2024年公募基金行业2023年全景回顾：公募存量时代强者恒强，产品格局或生变

2023年公募市场整体回顾

基金费率改革

证监会2023年7月8日发布公募基金费率改革工作安排，指导公募基金行业稳妥有序开展费率机制改革，支持公募基金管理人及其他行业机构合理调降基金费率，主要包括四大要点：1）明确主动权益基金的管理费率和托管费率分别不超过1.2%和0.2%，并稳慎开展浮动费率创新产品试点；2）合理调降公募基金的证券交易佣金费率；3）降低基金管理人尾随佣金支付比例，研究不同类型基金产品设置差异化的尾随佣金支付比例上限；4）强化费率相关信息披露要求。

针对交易佣金费率，证监会明确进行调降，其中被动产品不得超过市场佣金费率水平，其他产品不得超过市场水平的两倍，并明确了交易佣金的使用仅限于研究服务，不得于基金销售挂钩。在销售佣金费率方面，监管明确调降尾随佣金比例和加大销售服务费折扣，降低销售端的成本。同时进一步细化信息披露要求，明确披露交易佣金、尾随佣金和基金综合费率的具体状况。

基金费率改革影响

自证监会推动费率改革后，2023年主动权益基金平均费率明显下滑，自2022年1.44%下滑至1.18%，指数权益基金则延续缓慢下滑趋势，相较主动权益费率优势明显，因此在份额变化上表现为2023年主动权益为净流出，指数权益持续正流入。且分档位来看，高费率的主动权益基金较低费率流出明显，而指数权益基金中低费率基金较高费率流入明显。

浮动费率基金现状

我国基金费率浮动利率机制实行至今已成立135只浮动费率基金，其中主动权益基金（均为混合型基金）62只占据了主导地位。实行浮动费率机制的主动权益基金中，超过9成采取的提取超额业绩报酬的方式，即在普通管理率的基础上对超额部分提取一定比例的业绩报酬，少数按照相对基准表现浮动，不同业绩区间适用不同的费率水平，根据基金规模浮动的机制尚未出现。

资本市场改革

2024年4月12日，国务院发布《于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》通过九条措施深化中国资本市场改革，旨在增强市场的健康发展，提升市场活力，加强投资者保护。通过在上市、交易、退市、分红等环节加强监管力度，提升上市公司投资价值，同时明确推动基金行业向投资者回报导向转变，推动指数化发展等，切实改善投资者体验，发挥公募基金的财富管理作用。

市场概况

2023年包括公募基金、银行理财、私募基金、券商资管、期货资管和信托在内的广义资管市场整体规模较上年增长4.69%，回到正增长区间，但主要来源于类货币产品的增长贡献，非货币产品占比无明显提升。从结构上看，公募基金及专户规模占比继续提升，地位不断巩固。

从公募业务规模结构看，专户占比继续下滑，公募基金占比继续提升，保持增长渠道。但分结构看，2023年公募基金规模增长主要由货币基金贡献，货币基金规模增速连续两年高于非货币基金。2023年权益市场延续下跌态势，非货币基金增速仍处于低位。

我们将短债和同业存单作为类货币型基金，2023年上述类货币基金和货币基金合计占比较2022年继续扩张，主要源于居民风险偏好仍处于低位，在个人可投资资产配置中现金类资产占比继续上升。因此在投资者结构上呈现出非货基金机构化加剧、货币基金中散户占比再创新高。

产品格局：发展回顾及未来展望

产品结构概况

2023年指数和纯债基金流入明显，主动QDII流入也较为亮眼。相比之下，主动权益和固收+流出明显，份额和规模均明显下滑，因此在规模结构上呈现出纯债和指数占比攀升、主动权益占比下滑的格局。FOF亦呈现净流出，规模下滑近20%。

新发市场概况

2023年新发基金中纯债基金规模占比超过50%，指数产品居其次，固收+、主动权益紧随其后。发行数量方面，指数产品数量最多，主动权益和纯债位居二三位，除指数和QDII产品外，其他产品发行数量较上年均有下滑，但在份额上，纯债基金的发行份额高于指数产品，且各类基金发行份额较上年均有下滑，其中主动权益发行份额下滑最为明显。

主动权益基金

2023年主动权益基金份额整体变化不大，但后资管新规时代主动权益基金创造的负超额驱动其净值及规模不断下滑，以半年维度看，2023年主动权益基金超额和偏股基金相对中证800年化超额均在0以下，这是对资管新规周期过度动量的纠偏，并标志着主动权益基金的负债端正在出清中。历史上看，2002年至今，主动权益基金共经历两次出清，每次出清周期约为3~4年。

