降低负极集流体的质量 67%，从而提高电池体系的 能量密度。 主流的复合集流体高分子基材存在多种路线，如 PP、PET、PI，其中 PET 是目前综合成本与 性能的最优选择。综合材料的耐高温性及物理强度等属性来看，PI 为三种材料最优，但目前 PI 膜的成本也最高，无法成为量化的最优选择；PET 的物理性能优于 PP，化学稳定性不如PP 材料可靠，但产业上存在较为成熟的应对方案；PP 薄膜虽稳定性强，但耐高温性和物理强 度差，加工难度大。

随着复合集流体的优势逐渐被发掘，学术界和业界逐渐开发并改良了一些复合集流体的制备方 法，使集流体和导电层之间的粘结性更好，进一步提高锂电池的能效。复合集流体工艺主要有 四种：磁控溅射，真空蒸镀，水电镀，化学沉积。

PET 复合铜箔屡获订单，PP 复合铜箔有望应用于中高端市场。PET 方面，万顺新材、双星新材 公告获得 PET 复合铜箔订单。PP 方面，厂商仍处于送样测试过程中，为提升其与膜的结合力， 可能增加部分工艺环节，从而带来成本的提升，未来有望应用于中高端市场。 下游应用方面，复合集流体的安全性、轻量化已经引领了消费电子（3C 数码、无人机等）、 动力电池等产品的创新。3C 数码产品方面，OPPO 发布五层夹心式安全电池，引入复合集流体 技术，实现复合集流体在消费电子领域的应用。 动力电池方面，弹匣电池技术 2.0 主要采用超稳电极界面、阻热相变材料以及电芯灭火系统三 项安全技术，其中超稳电极界面采用复合集流体材料，上海证券报曾公开报道，宁德时代麒麟 电池所用的 NP2.0 技术即为复合集流体。

3.2 固态电池：新一代高性能锂电池，产业化落地加速

固态电池有望成为未来发展方向。传统的液态锂电池具有一定的缺陷。1）传统液态锂离子电 池的安全性有上限。有机易燃电解液在剧烈的撞击等条件下会引起一定的安全隐患，且液态电 池隔膜的耐热极限约为 160 度，超过此温度后聚合物会转化为流动态，导致正负极直接短路。 2）当前液态锂电池的材料体系逐渐达到上限。当前液态锂电池能量密度上限约为 350Wh/kg， 目前基于氧化物正极与石墨负极的传统锂离子电池的能量密度越来越接近其理论上限。 固态电池是一种使用固体电极和固体电解质的电池。固态电池可以缓解液态电池的问题。可以 搭配高比能材料，大幅减重，能量密度提升，能量密度有望达到 500Wh/kg 甚至更高。在安全 性方面，固态电池具有高强度、高电化学稳定性以及高燃点。在工信部装备工业司对《中国制 造 2025》的解释中也明确提出了“建立和健全富锂层氧化物正极材料/硅基合金体系锂离子电 池、全固态锂离子电池、金属空气电池、锂硫电池等下一代锂离动力电池和新体系动力电池的 产业链”。

固态电池分为半固态、准固态、全固态三种类型，具有高能量密度+高安全性的优势。半固态 （Half solid）液体电解质质量百分比<10%，准固态（Nearly solid）液体电解质质量百分比 <5%，全固态（All Solid）不含有任何液体电解质。固态电池具有两大优势：高能量密度+高 安全性。 1) 高能量密度：全固态电池电化学窗口可达 5V 以上，高于液态锂电池（4.2V），可以匹配高 能正极和金属锂负极，大幅提升理论能量密度。此外，固态电池可简化封装、冷却系统， 在有限空间进一步缩减电池重量，体积能量密度较液态锂电池石墨负极提升 70%以上。当 前液态锂电池能量密度已经逐渐逼近上限（350Wh/kg），而固态电池能量密度有望达到 500Wh/kg 甚至更高. 2) 高安全性：固态电池将液态电解质替换为固态电解质，大大降低了电池热失控的风险。热 稳定性通常指聚合物抵抗热分解的能力，不同成分的固态电解质耐热极限差异较大（400 度-1800 度不等），但均显著高于液态电池不超过 60 度的最高工作温度。半固态、准固态 电池仍存在一定的可燃风险，但安全性优于液态锂电池。很多无机固体电解质材料不可燃 （如氧化物固态电解质热稳定性高达 1000 度）、无腐蚀、不挥发且不存在漏液问题。

全固态电池的投用尚需时日，半固态电池是由液态电池向全固态电池过渡的中间方案。全固 态电池具有能量密度高、安全性能好的优势，但是目前实施遇到较大阻碍，主要包括以下三个 方面：1）固-固界面接触导致电池内阻较大；2）离子电导率不高，现有的固态电解质导电率 相较液态电解质低 1-2 个数量级；3）由于当前未产业化，全固态电解质成本较高。半固态电 池是向全固态电池过渡的中间方案，1）半固态电池保留一定量电解液，循环性能及倍率性能 优于全固态电池；2）半固态电池电极材料浸润在电解液中，可以改善固态电池导电率低的问 题；3）半固态电池目前成本比传统锂电池略高，相较全固态电池处于较低位置。 半固态电池对现有材料体系冲击较小。1）正极材料方面：目前现有的磷酸铁锂、锰酸锂、钴 酸锂、三元 NCM 等正极材料仍可延续使用；2）负极材料方面：目前主流的石墨系、以及未来 的硅碳系均可使用，由于半固态电池中仍然存在一定量的液态电解质，所以锂金属负极目前尚 不适用；3）电解液方面：目前仍需要少量的有机溶剂浸渍，现有主流的锂盐 LiPF6 以及 LiTFSI、LiFSI 等新型锂盐仍然需要添加；4）隔膜方面：由于半固态电池中仍然存在一定量 的液态电解质，需要隔膜隔绝正负极防止短路，且一些情况下仍然需要隔膜用作骨架支撑，但 是技术要求可能发生变化。 全固态电池或将对传统液态电池四大材料体系造成较大的冲击。正极材料未来更可能使用高 比能材料；负极材料中金属锂有望得到应用；电解质体系中液态溶剂或将被取代；隔膜或将被 逐步替代。

编辑：火腿肠