2024年基础化工行业中期策略：弱复苏，机遇与挑战并存

行业回顾：周期触底，价格小幅回升

收入利润增速回升，价格小幅上涨

截止2024年4月基础化工行业累计实现营 收和利润2.87万亿和1234.4亿，同比增长 4.1%和8.4%。行业利润率4.3%较21-22年 明显继续下行，降至历史低位，其中4月 单月利润率5.62%小幅回升1PCT。 受库存周期和新增产能的影响，化工行业 PPI小幅回升，截止5月化工CPI为-2.5，其 中化学原料/化纤/橡塑制品分别为-3.4/- 0.3/-2.4。截止6月14日CCPI价格指数4769 点，年初至今涨3.2%。

内需弱复苏

地产：2024年4月中国地产新开 工面积降幅24.6%，竣工面积降 20.4%，施工面积降10.8%。房 价仍未企稳，地产复苏仍需观 察。 家电：截止4月彩电产量同比持 平，空调同比增长17.6%，冰箱 增长14.1%，洗衣机增长10.3%。 汽车：2024年1-5月汽车产量 1133万辆，同比增长6.6%，带 动汽车销量同比增长8.3%。 纺织服装：2024年前4月纺服行 业收入同比微增0.4%，前5月纱 线织物出口同比增2.6%，服装 出口微增0.2%。

出口保持韧性

美国批发商库销比持续降低。美国需求保持韧性，批发商库存销售比自2022年下半年持续降低。其中，化学品出货量连续第三个 月增长，4月份环比增长0.3%至533亿美元。所有主要细分市场都有增长，其中涂料和粘合剂的出货量增幅最大。化学品库销比4 月降至1.11，为22年至今最低水平。 化工行业出口增速保持韧性。化学原料及制品/化纤/塑料橡胶直接出口分别增长-2.7%/14.8%/8.4%，考虑下游制品的出口，整体对 化工品需求拉动较大。

行业展望：下半年有望改善，机遇与挑战并存

去库存结束，库存增速回升

据统计局数据，24年4月化学原料与制品行业存货0.97万亿，同比下滑1.9%，其中产成品存货0.43万亿，同比下滑3%。收入增 速回升有望带动存货增速回升，若油价保持稳定预计化工行业PPI下半年有望转正，亦有利于库存周期上行。

投资增速维持高位，产能压力依然较大

24年前4月，化学原料与制品行业固定资产投资完成 额同比增长13.9%，化学纤维同比增长4.6%，增速仍 处于相对高位。 欧盟：随着天然气价格回落，欧洲化工行业产量增 速触底回升，24年Q1化学品总产量同比增长0.6%， 结束持续7个季度的下滑。 美国：24年4月化工行业建筑支出下降0.6%至357亿 美元，同比增长0.7%。

商品价格：大宗商品价格整体呈回落趋势

23下半年以来，大宗商品价格整体呈回落趋势，其中农药、食品及饲料添加剂、氯碱等板块跌幅较大。多数化工产品价格处于 历史中低位，其中农药、食品及饲料添加剂、工业气体等板块产品位于历史较低位置，化肥、氟化工等板块产品处于相对高位。

商品价差：盈利分化，上游资源品价高影响下游产品

原油等上游原料价格处于高位，下游产品盈利有所分化，其中聚氨酯、化纤、农药等板块产品价差处于历史中低位，纯碱、 氟化工等板块部分产品价差处于相对高位。

投资策略：看好产能压力小的子 行业，高股息资源股，进口替代 新材料

供需改善：粘胶短纤

粘胶短纤行业集中度高，且近年 无新增产能。24年以来高开工低 库存运行，看好粘胶盈利修复。

供需改善：涤纶长丝

2024年涤纶长丝行业扩张放缓， 随着内需向好叠加海外纺服去库， 长丝盈利有望上行。

供需改善：轮胎

24年来轮胎需求持续向好，1-4月出口 累计同比增加5.3%。 受地缘政治影响，海运费有所上涨； 此外二季度以来天然橡胶和合成橡胶 价格上涨，助推轮胎原材料成本上行。 当前轮胎需求旺盛，3月国内厂家纷纷 提价，我们认为原材料上涨压力有望 向下传导，轮胎高景气有望延续。