从中信一级行业的月度涨跌幅秩相关性来看，除资管新规周期外，其他时候持续为正的情况并不多见，而2022年以来持续为负的情况则更为多见，可理解为对前期行业赛道化的纠偏行为，我们认为未来类似的行业赛道化时期也难以再重新出现。相比之下，风格的持续性比行业更高。在赛道化落幕背景下，风格化或将成为未来主动权益基金的主要特点。从美国经验看，风格策略类产品是主导美国主动权益基金市场的主要品类。

指数基金

从存量规模看，2023年指数产品中宽基产品有所提升，对应行业主题占比下滑，债券指数产品占比也有所上升。从具体指数看，2023年挂钩产品规模最大的宽基是沪深300指数，增长最快的是跨境指数恒生科技。行业主题、Smart Beta中跟踪规模最大的指数是证券公司和红利指数。

从投资者结构看，2023年指数产品中机构投资者持有占比有所上升，主要源于国家队增持。分品类看，除债券型产品外，个人投资者在各类产品中均占据主导地位，宽基和Smart Beta持有份额相对较低，但也大于50%。从管理结构看，2023年ETF中个人投资者持有占比有所上升，场外指数有所下滑，表明更多个人投资者投资指数产品的渠道从场外切换到场内。与场外指数相比，场内的交易属性更强，且能够及时把握日内交易时机，进行波段操作。

固收+基金

与主动权益基金类似，固收+基金规模在2023年继续下滑，区别在于固收+基金份额和规模双降。从结构上看，中低弹性和股票型产品为主要流出方向，这导致了高弹性和混合型、转债型产品规模占比提升。上述产品主要为个人投资者持有，因此无论是从全市场角度和各弹性角度看，个人投资者持有份额比重均有所下滑。

2023年以来，短债基金份额持续增加，对应固收+基金份额持续流出，在居民风险偏好处于低位的背景下，居民普遍以低风险的短债、货币基金甚至存款替代固收+基金。而2023下半年以来，居民储蓄存款同比增速开始下行，2024年一季度货基份额增加超万亿，或表明居民风险偏好开始逐步反弹，固收+基金出清或接近尾声。同时，在低利率环境下， 未来聚焦稳定收入的产品或逐步受到关注，尤其是高股息股票和高等级债券构建的收入型产品。我们以红利指数和债券指数构建稳定收入的示例策略，在红利指数持仓20%以内的情况下，过去14年中仅有一年为负收益，持有体验较好。

纯债基金

短债基金作为风险收益水平介于货基和中长债基之间的一类基金，能够较好地契合投资者尤其是个人投资者对于收益确定性的需求，不断吸引资金流入。且过去2年随着利率不断下行，债市的稳健表现进一步推升了资金需求。但利率的下行意味着更低的票息，因此过去2年短债的收益多由资本利得而非利息收入驱动。

展望未来，国债利率已下滑至阶段性低点，未来进一步下行空间有限，在一定程度上约束了短债基金的潜在回报，而在长端市场上，债市回调时期中长期债基相比短债基金波动较大，也需给予一定关注。

竞争格局：分派系及管理规模分析

分派系格局

不同派系基金公司在产品结构上存在一定差异，各公司均基于自身资源禀赋进行布局。券商系、银行系、信托系和保险系布局类似，纯债基金产品明显高于其他派系，同时券商系在指数产品布局上明显占优。私募系、个人系和外资系则围绕其传统能力圈，着重布局权益产品，外资系同时凭借其外资背景，在QDII产品上有更多布局。而在规模排名和规模扩张上，券商系、银行系、信托系和保险系等传统金融机构仍然较为领先。

分析维度

我们分别从成长、产品、盈利和渠道四个维度入手，分析2023年公募基金行业发展情况，并按照非货币基金管理规模将基金公司划分为4个梯队，比较各梯队基金公司经营状况。

规模扩张

从非货币基金管理规模分布看，2023年分化程度与2022年无明显差异，但各梯队基金公司数量有所变化，其中第二梯队基金公司同比增加5家，主要由第三梯队机构跻身而来，因此在市场份额上表现出第二梯队市占率的上升。整合来看，第一和第二梯队合计市场份额稳中有升，头部效应进一步加剧。

产品结构

由于第一梯队产品结构相对均衡，在主动权益基金上相比其他梯队有更多布局，因此随着全市场主动权益基金规模的下滑，头部机构均出现了较为明显的规模回撤，尤其是主动权益基金业务领先的机构，但纯债和指数产品规模的增长在一定程度上抵消了上述负面影响。第二梯队由于在纯债和指数上均有更多布局，因此推动了规模的提升并实现弯道超车。

报告节选：

编辑：火腿肠