供需改善：制冷剂

根据我们测算，预计24-25年国内氟制冷剂需求量将稳步提升。23年厄尔尼诺气候现象使全球多地出现夏季高温天气，中国家用空调出口市场 景气上行，同时2010-2011年空调销量高峰在2024-2025年需要更新换代，2017-2018年空调销量高峰在2024-2025年有比较大的比例需要加 制冷剂。新能源汽车近两年高度繁荣，带动汽车行业整体增长，汽车保有量稳定增长，对制冷剂需求形成较强支撑。 预测未来三代制冷剂集中度更高，配额领先企业将加速受益于行业景气度上升。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国应在 2024 年冻 结削减 HFCs 的消费和生产，三代配额按照各企业产量分产品给定。目前行业产能集中度较高，且未来随着配额逐步减少，龙头企业通过收 购及配额购入，行业集中度或将进一步上升。

供需改善：民爆

民爆是受管控的基础性行业。1）民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类，民爆物品 70%左右用于煤炭、金属和非金属三类 矿山的开采，被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、 销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，行业具有高准入、强监管、区域性等特征。 行业供需共振，价值有望重估。1）上下游一体化发展。 爆破服务是炸药产值的3倍左右，且盈利能力相对稳定，与下游客户客户 绑定更深。2）下游需求或超预期。受资源品高景气、大型基建项目稳步推进，以及行业出海，民爆行业需求或超预期。3）竞争 格局显著改善。政策驱动叠加一体化布局，市场集中度明显提高。我们预计未来将形成3-5家具有一定行业带动力与国际竞争力的 民爆行业龙头企业。

供需改善：维生素

养殖利润回升，维生素需求有望 修复。当前多品种维生素价格处 于历史底部，23年全球维生素龙 头之一帝斯曼其维生素亏损，并 宣布拟于25年前剥离其维生素业 务。供需有望优化，看好供给高 度集中的VA\VE\VB1\VB6。

地产竣工链值得期待

由于当前国内房地产景气度低，2024年初至今相关部门持续出台相关政策，房地产景气度有望迎来回暖： 其中2024.02.20中国人民银行将5年期以上LPR调降25基点，由于5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款的主要参 考基准，本次下调可部分缓解了企业还贷和个人还贷压力； 之后2024.5.17日，中国人民银行联合国家金融监督管理局发布相关通知，通知显示首套房首付比例下限调整为15%，二套 房首付比例下限调整为25%，公积金贷款利率下调0.25%，为低迷的房地产打上一针强心剂；

重质纯碱下游主要为平板玻璃，有机硅DMC下游主要为建筑胶，钛白粉 下游主要为涂料，PVC下游主要为管材；2021年以来，由于房地产整体 景气度低迷，地产高关联化工品价格呈现中枢大幅下移的情况；截止到 2024.6.15日，重质纯碱/钛白粉/PVC相较于2021年高点价格分别下滑 39%/26%/61%，当前整体价格水平处于近7年历史低位，行业景气度低 迷；进入2024年随着相关政策发布，国家刺激房地产市场，部分产品景 气度迎来回暖；我们认为，后续随着房地产相关政策稳步实施，玻璃、建 筑胶、涂料、管材需求增长，同时相关化工品纯碱、钛白粉、PVC景气度 有望迎来修复；

高股息资源股梳理

随着行业的发展，资源品由于其不可再生的性质稀缺度逐步显现，价格呈现上行趋 势：根据百川盈孚数据，截止到2024年6月14日，钛精矿/重质纯碱/磷矿石参考价格 分别为2063/2244/1005元/吨，相较于2020年1月2日上涨47.36%/41.58%/148.76%，整 体呈现较大幅度增长；受益于相关资源品的价格上涨，相关公司业绩快速增长，积 极分红以回报广大投资者；根据wind数据，截止到2024年6月16日，磷矿石相关上市 公司川恒股份股息率5.18%，云天化股息率4.97%；钛精矿相关上市公司龙佰集团股 息率4.82%；纯碱相关上市公司远兴能源股息率4.18%；

新材料：半导体材料进口替代空间大

根据WSTS，中国近年来IC产业发展迅速，芯片行业市场规模从2017的5411亿元增长到2021年的10458亿元，年复合增速为 17.9%。此外，根据SEMI，中国大陆的芯片产能全球占比从2015年14.4%，变成了2020年的22.8%，全球份额不断攀升，预 计未来国内半导体材料进口替代空间仍然较大。

报告节选：

编辑：火腿肠